本报告导读：
　　在本报告中，我们对食品饮料行业投资机会进行了分析：消费场景的恢复，基本面修复和估值预期抬升，或有较好表现。
　　摘要：
　　整体看，受益于消费场景的恢复，食品饮料行业基本面存在较大的修复空间；从历史经验看，估值大概率能随之抬升，后续或有较好表现。
　　宏观经济：随着疫情防控措施的优化，经济不利因素的影响逐步减弱。从现有可得数据看，居民消费能力驱动因素之一的消费场景逐步恢复，市场整体预期上移。
　　行业基本面：借鉴海外市场经验，放开后消费环节修复的空间和概率较大，12月社零数据已有所回暖，不过与常态化水平相比还有较大的上升空间。食品饮料及细分行业基本面多数受到疫情影响，盈利水平和盈利能力均存在较大的修复空间。
　　市场资金：不论是北上资金，还是主动净买入额指标，均表明近期食品饮料行业受市场关注度居前，近期行业及标的均有较好的表现。
　　估值：随着基本面的逐步修复，从历史数据看，估值抬升的概率较大。食品饮料行业未来或仍有较好的表现。
　　华安食品50ETF紧密跟踪中证申万食品饮料指数，可帮助投资者一指网罗各子行业龙头公司。
　　风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告

研究报告全文：金融工金融工程程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230205陈奥林分析师食品50ETF场景修复下的景气上行电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom主证书编号S0880516100001动陈奥林分析师徐忠亚分析师殷钦怡分析师量021-38674835021-38032692电话021-38675855chenaolingtjascomxuzhongyagtjascom邮箱yinqinyigtjascom化证书编号S0880516100001S0880519090002周证书编号S0880519080013本报告导读徐忠亚分析师报在本报告中我们对食品饮料行业投资机会进行了分析消费场景的恢复基本面修电话021-38032692邮箱xuzhongyagtjascom复和估值预期抬升或有较好表现证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary整体看受益于消费场景的恢复食品饮料行业基本面存在较大的修复空间从历史经验看估值大概率能随之抬升后续或有较好表现电话021-38038427邮箱zhangyekaigtjascom宏观经济随着疫情防控措施的优化经济不利因素的影响逐步减弱证书编号S0880121070118从现有可得数据看居民消费能力驱动因素之一的消费场景逐步恢徐浩天研究助理复市场整体预期上移电话021-38038430行业基本面借鉴海外市场经验放开后消费环节修复的空间和概率邮箱xuhaotiangtjascom较大12月社零数据已有所回暖不过与常态化水平相比还有较大证书编号S0880121070119的上升空间食品饮料及细分行业基本面多数受到疫情影响盈利水卢开庆研究助理证平和盈利能力均存在较大的修复空间券电话021-38038674市场资金不论是北上资金还是主动净买入额指标均表明近期食邮箱lukaiqing026727gtjascom研品饮料行业受市场关注度居前近期行业及标的均有较好的表现证书编号S0880122080144梁誉耀研究助理究估值随着基本面的逐步修复从历史数据看估值抬升的概率较大报食品饮料行业未来或仍有较好的表现电话021-38038665邮箱liangyuyao026735gtjascom告华安食品50ETF紧密跟踪中证申万食品饮料指数可帮助投资者一证书编号S0880122070051指网罗各子行业龙头公司TableReport相关报告风险提示本报告内的结论由量化模型得出与研究所策略观点不重消费场景复苏亦是信心的恢复20230129合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告加速上涨通常在分歧中产生20230115加仓是必要的加什么才是重点20230108消费场景复苏下的修复行情20230102量化视角下的2023年20221225请务必阅读正文之后的免责条款部分主动量化周报目录1食品饮料场景修复下的景气上行32宏观经济复苏确定性提高消费场景逐步恢复321经济不利因素影响逐步减弱322数据指标对经济修复的印证43食品饮料景气预期上行市场关注度提高531行业基本面还有多大修复空间532市场资金市场关注度目前如何733行业标的估值是否还能抬升834食品50ETF把握复苏上行的投资机会84风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10主动量化周报1食品饮料场景修复下的景气上行宏观经济随着疫情防控措施的优化经济不利因素的影响逐步减弱从现有可得数据看居民消费能力驱动因素之一的消费场景逐步恢复市场整体预期上移行业基本面借鉴海外市场经验放开后消费环节修复的空间和概率较大12月社零数据已有所回暖不过与常态化水平相比还有较大的上升空间食品饮料及细分行业基本面多数受到疫情影响盈利水平和盈利能力均存在较大的修复空间市场资金不论是北上资金还是主动净买入额指标均表明近期食品饮料行业受市场关注度居前近期行业及标的均有较好的表现估值抬升随着基本面的逐步修复从历史数据看估值抬升的概率较大食品饮料行业未来或仍有