本报告导读：中国经济高质量发展是长期投资主线，“专精特新”含金量较高的中证1000指数投资价值凸显。随着中证1000期货与期权上市，中证1000指数增强基金迎来黄金发展期。本文深度解读中欧基金曲径女士带领的量化团队的投资理念、投资策略以及核心产品特征。
　　摘要：
　　中证1000指数样本空间中包含大量“专精特新”企业，符合国家重点发展方向。拉长维度看，中证1000指数成交额趋势向上、历史年化收益较高、弹性更大。目前中证1000指数具有投资性价比，未来有较高的上涨空间。
　　量化投资适合中证1000指数：中证1000指数成份股分析师覆盖率偏低，量化投资可以有效弥补该问题，增加信息处理广度。此外，中证1000指数成份股间截面波动率较大，有利于量化基金做出更高的超额收益。可比区间段内，公募中证1000指数增强策略平均超额收益远高于其它策略。2016年7月1日至2022年12月31日，沪深300指增、中证500指增、中证1000指增、主动量化基金平均年化超额收益率分别为4.35%、7.40%、14.25%、4.68%。
　　中欧基金量化策略产品线布局丰富，除中证1000指数增强外，其余主要宽基指数增强目前均有布局，产品分别由曲径女士与钱亚婷女士进行管理。在曲径女士的带领下，团队深耕国内量化蓝海领域——基本面量化。搭建模型时，中欧量化团队充分利用了公司内部行业研究员对行业的深刻理解，以及先进的大数据平台优势，通过梳理不同行业逻辑，分别对行业进行建模并搭建组合策略，可以说这种方式是基本面投资中的“先进制造”。
　　业绩方面，曲径女士专注量化投资领域15年，旗下产品整体超额收益稳定，受机构和员工认可度高。2015年6月30日至2022年12月31日，曲径女士旗下产品累计跑赢中证全指指数78.83%，累计跑赢偏股型基金指数15.93%。目前持仓总份额中，62.10%为机构持有，0.24%为管理人员工持有。其代表作中欧量化驱动混合长期收益稳定，近两年收益排名前10%；风险收益比位于同类基金中上水平；风格相对中证全指暴露较小。基金成立至2022年12月31日，期间任意时点买入并持有超过2年，正收益概率为100%。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
　　

研究报告全文：基金研基金研究究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230131报告作者孙雨分析师中证1000价值凸显中欧量化蓄势待发0755-23976934专sunyu025238gtjascom证书编号S0880521090002TableGuide题本报告导读中国经济高质量发展是长期投资主线专精特新含金量研较高的中证指数投资价值凸显随着中证期货与期权上市10001000王继恒分析师中证指数增强基金迎来黄金发展期本文深度解读中欧基金曲径女究10000755-23976934士带领的量化团队的投资理念投资策略以及核心产品特征wangjihenggtjascom证书编号S0880522100003摘要TableReportTableSummary中证1000指数样本空间中包含大量专精特新企业符合国家重相关报告点发展方向拉长维度看中证1000指数成交额趋势向上历史年基金增配医药TMT消费化收益较高弹性更大目前中证1000指数具有投资性价比未来20230130有较高的上涨空间国企改革新趋势新估值量化投资适合中证1000指数中证1000指数成份股分析师覆盖率20230102公募中证500指数增强策略优选偏低量化投资可以有效弥补该问题增加信息处理广度此外中20221229证1000指数成份股间截面波动率较大有利于量化基金做出更高的私募基金市场运行周报超额收益可比区间段内公募中证1000指数增强策略平均超额收20221228益远高于其它策略2016年7月1日至2022年12月31日沪深深证100指数布局创新蓝筹投资优质资证300指增中证500指增中证1000指增主动量化基金平均年化产20221226券超额收益率分别为4357401425468研中欧基金量化策略产品线布局丰富除中证1000指数增强外其余究主要宽基指数增强目前均有布局产品分别由曲径女士与钱亚婷女士报进行管理在曲径女士的带领下团队深耕国内量化蓝海领域基本面量化搭建模型时中欧量化团队充分利用了公司内部行业研究告员对行业的深刻理解以及先进的大数据平台优势通过梳理不同行业逻辑分别对行业进行建模并搭建组合策略可以说这种方式是基本面投资中的先进制造业绩方面曲径女士专注量化投资领域15年旗下产品整体超额收益稳定受机构和员工认可度高2015年6月30日至2022年12月31日曲径女士旗下产品累计跑赢中证全指指数7883累计跑赢偏股型基金指数1593目前持仓总份额中6210为机构持有024为管理人员工持有其代表作中欧量化驱动混合长期收益稳定近两年收益排名前10风险收益比位于同类基金中上水平风格相对中证全指暴露较小基金成立至2022年12月31日期间任意时点买入并持有超过2年正收益概率为100风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage专题研究目录1中证1000指数价值凸显311蕴含专精特新基因符合国家重点发展方向312成交额趋势向上生态圈逐渐完善413指数弹性大长期收益更高414低估值高盈利预期现阶段具备投资性价比52中证1000指数适合量化投资521成份股分析师覆盖率较低522成份股截面波动率大有利于量化基金做出超额收益623中证1000指增发展速度快超额收益高73中欧基金布局中证1000指数增强赛道831曲径华尔街归国名将打造基本面投资中的先进制造932曲径超额收益稳定向上专业机构公司员工认可度高933中欧量化驱动混合长期收益稳定近两年排名前101034中欧量化驱动混合风险收益比位于同类基金中上水平1035中欧量化驱动混合风格暴露较小1136中欧量化驱动混合持有体验佳12