策略：《迎接交易与增长逻辑的拐点》2023-02-08
　　海外交易逻辑正在对美国经济软着陆+加息迅速暂停，这种概率最低的情景定价。市场低估了联储加息持续性的影响，美国经济大概率步入衰退。抢跑的降息预期短期会出现调整，在海外盈利预期下修之后，降息预期再次炒作。对应美股先下后上，二季度之后贵金属交易窗口逐渐打开，美元指数走弱，美债收益率大趋势回落。
　　中国经济修复已经开启，但当前仍属于脉冲式反弹，趋势修复仍需要等待政策落地以及预防性储蓄释放。经济修复会逐渐从消费、出行向开工链和制造业扩散，预期会从疫后修复转向高质量发展主线。下半年迎接库存、盈利、资本开支三周期共振。复苏前期（股债表现都不差）过渡到复苏中期后（年中之后股强债弱），通胀问题的担忧会开始加剧。
　　增长逻辑的拐点会更清晰。出口回落之下，新发展格局推动速度加快。地方目前政策表态兼顾稳增长和高质量发展。稳增长增量不多，高质量发展增量较多，主要指向数字化（数字经济）、绿色化（能源体系）。从安全与发展两个维度看产业机会，在安全领域中寻找强国家能力行业，估值重塑（通信、军工、资源），在发展领域中寻找国家能力提升（电子、计算机、新能源、高端装备）。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-02-0809002023-02-0915002策略迎接交易与增长逻辑的拐点2023-02-082A股策略观察中观疫后复苏周度观察2月第1期2023-02-082每A股策略观察杠杠资金流入北上资金流出2023-02-083日行业日报周报双周报月报军工我军持续组织台海战备警巡菲向美开放更多军事基地2023-02-09报3告行业策略社会服务服务业复苏起点零售产业升级2023-02-094回行业日报周报双周报月报林纸产品浆价承压下跌纸价整体稳定2023-02-085行业一般研究医药新冠药研发国产化浪潮将至2023-02-086放行业事件快评商业银行资产质量保持稳健拨备反哺利润释放2023-02-086公司研究海外百胜中国9987疫情影响下仍有亮点期待23年业绩反弹2023-02-097基本面量化月报富国ETF轮动策略超配银行2023-02-087专题研究节后可适度博弈中短端利率债2023-02-098英文报告GTJAMORNINGBRIEF202302092023-02-099证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-02-0809002023-02-091500策略迎接交易与增长逻辑的拐点2023-02-08董琦分析师021-38674711海外交易逻辑正在对美国经济软着陆加息迅速暂停这种概率最低的情dongqi020832gtjascom景定价市场低估了联储加息持续性的影响美国经济大概率步入衰退抢S0880520110001跑的降息预期短期会出现调整在海外盈利预期下修之后降息预期再次炒汪浩分析师作对应美股先下后上二季度之后贵金属交易窗口逐渐打开美元指数走0755-23976659弱美债收益率大趋势回落wanghao025053gtjascomS0880521120002中国经济修复已经开启但当前仍属于脉冲式反弹趋势修复仍需要等待政策落地以及预防性储蓄释放经济修复会逐渐从消费出行向开工链和制造曹金丘分析师业扩散预期会从疫后修复转向高质量发展主线下半年迎接库存盈利021-38676666资本开支三周期共振复苏前期股债表现都不差过渡到复苏中期后年caojinqiu027700gtjascom中之后股强债弱通胀问题的担忧会开始加剧S0880523010001韩朝辉研究助理增长逻辑的拐点会更清晰出口回落之下新发展格局推动速度加快地方021-38038433目前政策表态兼顾稳增长和高质量发展稳增长增量不多高质量发展增量hanchaohuigtjascom较多主要指向数字化数字经济绿色化能源体系从安全与发展两个维度看产业机会在安全领域中寻找强国家能力行业估值重塑通信S0880121120065军工资源在发展领域中寻找国家能力提升电子计算机新能源高黄汝南研究助理端装备010-83939779huangrunangtjascomS0880121080006郭新宇研究助理021-38038436guoxinyugtjascomS0880121120064A股策略观察中观疫后复苏周度观察2月第1期方奕分析师021-380316582023-02-08fangyi020833gtjascomS0880520120005中观疫后复苏周度观察2月第1期张逸飞研究助理021-38038662zhangyifei026726gtjascomS0880122070056请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11每日报告回放A股策略观察杠杠资金流入北上资金流出2023-02-08方奕分析师021-38031658市场微观交易结构1市场赚钱能力回升本期A股收益中位数fangyi020833gtjascom为29180股票收涨2市场交易热度边际回升沪深两市成交额边S0880520120005际回升从换手率历史分位看消费者服务综合金融通信板块换手率分黄维驰分析师位数居高位分别达979940856投资分歧明显其中汽车机021-38032684械板块明显边际上升分别上升450和448非银行金融板块换手率分huangweichigtjascom位数下降300从成交额来看电子电力设备及新能源计算机医药和机械成交额居前本期三大