较好的表现2宏观经济复苏确定性提高消费场景逐步恢复随着疫情管控措施的优化我国整体人员和经济流动性所受限制大幅减弱经济发展客观不利因素减少从已有可得数据看疫情冲击逐步减弱受疫情冲击较大的行业基本触底修复21经济不利因素影响逐步减弱2022年12月以来疫情防控措施优化国内严格指数大幅下降人员流动性所受限制基本消失从下图数据可以看出随着12月中下旬疫情感染高峰期的度过1月中下旬感染和就诊人数均已大幅回落低位波动疫情冲击的减弱叠加春节期间的需求企业生产经营活动逐步回暖从数据看1月制造业PMI回升至501结束了连续3个月在50以下的状态重回扩张区间从细分指标看生产指数较12月回升52至498新订单则从439回升7至扩张区间即生产和需求端均大幅回暖此外原材料库存指数创近年新高至496主要原材料库存量降幅显著收窄对于企业用工从业人数指数回升至477对于战略性新兴产业采购经理人指数EPMI多数维度超季节性回升2023年1月EPMI为509较12月回升415过去5年1月环比均值为-31细分看生产量采购量经营预期配送等均明显回升多数重回扩张区间生产和就业改善幅度弱于需求外需改善弱于内需整体来看随着疫情防控措施的优化以及全国感染高峰期的度过各地人员流动逐步恢复经济活力逐步回暖过去三年影响经济发展的客观因素逐步消退叠加全国和各地稳经济政策的出台和落实不论是从预期还是现实角度整体均在逐渐回暖请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10主动量化周报图1全国感染高峰期已基本度过图2就诊人数峰值回落低位波动数据来源中国疾病预防控制中心国泰君安证券研究数据来源中国疾病预防控制中心国泰君安证券研究图3企业生产经营正在逐渐回暖图4EPMI多数超预期回升原材料库存购进价格5270EPMI产品订货50605048进口40自有库存463044PMI从业人员2042配送10出口订货400经营预期现有订货新订单生产采购量用户库存生产量研发活动202211202212202301202212202301数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22数据指标对经济修复的印证消费是经济增长的重要推动其受消费意愿和消费能力的影响消费能力受消费场景和居民收入的影响消费意愿与收入及预期密切相关前文数据表明消费场景的制约和缺失已得到较大程度解决从整体人员流动情况看2023年春节前后相较于2019和2022年出现较为明显的抬升一方面由于返乡人员增加另一方面国内旅游数量大幅增加人员流动是经济发展的必要条件防控优化后这一限制已基本消失随着感染高峰的度过叠加春节因素国内消费整体复苏迹象明显较多可得数据印证了这一点2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731文化和旅游部春节假期粮油食品等基本生活类商品销售收入同比增长315其中果品蔬菜肉禽蛋奶同比分别增长39286酒水饮料等商品需求旺盛酒饮料及茶叶销售收入同比增长187国家税务总局增值税发票数据显示旅行社及相关服务业销售收入同比增长13倍已恢复至2019年春节假期的807旅游饭店经济型连锁酒店销售收入同比分别增长164306分别恢复至2019734799国家税务局假期前三日除夕至初二重点监测的全聚德东来顺便宜坊旺顺阁等19家餐饮企业堂食49075桌同比增长11倍外卖52383单同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10主动量化周报85北京市商务局春节消费市场的复苏表明了我国居民消费的活力与巨大潜力消费场景恢复使得消费能力有所提高对于消费意愿以及受收入影响的消费能力端虽然预期会有所恢复具体还需对后续数据进行监测和分析图52023年春节前后流动性大幅提高图6春节期间电影票房收入较同期增加1000809007080060700506004050030400203001020002019年2022年2023年2019年2022年2023年四线三线二线一线数据来源百度迁徙国泰君安证券研究农历同期数据来源Wind国泰君安证券研究亿元3食品饮料景气预期上行市场关注度提高食品饮料及细分行业基本面多数受到疫情影响盈利水平和盈利能力均存在较大的修复空间31行业基本面还有多大修复空间从前文分析可以看出疫情防控的优化使得消费场景所受限制趋退现有可得数据也表明经济预期抬升企业生产回暖居民消费触底回升在此基础上我们会更加关注消费环节修复的空间还有多大行业及标的基本面会如何表现我们以两个较为典型的经济体为例分析其放开后经济整体走势美国放开后工业整体复苏强劲消费短期冲高有所回落不过目前仍保持较高增速全面放开后服务消费快速修复基本恢复至疫情之前的水平越南其与我国疫情防控措施一致性较强有较强的参考价值放开后各工业部门均显著恢复消费数据表现较好快速恢复对照我国2022年12月国内社零总额商品零售和餐饮收入同比分别为-1801和-14111月分别为-59-56和-8412月整体处于过渡期餐饮收入下滑幅度扩大社零整体则大幅上行从这一数据来看消费端目前仍处于修复初期尤其是餐饮收入上升空间较大随着疫情高峰期的度过后续数据应会进一步验证消费端的持续回暖复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10主动量化周报图7美国工业复苏强劲消费表现较强图8越南消费复苏强劲257025602020655515156050105451055