【策略观点】
　　单边：对于后市油脂单边行情，我们认为2月油脂行情存在反弹预期。从外围市场来看，拉尼娜造成的阿根廷大豆减产逐步兑现，天气炒作窗口将收尾，巴西丰产之下2023年上半年全球大豆供应可期。棕榈油来看，一季度产地整体处于减产周期，同时印尼B35开始实施叠加DMO政策再度调整，供应端存在趋紧预期，而主要需求国中印国内棕榈油库存高企之下，需求端驱动相对有限。从国内来看，节后国内油脂现货成交量显著放大，需求复苏的预期逐步兑现，后续累库速度将有所放缓。
　　操作上，豆油主力参考运行区间8400-9000，棕榈油主力参考运行区间7600-8500，菜籽油主力参考运行区间9500-10800。
　　套利：
　　（1）油粕比
　　05合约建议观望。
　　（2）豆棕价差
　　05合约参考区间300-700。

研究报告全文：油脂期货月报国元期货研究咨询部2023年2月7日产地供应偏紧2月油脂存在反弹空间投资咨询业务资格京证监许可201276号策略观点姜振飞单边对于后市油脂单边行情我们认为2月油脂行情存在反弹预电话010-84555100期从外围市场来看拉尼娜造成的阿根廷大豆减产逐步兑现天气炒作窗口将收尾巴西丰产之下2023年上半年全球大豆供应可期棕榈油来邮箱看一季度产地整体处于减产周期同时印尼B35开始实施叠加DMO政策yjzxguoyuanqhcom再度调整供应端存在趋紧预期而主要需求国中印国内棕榈油库存高企之下需求端驱动相对有限从国内来看节后国内油脂现货成交量显著期货从业资格号放大需求复苏的预期逐步兑现后续累库速度将有所放缓F3073825操作上豆油主力参考运行区间8400-9000棕榈油主力参考运行区间7600-8500菜籽油主力参考运行区间9500-10800投资咨询资格号Z0016238套利1油粕比05合约建议观望2豆棕价差05合约参考区间300-700油脂期货月报目录一行情回顾3二豆油市场供需情况521全球大豆供需南美天气市将收尾一季度南美出口销售强劲522国内大豆供需一季度进口大豆供应偏紧623豆油进口偏低累库速度放缓8三棕榈油市场供需情况1031马来西亚棕榈1月供需两弱1032印尼棕榈油DMO上调至502月1日开始执行B35计划1233中国棕榈油进口成本继续回落国内库存仍处于近8年历史高位13四菜油市场供需情况1441加拿大菜籽出口量小幅下降14421月国内菜籽进口增加菜油延续累库进程15五行情展望1551单边走势提示1552套利机会提示16218油脂期货月报一行情回顾1月油脂板块走势分化受成本端支撑豆油涨幅居前运行至震荡区间上沿棕榈油震荡偏强产地供需矛盾不突出受供应端压制菜油于箱体下沿震荡拉尼娜影响下南美天气持续干旱阿根廷大豆产量存在担忧美豆盘面注入天气升水国内豆系品种跟涨同时国内防疫政策调整至乙类乙管提振油脂下游需求国内主要油厂豆油库存增速放缓多重利多共振驱动豆油走高MPOB12月报告中性偏空棕榈油产地供需两弱拉尼娜之下的洪水问题对产量的冲击与中国和印度采购下架对马来棕油出口的影响问题相博弈叠加国内棕榈油库存高企棕榈油单边缺乏趋势性行情驱动菜油基本面相对较为独立四季度国内进口菜籽充足油厂压榨积极菜油供应持续增加施压菜油盘面整体来看油脂板块仍未有效突破自2022年下半年开始的震荡区间图表12023年1月油脂主力走势318油脂期货月报数据来源Wind国元期货418油脂期货月报二豆油市场供需情况21全球大豆供需南美天气市将收尾一季度南美出口销售强劲1USDA1月报告超预期利多全球大豆产量有所下调1月12日美国农业部发布1月供需报告以及季度库存报告从数据及市场表现看两报告均利多看待供需报告亮点数据在于下调美豆202223年度单产收获面积产量以及出口同时小幅上调巴西大豆产量以及大幅下调阿根廷大豆产量库存报告显示截至12月1日美豆库存较去年同期减少4综合看两报告对于全球大豆供应预期整体下调需求端也小幅下修USDA供需报告预计202223年度全球大豆产量388亿吨较上月下调316万吨比上年度的358亿吨增加2991万吨全球大豆需求量379亿吨较上月下调139万吨比上年度的363亿吨增加1633万吨全球大豆期末库存104亿吨较上月上调81万吨比上年度的9822万吨增加530万吨2巴西维持丰产预期但1月受降水影响收割进度落后巴西植物油行业协会ABIOVE周四表示预计2023年巴西大豆产量为创纪录的1526亿吨压榨量5250万吨出口9200万吨均和上月预测持平作为对比咨询机构DATAGRO公司将2023年巴西大豆产量略微下调至15208亿吨低于12月预测的15223亿吨但是仍将是新的历史纪录比上年的12965亿吨增加173巴西国家商品供应公司CONAB称截至1月28日巴西202223年度大豆收割完成52高于一周前的2但低于上年同期的116截至1月28日巴西202223年度大豆种植工作完成997一周前为995上年同期为9963阿根廷大豆因干旱减产预期未变但后市南美天气扰动有所减弱USDA预计202223年度阿根廷大豆产量5100万吨环比下调150万吨因为干旱影响面积增幅但产量仍同比增加560万吨压榨量3975万吨环比下调75万吨同比增加92万吨出口量720万吨环比上调20万吨同比增加710万吨期末库存2400万吨环比下调20万吨同比增加10万吨布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE发布周度报告称截至2023年1月25日202223年度阿根廷大豆种植进度为988一周前为955目前阿根廷北部农业区还有不到20万公顷大豆有待播种由于11月12月和1月份大部分时间里气温高而降雨不足预计早期种植的大豆以及二季大豆将会遭受严重损失交易所预计202223年度阿根廷大豆种植面积1620万公顷上年度为1630万公顷因为天气干旱导致农户无法完成播种计划预计大豆产量4100万吨低于上年度的4330万吨4美豆出口销售对华装运好于去年同期需求端存在提振518油脂期货月报美国农业部发布周度出口销售报告截至1月5日当周202223年度美国大豆净出口销售736万吨前一周1146万吨202324年度销售192万吨前一周129万吨当周大豆出口装船196万吨前一周190万吨截至1月26日202223年度始于9月1日美国大豆累计出口销售4727万吨比上年度同期的4516万吨提高47截至1月26日当周中国大陆新增采购美国大豆842万吨前一周为1069万吨202223年度美国对中国大陆大豆销售总量2902万吨同比增加143当周对中国装运大