指数拥挤度上行而行业和个股集中度边际S08805201100053回落郭胤含研究助理021-38031691内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额下降从业绩表现上看guoyinhan026925gtjascom上周偏股型基金收益中位数为-017475基金实现上涨本期仓位普遍下S0880122080038调均衡类减幅度最大-2112私募基金发行数量边际回升3银田开轩研究助理行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度上行破净比例边际回升赎回压力回升两融资金融资净买入亿元主要流入电新电子021-380386734393计算机等成长板块6ETFETF资金小幅流出886亿元其中宽基综合类tiankaixuan026724gtjascom净流出最多S0880122070045外资微观交易行为1资金流入北上资金净流入34179亿元但北上资金流入额逐日减少最后一个交易日资金净流出42亿元分资金类型来看配置型资金持续流入周净买入达393亿元而博弈型资金转入为小幅流出2配置结构本期科技板块获北上资金最大净流入行业层面大幅流入新能源非银金融和汽车等行业偏配置型主要增持电新和食品饮料偏博弈型主要增持汽车和银行资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落解禁规模回落产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性行业日报周报双周报月报军工我军持续组织台海战彭磊分析师010-83939806备警巡菲向美开放更多军事基地2023-02-09penglei018712gtjascomS0880518100003板块持续走强翼身融合大型客机缩比试验机试飞成功1上周杨天昊研究助理0130-0203上证综指下跌004创业板指数下跌023国防军工指数上010-83939791涨413跑赢大盘417个百分点排名第329军工板块持续走强2西yangtianhao027639gtjascom北工业大学研制的翼身融合大型客机的缩比试验机试飞成功这是翼身融合S0880122120057民机技术研究的重要里程碑节点3俄外交部美国和北约试图将日韩拖入乌克兰危机4韩军拟试射怪物导弹我军持续组织台海方向战备警巡菲向美开放更多军事基地11月31日上请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11每日报告回放午6时至2月1日上午6时我军多批战机军舰持续在台海周边活动其中有20架次解放军军机飞越了根本不存在的台所谓海峡中线进入台所谓西南空域东部战区发言人表示战区部队将紧盯台海形势变化持续开展练兵备战常态组织台海方向战备警巡坚决捍卫国家主权和领土完整2美菲国防部2日发表联合声明将在菲国内增加4个军事基地供美军使用并且将推进现有防务合作协议确定的5个军事基地的建设与应用3我们认为佩洛西窜访台湾以来我国周边安全形势不断恶化我国主权和领土完整面临严重威胁先进战机导弹等装备是确保打赢未来战争的关键建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好1我们认为大国博弈加剧是长期趋势美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向中国周边紧张局势可能逐步加剧和平需要保卫加大国防投入是必选项军工长期趋势向好2027年要确保实现建军百年奋斗目标十四五期间有望加速补短板2依据以往经验预计十四五规划将循序渐进落地2023年板块利润表与现金流量表或持续改善投资主线中航沈飞中航光电航天电器紫光国微鸿远电子振华科技火炬电子中航高科抚顺特钢菲利华光威复材图南股份相关标的航天彩虹中航西飞航发动力中航机电中航电子中航电测江航装备中航重机中简科技西部超导航宇科技风险提示军品业务产业链扩产不及预期的风险民品业务业绩不达预期的风险行业策略社会服务服务业复苏起点零售产业升级刘越男分析师021-386777062023-02-09liuyuenangtjascomS0880516030003出行链预期博弈充分复苏幅度与节奏是否符合预期以及业绩兑现程于清泰分析师度更关键021-38022689yuqingtaigtjascom推荐数据边际改善低估值板块基本面政策边际改善带动底部反转估值修S0880519100001复机会庄子童研究助理021-38032683同时推荐仍然具备高成长性赛道恢复增长以及探索第二曲线zhuangzitong026312gtjascom平台经济的政策预期估值三重拐点底部低估值修复投资机会S0880122050050复苏产业链推荐标的估值处于底部的黄金珠宝刚需复苏弹性大推荐周大福潮宏基广州酒家中青旅同程旅行等估值吸引力较高平台经济三重大底出现推荐标的阿里巴巴美团拼多多请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11每日报告回放成长性较好的板块推荐人服酒店和餐饮人力资源服务业绩与现金流改善推荐标的科锐国际北京城乡外服控股酒店华住集团锦江酒店君亭酒店餐饮推荐两个方向一是开店处于加速期有第二增长曲线的推荐标的同庆楼呷哺呷哺海伦司九毛九受益强势供应链驱动洪九果品名创优品行业日报周报双周报月报林纸产品浆价承压下跌穆方舟分析师0755-23976527纸价整体稳定2023-02-08mