本报告导读：本报告导读：外资大幅流入不仅提供了增量资金，还可以提振市场风险偏好，融资成交额有望继续提升，为市场带来新的增量。
　　摘要：
　　1月份外资净流入超1400亿创单月历史新高。经济刺激政策出台和疫情防控政策的优化使得压制外资的风险因素缓和，中国经济增长预期得到强化。外资大规模持续加仓A股与偏低的内资成交活跃度形成鲜明对比，融资成交占比处于过去三年较低的24%分位。
　　从细分行业来看，新能源、非银金融、食品饮料、银行、电子、有色金属净流入超百亿，相比之下煤炭、建筑、地产、交运等行业为净流出状态。
　　外资流入提振市场风险偏好。近两年北上资金成交在A股占比仅有6%左右，其对市场影响不仅是提供了增量资金，而且有利于提升风险偏好。统计过去6次外资大幅流入阶段，外资平均净流入1300亿，融资余额平均提升1580亿，春节后融资余额出现底部回升迹象，提升幅度仍然有较大空间。此外外资大幅流入后，市场涨停板股票数量会有显著提升，代表市场活跃度的提升。
　　从跟随增量资金的角度进行选股，当前或已进入外资流入的后半程，建议关注融资资金买入较多的个股，春节后融资买入较多的个股详见表4。
　　外资流入后市场短期内强势，TMT板块表现亮眼。外资大幅流入后一个月内市场仍然强势，随着时间窗口拉长至季度，部分宽基指数转为下跌，传媒和计算机行业获得超额收益的概率较高。
　　风险提示：疫情发展形势超预期，全球流动性环境超预期变化，国内经济恢复不及预期。本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。
　　

研究报告全文：金融工金融工程程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230207陈奥林分析师外资流入提振风险偏好关注TMT机会电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom数证书编号S0880516100001量陈奥林分析师张晗分析师殷钦怡分析师化021-38674835021-38676666电话021-38675855chenaolingtjascomzhanghan027620gtjascom邮箱yinqinyigtjascom专证书编号S0880516100001S0880522120005题证书编号S0880519080013徐忠亚分析师报本报告导读本报告导读外资大幅流入不仅提供了增量资金还可以电话021-38032692告提振市场风险偏好融资成交额有望继续提升为市场带来新的增量邮箱xuzhongyagtjascom证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理电话TableSummary1月份外资净流入超1400亿创单月历史新高经济刺激政策出台和021-38038427邮箱zhangyekaigtjascom疫情防控政策的优化使得压制外资的风险因素缓和中国经济增长预证书编号S0880121070118期得到强化外资大规模持续加仓A股与偏低的内资成交活跃度形成鲜明对比融资成交占比处于过去三年较低的24分位徐浩天研究助理电话021-38038430从细分行业来看新能源非银金融食品饮料银行电子有色邮箱xuhaotiangtjascom金属净流入超百亿相比之下煤炭建筑地产交运等行业为净流证书编号S0880121070119出状态证卢开庆研究助理外资流入提振市场风险偏好近两年北上资金成交在A股占比仅有电话021-38038674券6左右其对市场影响不仅是提供了增量资金而且有利于提升风险邮箱lukaiqing026727gtjascom研偏好统计过去6次外资大幅流入阶段外资平均净流入1300亿证书编号S0880122080144究融资余额平均提升1580亿春节后融资余额出现底部回升迹象提梁誉耀研究助理升幅度仍然有较大空间此外外资大幅流入后市场涨停板股票数量报电话021-38038665会有显著提升代表市场活跃度的提升邮箱liangyuyao026735gtjascom告从跟随增量资金的角度进行选股当前或已进入外资流入的后半程证书编号S0880122070051建议关注融资资金买入较多的个股春节后融资买入较多的个股详见表4TableReport相关报告钢铁行业基本面量化之子行业比较研究外资流入后市场短期内强势TMT板块表现亮眼外资大幅流入后一20230201个月内市场仍然强势随着时间窗口拉长至季度部分宽基指数转为钢铁行业基本面量化之行业内选股研究20230201下跌传媒和计算机行业获得超额收益的概率较高分析师盈利预期一致性研究202301042023年不同维度下的投资机会20221228风险提示疫情发展形势超预期全球流动性环境超预期变化国内行业趋势的量化建模20221227经济恢复不及预期本结论仅由量化模型得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告目录1北上资金大幅流入与A股成交量背离311北上资金单月流入规模创新高312内资交投活跃度仍待提升313外资加仓板块分化较大42外资流入后周期投资机会挖掘521外资流入行为难以预测522外资大幅流入利于提振风险偏好623关注场内杠杆交易回暖83外资大幅流入后行业板块表现931外资大幅流入后短期市场延续强势932成长和周期风格短期占优10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12数量化专题