四季度美国通胀预期见顶，国内防疫优化、支持地产“三支箭”政策落地，经济复苏预期走强，利率中枢迅速抬升。债券市场长短端利率均明显上行。1）纯债型基金业绩表现不佳。2）赎回潮波及，纯债基金份额规模双双减少，产品数量则小幅增加。3）头部公募短债基金管理规模下降明显。
　　年末资金面宽松，纯债基金普遍提升杠杆。四季度经济动能趋弱，叠加为维护赎回潮后债市稳定，央行增加公开市场操作与逆回购投放，资金面宽松，基金经理普遍选择适量提高杠杆。
　　信用债配置比例增加，利率债配置比例小幅下降。理财赎回潮中，信用债表现弱于利率债，利率上行幅度较大。随着年末市场情绪缓解，债市逐步企稳，安全边际提升。信用债信用利差处于历史高位，配置价值凸显，纯债类基金择机加大信用债配置比例。
　　债券配置：1）重仓券集中度：与三季度相比，短债基金小幅提升，中长期纯债基金降低。2）重仓券久期：四季度短债基金、中长期纯债型基金久期均不同程度降低，以应对利率上行。3）重仓券评级：高等级信用债占比下降，信用下沉趋势不减。4）风险因子暴露：利率提升，纯债基金债券策略上普遍买短卖长。短债及中长期纯债基金在期限结构因子上的暴露度显著提升。5）重仓城投债：经济大省规模继续领先，四季度国内经济动能较弱的情况下，机构偏好财政经济状况较优良地区的城投债。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
　　

研究报告全文：基金研基金研究究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230207报告作者孙雨分析师份额规模双降拉杠杆降久期增配信用债0755-23976934专纯债基金2022年四季报解读sunyu025238gtjascom证书编号S0880521090002TableGuide题本报告导读四季度国内防疫优化经济复苏预期走强利率中枢迅速抬研升债券市场长短端利率均明显上行纯债型基金业绩表现不佳受理财张孙齐分析师产品赎回潮影响纯债基金份额规模双双减少资产配置上纯债基金杠究021-38038469杆提升信用债配置比例增加利率债配置比例小幅下降债券配置上zhangsunqigtjascom重仓券久期下降高等级信用债规模占比降低风险暴露角度看纯债基证书编号S0880522030003金多买短卖长期限结构因子暴露度增加TableReport相关报告摘要中证1000价值凸显中欧量化蓄势待发TableSummary四季度美国通胀预期见顶国内防疫优化支持地产三支箭政策20230131基金增配医药TMT消费落地经济复苏预期走强利率中枢迅速抬升债券市场长短端利率20230130均明显上行1纯债型基金业绩表现不佳2赎回潮波及纯债基国企改革新趋势新估值金份额规模双双减少产品数量则小幅增加3头部公募短债基金20230102公募中证500指数增强策略优选管理规模下降明显20221229年末资金面宽松纯债基金普遍提升杠杆四季度经济动能趋弱叠证私募基金市场运行周报加为维护赎回潮后债市稳定央行增加公开市场操作与逆回购投放20221228券资金面宽松基金经理普遍选择适量提高杠杆研信用债配置比例增加利率债配置比例小幅下降理财赎回潮中信究用债表现弱于利率债利率上行幅度较大随着年末市场情绪缓解报债市逐步企稳安全边际提升信用债信用利差处于历史高位配置价值凸显纯债类基金择机加大信用债配置比例告债券配置1重仓券集中度与三季度相比短债基金小幅提升中长期纯债基金降低2重仓券久期四季度短债基金中长期纯债型基金久期均不同程度降低以应对利率上行3重仓券评级高等级信用债占比下降信用下沉趋势不减4风险因子暴露利率提升纯债基金债券策略上普遍买短卖长短债及中长期纯债基金在期限结构因子上的暴露度显著提升5重仓城投债经济大省规模继续领先四季度国内经济动能较弱的情况下机构偏好财政经济状况较优良地区的城投债风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage专题研究目录1利率中枢抬升纯债基金份额规模双降311四季度利率中枢抬升纯债基金表现不佳312赎回潮波及纯债基金份额规模双双减少313头部公募短债基金管理规模下降明显42资产配置杠杆及信用债占比上升利率债占比降低521年末资金面宽松纯债基金普遍提升杠杆522利率债配置比例下降信用债配置比例增加63债券配置重仓券久期下降高等级信用债占比降低731重仓券集中度短债基金小幅提升中长期纯债基金降低732重仓券久期降低久期应对利率上行833重仓券评级高等级信用债占比下降信用下沉趋势不减834风险暴露买短卖长期限结构因子暴露提升935重仓城投债经济动能弱机构偏好财政状况较优良地区942022年四季度绩优纯债基金105风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13TablePage专题研究1利率中枢抬升纯债基金份额规模双降11四季度利率中枢抬升纯债基金表现不佳2022年四季度美国通胀预期见顶国内防疫优化支持地产三支箭政策落地经济复苏预期走强利率中枢迅速抬升债券市场长短端利率均明显上行四季度纯债型基金整体表现不佳与三季度相比均录得负收益万得短期纯债型基金中长期纯债型基金指数四季度跌幅为003026图12022年四季度长短端利率上行图22022年四季度纯债基金普遍下跌25短期纯债型基金指数中长期纯债型基金指数中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年一级债基指数二级债基指数30偏债混合基金指数15101073250490520-003-05-026-05215-086-15-112-202-25-2202022Q32022Q4数据来源Wind国泰君安证券研究时间20221001至数据来源Wind国泰君安证券研究2022123112赎回潮波及纯债基金份额规模双双减少赎回潮波及纯债基金份额规模双双减少产品数量则小幅增加截至2022年四季度末短期纯债中长期纯债型基金数量达2921621只与三季度相比产品数量小幅增加1961只达2921621只四季度受广义理财产品赎回潮冲击短期纯债中长期纯债型基金份额分别减少2723919亿份规模分别减少30231715亿元存续规模为604246726亿元规模减少幅度为3324354图32022年四季度银行理财产品破净率显著提高图4各类纯债基金份额减少理财产品破净率50000中长期纯债型基金左轴亿份10000短期纯债型基金右轴亿份第二轮赎回潮40000800025第一轮赎回1881191220潮1786300006000131414301581412192000040001050910000200050002016-062017-062018-032018-062019-032020-032020-122021