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最林展越研究助理大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持推荐标的0755-23976929太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国linzhanyuegtjascom际百亚股份豪悦护理裕同科技山鹰国际S0880121080013海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位国废价格下移打包站回收价格跟随下移瓦楞箱板纸市场主流维稳个别调整白板白卡纸市场交投逐步恢复国废黄板纸市场价周均价1728元吨较节前一周下跌215瓦楞纸120g市场周均价3266元吨较节前一周均价持平同比跌幅1626箱板纸市场周均价4400元吨较节前一周均价跌幅009同比跌幅1028白板纸出厂含税周均价4106元吨与节前一周持平白卡纸市场含税周均价5200元吨较节前一周持平进口木浆现货市场需求恢复迟缓浆价承压下滑铜版纸双胶纸市场以稳为主生活用纸市场纸企陆续恢复中行情震荡整理本周进口针叶浆周均价7352元吨较节前一周下滑060进口阔叶浆周均价6334元吨较节前一周下跌078进口本色浆周均价6326元吨较节前一周下跌024进口化机浆周均价5436元吨较节前一周上涨005铜版纸市场均价5590元吨较节前一周持平双胶纸市场均价6650元吨较节前一周持平生请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11每日报告回放活用纸均价769688元吨较节前一周微涨020涨幅较节前一周略扩大007风险提示原材料价格波动宏观经济波动行业一般研究医药新冠药研发国产化浪潮将至丁丹分析师0755-239767352023-02-08dingdangtjascomS0880514030001国内多款新冠药物获批或进入注册性临床未来新冠小分子药物的流感黄炎分析师化市场值得期待021-38675923huangyangtjascomS0880521070001行业事件快评商业银行资产质量保持稳健拨备反哺张宇分析师021-38038184利润释放2023-02-08zhangyu023800gtjascomS08805201200072022Q4上市银行营收增速显著下滑主因债市波动拖累其他非息收入及刘源分析师减息政策阶段性影响所致根据已披露的业绩快报2022Q4上市银行营收同021-38677818比减少18增速较Q3回落72pct分类别看其他非息收入特别是投资liuyuan023804gtjascom收益占营收比例更高的城农商行Q4营收增速降幅更大分别较Q3回落S0880521060001157pct105pct剔除减息政策影响预计多数银行2022Q4净息差稳中有降2022Q4归母净利润增速保持高位已披露业绩快报的银行Q4平均归母净利润增速为137全年为155分类别看城商行表现最优从个股看超过七成银行Q4归母净利润保持两位数增长与营收增速形成鲜明反差低营收下利润高增长一方面得益于资产质量稳健不良生成稳中趋降同时年末银行加大核销力度使得不良率和拨备覆盖率保持平稳的同时信用减值损失得以明显降低反哺利润增长另一方面则与2021年同期利润绝对水平低有关2022Q4贷款增速回落存款持续高增22Q4多数银行信贷增速较Q3有所回落但农商行表现相对较优常熟瑞丰江阴无锡均实现Q4贷款增速提升及规模同比多增全年看优质区域城商行信贷增速继续领先并实现规模同比多增此外瑞丰苏州兴业三家银行有别于行业整体2022年信贷增速较2021年边际提升22Q4存款延续前三季度良好势头增速较Q3进一步提升增量再创新高已披露业绩快报的银行中超过7成实现存款规模同比多增2022Q4资产质量总体保持稳健已披露业绩快报的银行加权平均不良率为请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11每日报告回放101与Q3持平拨备覆盖率较Q3下降6pct但仍保持了345的较高水平个股层面部分优质地区城农商行不良率进一步下降江苏齐鲁无锡瑞丰四家银行实现了不良双降预计2022Q4-2023Q1是上市银行营收筑底阶段2023Q2起营收增速将开启趋势性上行个股投资把握两条主线一是更受益于地产放松消费复苏和板块修复的传统龙头宁波银行平安银行招商银行二是业绩弹性和可持续性更强的优质区域小行苏州银行成都银行江苏银行杭州银行常熟银行风险提示政策效果不及预期经济复苏强度低于预期公司研究海外百胜中国9987疫情影响下仍有亮本次评级增持上次评级增持点期待23年业绩反弹2023-02-09目标价000元现价000元中短期看肯德基快速开店必胜客改善长期看新品牌孵化考虑公司业总市值0百万务春节以来快速回暖提升2023-2024年新增2025年净利润预测分别为55588498952亿港元考虑公司旗下品牌为快餐龙头且存在新品牌孵化预期给予公司2024年高于行业平均30倍PE约为行业均值刘越男分析师的15倍上调目标价至608港元23021-38677706疫情影响较大收入和同店有所下滑业绩符合预期公司liuyuenangtjascom2022Q42022Q4总收入209亿美元-9同店销售额同比-4主要受1011月疫情区域性S0880516030003爆发影响11月下旬暂停营业或只能外带的门店数量峰值达4300家外卖陈京分析师占比也同比10pct至452