报告1北上资金大幅流入与A股成交量背离11北上资金单月流入规模创新高北上资金在2022年底开始出现持续大幅流入2023年1月份累计净流入超1400亿创陆股通开通以来的单月流入规模新高外资大幅流入的宏观驱动力可以总结为以下几点1疫情防控政策的优化2以地产政策为代表的经济刺激计划的频繁出台3美联储加息节奏的的变化以上核心因素的出现强化了中国经济增长的预期从而使得人民币汇率和相关风险资产价格反弹外资持续大幅加仓中国资产近期外资的大幅净流入主要来自于买入金额的显著增加同时卖出规模较为恒定下图中日均成交额为20日移动平均值图11月份北上资金大幅净流入8001500075014000700130006501200060011000550亿元10000亿元5009000450400800035070003006000A股日均成交右轴外资日均买入额外资日均卖出额数据来源Wind国泰君安证券研究12内资交投活跃度仍待提升相比之下内资成交活跃度仍然偏低我们将A股成交额拆分为北上资金成交和内资成交两部分发现自从年初以来外资净流入大幅提升而内资成交额仅有小幅改善从A股融资成交占比来看截止1月底处于过去三年较低的24分位外资的持续流入与内资的低活跃度构成鲜明对比图2内资交投热度仍然较低请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12数量化专题报告12000200011000150010000100090005008000070006000-5005000-10004000-1500内资日均成交额北上资金净买入亿元数据来源Wind国泰君安证券研究图3融资成交处于低位6000125500111050009450084000735006300052017-12018-12019-12020-12021-12022-12023-1融资成交占比万得全A数据来源Wind国泰君安证券研究13外资加仓板块分化较大对1月份外资流入进行结构拆分行业层面外资加仓最多的为新能源非银金融食品饮料等三个行业电子银行有色金属等行业的净流入规模也在百亿之上相比之下而建筑地产交运煤炭等行业处于小幅净流出的状态表1外资加仓行业分化程度较大行业净买入亿元行业净买入亿元电力设备及新能源255石油石化21非银行金融195轻工制造12食品饮料184国防军工11电子123商贸零售9银行118纺织服装5有色金属109通信5请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12数量化专题报告基础化工62建材4医药54农林牧渔3汽车53综合金融3计算机52电力及公用事业1机械51综合1消费者服务35建筑-2传媒31煤炭-5家电29房地产-5钢铁23交通运输-7数据来源Wind国泰君安证券研究2外资流入后周期投资机会挖掘外资在1月份累计流入超1400亿创历史新高当前或已处于后半程接下来的市场增量资金应着眼于内资活跃度提升而复盘历史发现外资流入不仅提供了增量资金更大的作用是提振风险偏好使得场内杠杆资金交投活跃接力外资成为重要增量资金21外资流入行为难以预测预测外资的流入流出规模较为困难我们尝试用外资净流入数据跟经济数据或者汇率等指标进行拟合但很难挖掘到稳定的相关关系对外资的跟踪研究常跟汇率放在一起考量然而二者并没有直接的因果关系从定量的角度分析过去四年人民币汇率和外资净流入数据的相关系数为-008相关关系较弱图4外资流入与人民币汇率相关性较低748072607406820660亿元64-20626-4058-602019-7-122020-7-122021-7-122022-7-12中间价美元兑人民币外资日均净买入数据来源Wind国泰君安证券研究从根源上分析中国经济增长使得人民币资产回报率提升海外资金超配中国资产对人民币需求增加从而汇率升值北上资金流入A股只是系统中的一部分复盘2019年以来7次外资大规模净流入阶段国内宏观背景均为经济增长预期提振因此经济增长才是外资流入和汇率升值的底层驱动力二者并非因果关系请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12数量化专题报告从交易层面看2022年外汇市场月均成交额19万亿人民币北上资金单月即便千亿规模的净流入对汇率的直接影响也有限表2外汇市场成交额外汇市场成交额其中时间万亿人民币银行对客户市场银行间市场即期市场衍生品市场2022年12月160330612975931012022年11月1982941686791192022年10月153425912756019332022年9月2342367197584514972022年8月2439351208893215082022年7月213932918182313172022年6月2031333169877912522022年5月159531712786089872022年4月1714356135858811262022年3月22238318377342342022年2月1602235136752310792022年1月194533216136521293数据来源Wind国泰君安证券研究从外资流入的月度时间序列来看其买入行为持续时间较长且大幅流入后次月仍是净流入的概率较高其卖出行为也比较迅速大多在一个月内完成极少有连续两个月净流出综合评估2月份外资出现净流出的风险较小图5外资流入具有惯性陆股通月度买入成交净额亿元150010005000-500-10002017-052018-012019-012019-092