本报告导读：四季度权益市场震荡下跌后经历回暖，债券市场长短端利率上行。股市与债市先后震荡，权益市场一波三折叠加理财产品赎回潮，“固收+”基金权益与固收端先后遭遇冲击，业绩表现不佳，规模“缩水”。大类资产配置上“，固收+”基金杠杆与权益类资产仓位提升，减配利率债，适当增加信用债配置；行业配置上，增配TMT与非银金融等行业；风格暴露上“，固收+”重仓股以稳为主，更多选择流动性较好、波动较低的价值型股票进行配置。
　　摘要：
　　四季度权益市场震荡下跌后经历回暖，债券市场长短端利率均有所上行。股市与债市先后震荡，前期疫情散点多发，权益市场一波三折叠加理财产品赎回潮，“固收+”基金权益与固收端先后遭遇冲击，业绩表现不佳，规模“缩水”。复苏预期强化，高权益仓位“固收+”基金数量规模上明显增加。
　　“固收+”基金市场格局稳定，延续“一超多强”。头部“固收+”基金公司管理规模均不同程度减少，规模上易方达仍处于领先位置，但四季度下滑较多。广发、招商、富国、鹏华、南方基金等继续位居第二梯队
　　四季度，各类型“固收+”基金均主动增加杠杆。强预期弱现实，赎回潮后债市企稳，资金面宽松。防疫优化，权益市场有所回暖，“固收+”基金增加权益类资产仓位（股票+可转债）。
　　减配利率债，择机增配信用债。理财赎回潮中，信用债表现弱于利率债，利率上行幅度较大。年末债市恐慌情绪有所缓解，安全边际提升。信用债信用利差处于历史高位，配置价值提升
　　板块配置上，四季度“固收+“基金增配增配科技与金融板块。行业配置上，增配TMT与非银金融，减配银行地产。二十大提出推进国家安全体系和能力现代化，信息安全与软硬件自主化是重中之重，以信创为核心的科技板块四季度得到“固收+”类产品增配。
　　风格暴露：重仓股继续增加价值因子上的暴露，降低盈利及成长因子的暴露。同时规模、动量因子暴露降低，流动性及波动性因子上的暴露增加。权益市场波动较大，四季度“固收+”产品重仓股以稳为主，更多选择流动性较好、波动较低的价值型股票进行配置。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
　　

研究报告全文：基金研基金研究究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230207报告作者孙雨分析师杠杆与权益仓位提升增配TMT与非银金融0755-23976934专固收加基金2022年四季报解读sunyu025238gtjascom证书编号S0880521090002TableGuide题本报告导读四季度权益市场震荡下跌后经历回暖债券市场长短端利率研上行股市与债市先后震荡权益市场一波三折叠加理财产品赎回潮固张孙齐分析师收基金权益与固收端先后遭遇冲击业绩表现不佳规模缩水大究021-38038469类资产配置上固收基金杠杆与权益类资产仓位提升减配利率债zhangsunqigtjascom适当增加信用债配置行业配置上增配TMT与非银金融等行业风格证书编号S0880522030003暴露上固收重仓股以稳为主更多选择流动性较好波动较低的价值型股票进行配置TableReport相关报告中证1000价值凸显中欧量化蓄势待发摘要20230131基金增配医药TMT消费TableSummary四季度权益市场震荡下跌后经历回暖债券市场长短端利率均有所20230130上行股市与债市先后震荡前期疫情散点多发权益市场一波三折国企改革新趋势新估值叠加理财产品赎回潮固收基金权益与固收端先后遭遇冲击业20230102公募中证500指数增强策略优选绩表现不佳规模缩水复苏预期强化高权益仓位固收基20221229金数量规模上明显增加证私募基金市场运行周报固收基金市场格局稳定延续一超多强头部固收基20221228券金公司管理规模均不同程度减少规模上易方达仍处于领先位置但研四季度下滑较多广发招商富国鹏华南方基金等继续位居第究二梯队报四季度各类型固收基金均主动增加杠杆强预期弱现实赎回潮后债市企稳资金面宽松防疫优化权益市场有所回暖固告收基金增加权益类资产仓位股票可转债减配利率债择机增配信用债理财赎回潮中信用债表现弱于利率债利率上行幅度较大年末债市恐慌情绪有所缓解安全边际提升信用债信用利差处于历史高位配置价值提升板块配置上四季度固收基金增配增配科技与金融板块行业配置上增配TMT与非银金融减配银行地产二十大提出推进国家安全体系和能力现代化信息安全与软硬件自主化是重中之重以信创为核心的科技板块四季度得到固收类产品增配风格暴露重仓股继续增加价值因子上的暴露降低盈利及成长因子的暴露同时规模动量因子暴露降低流动性及波动性因子上的暴露增加权益市场波动较大四季度固收产品重仓股以稳为主更多选择流动性较好波动较低的价值型股票进行配置风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage专题研究目录1股债先后震荡固收基金规模下滑311四季度权益市场有所回暖债券市场长短端利率上行312固收基金规模下降权益仓位较高产品表现较优313固收市场格局稳定头部管理人规模降幅较大62大类资产配置杠杆与权益类资产仓位提升减配利率债721杠杆及权益类资产仓位提升722减配利率债择机增配信用债83股票配置增配TMT与非银金融减配银行地产931板块配置增配科技与金融板块932行业配置增配非银TMT有色金属1033风格暴露以稳为主增配流动性较好波动较低的价值型股票124风险提示13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14TablePage专题研究1股债先后震荡固收基金规模下滑11四季度权益市场有所回暖债券市场长短端利率上行2022年四季度美国通胀预期见顶国内防疫优化支持地产三支箭政策落地经济复苏预期增强权益市场震荡下跌后经历回暖债券市场利率中枢则迅速抬升长短端利率均有所上行图12022年四季度权益市场震荡下跌后回暖图22022年四季度长短端利率上行15中证全指累计收益率左轴08中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年中债综合财富总值指数累计收益率右轴063010040225500200-02-04-5-0615数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12固收基金规模下降权益仓位较高产品表现较优我们考虑狭义范围内的固收基金将最近4个季度配置股票资产平均股票仓位不超过30最高不超过40的一