多个大型IDC项目齐头并进，业务增量值得期待
　　2022年9月16日宝之云华北基地动工，项目整体规模为2万个8kw机柜，位于“东数西算”工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内。与此同时，长三角(合肥)数字科技中心总规划2万个机柜，宝之云五期总规划1.05万个机柜，宝之云梅山基地规划7千个机柜。此外，还有马鞍山、武钢数据中心项目，多线并进下总量有望快速释放。我们综合公司公告、土建新闻等多重信息，对宝信软件目前已建成、规划建设的IDC机柜数量进行预测（见正文），未来两到三年，叠加疫情对建设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖，行业高β或可持续。2017至2021年我国数据中心市场规模CAGR为30.2%，增速走势总体稳健。
　　算力为数字经济基石，ChatGPT等先进AI落地将打开更多需求缺口
　　随着GPT-3模型的成熟，ChatGPT的表现刷新了业界对于AI的认知，随着语言应用的突破，其他领域和场景的AI落地也有望加速。与此同时，数据显示，ChatGPT的总算力消耗约为3640 PF-days，而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求，可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑。未来，国内相关AI企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求，这将直接刺激IDC市场产生边际变化。进一步看，由于国内GPU和AI加速卡产能和单卡算力相对较有限，若要实现相同算力，IDC投资规模或须更高。
　　发挥冶金业电力水力禀赋，同业比较彰显IDC战略优势
　　IDC项目具备天然高能耗、高散热需求，相当数量的大规模项目需要配备水冷和换热设备，并预备柴油发电机作为补充电源。以上要求完美契合旧钢厂改造方向，大量的现存能耗指标、电力设备以及周边水文条件能够得到充分的利用。最典型的当属宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而来。同时，通过同业对比我们可以发现，受到资本开支影响，IDC企业往往会出现正的经营性现金流和负的自由现金流，宝信软件由于其业务的多样性，在上述两项财务指标中表现突出，具备更高的安全边际和发力空间，为项目的按时交付和落地提供护航。
　　立足一线城市优质IDC生态位，同时顺应东数西算号召
　　在投建华北和长三角IDC项目的同时，公司在上海的IDC存量设施价值也愈发凸显。受到时延影响，热数据这类高附加值对物理距离仍较为敏感，而一线城市附近的土地资源、电力水力指标都对IDC企业产生成本压力和进入门槛，宝信在这一方面则存在一定的主场优势。2022年6月29日，上海市经信委、发改委联合发布《关于推进本市数据中心健康有序发展的实施意见》提出，到“十四五”末，上海市数据中心建设要实现总规模能力达到28万标准机架左右，平均上架率提升至85%以上，算力超过14000PFLOPS，宝信作为在沪头部企业，有望在此规划中充分收益。同时，东数西算相关政策对上架率和PUE（能耗指标）做出了规划和限制，一方面有利于宝信一直以来的批发主导模式。另一方面，宝信在建的华北基地也积极采用水冷、余热回收、光伏+储能技术，改善其PUE。
　　投资建议
　　宝信软件作为国内钢铁信息化、工业软件、IDC和工业互联网等多个领域的龙头企业，有望长期受益于钢铁行业供给侧结构性改革，“碳达峰、碳中和”，关键环节自主可控，以及我国各领域产业数字化转型加速的确定性趋势。公司自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。我们预计宝信2022-2024年分别实现收入125/156/188亿元（前值143/176/218亿元），同比增长6.3%/25.0%/20.2%；实现归母净利润19.8/23.4/28.8亿元（前值22/25/31亿元），同比增长9.0%/18.2%/22.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。

