事件：禾赛正式提交IPO招股书，拟纳斯达克上市。根据禾赛招股书，本次禾赛拟发行900万份美国存托凭证（ADS），占其发行后总股本的7.2%。本次发行价格区间为17.00-19.00美元，对应募集资金1.53-1.71亿美元。本次超额配售上限为15%，若完全使用，最高可募集资金1.97亿美元。禾赛拟将募集资金净额的25%用于投资生产，35%用于投资研发，40%用于一般企业用途，可能包括战略投资和收购。
　　收入快速提升、领先全球，亏损逐步收窄。2019/2020/2021/22Q1-Q3，禾赛净营收分别为3.48、4.16、7.21、7.93亿元，呈较大幅度上升趋势，主要系出货量增加所致；净亏损分别为1.20、1.07、2.45、1.65亿元；毛利率分别为70.3%、57.5%、53.0%、44.0%，呈下降趋势，主要系利润率较低的激光雷达产品（如AT128等）销量增加；净利率分别为-34.5%、-25.8%、-34.0%、-20.9%，亏损率逐步收窄。根据禾赛招股书援引Frost & Sullivan数据，截止22Q3，禾赛营收超出全球上市激光雷达公司中最高者的3.6倍。
　　激光雷达出货规模持续扩张，产销两旺。2019-2022年，禾赛激光雷达出货量分别为2900、4200、14000、80400台。2017年以来，禾赛累计出货10.3万台激光雷达，其中22H2在ADAS市场出货AT128产品共6.2万台。根据禾赛招股书援引Frost & Sullivan数据，禾赛系全球首位达到月交付1万台激光雷达的厂商。禾赛的工厂连同过渡生产线，可支持年产3.5万台非AT系列，以及月产2万台AT系列的产能，其年产能约120万台的“麦克斯韦”超级智造中心预计2023年投入运营。
　　预计发行后市值21-24亿美元，市值和市销率低于美股龙头Luminar。根据禾赛招股书计算，本次发行后禾赛总市值预计为21.17-23.92亿美元，对应2021Q4-2022Q3收入（PS_ttm）14.28-16.13倍。截至2023/2/3，美股激光雷达龙头Luminar市值为27.79亿美元，2019/2020/2021/22Q1-Q3的净营收分别为1260、1395、3194、2957万美元；净亏损分别为-0.95、-3.62、-2.38、-3.01亿美元；毛利率分别为-32.2%、-78.9%、-44.3%、-147.7%；净利率分别为-751.6%、-2596.9%、-745.0%、-1018.3%；当前市值对应2021Q4-2022Q3收入（PS_ttm）66.29倍。
　　投资建议。我们认为行业正逐步出清，资源向头部倾斜，供需双轮驱动产品更迭速度加快，技术路径正在从收发技术开始收敛，国产厂商竞争力逐步凸显。我们坚定看好国内激光雷达产业链，并重点看好规模提升和高附加值两大方向。建议关注激光雷达产业链上游核心标的光库科技、长光华芯、源杰科技、天孚通信、腾景科技、中际旭创、光迅科技，关注仕佳光子等。
　　风险提示。技术产品研发风险；宏观经济波动；自动驾驶渗透不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究信息设备通信设备证券研究报告行业跟踪报告2023年02月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持禾赛拟纳斯达克上市激光雷达收入及出市场表现货领先全球TableSummaryTableQuoteInfo1208投资要点通信设备海通综指463-282事件禾赛正式提交IPO招股书拟纳斯达克上市根据禾赛招股书本次禾-1026赛拟发行900万份美国存托凭证ADS占其发行后总股本的72本次发行价格区间为美元对应募集资金亿美元本次超额配-17711700-1900153-171售上限为15若完全使用最高可募集资金197亿美元禾赛拟将募集资金-2516202222022520228202211净额的25用于投资生产35用于投资研发40用于一般企业用途可能包括战略投资和收购资料来源海通证券研究所收入快速提升领先全球亏损逐步收窄20192020202122Q1-Q3禾赛净相关研究营收分别为348416721793亿元呈较大幅度上升趋势主要系出货TableReportInfo海通通信一周谈运营商用户数据向量增加所致净亏损分别为亿元毛利率分别为上春节数据流量持续增长20230205120107245165703海通通信一周谈2022年通信行业运575530440呈下降趋势主要系利润率较低的激光雷达产品如行整体向好禾赛科技拟美股上市AT128等销量增加净利率分别为-345-258-340-209亏损20230129率逐步收窄根据禾赛招股书援引FrostSullivan数据截止22Q3禾赛营Luminar订单超预期坚定看好激光雷收超出全球上市激光雷达公司中最高者的36倍达长期方向20230117激光雷达出货规模持续扩张产销两旺2019-2022年禾赛激光雷达出货量分别为290042001400080400台2017年以来禾赛累计出货103万台激光雷达其中22H2在ADAS市场出货AT128产品共62万台根据禾赛TableAuthorInfo招股书援引FrostSullivan数据禾赛系全球首位达到月交付1万台激光雷达的厂商禾赛的工厂连同过渡生产线可支持年产35万台非AT系列以及月产2万台AT系列的产能其年产能约120万台的麦克斯韦超级智造中心预计2023年投入运营预计发行后市值21-24亿美元市值和市销率低于美股龙头Luminar根据禾赛招股书计算本次发行后禾赛总市值预计为2117-2392亿美元对应2021Q4-2022Q3收入PSttm1428-1613倍截至202323美股激光雷达龙头Luminar市值为2779亿美元20192020202122Q1-Q3的净营收分别为1260139531942957万美元净亏损分别为-095-362-238分析师余伟民-301亿美元毛利率分别为-322-789-443-1477净利率分别Tel01