橡胶：维持短期震荡整理
　　今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：逢低做多。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-02-08中期格局不变关注橡胶棉花低多策略投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶维持短期震荡整理纸浆期货出现回落或因近期现货疲软棉花棉180170160150价回调关注预期与现实的切换白糖内外倒挂郑糖涨跌两难140130120110100摘要橡胶维持短期震荡整理今年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据软商品及特殊品种的恶化更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来研究团队说边际供需恶化较快港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多研究员策略李青021-80401708操作策略逢低做多liqingciticsfcom风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆期货出现回落或因近期现货疲软吴静雯021-80401709由于流通货源持续性的不足期货如深度贴水限制下行空间但海外向中国输入的wujingwenciticsfcom价格下行压力仍在进口价格的下降限值上涨空间我们判断纸浆期货仍然会以震荡从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略区间震荡操作风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花棉价回调关注预期与现实的切换市场对后市需求复苏的预期推动12月份以来郑棉期价上行年后订单存在不及预期的情况棉价受宏观以及无新增利多等扰动导致涨势衰减而回调但下方空间或不多目前处于消费好转的验证期在其被证伪之前价格下方支撑较强短期来看棉价震荡运行关注下游订单情况以及价格回调支撑力度操作观望待调整结束后逢低做多风险因素宏观利空需求不及预期白糖内外倒挂郑糖涨跌两难国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预计高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点维持短期震荡整理1青岛保税区人民币泰混价格10950元吨-10对上一交易日RU05收盘价基差为-1765国产全乳老胶11950元吨平保税区STR20价格1440美元吨-522月7日合艾原料市场报价白片4750涨010烟片4980涨010胶水4850平杯胶3950跌00532022年马来西亚天胶产量同比下降197从全年来看2022年该国橡胶总产量为377047吨较去年的469669吨下降了197QinRex据马来西亚统计局2月7日消息2022年12月天胶出口量同比增61至48797吨环比降4212月马来西亚天胶进口量为79589吨同比降30环比降19912月可监控天胶产量为30556吨同比降267环比增89逻辑橡胶震荡上涨昨日天胶期货横盘震荡我们认为在上周市场因基差修复而造成的大幅下跌后继续下行的空间已经不大基本面方面没有特别变化泰国逐步进入减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑下游轮胎行业产能利用率仍处于逐步提升阶段累库放缓一般贸易出库率出现反弹但终端消费表现一般仍需持续关注库存拐点的出现政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点期货出现回落或因近期现货疲软1针叶浆银星参考报价在7150-7150-20-50俄针报价7000-7100平阔叶鹦鹉6150-61500-502据悉2023年2月份加拿大漂白针叶浆月亮外盘报价提涨30美元吨至930美元吨2023年2月份加拿大漂白针叶浆凯利普外盘报价提涨30美元吨至940美元吨2023年2月份加拿大针叶化机浆昆河外盘650美元吨2023年1月份加拿大漂白针叶浆虹鱼外盘报价930美元吨2月份外盘暂未公布逻辑昨日期货依旧呈现一定下行态势短期利多未对现货产生效应供需端中国需求会逐步复纸浆震荡苏宏观预期也向好发展这对纸浆期货形成一定程度上的利多而这一利多因素在3月之前是无法证伪的叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景现货价格偏坚挺的现象或许不会改变而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化然而近期市场针叶浆利多偏多美金价格涨价加浆厂检修短期偏强运作但仍在预估的范围内我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点棉价回调关注预期与现实的切换数据1棉花仓单8635张折合3454万吨环比134张折合054万吨有效预报2399张折合960万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年2月6日新疆地区皮棉累计加工总量51766万吨同比减幅0536日当日加工增量295万吨同比增幅1182613截止到2023年2月6日24点新疆棉累计公检量479万吨同比减少602逻辑昨日郑棉期价小幅震荡郑棉5月合约收于14915环比-10郑棉9月合约收于15020环棉花比-15宏观层面上周美国超预期的非农就业数据推动美元指数连续几日上涨商品下跌回震荡偏强调产业层面供应方面加工持续日加工量在2-3万吨目前的新疆累计加工量接近520万吨加工进度经过持续追赶目前已与去年同期持平根据国家棉花市场监测系统预估今年中国棉花产量预计6138万吨那么本年度的加工期还有一个月左右需求方面市场对后市需求复苏的预期推动12月份以来郑棉期价上行年后订单存在不及预期的情况棉价受宏观以及无新增利多等扰动导致涨势衰减而回调但下方空间或不多目前处于消费好转的验证期在其被证伪之前价格下方支撑较强短期来看棉价震荡运行关注下游订单情况以及价格回调支撑力度操作观望待调整结束后逢低做多风险因素宏观利空需求不及预期观点内外倒挂郑糖涨跌两难1广西白糖现货成交价为5790-5880元吨较昨日下跌20元吨云南新糖报价区间为5730-5760元吨较昨日下跌20元吨加工糖厂报价区间为5920-6300元吨较昨日持平逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重白糖点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改震荡善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨146014600RU主力-老全乳元吨565585-20现货山东全乳胶老胶元吨12150121500NR主力-STR20人民币计55105-50价格山东RSS3元吨14200142000NR主力-STR20美金计816-7山东越南3L元吨11650116500核心RU5-1-875-89520RU01元吨1359013630-40价差RU9-5-75-40-35期货RU05元吨1271512735-20RU1-995093515价格RU09元吨1264012695-55NR02-NR01-760-950190NR主力元吨99459995-50RU主力-NR主力2770274030数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000-5001500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-5003300-100028002300-15001800-200013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202002202003202005202007202009202010202011202012202001202001202003202004202005202006202007202008202009202012202002202003202005202007202009202010202011202012202001202003202004202005202006202007202008202009202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201803201809201812201903202006202106202109202209202212201906201909201912202003202009202012202103202112202203202206201806数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0162606302-42SP05-SP01550570-20期货核心SP0568106872-62SP09-SP05-372-39018价格价差SP0964386482-44SP09-SP01178180-2数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨200纸浆期货主力现货基准价基差右轴800010000-2007500800-4006007000-6004006500-8002006000-10000-12005500-200-14005000-400-1600SP05-01SP09-054500-600-18004000-8002020-08-042021-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