豆142万吨前一周为117万吨截至1月26日202223年度累计对中国装运2451万吨上年同期2285万吨未装船数量452万吨上年同期255万吨5巴西1月出口预期低于前月阿根廷新豆销售进度低于去年同期巴西全国谷物出口商协会ANEC预计巴西1月份出口1222万吨大豆低于上月的1513万吨和上年同期的228万吨2022年巴西大豆出口7780万吨低于2021年创纪录的8660万吨因为巴西南方地区的大豆产量下降阿根廷罗萨里奥谷物交易所BCR发布报告称2022年阿根廷大豆压榨量从上年的4120万吨降至3720万吨降幅10此前阿根廷农业部称2022年阿根廷大豆压榨量为3840万吨同比下降94阿根廷农业部报告显示随着2022年底第二轮大豆优惠汇率政策结束阿根廷农户大豆销售步伐显著放慢截至1月25日阿根廷农户累计销售202122年度大豆3554万吨比一周前高56万吨上年同期为3794万吨之前一周销售271万吨阿根廷农户已预售202223年度大豆305万吨比一周前增加38万吨上年同期为633万吨22国内大豆供需一季度进口大豆供应偏紧1国内12月大豆进口大幅反弹但一季度大豆到港低于去年同期据海关数据显示中国12月大豆进口1056万吨环比增加321万吨增幅44同比增加169万吨增幅192022年1至12月大豆进口9109万吨同比减少544万吨减幅56此外据Mysteel农产品团队对2023年3月及4月的进口大豆数量初步统计其中3月进口大豆到港量预计650万吨4月进口大豆到港量预计960万吨2023年2月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估108船共计约702万吨本月船重按65万吨计2春节长假下油厂开机偏低短期豆粕供应趋紧根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示第4周1月21日至1月27日111家油厂大豆实际压榨量为323万吨开机率为109本周油厂实际开机率高于预期较预估高183万吨预计第5周1月28日至2月3日国内油厂开机率大幅上升油厂大豆压榨量预计13892万吨开机率为4668具体来看下周各市场因春节假期结束油厂开机率逐步回升618油脂期货月报图表2全球大豆供需平衡表数据来源USDA国元期货718油脂期货月报图表3国内进口大豆月度走势12000000中国大豆进口合计单位吨10000000800000060000004000000200000001月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日2019年2020年2021年2022年图表4国内主要油厂开机及压榨情况250国内主要油厂压榨量200150100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日91191133556221019291911221213241424152616261627203010201122月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月411123345566778899101210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货23豆油进口偏低累库速度放缓据中国海关数据显示2022年12月国内豆油进口量61858651吨较今年11月份58045764吨增加3812887吨环比增幅657截至2022年1-12月国内豆油进口累计344123199吨较去年同期1119855485吨减少775732286吨减幅6927据商务部对外贸易司数据显示1月上半月豆油进口实际装船025万吨同比下降75671月进口预报装船050万吨同比下降77002月进口预报装船000万吨同比下降100001月上半月实际到港011万吨同比上升6001月下半月预报到港039万吨同比下降91501月实际到港050万吨同比下降89432月预报到港024万吨同比下降7857库存来看据我的农产品网数据显示截至2023年1月27日第4周全国重点地区豆油818油脂期货月报商业库存约8486万吨较上次统计增加247万吨涨幅3图表5国内主要油厂大豆库存情况1000全国主要油厂大豆库存单位万吨8006004002000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11368123312211324172719291121112213231324142430111020102022月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2月月1346789月月月月月112233445566778899121012101111122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年图表6国内主要油厂豆油库存情况200豆油商业库存单位万吨150100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日23191638519301019302010192815241221301726142310192030121323231424月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月811123334455566778899111211101112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年图表7国内主要油厂豆油成交情况6豆油成交量单位万吨543210日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日98833892321221324162618281929132312221323121122192918281828月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346789月月月月月月8112233445566778991011121010111112122020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货918油脂期货月报三棕榈油市场供需情况31马来西亚棕