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13TablePage专题研究1中证1000指数价值凸显11蕴含专精特新基因符合国家重点发展方向中证1000指数样本空间中包含大量专精特新企业符合国家重点发展方向党的二十大报告明确要求支持专精特新企业发展推动制造业高端化智能化绿色化发展从万得行业分布来看中证1000指数在工业信息技术材料等新兴行业占比较高截至2022年12月31日前三大权重行业占比分别为24612114与1914促进中小企业专精特新发展提升中小企业的创新能力和专业化水平已经成为实施供给侧结构性改革的重要抓手截至2022年12月31日中证1000指数中属于科创板及创业板民营企业专精特新企业的数量占比分别为308059002190反映出中证1000指数代表的我国中小市值上市公司以民营经济为主侧重新兴行业强调创新研发等重要特点图1中证1000指数科技属性强沪深300中证500中证10003024612521141914201512671079553431052041981910110数据来源wind国泰君安证券研究数据统计日期20221231图2中证1000指数中小企业数量占比更高沪深300中证500中证10001009080706052304770504030201006000亿元以上3000-6000亿元1000-3000亿元500-1000亿元100-500亿元100亿元以下数据来源wind国泰君安证券研究数据统计日期20221231请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13TablePage专题研究12成交额趋势向上生态圈逐渐完善中证1000指数成交额趋势向上2022年期货和期权的上市进一步完善指数生态圈2008年10月中证1000指数达到143345的相对低点当月指数成交额仅为351亿元2018年随着市场下跌下半年月均成交额依旧维持在500亿元左右2022年4月中证1000指数再次到达阶段性低点交易环境恶化当月指数成交额为194308亿元指数成交额中枢逐年抬升2022年7月22日中证1000股指期货和期权正式在中国金融期货交易所挂牌上市国内衍生品种类更加丰富中证1000指数衍生品的上市满足了诸如量化对冲套利等多类型策略的需求预期中证1000指数的关注度也将进一步提升图3中证1000指数月度成交额趋势向上成交额亿左轴收盘价右轴5000140004500120004000350010000300080002500200060001500400010002000500002005-1-312008-1-312011-1-312014-1-312017-1-312020-1-31据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间200501012022123113指数弹性大长期收益更高长期来看中证1000指数年化收益较高弹性更大在目前市场底部阶段未来有较高的上涨空间2005年至2022年18年间指数累计涨幅达到53452年化收益率1081获取较高收益的同时中证1000指数的波动率也略高于其它指数年化波动率3093市场上涨期间中证1000指数弹性更大能够及时捕捉市场行情表1中证1000历史收益高沪深300中证500中证1000累计收益率294944942153452年化收益率79210411081年化波动率258529333093数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间2005010120221231请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13TablePage专题研究图4主要宽基指数走势图沪深300中证500中证100017151311975312005-1-42007-1-42009-1-42011-1-42013-1-42015-1-42017-1-42019-1-42021-1-4数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间200501012022123114低估值高盈利预期现阶段具备投资性价比从估值分位数以及未来两年净利润复合增长率来看目前中证1000指数具有投资性价比截止2022年12月31日中证1000指数估值为2797倍处在2005年以来97分位数2005年以来中证1000指数最高估值为14482倍最低估值为1894倍区间估值均值为4961倍目前指数估值距离估值均值还有近一倍的空间此外中证1000预测净利润2年复合增长率为3827远高于中证500的2229与沪深300的1333图5主要宽基指数估值及盈利预期预测净利润2年复合增长率左轴市盈率分位数左轴区间最高PETTM右轴区间最低PETTM右轴区间平均PETTM右轴市盈率PETTM右轴451604014035120301002580206015401052000沪深300中证500中证1000数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间20050101202212312中证1000指数适合量化投资21成份股分析师覆盖率较低请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13TablePage专题研究中证1000指数成份股分析师覆盖率偏低量化投资有助于增加信息处理广度本文统计了过去一年分析师对不同宽基指数成份股的覆盖情况截至2022年12月31日沪深300中证500中证1000的分析师个股覆盖率分别为973386407320主观投资依赖于基金经理对个股的深度研究而中证1000指数超过90的成份股市值在200亿元以下分析师关注度相对较低研究覆盖率不足量化投资具备强大的定量投资的信息处理能力在分析师覆盖率偏低的情况下量化投资有助于增加指数成份股的覆盖广度从未弥补分析师