-032021-122022-032022-122016-032016-092016-122017-032017-092017-122018-092018-122019-062019-092019-122020-062020-092021-062021-092022-062022-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13TablePage专题研究图5各类纯债基金规模均有所减少图6各类纯债基金数量小幅增长60000中长期纯债型基金左轴亿元100002100中长期纯债型基金数量只短期纯债型基金右轴亿元1800短期纯债型基金数量只50000800015004000060001200300004000900200006002000100003000002018-032018-062019-062019-092020-122021-032022-032022-062018-092018-122019-032019-122020-032020-062020-092021-062021-092021-122022-092022-122019-062019-092019-122021-062021-092021-122018-032018-062018-092018-122019-032020-032020-062020-092020-122021-032022-032022-062022-092022-12数据来源Wind国泰君安证券研究时间20180104至数据来源Wind国泰君安证券研究时间20180104至202212312022123113头部公募短债基金管理规模下降明显2022年四季度绝大部分公募短债基金类产品规模缩水从保有量上看仅建信基金嘉实基金财通资管汇添富管理规模维持在300亿以上从变化量上看管理规模前二十大的公募中仅工银瑞信短期纯债基金规模小幅增长34亿元财通资管博时基金华夏基金建信基金汇添富等此前排名靠前的公募管理规模分别减少409296238201190亿元图72022Q4短债基金管理规模前20公募单位亿元2022Q4左轴2022Q3左轴规模变化右轴07172737475767778797107117127137147157167177187197900100800507000600-50-100500-150400-200300-250200-300100-3500-400-100-450博时平安招商银华国泰大成建信嘉实广发天弘华夏南方永赢鹏华汇添富易方达财通资管工银瑞信创金合信交银施罗德数据来源Wind国泰君安证券研究2022年四季度从中长期纯债型基金管理规模看博时招商中银永赢工银瑞信富国基金等排名靠前规模分别达233620021775149914521400亿元与三季度相比博时富国鹏华基金规模分别减少529275260亿元降幅较大南方嘉实平安基金四季度规模分别增加1487055亿元涨幅靠前请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13TablePage专题研究图82022Q4中长期纯债型基金管理规模前20公募单位亿元07172022Q4273747左轴576777872022Q397107117左轴127137147157规模变化右轴1671771871973500200300010025000-1002000-2001500-3001000-400500-5000-600博时富国嘉实广发兴业中加华安招商中银永赢鹏华南方华夏平安万家易方达工银瑞信浦银安盛兴证全球中银证券数据来源Wind国泰君安证券研究2资产配置杠杆及信用债占比上升利率债占比降低21年末资金面宽松纯债基金普遍提升杠杆2022年四季度纯债基金主动调高杠杆短期纯债中长期纯债型基金杠杆率中位数分别为1154811999较三季度末分别上升348326年末经济动能趋弱叠加为维护赎回潮后债市稳定央行增加公开市场操作与逆回购投放资金面宽松基金经理普遍选择适量提高杠杆图9各类纯债基金杠杆率变化140中长期纯债型基金短期纯债型基金135130125119991201167311511548110112001051002016-062017-032017-062018-032018-122019-032019-122020-092020-122021-092022-062022-092016-032016-092017-092017-122018-062018-092019-062019-092020-032020-062021-032021-062021-122022-032022-122016-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据取各类型基金组内中位数请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13TablePage专题研究图102022年年末1天期银行同业拆借利率处于历史低点40银行间同业拆借加权利率1天35302520151005002015-012015-112016-092020-012022-022022-072016-042017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-062020-112021-042021-092022-122015-06数据来源Wind国泰君安证券研究时间20050101至2022123022利率债配置比例下降信用债配置比例增加2022年四季度各类纯债基金信用债配置比例增加利率债配置比例小幅下降理财赎回潮中信用债表现弱于利率债银行二级资本债和永续债在第二波赎回潮中更是遭到理财子的大量抛售利率上行幅度在信用债中位居前列随着年末市场情绪缓解债市逐步企稳安全边际提升以银行二级资本债和永续债为代表的信用债信用利差处于历史高位配置价值凸显纯债类基金择机加大信用债配置比例图11各类纯债基金利率债占净资产比重图12各类纯债基金信用债占净资产比重中长期纯债型基金短期纯债型基金11050中长期纯债型基金短期纯债型基金10093433681409036179040308073937020714811146010901504002016-062016-092016-122018-032018-062018-092020-032020-062020-092022-032022-062022-092016-032017-032017-062017-092017-122018-122019-032019-062019-092019-122020-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