榈1月供需两弱2023年1月10日午后马来西亚棕榈油局MPOB最新公布的数据显示受累于洪灾以及低产周期马来西亚12月毛棕榈油产量为162万吨环比下降368连续第二个月回落基本符合预期因对中国的出口骤降马来西亚12月棕榈油出口量为147万吨环比下降348略低于此前市场预期截至12月底马来西亚棕榈油库存为219万吨环比下降409创四个月新低略高于市场预期且处于过去五年同期高位本次报告整体偏中性1月马来棕榈油基本面呈现供需两弱格局产量来看据南部半岛棕榈油压榨商协会SPPOMA数据显示2023年1月1-31日马来西亚棕榈油单产减少2396出油率减少058产量减少2701出口来看据船运调查机构ITS数据显示马来西亚1月1-31日棕榈油出口量为1133868吨较2022年12月出口的1552637吨减少2697据马来西亚独立检验机构AmSpec马来西亚1月1-31日棕榈油出口量为1066287吨较2022年12月出口的1456986吨减少2682据船运调查机构SGS公布数据显示预计马来西亚2023年1月131日棕榈油出口量为1113292吨较2022年12月同期出口的1512468吨减少2639图表8MPOB12月供需报告250马来西亚棕榈油产量单位万吨200150100日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678910122014年2015年2016年2017年112018年2019年2020年2021年2022年1018油脂期货月报200马来西亚棕榈油出口单位万吨15010050日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678910122014年2015年2016年2017年112018年2019年2020年2021年2022年350马来西亚棕榈油期末库存单位万吨300250200150100日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678910122014年2015年2016年2017年112018年2019年2020年2021年2022年30马来西亚棕榈油进口单位万吨20100日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678910122014年2015年2016年2017年112018年2019年2020年2021年2022年数据来源MPOB国元期货1118油脂期货月报32印尼棕榈油DMO上调至502月1日开始执行B35计划印尼棕榈油协会GAPKI报告表示印尼2022年毛棕榈油产量小幅下降至4670万吨棕榈油产品出口量为3080万吨较2021年下降85这是因为印尼在4月末至5月曾短暂禁止出口棕榈油同时印尼国内棕榈油消费量增加且国内产量也小幅下降印尼2022年棕榈仁油产量为450万吨截至2022年年底棕榈油库存为365万吨印尼能源和矿产资源部称印尼将于2023年2月1日开始强制执行B35生物柴油计划据测算B35生物柴油计划将为国内毛棕榈油消费量增加250万吨至300万吨预计2023年棕榈油价格将因需求疲软而走弱预计2023年棕榈油产量为5082万吨2022年为5133万吨由于食用油价格在开斋节前上涨印尼将暂停部分棕榈油出口许可以确保国内供应出口商可以在价格稳定以后重新使用这部分出口许可印尼官员棕榈油出口可以通过扩大国内销售来增加出口配额在部分出口配额被暂停的情况下目前仍有约三分之一的棕榈油出口许可证可供使用据最新消息称印尼政府已决定将食用油的国内市场义务DMO提高到50图表9印尼棕榈油供需平衡表印尼棕榈油供需平衡表单位千吨8000700060005000400030002000100002022320216202172021820219202192022120221202222022320224202252022620226202272022820228202292021102021112021112021122022102022102021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-06-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31产量49084441461945734412437843634228383441504255341436193803430649875000期初库存30674290454934333649340438884129468750515683610372336688590540364025期末库存42904549343336493404388841294678505156836103723366885905403640253376消费量16621444146514751449157816661506137715071751161018351881184118212000出口量2026274242742886321323212460217920982018208967823342705433431833654产量期初库存期末库存消费量出口量数据来源印尼棕榈油协会国元期货1218油脂期货月报33中国棕榈油进口成本继续回落国内库存仍处于近8年历史高位1月中国棕榈油进口成本回落截止到2月2日马来西亚棕榈油离岸价为940美元吨较上周四跌125美元进口到岸价为960美元较上周四跌125美元吨进口成本价为776976元吨较上周四跌10718元吨据海关统计数据中国10月棕榈油进口量为483600吨环比减少2106同比增加3353其中自印尼进口棕榈油368321吨环比减少252同比增加324同期自马来西亚进口棕榈油115142吨环比减少404同比增加3723据商务部对外贸易司数据显示1月上半月进口实际装船1601万吨同比上升905211月进口预报装船2320万吨同比上升277752月进口预报装船120万吨同比下降87631月上半月实际到港834万吨同比上升58421月下半月预报到港1198万吨同比上升369911月实际到港2031万吨同比上升160072月预报到港550万吨同比下降3592库存来看据我的农产品数据显示截至2023年1月27日第4周全国重点地区棕榈油商业库存约1031万吨较第2周增加522万吨涨幅533同比2022年第4周棕榈油商业库存增加6513万吨