信息处理能力有限的情况图6主要宽基指数估值及盈利预期报告数量左轴分析师个股覆盖率右轴973320000864010018000907320160008014000701200060100005080004060003040002020001000沪深300中证500中证1000数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间202201012022123122成份股截面波动率大有利于量化基金做出超额收益中证1000指数成份股间截面波动率较大有利于量化基金做出更高的超额收益股票截面波动率计算方式如下1计算指数成份股每日收益率间的标准差得到每日截面波动率2滚动窗口期为一个月步长一个月计算窗口期内每日截面波动率均值得到月频成份股截面波动率指数增强策略的目标是找到未来收益率较高的个股构建可以稳定跑赢基准的组合如果基金池股票无差异无论怎样选股都无法找出战胜宽基指数的股票而当基金池中股票差异较大策略才有找到收益较高股票的可能性因此股票池中股票波动率差异越大理论上越有可能做出更高的超额收益中证1000指数成份股间截面波动率较大有利于量化基金做出更高的超额收益图7主要宽基指数月频成份股截面波动率沪深300中证500中证100050454035302520152016-1-292017-1-292018-1-292019-1-292020-1-292021-1-292022-1-29数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间2016010120221231请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13TablePage专题研究23中证1000指增发展速度快超额收益高随着2021年小盘股走强以及2022年中证1000股指期货和期权上市中证1000指数增强型基金的数量与规模实现较快增长数量上公募中证1000指数增强型基金由2021年12月31日的8只上升到了2022年9月30日的16只实现翻倍规模由2020年12月31日的不足10亿元迅速上升至13896亿元图8公募中证1000指增增速较快1000指增数量左轴1000指增规模亿右轴1816016140141201210010808606440220002016-3-12016-12-12017-9-12018-6-12019-3-12019-12-12020-9-12021-6-12022-3-1数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间2016033120220930可比区间段内中证1000指数增强策略平均超额收益远高于其它策略其中主动增强基金比较基准为中证全指2016年7月1日至2022年12月31日沪深300指数增强型基金中证500指数增强型基金中证1000指数增强型基金主动量化基金累计超额收益分别为36916610146394268年化超额收益率分别为4357401425468年化跟踪误差分别为259385494439信息比率分别为091140248061表2公募量化策略超额业绩统计300指增500指增1000指增主动增强年化超额4357401425468跟踪误差259385494439信息比率091140248061数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间2016070120221231请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13TablePage专题研究图9公募中证1000指增超额收益高300指增超额收益率500指增超额收益率1000指增超额收益率主动增强超额收益率1501301109070503010-102016-7-12017-7-12018-7-12019-7-12020-7-12021-7-12022-7-1数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间20160701202212313中欧基金布局中证1000指数增强赛道中欧基金量化策略产品线布局丰富除中证1000指数增强外其余主要宽基指数增强均有布局量化产品线主要由曲径女士与钱亚婷女士进行管理曲径女士为华尔街归国名将在基本面量化投资领域深耕15年现任中欧基金量化策略组投资总监钱亚婷女士作为中欧基金自主培养的量化中生代与基本面投研团队深度耦合深度参与多行业中观景气模型搭建图10中欧量化策略基金产品线数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13TablePage专题研究31曲径华尔街归国名将打造基本面投资中的先进制造曲径女士作为华尔街归国名将目前专注量化投资领域15年具有深厚的学术积累和业界经验其本科就读于复旦大学数学系之后获得卡内基梅隆大学计算金融硕士曾任美国知名量化投资机构千禧年基金量化基金经理中信证券另类投资高级副总裁曲径女士从业15年管理基金超7年2015年加入中欧基金现任量化策略组投资总监与基本面研究深度耦合在构建模型时团队以公司内部的投研大数据平台为基础基于行业基本面投资逻辑对不同行业单独建模力争在应用主观基金经理人经验的同时获得比市场更快发现行业拐点的投资机会可以说曲径女士所遵循的基本面量化投资方法是基本面投资中的先进制造兼具主动管理的深度与量化投资的理性这种方式抽取了优秀基本面基金经理的核心逻辑并将其转换为数据预测是基本面投资系统化工业化的过程同时基本面量化在国内也是蓝海市场该领域模型差异度大超额衰减速度慢不同于多因子框架下的纯数据挖掘方法基本面量化需要基金经理对行业有深刻的认识和市场上其它量化策略相比不同的基本面模型间差异度较大模型逻辑复杂竞争壁垒高因此未来超额收益衰减速度也更慢在模型优化上基金经理可以根据自身对行业理解的加深不对精进优化模型32曲径超额收益