研究报告全文：宝信软件600845工业软件系列报告二十一公司深度温故知新鉴宝信二IDC业务增量可期投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-07多个大型IDC项目齐头并进业务增量值得期待2022年9月16日宝之云华北基地动工项目整体规模为2万个8kw机柜位于收盘价元4951东数西算工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内与此同时长三角近12个月最高最低元57573522合肥数字科技中心总规划2万个机柜宝之云五期总规划105万个机柜宝之云总股本百万股197618梅山基地规划7千个机柜此外还有马鞍山武钢数据中心项目多线并进下总量有望快速释放我们综合公司公告土建新闻等多重信息对宝信软件目前已建流通股本百万股143746成规划建设的IDC机柜数量进行预测见正文未来两到三年叠加疫情对建流通股比例7274设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖行业高或可持续2017至2021年总市值亿元83763我国数据中心市场规模CAGR为302增速走势总体稳健流通市值亿元60929算力为数字经济基石ChatGPT等先进AI落地将打开更多需求缺口随着GPT-3模型的成熟ChatGPT的表现刷新了业界对于AI的认知随着语言应公司价格与沪深300走势比较用的突破其他领域和场景的AI落地也有望加速与此同时数据显示ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑未来国内相关AI企业也有望快速跟进其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求这将直接刺激IDC市场产生边际变化进一步看由于国内GPU和AI加速卡产能和单卡算力相对较有限若要实现相同算力IDC投资规模或须更高发挥冶金业电力水力禀赋同业比较彰显IDC战略优势IDC项目具备天然高能耗高散热需求相当数量的大规模项目需要配备水冷和换热设备并预备柴油发电机作为补充电源以上要求完美契合旧钢厂改造方向大分析师尹沿技量的现存能耗指标电力设备以及周边水文条件能够得到充分的利用最典型的当属宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而来同时通过同业对比我们可以发现执业证书号S0010520020001受到资本开支影响IDC企业往往会出现正的经营性现金流和负的自由现金流宝邮箱yinyjhazqcom信软件由于其业务的多样性在上述两项财务指标中表现突出具备更高的安全边分析师王奇珏际和发力空间为项目的按时交付和落地提供护航执业证书号S0010522060002立足一线城市优质IDC生态位同时顺应东数西算号召邮箱wangqjhazqcom在投建华北和长三角IDC项目的同时公司在上海的IDC存量设施价值也愈发凸联系人张旭光显受到时延影响热数据这类高附加值对物理距离仍较为敏感而一线城市附近执业证书号S0010121090040的土地资源电力水力指标都对IDC企业产生成本压力和进入门槛宝信在这一方面则存在一定的主场优势2022年6月29日上海市经信委发改委联合发布关邮箱zhangxghazqcom于推进本市数据中心健康有序发展的实施意见提出到十四五末上海市数据中心建设要实现总规模能力达到28万标准机架左右平均上架率提升至85以相关报告上算力超过14000PFLOPS宝信作为在沪头部企业有望在此规划中充分收益1华安证券计算机行业深度报告温同时东数西算相关政策对上架率和PUE能耗指标做出了规划和限制一方面故知新鉴宝信五维价值释龙头有利于宝信一直以来的批发主导模式另一方面宝信在建的华北基地也积极采用2021-10-13水冷余热回收光伏储能技术改善其PUE2华安证券计算机行业点评报告投资建议Q3利润释放符合预期长期稳健成长逻宝信软件作为国内钢铁信息化工业软件IDC和工业互联网等多个领域的龙头辑未变2021-11-1企业有望长期受益于钢铁行业供给侧结构性改革碳达峰碳中和关键环节自主可控以及我国各领域产业数字化转型加速的确定性趋势公司自身实力过硬且身处多个优质赛道未来成长能见度高确定性强我们预计宝信2022-2024年分别实现收入125156188亿元前值143176218亿元同比增长63250202实现归母净利润198234288亿元前值222531亿元同比增长90182226维持买入评级敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告宝信软件600845重要财务指标单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入11759125001562218777收入同比23663250202归属母公司净利润1819198323442875净利润同比39890182226毛利率325316325326ROE223214236266每股收益元120130119145PE5084379641733404资料来源wind华安证券研究所风险提示1政策落地不及预期的风险2下游需求扩张不及预期的风险3受疫情影