020-092021-052022-052023-012017-092018-052018-092019-052020-012020-052021-012021-092022-012022-092017-01数据来源Wind国泰君安证券研究22外资大幅流入利于提振风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12数量化专题报告近两年外资成交额在A股总成交之中只有5-7的占比如果从交易的角度进行分析该资金体量对股价影响十分有限然而北上资金所衍生出的趋同交易资金放大了其影响图6外资总成交在A股占比较低外资成交占比7565554535252019-1-292020-1-292021-1-292022-1-292023-1-29数据来源Wind国泰君安证券研究外资对A股市场的影响不仅是提供了增量资金其对市场预期的扭转和风险偏好的提振也起到一定作用历次外资大幅流入之后场内融资成交同步或者滞后回暖涨停板个数也相应增加当前来看场内融资活跃度仍然处于低位但春节后出现反弹迹象有望接力成为增量资金图7外资总成交在A股占比较低8014060120401002080060-20402020-22020-82021-22021-42021-62020-42020-62021-82022-22022-42022-62022-82020-102020-122022-102022-122021-12-402021-1020-600外资日均净买入涨停板个数数据来源Wind国泰君安证券研究表3外资流入领先融资余额提升外资流入起止时间融资变化起止时间外资累计净流入融资余额变化20191720193520192120194291304亿2713亿2019102520201172019121120202282085亿1430亿2020522202071320206220207231332亿2919亿202141220216102021572021841233亿1562亿202111192022142021119202112141063亿306亿2022530202262820226132022710995亿572亿20231320232120231202023211482亿390亿数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12数量化专题报告复盘过去五年外资大幅净流入的6个时间段大幅流入的驱动力主要为对经济增长预期的提振且外资大幅流入后融资余额均有上涨从节奏上看平均滞后约半个月到一个月的时间其中2021年12月份经济会议定调稳增长强化了外资对经济的信心但随后的国内疫情蔓延和俄乌冲突等黑天鹅事件对经济造成扰动2022上半年疫情过后外资率先回补但地产债的违约事件频发和疫情因素再次压制风险偏好融资成交提升幅度有限在前6个时间段中外资平均流入1300亿对应融资余额平均提升1580亿而本次融资余额仅仅提升390亿仍有较大空间23关注场内杠杆交易回暖北上资金常称为聪明资金当某一类具有特定偏好的资金持续流入市场则相应的股票有望持续获得超额收益使得该类资金成为聪明资金为了验证跟随外资选股的效果构建如下模拟组合进行回测以按照外资周度加仓金额对个股进行排序选择净买入最多的前50只个股等权配置进行周度调仓回测结果显示在资金大幅流入的阶段该组合获得超额收益胜率较高下图中模拟组合相对走势变化为相对万得全A指数的超额收益可以发现在外资大幅流入的阶段模拟组合超额收益最为显著2022年只有6月份外资大幅流入的阶段该组合获得显著超额收益在11月份之后随着外资再度加仓使得组合获取显著超额收益1月份每周均录得正向超额收益累计超额达到5左右图8外资大幅流入阶段其重仓股超额收益明显150023211000195001715亿元01311-50009-1000072017-1-172018-1-172019-1-172020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17北上资金月度净买入跟踪外资组合相对走势数据来源Wind国泰君安证券研究同理按照融资买入额选择前50只个股等权配置并且周度调仓在融资成交提升阶段也容易获得超额收益从下图中看出2022年全年融资成交萎缩处于历史低位因此该组合持续跑输市场但是从前部分统计可以看出外资流入有望提振风险偏好和融资成交活跃度且春节后融资余额已经出现拐头向上的迹象该模拟组合开始出现正向超额收益短期内建议持续关注融资买入较多的个股请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12数量化专题报告图9融资成交活跃阶段被加仓个股超额收益明显120121151110110910581007095609052017-1-172018-1-172019-1-172020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17融资成交占比跟随融资组合相对走势数据来源Wind国泰君安证券研究春节后一周融资买入较多的个股如下表所示筛选标准为融资买入额跟融资买入成交占比均在前5的个股表4春节后一周融资买入较多的个股名单证券代码证券简称累计融资买入额亿元融资成交占比证券代码证券简称累计融资买入额亿元融资成交占比600111SH北方稀土21281395601800SH中国交建5471439600050SH中国联通16131651601186SH中国铁建5141793000