稳定向上专业机构公司员工认可度高我们使用基金规模加权合成了曲径经理人指数发现曲径女士管理的产品可以稳定地跑赢中证全指与偏股型基金指数2015年6月30日至2022年12月31日曲径女士累计跑赢中证全指指数7883累计跑赢偏股型基金指数1593具有稳定的超额收益图11经理人指数超额收益稳健曲径曲径经理人指数超额收益中证全指超额收益偏股型基金指数2119171513110907052015-6-302016-6-302017-6-302018-6-302019-6-302020-6-302021-6-302022-6-30数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间2015063020221231请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13TablePage专题研究目前曲径女士管理8只产品总管理规模达到4344亿元其产品稳定的超额收益获得了机构的认可机构持有份额比例超半数目前持仓总份额中6210为机构持有024为管理人员工持有图12管理份额稳定上升曲径管理份额亿份左轴管理规模亿元右轴40703560305025402030152010510002016-3-12016-12-12017-9-12018-6-12019-3-12019-12-12020-9-12021-6-12022-3-1数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间201603312022093033中欧量化驱动混合长期收益稳定近两年排名前10中欧量化驱动混合不追求短期业绩爆发而是在深度基本面研究的基础上通过稳定的胜率力求在长期中脱颖未出基金近两年收益率同类排名前10我们统计了主动量化基金近几年的表现情况中欧量化驱表现稳健2019-2020抱团股行情期间基金业绩未在短期爆发但在抱团股行情瓦解后异军突起基金近两年累计收益463排名同类前10近三年累计收益3428排名同类前30表3近两年收益率排名前10中欧量化驱动混合20222021202020192018近一年近两年近三年中欧量化驱动混合-2155333728283192-1582-21554633428业绩排名8515461389512165101--831541313836121主动量化基金均值-200784643933544---2007-13312478偏股基金指数-218040551504374---2180-18632327中证全指-203261924923111---2032-1539570数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间201805162022123134中欧量化驱动混合风险收益比位于同类基金中上水平中欧量化驱动混合近三年风险收益比优于同类基金中欧量化驱动混合在万得基金分类下属于偏股混合型基金本文将该基金分类下成立满三年的基金风险收益比进行了统计总体上随着年化收益率的提升年化波动率也呈上升趋势而中欧量化驱动混合的风险收益比位于同类趋势线之上位于同类基金的中上水平请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13TablePage专题研究图13近三年风险收益比超越市场同类基金中欧量化驱动混合504030中欧量化驱动混合年20化收益率100-10-2010152025303540年化波动率数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间202001012022123135中欧量化驱动混合风格暴露较小中欧量化驱动混合风控严格风格相对中证全指指数暴露较小近两年小市值风格表现较好2021年1月1日至2022年12月31日万得微盘股指数8841431WI涨幅为5942部分基金为了获得风格收益暴露了较高的小市值风格而中欧量化驱动混合坚守本心以基本面驱动在没有明显市值风格暴露的情况下依旧取得了同类排名前10的业绩图14风格暴露相较中证全指偏离不大中欧量化驱动混合201812312019630201912312020630202012312021630202112312022630同期中证全指均值43210-1-2-3-4-5市值动量盈利成长波动率流动性价值非线性市值数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间2018123120220630请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13TablePage专题研究36中欧量化驱动混合持有体验佳中欧量化驱动混合成立至今任意时点买入持有超过两年正收益概率1002018年5月16日至2022年12月31日任意一天买入中欧量化驱动混合并持有固定时间获得的收益远超市场指数且随着持有时间的增长差距进一步拉大同时任意一天买入中欧量化驱动混合获得正收益的概率也高于持有市场指数买入后持有超过两年历史正收益概率为100表4持有超过两年历史正收益概率100中欧量化驱动混合持有3个月持有6个月持有1年持有2年持有3年中欧量化驱动混合309779180650677618持有收益率偏股型基金指数273692176451227145中证全指11633181224023260中欧量化驱动混合598966906991100100正收益概率偏股型基金指数5670678970258563100中证全指52586392675380479874数据来源wind国泰君安证券研究数据统计区间2018051620221231请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13TablePage专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13