022Q4经调整净利润5200万美元137经调0755-23976115整经营利润4000万美元152符合预期chenjing024772gtjascomS0880522090002降本提效带来业绩端亮点开店速度未受影响环比加速完成全年目标得益于公司持续提升运营效率和提高生产力Q4餐厅利润率10419pct全年餐厅利润率14104pct2022Q4净新增538家环比提速全年净新增1159家符合此前净增1000-1200家门店目标12月以来回暖态势已现春节假期公司总体门店同店销售同比中个位数增长低于2019水平交通枢纽和旅游景点门店表现好于行业整体公司计划2023年净新增1100-1300家门店并继续投资科技和基础设施建设期待疫情影响逐步消退下公司业绩触底回升风险提示食品安全风险疫情风险门店扩张不达预期等基本面量化月报富国ETF轮动策略超配银行陈奥林分析师021-38674835chenaolingtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11每日报告回放S08805161000012023-02-08徐浩天研究助理021-38038430xuhaotiangtjascom银行模型显示消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望S0880121070119释放同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立银行景气预期维持提升趋势建议重点布局本期延续看多银行-消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立银行景气预期维持提升趋势依据模型建议超配拥挤度视角2023年1月保险行业触发拥挤度信号经过近期下跌后拥挤度已得到明显消化此外目前计算机行业拥挤度偏高指标值超90需密切关注可能的拥挤风险富国ETF轮动策略最近一个月跑输等权基准富国基金在ETF领域深耕多年拥有丰富的管理经验与全面的产品布局我们以富国基金行业主题ETF为底层资产构建ETF轮动策略最近一个月综合策略收益28相对等权基准和中证800的超额收益分别为-08-05风险提示1本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相关模型失效的风险2本结论仅从量化模型推导得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告专题研究节后可适度博弈中短端利率债2023-02-09覃汉分析师010-83939808我们认为本次两会政策提法可能更多以刺激性为主造成利空出尽qinhangtjascom的机会不大从历史上看两会行情一般不会超过1周形成超过一个月的S0880514060011下行波段可能性更低从两会可能的提法上看我们估计不会有非常明确涉唐元懋研究助理及具体政策落地的信息更多是明确大方向和新一届政府的施政纲领这造0755-23976753成的市场波动也是短期的tangyuanmao026130gtjascomS0880122030099节后出现了较为明显的国债期货和现券走势背离现象期货行情远强于现券这里主要有两重逻辑的影响一是前期信用债恢复过程中部分机构做多信请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11每日报告回放用债时使用期货进行套保当前套保结束出现空平拉涨期货现券则变动较小二是节前期货超跌基差水平较高机构执行反套策略使得期货强于现券从这两条逻辑往后推演跟踪期货做现券特别是10Y利率债的窗口可能并不会太长节后债市走强基本面支撑相对较少更多是银行出现交易盘投机和基金理财等拥挤短端的后果往后看在长空预期压制下短端信用债已经较为拥挤银行和基金理财等都表现出较强的追涨特征目前处于数据真空但资金收紧的时期现在入场追涨短信用债的风险较大对于可以进行大类资产配置的投资者而言重大势即将资产转换到风险资产上如权益可转债对于可配置信用债的投资者而言可以参考利差做部分的信用下沉对于只能配置利率债的投资者而言可考虑前期因为资金收紧回调的资产当前中短端利率债的拥挤程度相较信用债稍好一些特别是3-5年利率债前期受到资金冲击上行其期限利差对比10年期性价比更高同时后续博弈资金相对宽松因为经济还未恢复央行恐会压制回购价格不高于OMO其成功率应该高于博弈经济复苏再次减速而10Y国债当前已经低于290的短期中枢可以考虑等待金融数据或者两会的短调整上行至295左右再考虑操作风险提示政策落地和经济恢复超预期理财子赎回负反馈加剧英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230209汤蔚翔分析师021-386761722023-02-09tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsMacroStrategyUpdateReportOilPetrochemicalSectorUpdateReportPharmaceuticalSectorGeneralReportSectorRatingsoftheMonth请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11每日报告回放MarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11