725SZ京东方A13901538603019SH中科曙光4811510002129SZTCL中环11211365600919SH江苏银行4621399600010SH包钢股份11052044601985SH中国核电4481603601166SH兴业银行11041473600338SH西藏珠峰4381337601288SH农业银行11012686600372SH中航电子4201564600900SH长江电力10731784600621SH华鑫股份4161611601668SH中国建筑8501511601168SH西部矿业4041757601788SH光大证券8331521600160SH巨化股份4021410600477SH杭萧钢构8161909600063SH皖维高新3891377600089SH特变电工7851538000728SZ国元证券3801521601398SH工商银行5751351601162SH天风证券3781542601066SH中信建投5671351601696SH中银证券3701596000617SZ中油资本5641442600763SH通策医疗3531341600157SH永泰能源5512099601878SH浙商证券3511504002670SZ国盛金控5501378600155SH华创阳安3452018数据来源Wind国泰君安证券研究3外资大幅流入后行业板块表现31外资大幅流入后短期市场延续强势请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12数量化专题报告对2019年以来7次外资大幅流入后N日主要宽基指数的平均涨跌幅进行统计随着时间窗口从周度延伸至季度指数呈现出短期强势长期走弱的趋势沪深300和创业板等指数在外资流入后1个月内延续强势的概率较高而未来一个季度持有收益率将会衰减下表中统计结论与此前对融资余额的统计结果互相验证外资流入后对市场风险偏好有提升效果短期内市场有望延续强势表现表5市场表现出短期强势长期走弱特征后N日平均涨跌幅沪深300中证500中证1000创业板指周度191324344347半月270440500690月度034470643455季度-440009112-120数据来源Wind国泰君安证券研究注统计样本为2019-22019-122020-72021-12021-62021-122022-632成长和周期风格短期占优对中信风格指数在后N日的涨跌幅进行统计按照平均收益率进行降序无论是半月月度还是季度窗口下周期风格跟成长风格指数表现最好并且稳定表6周期和成长板块短期占优N半月度N月度N两个月N季度周期周期周期周期成长成长成长成长平均收益消费稳定消费稳定降序稳定金融稳定消费金融消费金融金融数据来源Wind国泰君安证券研究利用中信一级行业指数统计一个月两个月季度窗口下的收益率表现如下表所示其中收益率排序为每次外资流入后一段时间收益表现最好的5个行业表7外资大幅流入后TMT月度表现较好收益排序2019年2月2019年12月2020年7月2021年1月2021年6月2021年12月2022年6月1计算机有色金属国防军工消费者服务电力设备及新能源传媒农林牧渔2农林牧渔传媒消费者服务大宗商品电子房地产电力设备及新能源3综合综合金融电力设备及新能源农林牧渔综合建筑家电4综合金融建材建材有色金属汽车农林牧渔医药5传媒大宗商品有色金属钢铁基础化工轻工制造基础化工数据来源Wind国泰君安证券研究表8外资大幅流入后两个月新能源表现较好请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12数量化专题报告收益排序2019年2月2019年12月2020年7月2021年1月2021年6月2021年12月2022年6月1农林牧渔电子国防军工消费者服务电力设备及新能源煤炭国防军工2计算机传媒建材电力及公用事业有色金属建筑机械3综合计算机电力设备及新能源钢铁电子农林牧渔汽车4综合金融医药农林牧渔纺织服装基础化工房地产电力设备及新能源5基础化工电力设备及新能源基础化工建筑钢铁银行农林牧渔数据来源Wind国泰君安证券研究表9外资大幅流入后一季度行业表现排序收益排序2019年2月2019年12月2020年7月2021年1月2021年6月2021年12月2022年6月1农林牧渔通信国防军工钢铁有色金属煤炭农林牧渔2综合金融计算机电力设备新能源消费者服务电力设备新能源建筑机械3计算机电子消费者服务煤炭基础化工农林牧渔家电4医药建材汽车电力及公用事业钢铁交通运输通信5非银行金融电力设备新能源建材纺织服装国防军工电力公用事业电力设备新能源数据来源Wind国泰君安证券研究在外资大幅流入后的1个月和2个月内电力设备新能源和国防军工等行业的收益率排名靠前但考虑到2019年之后的三年成长股牛市新能源行业的业绩迎来爆发增长支撑其股价持续上涨而统计样本量较少结果可能存在较大偏差此外计算机传媒等TMT行业也有较好表现并且其业绩在过去几年并未出现大幅增长股价受资金面和市场情绪的影响程度更大因此在外资大幅流入后的结构配置上建议关注传媒计算机为代表的TMT行业请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12数量化专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-55同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12