响业务实施和部署受阻的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明222证券研究报告宝信软件600845正文目录引言温故知新鉴宝信二IDC增量可期51IDC在建工程数量可观业务规模有望放量62行业贝塔属性凸显关注来自AI产业的需求增量123电与水构筑基本要素发力绿色IDC154投资建议1841基本假设与营业收入预测1842估值和投资建议19风险提示20敬请参阅末页重要声明及评级说明322证券研究报告宝信软件600845图表目录图表1宝信软件在建IDC项目一览6图表2宝信软件IDC机柜数量测算预测7图表3第三方IDC运营企业每股自由现金流情况对比7图表4宝信软件IDC历史项目宝之云一至四期8图表5宝之云数据中心地理位置9图表6服务外包业务营收及增速9图表7服务外包业务毛利率变化9图表8毛利率水平对比10图表9CERNET拓扑图11图表10东数西算数据中心建设规划11图表11国内服务器机架数量变化11图表12数据中心产业链结构12图表13中国数据中心市场规模13图表14数据中心下游结构13图表15CHATGPT14图表16中国数据中心非IT设备成本构成分布情况15图表17中国数据中心运营成本16图表18中国IDC产业集群建设规划16图表19阿里云千岛湖IDC解决PUE问题的方案17图表20宝信软件分项业务收入亿元18图表21重要财务指标百万元19敬请参阅末页重要声明及评级说明422证券研究报告宝信软件600845引言温故知新鉴宝信二IDC增量可期逻辑一多个大型IDC项目齐头并进业务增量值得期待2022年9月16日宝之云华北基地动工项目整体规模为2万个8kw机柜位于东数西算工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内与此同时长三角合肥数字科技中心总规划2万个机柜宝之云五期总规划105万个机柜宝之云梅山基地规划7千个机柜此外还有马鞍山武钢数据中心项目多线并进下总量有望快速释放我们综合公司公告土建新闻等多重信息对宝信软件目前已建成规划建设的IDC机柜数量进行预测见正文未来两到三年叠加疫情对建设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖行业高或可持续2017至2021年我国数据中心市场规模CAGR为302增速走势总体稳健逻辑二算力为数字经济基石ChatGPT等先进AI落地将打开更多需求缺口随着GPT-3模型的成熟ChatGPT的表现刷新了业界对于AI的认知随着语言应用的突破其他领域和场景的AI落地也有望加速与此同时数据显示ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑未来国内相关AI企业也有望快速跟进其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求这将直接刺激IDC市场产生边际变化进一步看由于国内GPU和AI加速卡产能和单卡算力相对较有限若要实现相同算力IDC投资规模或须更高逻辑三发挥冶金业电力水力禀赋同业比较彰显IDC战略优势IDC项目具备天然高能耗高散热需求相当数量的大规模项目需要配备水冷和换热设备并预备柴油发电机作为补充电源以上要求完美契合旧钢厂改造方向大量的现存能耗指标电力设备以及周边水文条件能够得到充分的利用最典型的当属宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而来同时通过同业对比我们可以发现受到资本开支影响IDC企业往往会出现正的经营性现金流和负的自由现金流宝信软件由于其业务的多样性在上述两项财务指标中表现突出具备更高的安全边际和发力空间为项目的按时交付和落地提供护航逻辑四立足一线城市优质IDC生态位同时顺应东数西算号召在投建华北和长三角IDC项目的同时公司在上海的IDC存量设施价值也愈发凸显受到时延影响热数据这类高附加值对物理距离仍较为敏感而一线城市附近的土地资源电力水力指标都对IDC企业产生成本压力和进入门槛宝信在这一方面则存在一定的主场优势2022年6月29日上海市经信委发改委联合发布关于推进本市数据中心健康有序发展的实施意见提出到十四五末上海市数据中心建设要实现总规模能力达到28万标准机架左右平均上架率提升至85以上算力超过14000PFLOPS宝信作为在沪头部企业有望在此规划中充分收益同时东数西算相关政策对上架率和PUE能耗指标做出了规划和限制一方面有利于宝信一直以来的批发主导模式另一方面宝信在建的华北基地也积极采用水冷余热回收光伏储能技术改善其PUE敬请参阅末页重要声明及评级说明522证券研究报告宝信软件6008451IDC在建工程数量可观业务规模有望放量1分多期实施交付节奏跨度较大IDC项目的