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型基金以及可转债基金归为固收基金截至2022年四季度末市场固收基金数量达1495只左右规模约为185万亿与三季度相比固收基金整体数量变化不大规模则减少1447四季度股市与债市先后震荡前期疫情散点多发权益市场一波三折叠加理财产品赎回潮固收基金权益与固收端先后遭遇冲击业绩表现不佳规模缩水图32022四季度固收基金整体录得负收益25短期纯债型基金指数中长期纯债型基金指数一级债基指数二级债基指数偏债混合基金指数1510107304905-003-05-026-052-086-15-112-202-25-2202022Q32022Q4数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14TablePage专题研究图4固收基金数量规模250001600固收基金规模左轴亿元固收基金数量右轴只1400200001200150001000800100006004005000200002014-062014-122015-062015-122016-062016-122019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122014-03数据来源Wind国泰君安证券研究分类型来看固收基金中二级债基偏债混合型基金规模下降较多规模大于50亿的明星固收主要集中于二级债基偏债混合型与灵活配置型产品中规模在5亿以下的产品较多图5各类型固收基金数量图6各类型固收基金规模亿元2022Q32022Q42022Q32022Q412000700615615983260010000887650040241780004005800272600048713002601671693391200400027222251170810020000一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型0一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图72022四季度各类固收基金规模分布01100211358690732280141319701617116010501540703061532041100一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型05亿5101020亿2050亿50100亿大于100亿数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14TablePage专题研究为进一步区分风险收益特征我们将其中股票及可转债配置比例之和低于20大于20低于30高于30的产品划分为低风险中风险高风险固收产品图8固收基金依据持仓占比分组低风险固收股票可转债仓位低于20中风险固收股票可转债仓位介于20-30高风险固收股票可转债仓位大于30数据来源Wind国泰君安证券研究与三季度相比2022年四季度随着权益市场回暖高风险固收基金数量规模上明显增加低风险产品则有所减少四季度高风险产品收益整体优于中低风险产品回撤则相对较大表12022年以来各风险等级固收基金数量规模变化低风险固收中风险固收高风险固收数量只规模亿元数量只规模亿元数量只规模亿元66210530414767930341302022Q14801471430023438219718495858636489714141363472022Q23934390432893228277728697289639403684634249662022Q34942449327363191232223156316392438584241662892022Q4424934512949315428013395数据来源Wind国泰君安证券研究图9各风险等级固收基金季度表收益图10各风险等级固收基金季度最大回撤低风险固收中风险固收高风险固收低风险固收中风险固收高风险固收15125676578971060665545340604306305269278-5-287-265-2533219229-365208-102154-826-816099-15-1225-12121-200-18392022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源Wind国泰君安证券研究数据取各组内中位数数据来源Wind国泰君安证券研究数据取各组内中位数请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14TablePage专题研究13固收市场格局稳定头部管理人规模降幅较大从管理人角度看2022年四季度头部固收基金公司管理规模均不同程度减少格局上仍保持一超多强易方达基金管理规模达2552亿元处于领先位置但四季度规模下滑612亿元降幅较大广发招商富国鹏华南方基金等管理规模下滑幅度在100-250亿不等继续位居第二梯队图112022年四季度固收基金公募管理规模前20单位亿元07172022Q42737左轴47576777872022Q397107117左轴127137147157规模变化右轴1671771871973300030002700-1002400-20021001800-3001500-4001200900-500600-6003000-700广发鹏华安信中银华夏鹏扬华安招商富国南方天弘嘉实博时中欧易方达汇添富景顺长城东证资管工银瑞信交银施罗德数据来源Wind国泰君安证券研究表22022年四季度各类型业绩排名靠前固收区间收益率最大回撤基金规模股票占比可转债占风险基金代码基金简称基金经理亿元比类型平安惠金定期一级003024OF田元强16623961201179开放债基长信稳裕三个一级006174OF冯彬043077102701504月债基一级002734OF泓德裕荣纯债赵端端02209672103471债基一级006974OF金鹰鑫日享林暐00805941701447债基财通资管鸿睿陈希希顾一级005684OF00409323380126212个月宇笛债基一级161015SZ富国天盈俞晓斌001056255301123债基二级010435OF富国双债增强俞晓斌215138454818262279债基尹晓红蔡二级010430OF招商安阳18313117012035054振债基二级002138OF泓德裕泰赵端端1806614520111债基请