040550-535045-10-1530-540工业生产指数零售和食品服务销售额零售累计同比工业生产指数制造业右制造业PMI-右服务业PMI-右PMI-数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究经历了3年疫情冲击后食品饮料及细分行业当前基本面处于什么位置我们统计了申万二级行业整体营收和净利润增速以及整体净利润水平结果见下图从结果看除调味品2022年营收增速有所提高外其余行业相较于2019年均有不同程度下滑从净利润水平看行业整体有所下滑对于行业盈利能力除酒类外其他行业净利率水平均有所下滑从这一结果可以看出食品饮料行业中的多数标的均或多或少受到了疫情的冲击尤其是部分与消费场景紧密关联的细分行业随着消费场景的逐步恢复不利因素逐渐减少行业标的盈利水平和盈利能力均存在一定的修复空间从分析师预期数据看食品饮料行业标的未来2年净利润复合增长率中位数为201与2019年行业整体增速处于相近水平多数标的预测值超过2022年行业整体增速水平即市场对后续行业基本面表现持较为乐观的态度图9细分行业营收增速多数细分下滑图10细分行业净利润增速行业整体下滑40080060030040020020010000-20000-400-100-600-200-800休闲食品白酒调味发酵品休闲食品白酒调味发酵品非白酒食品加工饮料乳品非白酒食品加工饮料乳品数据来源Wind国泰君安证券研究TTM数据来源Wind国泰君安证券研究TTM图11细分行业净利率除酒类外均不同程度下降请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10主动量化周报11491924003503002502001501005000休闲食品白酒-右调味发酵品-右非白酒食品加工饮料乳品201612312017123120181231201912312022930数据来源Wind国泰君安证券研究32市场资金市场关注度目前如何2022年12月以来北向资金快速跑步入场主要增持了食品饮料非银和电力设备等行业外资流入创2015年以来的新高中美经济错位美联储加息接近尾声外资对中国经济的修复预期持续加强人民币快速升值等均是外资偏好A股的重要驱动因素从主动净买入额指标看区间内仅食品饮料和非银金融等少数行业为净买入从这一结果可以看出近期市场对食品饮料行业整体关注度居前且通过实际的资金操作进行了兑现从区间行业和标的涨幅看近期多数标的和细分行业有较好的表现这与上述资金流向相一致图12食品饮料行业主动净买入额居前图13北上资金食品饮料净买入居前050100150200250300350400石油石化食品饮料建筑材料非银金融综合电力设备美容护理银行钢铁有色金属家用电器医药生物有色金属家用电器银行商贸零售非银金融计算机食品饮料电子-1000-800-600-400-20000200400600数据来源Wind国泰君安证券研究202212-202301数据来源Wind国泰君安证券研究202212-202301图14细分行业表现整体上涨图15标的涨幅分布区间内多数上涨2502122001781501271011009084788152502900-12-50-41-54-100食品饮料白酒非白酒饮料乳品休闲食品调味发酵品食品加工202212-202301202301数据来源Wind国泰君安证券研究202212-202301数据来源Wind国泰君安证券研究202212-202301请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10主动量化周报33行业标的估值是否还能抬升从前文结果可以看出消费环节存在较大的修复空间食品饮料及细分行业或多或少受到了疫情的冲击影响盈利水平和盈利能力均存在一定上修空间从行业标的当前估值所处分位可以看出多数处于近年来较低位置基本面的上行是否能够带来估值的抬升从全市场角度我们计算了标的各年末PB和ROE计算标的自身相关系数2010年以来要求当年年末标的市值大于100亿且样本数量超过10个从结果看PB和ROE相关系数中位数为431相关系数大于30的样本占比为638大于50的样本占比为412大于60的样本占比为279因此我们有理由认为随着基本面的逐步恢复食品饮料行业估值水平大概率能够得到抬升业绩估值双驱动下板块或有较好的表现图16标的估值所处分位数分布PB图17标的估值所处分位数分布PE数据来源Wind国泰君安证券研究201601-20230202数据来源Wind国泰君安证券研究201601-2023020234食品50ETF把握复苏上行的投资机会华安食品50ETF紧密跟踪中证申万食品饮料指数当前指数成分股数量50个前十大权重股包括五粮液贵州茅台伊利股份泸州老窖山西汾酒海天味业等通过指数化投资可帮助投资者一指网罗各子行业龙头公司图18产品标的行业分布把握食品饮料行业龙头标的机会请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10主动量化周报食品加工休闲食品4831非白酒53调味发酵品97饮料乳品122白酒650数据来源Wind国泰君安证券研究数据截至202302034风险提示本报告内的结论由量化模型得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10主动量化周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10