研究主体自上而下可分为项目总成单期项目单栋楼宇通常按单期项目进行土建施工单栋楼宇进行项目交付以充分适应下游客户上架节奏防止上架率不足2大型数据中心项目远期规划机柜总量较高但缓释效应较强以宝之云华北基地长三角合肥数字科技项目为例二者规划终局规模均为2万个机柜但从实际工程进度来看从立项至开始交付间隔期较长且总周期长度也较为可观3IDC建设对水电资源要求较高钢厂改建凸显优势IDC项目具备天然高能耗高散热需求相当数量的大规模项目需要配备水冷和换热设备并预备柴油发电机作为补充电源以上要求完美契合旧钢厂改造方向大量的现存能耗指标电力设备以及周边水文条件能够得到充分的利用最典型的当属宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而来4顺应东数西算规划宝之云华北基地动工2022年9月16日宝之云华北基地动工项目整体规模为2万个8kw机柜位于东数西算工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内5较为典型的批发型IDC客户粘性高合同期限长从IDC业态差异我们可以将业内企业大致分为零售型和批发型两种业务形态从宝信IDC项目交付多为中国电信中国太保可以看出其较强的客户延续性和粘性合同期也往往长达十年图表1宝信软件在建IDC项目一览项目名称机柜数量区位特征占地255亩包含6栋数据中心主东数西算工程京津冀项目整体规模为2万个8kw楼及配套的柴发楼水处理楼等基宝之云华北基地项目枢纽节点张家口数据中心机柜础设施项目将采用水冷余热回集群范围内收光伏储能技术占地108万平方米宝景信息负责宝之云五期105万个6kw机柜上海宝山罗泾镇建设运营2022年底部分交付占地672万平方米南京宝信负责南京雨花台区梅钢公司厂宝之云梅山基地7000个6kw机柜建设运维充分利用梅钢厂区完善区的电力水资源供应由飞马智科原安徽马钢自动化信马鞍山数据中心二期3000个机柜安徽省马鞍山市息技术有限公司实施长三角合肥数字科技总规划2万个机柜分三计划投资41亿元占地265亩安徽省合肥市中心项目期一期2400个机柜2021年底一期项目土建完成宝之云一至四期累计约3万个左右机柜上海宝山罗泾镇已建成资料来源公司公告相关土建新闻华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明622证券研究报告宝信软件600845IDC建设属于典型的重资产业务土建IT及配套设施建设通常需要一年半左右的时间并且其项目建设并非一次释放完成而是以多个单元楼宇为单位逐一宣布建设完成第三方IDC厂商同时开工多个项目往往会对公司资本开支造成一定影响并使得自由现金流承压我们综合公司公告土建新闻等多重信息对宝信软件目前已建成规划建设的IDC机柜数量进行预测图表2宝信软件IDC机柜数量测算预测20212022E2023E2024E备注宝之云一到四期30000300003000030000已建成宝之云五期2000500010500最终达10500个机柜宝之云华北基地项目2000最终达20000个机柜宝之云梅山基地30005000最终达7000个机柜马鞍山数据中心300060006000最终达6000个机柜长三角合肥数字科技中心项目24003200最终达20000个机柜累计机架数量30000350004640056700综合上架率90888080运行机架数量27000308003712045360IDC项目年营收增速YoY140720522220资料来源公司公告相关土建新闻华安证券研究所整理以上测算为基于外部报道及公开信息的预测性计算更高的安全边际和发力空间通过同业对比我们可以发现受到资本开支影响IDC企业往往会出现正的经营性现金流和负的自由现金流宝信软件由于其业务的多样性在上述两项财务指标中表现突出具备更高的安全边际和发力空间为项目的按时交付和落地提供护航图表3第三方IDC运营企业每股自由现金流情况对比资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明722证券研究报告宝信软件600845纵观已建成的宝之云项目宝信占据上海优质IDC供应商生态位2022年6月29日上海市经信委发改委联合发布关于推进本市数据中心健康有序发展的实施意见提出到十四五末上海市数据中心建设要实现总规模能力达到28万标准机架左右平均上架率提升至85以上算力超过14000PFLOPS宝信IDC作为头部企业有望在此规划中充分收益图表4宝信软件IDC历史项目宝之云一至四期项目具体部分对手方公告时间金额具体实施内容宝之云1期-中国电信20131018协议总金额约2526亿元至少3752个19英寸标准机柜定制化数据中心3800个机柜合同服务期内总金额2526亿一阶段约2000个机柜将于宝之