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14TablePage专题研究二级000118OF广发聚鑫张芊175227139092031109债基于启明叶二级001957OF嘉合磐通171081113817840平债基二级002361OF国富恒瑞赵晓东167138501116742347债基富国泰享回报偏债012010OF俞晓斌431655442985096个月持有混合闫一帆黄偏债009005OF创金合信鑫祺36624399122410弢吕沂洋混合工银瑞信聚宁景晓达周偏债012826OF329329933300419789个月持有晖混合南方誉慧一年偏债009296OF吴剑毅2492458732368777持有混合东方红配置精孔令超徐偏债005974OF2325915782715669选觅混合偏债009121OF广发招享张芊22323975962771671混合灵活004206OF华商元亨胡中原55734661429880配置龙悦芳倪灵活003502OF金鹰鑫瑞1720362632120超配置华泰柏瑞精选吴邦栋王灵活001524OF1591345152380回报烨斌配置灵活001122OF鹏华弘利李君1371792961353021配置东方红策略精孔令超徐灵活001405OF13418286725911244选觅配置数据来源Wind国泰君安证券研究选取规则规模大于2亿基金经理任职时间超过1年2大类资产配置杠杆与权益类资产仓位提升减配利率债21杠杆及权益类资产仓位提升年末经济动能趋弱叠加为维护赎回潮后债市稳定央行增加公开市场操作与逆回购投放资金面宽松2022年四季度各类型固收基金均主动增加杠杆一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型固收产品杠杆率中位数分别为11926115481071910209较上季度末分别上升901444037005请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14TablePage专题研究图12各类固收基金杠杆率变化130一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型125120115110105100201720172018201820192020202120212022202220172017201820182019201920192020202020202021202120222022数据来源Wind国泰君安证券研究具体持仓占比来看2022年四季度防疫优化复苏预期增强权益市场有所回暖各类型固收基金增加权益类资产仓位股票可转债二级债基偏债混合型灵活配置型固收四季度股票占净资产比重中位数分别为164019011883较上季度末分别上升146250178一级债基则显著增加了与正股上涨关联程度高进攻性强的可转债仓位四季度末占净资产比例达1503较上季度增加313图13各类固收基金股票占净资产比重图14各类固收基金可转债占净资产比重25一级债基二级债基25一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型偏债混合型灵活配置型2020150315151190101090786155243200002017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092017-032017-092017-122018-062018-092019-032019-062019-122020-032020-092020-122021-062021-092022-032022-062022-122017-032017-122018-032018-122019-092020-062021-032021-062022-032022-122017-062017-092018-062018-092019-032019-062019-122020-032020-092020-122021-092021-122022-062022-09数据来源Wind国泰君安证券研究时间20170104至数据来源Wind国泰君安证券研究时间20170104至20221230数据取各组内中位数20221230数据取各组内中位数22减配利率债择机增配信用债固收基金减配利率债普遍增配信用债截止2022年四季度一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型固收产品利率债占净资产中位数分别为781130010411221较上季度末分别下降512469450276信用债占净资产中位数分别为8394639959304461较上季度末1044548-004-1044理财赎回潮中信用债表现弱于利率债利率上行幅度较大年末债市恐慌情绪有所缓解安全边际提升信用债信用利差处于历史高位配置价值提升请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14TablePage专题研究图15各类固收基金利率债占净资产比重图16各类固收基金信用债占净资产比重25一级债基二级债基100一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型偏债混合型灵活配置型20801560104052002017-062018-062019-032019-122020-032020-122021-092022-092017-032017-092017-122018-032018-092018-122019-062019-092020-062020-092021-032021-062021-122022-032022-062022-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122022-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-12数据来源Wind国泰君安证券研究时间20220104至数据来源Wind国泰君安证券研究时间20220104至20221230数据取各组内中位数20221230数据取各组内中位数图17赎回潮后信用债信用利差走阔至历史高位2001年期信用利差中债企业债AAA-国债1801年期信用利差中债商业银行二级资本债AAA--国债1601401201000