增幅17153图表10棕榈油进口利润20000棕榈油进口利润30002000150001000100000-10005000-20000-3000202272022120224202252022920231202211202112现货利润进口成本价现货价24度广州数据来源Wind国元期货1318油脂期货月报图表11国内棕榈油商业库存单位万吨150棕榈油商业库存单位万吨100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日12119811121121312122112111213110203010203019291828202011213110301030月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月134589月月月月月月月月月231112344555666777889911121010111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货图表12国内棕榈油成交量单位万吨8000棕榈油成交量单位吨6000400020000-2000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日33892321988192918281828221324162618281929132312221323121122月月月月月月月月月月月12346789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月8112233445566778991011121010111112122020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货四菜油市场供需情况41加拿大菜籽出口量小幅下降加拿大油籽加工商协会COPA发布的油籽压榨数据显示2022年12月加拿大油菜籽压榨量为826445吨环比降581菜籽油产量为345687吨环比降428菜籽粕产量为485798吨环比降587加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月加拿大谷物委员会最新发布的数据截至1月22日当周加拿大油菜籽出口量较前周减少2314至1747万吨之前一周为2273万吨自8月1日至1月22日加拿大油菜籽出口量为41149万吨上一年度同期为32665万吨截至1月22日加拿大油菜籽商业库存为13369万吨1418油脂期货月报421月国内菜籽进口增加菜油延续累库进程据商务部对外贸易司数据显示1月上半月进口实际装船471万吨同比上升685171月进口预报装船1246万吨同比上升521042月进口预报装船040万吨同比下降94291月上半月实际到港1875万吨同比无数据1月下半月预报到港689万吨同比下降2601月实际到港2563万吨同比上升262572月预报到港290万吨同比下降1420随着2022年四季度菜籽进口量增长油厂积极开机1月菜油库存反弹截止至2023年2月3日第5周华东地区主要油厂菜油商业库存约1171万吨环比上周减少035万吨环比减少290图表15华东菜油库存单位万吨50华东菜油库存单位万吨403020100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日162159151591414281121182722271810231427181915281124月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13456789月月月月51122334567788910111211101012122020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货五行情展望51单边走势提示对于后市油脂单边行情我们认为2月油脂行情存在反弹预期从外围市场来看拉尼娜造成的阿根廷大豆减产逐步兑现天气炒作窗口将收尾巴西丰产之下2023年上半年全球大豆供应可期棕榈油来看一季度产地整体处于减产周期同时印尼B35开始实施叠加DMO政策再度调整供应端存在趋紧预期而主要需求国中印国内棕榈油库存高企之下需求端驱动相对有限从国内来看节后国内油脂现货成交量显著放大需求复苏的预期逐步兑现后续累库速度将有所放缓操作上豆油主力参考运行区间8400-9000棕榈油主力参考运行区间7600-8500菜籽油主力参考运行区间9500-108001518油脂期货月报52套利机会提示1油粕比05合约建议观望2豆棕价差05合约参考区间300-700图表16豆系主力合约油粕比3505合约油粕比30252015日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日55212121191121122221122211211222111121311020301929162615251525月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345679月月月月月月26111123344556777888991210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年图表17主力合约豆棕价差200005合约豆棕价差150010005000-500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日21212119551626152515251121122221122211211222111121311020301929月月月月月月月月月月12345679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月26111123344556777888991210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2023年数据来源Wind国元期货1618油脂期货月报重要声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链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