云2期-中国移动2014612元分10年收取平均每年收取2014年11月30日前交付二费用2526亿元阶段约1800个机柜将于2015年12月1日前交付合同服务期内总金额2526亿定制化数据中心约4000个机宝之云3期1号楼中国电信20151020元平均每年收取费用2526柜按客户要求于20152016亿元年分期建设交付按上海电信要求于2016年交付首期定制化数据中心资源合合同服务期内首期交付资源的同服务期至2026年3月31日宝之云3期2号楼中国电信2016829服务费总金额为1213亿元平止合同服务期满后上海电均每年收取费用1213亿元信在同等条件下拥有优先续约权按上海电信要求于2016年起分期建设交付定制化数据中心资合同服务期内总金额1415亿源合同服务期至2026年7月宝之云3期3号楼中国电信2016829元平均每年收取费用141531日止合同服务期满后上亿元海电信在同等条件下拥有优先续约权合作期限20年中国太保的服务数据中心建筑面积约40000平宝之云4期1号楼中国太保2017610费用预算为55亿元方米分四个机房模块服务费总金额预计不超过31112019年9月30日前分三批交宝之云4期2号楼3号楼中国电信2019920亿元平均每年收取费用约3亿付元资料来源公司公告华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明822证券研究报告宝信软件600845图表5宝之云数据中心地理位置资料来源百度地图华安证券研究所细分来看公司服务外包业务的内涵主要包括信息系统运行维护云计算及IDC运营服务2018至2021年CAGR为224其主要增量来源于公司旗下IDC设施的扩容和对相关企业的兼并从年度边际变化来看受到项目实施进度影响我们认为2021及2022年增速相对较为缓慢未来三年则会出现新的增长亮点图表6服务外包业务营收及增速图表7服务外包业务毛利率变化服务外包业务营收亿元同比毛利率3550312148404672304645032616304468273442521619320428420554210201694003815-103610-2034-30532-40300-5020182019202020212018201920202021资料来源WIND华安证券研究所资料来源WIND华安证券研究所第三方IDC运营企业毛利率分化未出现明确下行趋势从友商业务表现来看各主体毛利率水平差异较大批发型企业如数据港万国数据宝信软件表现相对较好零售型则受制于上架率等因素较为一般从行业整体来看毛利水平并未出现明确的边际下行敬请参阅末页重要声明及评级说明922证券研究报告宝信软件600845图表8毛利率水平对比资料来源Wind华安证券研究所上架率要求限制下成熟的客户资源至关重要为避免企业过度拿地和资源空置政策对IDC上架率进行了较为明确的约束IDC承建方与运营方更须加强对客户入驻情况的评估在面临大规模数据中心建设时具备相当数量客户基础的成熟企业渠道优势将更加显著东部地区数据中心仍拥有网络时延及资源配套优势根据中国电信网络拓扑结构显示其核心层仍集中于东部及中部的数个大型城市圈西部地区建设数据中心在物理传输节点连接上存在一定的延时劣势部分场景甚至存在双向延迟高价值算力资源区位要求较高对项目盈利能力构成直接影响位于发达地区较近的算力中心时延较小更加适合支付游戏工业互联网智能汽车新媒体等高附加值行业高数据交互应用场景而网络储存视频播放等常规应用则对延时较为宽容适合大空间跨度储存敬请参阅末页重要声明及评级说明1022证券研究报告宝信软件600845图表9CERNET拓扑图资料来源程序猿华安证券研究所宝信IDC建设规划充分顺应东数西算其中机架数量最多的长三角数据中心项目宝之云华北基地项目分别位于长三角枢纽和京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内且从地理位置来看上述地区距离京沪等算力需求终点较近能够较好的平衡时延建设及能源成本之间的关系大型机架逐渐成为主流行业集中度提升根据信通院数据2021年中国电信中国联通中国移动分别为3418和10行业前三占据62市场份额且集中化趋势仍在上升中图表10东数西算数据中心建设规划图表11国内服务器机架数量变化资料来源发改委华安证券研究所资料来源信通院华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1122证券研究报告宝信软件6008452行业属性凸显关注来自AI产业的需求增量位居产业链中游借力运营商触达最终客户从IDC下游应用情况来看互联网为消化数据中心资源最高的行业接近消化60其次为金融业20得益于信息密集属性和高利润带来的信息化支出制造业则是未来几年信息化和数据中心应用的发力赛道从具体策略来看