800600400200002019-062022-062022-122019-032019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092018-12数据来源Wind国泰君安证券研究3股票配置增配TMT与非银金融减配银行地产31板块配置增配科技与金融板块我们根据中信产业板块的划分对中信一级行业进行合并表3中信产业板块划分与对应1142434产业板块中信一级行业周期石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车家电基础设施与地产电力及公用事业建筑建材房地产交通运输轻工制造商贸零售消费者服务纺织服装食品饮消费料农林牧渔科技电子通信计算机传媒医疗健康医药请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14TablePage专题研究金融银行非银金融综合金融数据来源Wind国泰君安证券研究与上季度相比2022年四季度固收基金大幅增配了科技金融板块减配制造消费板块二十大提出推进国家安全体系和能力现代化信息安全与软硬件自主化是重中之重以信创为核心的科技板块四季度行情较好与中证全指相比固收基金超配周期基础设施与地产消费低配制造医疗健康板块科技板块表4固收基金板块配置变化依据重仓股计算2022Q32022Q2环比变动科技16301332298金融12321146086医疗健康614621-007周期17271743-016基础设施与地产14131505-092消费15501657-107制造18331996-162数据来源Wind国泰君安证券研究表52022年四季度固收基金相对中证全指板块超配依据重仓股计算固收中证全指超配比例周期17271389338基础设施与地产14131165248消费15501378173金融12321227005科技16301712-081医疗健康614925-311制造18332225-392数据来源Wind国泰君安证券研究32行业配置增配非银TMT有色金属固收基金2022年四季度行业配置占比前5位的行业分别为食品饮料1104银行818电力设备及新能源791电子682医药614从行业上看与中证全指相比固收基金超配食品饮料煤炭银行房地产石油石化低配医药机械电力设备与新能源非银金融电子等行业表62022年四季度固收基金相对中证全指行业超配依据重仓股计算行业固收中证全指相对中证全指超配食品饮料1104797307煤炭393126267请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14TablePage专题研究银行818627191房地产403216187石油石化276127150有色金属449368082交通运输377302076通信295222073消费者服务162116046建材176132044家电245203042轻工制造121114007传媒188190-002建筑207213-005国防军工235250-015计算机465502-037纺织服装027067-040综合000048-048电力及公用事业250303-053汽车274342-069农林牧渔112186-074商贸零售025099-074基础化工580654-074钢铁028114-086电子682797-115非银金融413541-127电力设备及新能源791920-129机械289509-221医药614925-311数据来源Wind国泰君安证券研究在剔除涨跌幅影响后四季度固收基金主要增配非银金融192计算机127有色金属089电子082传媒060减配银行-144房地产-131食品饮料-119电力设备及新能源-090医药-061表7固收基金行业配置变化依据重仓股计算行业2022Q42022Q3季度涨跌环比变化剔除涨跌幅影响非银金融413205996192计算机4653081149127有色金属449371-147089电子682598184082传媒1881141467060建材176117297057基础化工580553-260050轻工制造121084850031请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14TablePage专题研究机械289269129020商贸零售0250061843018纺织服装027009631017国防军工235224028014钢铁028022-099007交通运输377360571003综合000000625000石油石化276300-432-006建筑207214352-011煤炭393498-1578-020电力及公用事业250276-059-021汽车274307-144-024农林牧渔112140-001-026通信295312505-028家电245284102-037消费者服务1621851638-050医药6146211049-061电力设备及新能源791912-192-090食品饮料11041233075-119房地产403537100-131银行818941391-144数据来源Wind国泰君安证券研究33风格暴露以稳为主增配流动性较好波动较低的价值型股票我们根据固收基金重仓股计算重仓股风格暴露2022年四季度固收基金重仓股继续增加价值因子上的暴露降低盈利及成长因子的暴露同时规模动量因子暴露降低流动性及波动性因子上的暴露增加权益市场波动较大四季度固收产品重仓股以稳为主更多选择流动性较好波动较低的价值型股票进行配置图18固收基金风险暴露依据重仓股计算252332312202022Q22022Q32022Q42015100570150510460501804604101702001202000700000-014-05-019-027-041-047-10规模因子价值因子成长因子盈利因子流动性因子动量因子波动性因子请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14TablePage专题研究数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14TablePage专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证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