本报告导读：
　　内窥镜下游维持高景气度，整机业务进展顺利，长期成长空间广阔，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑公司整机上市需进行较多销售及研发投入，下调2022-2024年EPS至2.08/2.91/3.96元（原2.13/2.95/3.96元），考虑板块估值水平下降，下调目标价至152.5元，对应2023年PE52X，维持增持评级。
　　业绩符合预期。公司发布业绩预告，2022年归母净利润1.81亿元（+54%），扣非归母净利润1.67亿元（+78%）；2022Q4归母净利润4149万元（+59%），扣非归母净利润3819万元（+67%），业绩符合预期。
　　内窥镜维持高景气度，下游需求持续增加。应用于史赛克1788荧光硬镜的新镜体SPY自2022年9月起进入量产阶段，预计2022Q4镜体保持较快的发货速度，借助史赛克拓展欧洲、日本市场，以及北美市场的存量替换，2023年公司对史赛克的出货量有望保持较快增长（史赛克内镜业务2020、2021、2022Q1-3收入增速分别为-11.1%、21.4%、14.3%，疫后恢复较好）。同时，国内硬镜整机需求量提升亦有望带动公司镜体增速提升。
　　光学产品快速发展，整机业务进展顺利。光学平台下游应用场景不断拓宽，2023年口扫、显微镜、美容仪、掌静脉等有望实现较好增长。整机通过2022年临床试用，公司进一步改进和优化产品性能，与中国史赛克及国药合作顺利，2023年整机有望贡献业绩增量。股权激励计划行权目标为2022-2024年度收入或净利润增长率分别达40%/70%/110%，3年业绩翻倍增长，彰显发展信心。
　　风险提示：疫情反复风险，产品商业化不及预期，研发不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest海泰新光688677评级增持上次评级增持业绩符合预期2023年稳中向好目标价格15250上次预测16756公海泰新光2022年业绩预告点评当前价格12198司丁丹分析师张拓研究助理202301200755-239767350755-23976170更交易数据dingdangtjascomzhangtuo024925gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088012108001252周内股价区间元6433-13997报总市值百万元10610本报告导读总股本流通A股百万股8753告内窥镜下游维持高景气度整机业务进展顺利长期成长空间广阔维持增持评流通B股H股百万股00流通股比例61级日均成交量百万股123投资要点日均成交值百万元15051TableSummary维持增持评级考虑公司整机上市需进行较多销售及研发投入下调2022-TableBalance资产负债表摘要2024年EPS至208291396元原213295396元考虑板块估值水股东权益百万元1171平下降下调目标价至1525元对应2023年PE52X维持增持评级每股净资产1347业绩符合预期公司发布业绩预告2022年归母净利润181亿元54市净率91净负债率-5237扣非归母净利润167亿元782022Q4归母净利润4149万元59扣非归母净利润3819万元67业绩符合预期TableEpsEPS元2021A2022E内窥镜维持高景气度下游需求持续增加应用于史赛克1788荧光硬镜Q1030041Q2038051的新镜体SPY自2022年9月起进入量产阶段预计2022Q4镜体保持较证Q3038069券快的发货速度借助史赛克拓展欧洲日本市场以及北美市场的存量替Q4030047换2023年公司对史赛克的出货量有望保持较快增长史赛克内镜业务全年135208研202020212022Q1-3收入增速分别为-111214143疫后恢复究TablePicQuote报较好同时国内硬镜整机需求量提升亦有望带动公司镜体增速提升52周内股价走势图光学产品快速发展整机业务进展顺利光学平台下游应用场景不断拓海泰新光上证指数告宽2023年口扫显微镜美容仪掌静脉等有望实现较好增长整机通62过2022年临床试用公司进一步改进和优化产品性能与中国史赛克及44国药合作顺利2023年整机有望贡献业绩增量股权激励计划行权目标279为2022-2024年度收入或净利润增长率分别达40701103年业绩-8翻倍增长彰显发展信心-26风险提示疫情反复风险产品商业化不及预期研发不及预期等2022-012022-052022-092023-01本公司持有所述海泰新光688677股票达到其已发行股份的1以上升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入275310470650877绝对升幅16-341-913523835相对指数12-1050经营利润EBIT109107198269362-34-2843635TableReport相关报告净利润归母96118181253345-3422543936业绩超预期新镜体快速放量20221023每股净收益元111135208291396内窥镜快速增长股权激励绑定核心团队每股股利元00004003204005120220828一季度业绩超预期全年有望快速增长TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220427经营利润率398346421414413推出股权回购彰显发展信心20220401净资产收益率306108141104122投入资本回报率2568412296110业绩符合预期期待整机系统销售20220226EVEBITDA6384604241903087市盈率110129012585141983079股息率0003030304本公司持有本报告所述海泰新光688677达到其已发行股份的1以上请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海泰新光688677TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230120财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入275310470650877必需消费营业成本100113162226307税金及附加346912医药销售费用510142027管理费用2634385168EBIT109107198269362公允价值变动收益00000TableStock投资收益-111000海泰新光688677财务费用5-1-5-12-21营业利润111134209291396所得税1516283852少数股东损益0-10-1-1净利润96118181253345评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产8372374815101578上次评级增持其他流动资产114444长期投资00112目标价格15250固定资产合计111129235339484上次预测16756无形及其他资产3471696764资产合计4171182152226123069当前价格12198流动负债7868210168225非流动负债1919191919股东权益3201095129324242825投入资本IC3691117140924472847TableWebsite公司网址现金流量表wwwnovelbeamcomNOPLAT9594171234315折旧与摊销910121217流动资金增量2419132438资本支出-68-100-214-182-200公司简介自由现金流5923-1888170TableCompany经营现金流115104184243324公司是医用成像器械行业的高新技术投资现金流-89-90-214-183-200企业主要从事医用内窥镜器械和光学融资现金流162755701-56现金流净增加额276422576268产品的研发生产和销售自2003年财务指标成立以来公司始终秉持以科技创新成长性关怀人类健康引领品质生活的愿景收入增长率88125517384349EBIT增长率344-20842363345和诚信创新优质高效的价值净利润增长率340222540394363观坚持医用成像器械领域的自主研发利润率毛利率与创新637635656653650EBIT率398346421414413净利润率350380386389393收益率净资产收益率ROE306108141104122总资产收益率ROA2309911997112投入资本回报率ROIC2568412296110运营能力存货周转天数16972135213521352135应收账款周转天数622736736736736总资产周转周转天数553513929118271466612778净利润现金含量1209101009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入247323455280228偿债能力1m资产负债率2347415172803m净负债率-104-640-489-614-551估值比率12mPE110129012585141983079PB000750823438376-12-361523324150EVEBITDA6384604241903087PS28903426282420411513股息率0003030304周内价格范围TableRange526433-13997市值百万元10610股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债52317757-1026564443-338-2122363035-643-3215172617-947-43-531713-1252-53-26-1098-1557-642022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万海泰新光价格涨幅收入增长率净资产收益率海泰新光相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage海泰新光688677持股业务类别持股量股持股比例锁定期国泰君安证券自营120680015国泰君安证裕投资有限公司1089000125上市后24个月合计1209680140请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage海泰新光688677本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4