宝信软件作为第三方IDC建设及服务商与友商在最大差异在于其提供的服务往往通过运营商触达最终客户直接表现是宝之云一到四期绝大多数都是直接和中国电信签约只有少量供给给中国太保展望未来随着宝信IDC业务规模放量我们认为其业务模式会更趋向于其他赛道玩家在和运营商深度合作的同时直接触达更多产业链下游客户形成以批发为主辅以零售的业务格局图表12数据中心产业链结构资料来源华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1222证券研究报告宝信软件600845赛道成长稳健高速2023年有望迎来增速拐点从市场具体表现来看2017至2021年我国数据中心市场规模CAGR为302增速走势总体稳健2022年疫情反复导致部分项目实施受阻且半导体供给端影响相对显著市场增速承压我们认为未来一到两年内该市场有望叠加压力释放效应展现出超预期表现图表13中国数据中心市场规模中国数据中心市场规模亿元同比2000190074032918003032913028526715002160020140011675101200010008783-108006801-206005218400-30200-400-50201720182019202020212022E资料来源华经产业研究院华安证券研究所可能的需求增量一制造业IDC建设目前以混合云为主要形式云化策略逐渐被广大的制造业企业所接受未来随着先进制造渗透率提升和数据中心IT成本优势凸显将会有更多的制造业企业选择采购IDC服务宝信扎根于钢铁智能化其积累的接口经验案例优势能够在一定程度上帮助其获取更多的制造业客户以智能监测设备为例大量的数据返回需要使用算法进行分析研究以提供不断优化的监测服务图表14数据中心下游结构政府机关制造业3其他710金融业20互联网厂商60资料来源华经产业研究院华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1322证券研究报告宝信软件600845可能的需求增量二AI成熟度变化带来的算力需求膨胀随着GPT-3模型的成熟ChatGPT的表现刷新了业界对于AI的认知随着语言应用的突破其他领域和场景的AI落地也有望加速与此同时数据显示GPTGPT-2和GPT-3当前开放的版本为GPT-35的参数量从117亿增加到1750亿预训练数据量从5GB增加到45TB其中GPT-3训练单次的成本就高达460万美元ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑图表15ChatGPT资料来源ChatGPT官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1422证券研究报告宝信软件6008453电与水构筑基本要素发力绿色IDC随着宝信顺应东数西算战略并在张家口长三角等算力集群持续发力面临的PUE要求也越发严格公司也积极拥抱并采用采用水冷余热回收光伏储能技术来改善项目的能耗表现工信部印发的十四五信息通信行业发展规划指出要增强我国数据与算力设施服务能力提出我国数据中心算力2020-2025年CAGR要达到272025年新建超大型数据中心PUE要降低到13以下的发展目标围绕电力的建设成本占比最高配电设施改造能够在一定程度上降低成本从成本拆解来看电力相关成本包括但不限于柴油发电机电力用户站UPS配电柜等合计占总成本非IT部分的69是项目建设成本和未来受益空间的关键影响因素宝信软件在这一方面的优势不言而喻图表16中国数据中心非IT设备成本构成分布情况柴油发电机组电力用户站UPS配电柜冷水机组精密空调机柜其他102367820818资料来源华经产业研究院华安证券研究所电力成本占运营总成本大部分冷却系统效率影响整理能耗表现PUEPowerUsageEffectiveness是衡量数据中心的能耗效率的重要指标PUE数据中心总设备能耗IT设备能耗该指标越接近1代表IT设备的能耗在整体能耗中占比越高东数西算规划中要求小于12西算125东数水冷换热系统相比传统的风冷设备在换热效率和能耗上具备一定优势因此国内外在建或者规划建设的IDC项目往往部署大量水冷设备较为稳定的水文条件或者合适的气候条件能够在一定程度上改善项目的总体能耗敬请参阅末页重要声明及评级说明1522证券研究报告宝信软件600845图表17中国数据中心运营成本电力折旧房租人工设备租赁其他34313777567256资料来源Bloomberg华安证券研究所整理东数西算相关规划文件可以看出东部地区PUE要求为小于125西部地区则更为严格须小于12该规则制定主要参考了东西部的年平均气温差异提升PUE表现的主要方式包括1采用更加先进高效智能的制冷设备2提高绿电比例充分利用新能源和储能设备3充分利用水力条件参考阿里