本报告导读：
　　美国通胀数据改善，市场对加息节奏的放缓已形成一致预期，在加息见顶的信号出现之前，黄金将在分歧与交易中蓄力下一轮上涨。
　　摘要：
　　通胀环比转负，美元指数下行。根据美国劳工部发布的数据显示，2022年12月美国CPI同比上涨6.5%，环比下降0.1%，降幅为2020年4月以来最大值。其中，能源和二手车等耐用品价格有所回落，但住房等服务价格依然保持韧性。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国12月核心CPI同比上涨5.7%，环比上涨0.3%。综合来看，通胀缓解仍具有结构性特点，政策迅速转向宽松的可能性不大，但加息节奏与幅度有望放缓。在此基础上，近期美国国债收益率下行，美元指数跌至101.94，创2022年6月以来最低。
　　加息节奏放缓可期，黄金进入蓄力上涨区间。通胀回落进一步坚定市场对紧缩政策放缓的预期。自2022年12月美联储在FOMC会议上中断连续四次大幅上调75个基点的进程，仅加息50个基点，初步奠定和印证了市场对于加息步伐放缓的预期。12月通胀数据公布后，CME联储观察工具显示，预期美联储2月加息25个基点的概率迅速由76.7%大幅提升至94.2%,加息50个基点的概率仅为5.8%。市场对加息节奏放缓的一致预期推动黄金上涨。复盘历史，金价上行往往始于加息顶点。在2000年5月、2006年7月和2008年12月几轮加息顶点，黄金价格均有较好的表现。目前，市场对加息节奏的放缓已形成一致预期，但对于加息顶点的具体时点仍有分歧。在货币政策转向的预期形成之前，黄金将在分歧与交易中蓄力下一轮上涨。
　　各国央行增持黄金，价格获得有力支撑。2022年11月，全球央行净购金50吨，环比增长47%。中国央行是去年11月份增储最多黄金的央行，共增持黄金103万盎司，12月再次增持97万盎司。截至12月末，中国黄金储量为6464万盎司。目前中国外汇储备中黄金占比相对较低，未来仍有增持空间，能够对黄金价格形成一定支撑。
　　经济衰退尚未完全反映，关注黄金避险属性。加息对实体经济的负面影响尚未完全反映，期限利差倒挂可视为经济衰退的前置指标。近期美国2年期与10年期国债收益率曲线利差倒挂幅度扩大至71.7个基点，表明经济下行压力较大，美国经济“软着陆”较为困难，年内或陷入经济衰退。结合全球范围疫情及局部地缘冲突风险，黄金作为重要的避险资产，将迎来配置机遇。
　　风险提示：美国货币政策宽松不及预期；大宗商品价格波动。
　　

研究报告全文：财富研财富研究主题究TableMainInfoTableTitleTableReport20230116财富研究团队加息放缓已形成一致预期黄金进入蓄力区间作者穆方舟分析师电话0755-23976527本报告导读邮箱mufangzhougtjascom美国通胀数据改善市场对加息节奏的放缓已形成一致预期在加息见顶的信号出现证书编号S0880512040003之前黄金将在分歧与交易中蓄力下一轮上涨作者鲁悦研究助理财摘要TableSummary通胀环比转负美元指数下行根据美国劳工部发布的数据显示电话021-38031651富2022年12月美国CPI同比上涨65环比下降01降幅为2020邮箱luyuegtjascom研年4月以来最大值其中能源和二手车等耐用品价格有所回落但证书编号S0880121060025究住房等服务价格依然保持韧性剔除波动较大的食品和能源价格后主美国12月核心CPI同比上涨57环比上涨03综合来看通作者王佳研究助理电话题胀缓解仍具有结构性特点政策迅速转向宽松的可能性不大但加息010-83939781节奏与幅度有望放缓在此基础上近期美国国债收益率下行美元邮箱wangjia025750gtjascom指数跌至10194创2022年6月以来最低证书编号S0880122010073加息节奏放缓可期黄金进入蓄力上涨区间通胀回落进一步坚定市场对紧缩政策放缓的预期自2022年12月美联储在FOMC会议上相关报告中断连续四次大幅上调75个基点的进程仅加息50个基点初步奠政策提振市场信心扩大内需为核心要务定和印证了市场对于加息步伐放缓的预期12月通胀数据公布后20221223CME联储观察工具显示预期美联储2月加息25个基点的概率迅速财富宏观数据跟踪央行11月降准证由767大幅提升至942加息50个基点的概率仅为58市场对加息节奏放缓的一致预期推动黄金上涨复盘历史金价上行往往始20221202券于加息顶点在2000年5月2006年7月和2008年12月几轮加息纺织服装产业链的发展历程9越南纺研顶点黄金价格均有较好的表现目前市场对加息节奏的放缓已形服发展史20221129究成一致预期但对于加息顶点的具体时点仍有分歧在货币政策转向加息放缓叠加衰退预期黄金上涨再获动报的预期形成之前黄金将在分歧与交易中蓄力下一轮上涨能20221126各国央行增持黄金价格获得有力支撑年月全球央行净纺织服装产业链的发展历程7中国台告202211购金50吨环比增长47中国央行是去年11月份增储最多黄金湾纺服业发展史20221125的央行共增持黄金103万盎司12月再次增持97万盎司截至12月末中国黄金储量为6464万盎司目前中国外汇储备中黄金占比相对较低未来仍有增持空间能够对黄金价格形成一定支撑经济衰退尚未完全反映关注黄金避险属性加息对实体经济的负面影响尚未完全反映期限利差倒挂可视为经济衰退的前置指标近期美国2年期与10年期国债收益率曲线利差倒挂幅度扩大至717个基点表明经济下行压力较大美国经济软着陆较为困难年内或陷入经济衰退结合全球范围疫情及局部地缘冲突风险黄金作为重要的避险资产将迎来配置机遇风险提示美国货币政策宽松不及预期大宗商品价格波动请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of2