050949926为-7516-25969-7450-10183当前市值对应2021Q4-2022Q3收入PSttm6629倍Emailywm11574haitongcom证书S0850517090006投资建议我们认为行业正逐步出清资源向头部倾斜供需双轮驱动产品更联系人徐卓迭速度加快技术路径正在从收发技术开始收敛国产厂商竞争力逐步凸显Emailxz14706haitongcom我们坚定看好国内激光雷达产业链并重点看好规模提升和高附加值两大方向建议关注激光雷达产业链上游核心标的光库科技长光华芯源杰科技天孚通信腾景科技中际旭创光迅科技关注仕佳光子等风险提示技术产品研发风险宏观经济波动自动驾驶渗透不及预期市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究通信设备行业2图1禾赛是全球激光雷达解决方案的领导者图2禾赛AT28和FT120产品资料来源禾赛招股书海通证券研究所资料来源禾赛招股书海通证券研究所图3禾赛产品路线图基于ASIC自研资料来源禾赛招股书海通证券研究所图42018年后全球ADAS汽车激光雷达design-win情况图522年全球ADAS汽车用激光雷达出货份额预计注合计统计2018年以来55款激光雷达设计资料来源Yole官网海通证券研究所资料来源Yole官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究通信设备行业3图621-27年激光雷达市场规模预测分应用图705-35年自动驾驶激光雷达技术及产品路径资料来源Yole官网海通证券研究所资料来源Yole官网海通证券研究所图8激光雷达产业图谱上游光学及电子元器件中游激光雷达厂商下游应用场景和领域AMSOSRAMUSHIOII-VILumentum长光华VelodyneOuster激光发射激光百度高德地图四芯光库科技炬光科技机械式禾赛科技速腾聚创地图导航器和激光芯片维图新纵慧芯光源杰科技光迅镭神智能等科技等LuminarInnovizSTMOpusLemoptixMEMSVelodyne速腾聚创通用福特长城HamamatsuInnoluce扫描系统旋转微振镜一径科技等比亚迪理想小MirrorcleMaradin滨松电机微智能驾驶MEMS鹏蔚来百度滴知微传感创微科技微奥振镜扫描镜Luminar图达通法滴科技等转镜棱雷奥禾赛科技镭神镜智能华为大疆LivoxHeptagonAlluxaViavi光学部件准直等Robotics京东迈德特天孚通信福晶科技镜透镜扩散机器人腾景科技蓝特光学舜宇光Ecovacs美团学科技联创电子永新光学片分束器滤OusterIbeoASC等光片FlashLeddartech北醒光子北科天绘等FirstSensorONSemi激光接收光电车联网星云互联金溢科技HamamatsuSony灵明Quanergy力策科技光子量芯集成芯视界等探测器OPA国科电芯等XilinxIntelRenesasInfineonTIADIAltera信息处理模拟AEVAMobileye无人机大疆亿航智能LatticeONSemi矽立杰芯片数模转换FMCW爱莱达等思瑞浦紫光国微安路科技FPGA圣邦股份华润微等注此外类比于禾赛AT128采用转镜方案其FT120产品采用电子扫描技术方案资料来源汽车人参考微信公众号ittbank佐思汽车研究MEMS微信公众号维科网激光微信公众号阿尔法工场研究院微信公众号AI汽车制造业微信公众号光迅科技投资者关系活动记录Wind百度百科车东西各公司官网各公司公众号海通证券研究所图92021-2030E年全球ADAS汽车销量百万美元图102021-2030E年全球ADAS激光雷达市场规模十亿美元资料来源禾赛招股书援引FrostSullivan海通证券研究所资料来源禾赛招股书援引FrostSullivan海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究通信设备行业4图112021-2030E全球无人驾驶激光雷达市场规模十亿美元图122021-2030E年全球机器人激光雷达市场规模十亿美元资料来源禾赛招股书援引FrostSullivan海通证券研究所资料来源禾赛招股书援引FrostSullivan海通证券研究所图13禾赛获L4自动驾驶激光雷达市场份额第一图14Robotaxi激光雷达供应情况资料来源Yole官网海通证券研究所资料来源Yole官网海通证券研究所表1相关标的财务及估值EPS元PE倍代码公司简称股价元市值亿元20212022E2023E20212022E2023E688048SH长光华芯1200816308510818214111166300620SZ光库科技442473080087117555138688498SH源杰科技1360082159182257867553300394SZ天孚通信3419134078102132443426688195SH腾景科技274936040055081685034300308SZ中际旭创3383271109150182312319002281SZ光迅科技1999140081092106252219688313SH仕佳光子1129520110210281035440资料来源Wind海通证券研究所注收盘价日为2023年2月7日可比公司EPS采用Wind一致预期天孚通信采用业绩快报数据请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究通信设备行业5信息披露分析师声明Table余伟民Analyst通信行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStock重点研究上市公司s光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团海格通信亨通光电长飞光纤博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明