千岛湖数据中心4水冷和余热回收技术图表18中国IDC产业集群建设规划类别八大算力枢纽十大集群起步区上架率PUE张家口怀来县张北县宣化京津冀地区张家口数据中心集群区芜湖数据中心集群芜湖鸠江区戈江区无为市长三角地区长三角生态绿色一体化发展示上海青浦区苏州吴江区嘉东范区数据中心集群兴嘉善县125数粤港澳大湾区韶关数据中心集群韶关高新区两江新区水土新城西部科学重庆数据中心集群65城璧山片区重庆经开区成渝地区天府数据中心集群成都双流区郫都区简阳市和林格尔新区集宁大数据产内蒙古和林格尔数据中心集群业园贵州贵安数据中心集群贵安新区电子信息产业园西12算甘肃庆阳数据中心集群庆阳西峰数据信息产业集聚区宁夏中卫数据中心集群中卫工业园西部云基地资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1622证券研究报告宝信软件6008451在不造成污染的情况下充分利用自然水资源进行冷却阿里云千岛湖数据中心利用湖水进行换热冷却水处理后回流到市政景观用水同样宝之云所在罗泾地区毗邻长江入海口水资源丰富附近工业园区密集便于二次利用2自然冷却技术在气温较低的季节利用冷却塔进行自然风冷散热以拉低年均PUE3新能源和储能技术最为典型的是储能电池配合光伏设备一方面部分取代柴油发电机充当冗余备电一方面提高绿电占比图表19阿里云千岛湖IDC解决PUE问题的方案资料来源电科技华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1722证券研究报告宝信软件6008454投资建议41基本假设与营业收入预测宝信软件起步于钢铁行业的信息化和自动化业务一方面依托宝武集团带来的资源禀赋优势获取大量订单关联交易占比较大另一方面近年来宝信在IDC业务和非钢铁行业上的布局不断增加为了深入细化量化地分析宝信软件的业务我们在公司披露的主营业务基础上进行了钢铁行业与非钢铁行业关联交易与非关联交易两个维度上的详细拆分并做出如下假设一软件开发1受益于宝武自身带来的订单需求预计关联交易占比保持稳定宝武吨钢产量对应的宝信关联交易收入持续提升2我国钢铁行业供给侧改革持续推进钢企加快兼并重组速度钢铁信息化需求不断上升宝信软件作为钢铁信息化龙头公司在该领域渗透率逐步提升钢铁行业非关联交易业务收入不断上升3宝信软件积极进行下游行业拓展除钢铁行业外非钢铁行业订单如智慧交通智慧城市制药等稳步上升4公司多年深耕软件业务形成成熟的解决方案应用体系软件开发收入毛利率保持稳定二服务外包1IDC业务客户主要为上海电信等公司假设IDC业务收入均属于非关联交易2IDC业务按照现有合同披露的预期交付并上架单机柜收入和毛利率保持稳定3随着宝武订单量扩大软件运维业务中关联交易收入保持稳定增长4软件运维业务主要以宝武自身的软件维护收入为主假设软件运维中非关联交易收入占比较小不包含钢铁行业非关联交易收入4公司2013年之前无IDC业务收入因此服务外包业务中仅包括软件运维业务参考2001-2013年服务外包业务的毛利率图表20宝信软件分项业务收入亿元资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1822证券研究报告宝信软件60084542估值和投资建议宝信软件作为国内钢铁信息化工业软件IDC和工业互联网等多个领域的龙头企业有望长期受益于钢铁行业供给侧结构性改革碳达峰碳中和关键环节自主可控以及我国各领域产业数字化转型加速的确定性趋势公司自身实力过硬且身处多个优质赛道未来成长能见度高确定性强我们预计宝信2022-2024年分别实现收入125156188亿元前值143176218亿元同比增长63250202实现归母净利润198234288亿元前值222531亿元同比增长90182226维持买入评级图表21重要财务指标百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入11759125001562218777收入同比23663250202归属母公司净利润1819198323442875净利润同比39890182226毛利率325316325326ROE223214236266每股收益元120130119145PE5084379641733404PB1025788950866EVEBITDA3860341235962898资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1922证券研究报告宝信软件600845风险提示1政策落地不及预期的风险2下游需求扩张不及预期的风险3受疫情影响业务实施和部署受阻的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明2022证券研究报告