本报告导读：
　　本周权益市场震荡调整，商品小幅下探，黄金同步调整，国债信用债表现平淡。市场分歧主要被权益市场的大小盘风格差异和商品走弱所解释。在权益指数中，中证500、中证1000的后期两两资产相对吸引力均较弱，应注意回调风险。非权益资产中，商品的相对吸引力较强。
　　摘要：
　　本周（2023-01-30至2023-02-03）权益市场震荡调整，商品小幅下探，黄金同步调整，国债信用债表现平淡。本周权益市场小盘股表现强于大盘股，主要指数仅深证指数收涨；商品和黄金下行调整较为明显。从当期收益率的分位数水平来看，上证50低于第一四分位数，中证1000超过第三四分位数，两者差异明显，其余权益指数则位于第一分位数和第三分位数之间。黄金处于第一分位数水平，商品低于第一四分位数水平，国债与信用债则处在均值附近。
　　从本周权益市场申万一级行业板块来看：全部行业中有18个行业上涨，13个行业下跌。其中汽车以5.72%拔得头筹，银行则下跌2.69%。从当期收益率分位数来看，汽车板块高于历史95%分位数，计算机、国防军工、传媒、机械设备、基础化工等板块高于第三四分位数，表现相对强势；银行板块低于第一四分位数，非银金融、家用电器和商贸零售板块处于第一四分位数附近，表现相对弱势。
　　从本系列周报设计的两两资产相对吸引力指标上看：本周市场分歧主要被权益市场的大小盘风格差异和商品走弱所解释。在权益指数中，本周上证50处于低位，后期相对吸引力较强，中证500、中证1000的后期两两资产相对吸引力均较弱，应注意回调风险。非权益资产中，商品的相对吸引力较强。从行业板块上看，银行、非银金融和商贸零售的相对吸引力较大，而汽车、计算机、传媒应注意下行风险。
　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
　　
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230205报告作者置廖静池分析师权益调整大小盘差异明显商品下行吸引力提升0755-23976176liaojingchi024655gtjascom被资产相对吸引力周报第56期证书编号S0880522090003动本报告导读资本周权益市场震荡调整商品小幅下探黄金同步调整国债信用债表现平淡市场赵索分析师产分歧主要被权益市场的大小盘风格差异和商品走弱所解释在权益指数中中证5000755-23976601配中证1000的后期两两资产相对吸引力均较弱应注意回调风险非权益资产中商zhaosuo024832gtjascom1149263置品的相对吸引力较强证书编号S0880521080002周摘要报TableSummary本周2023-01-30至2023-02-03权益市场震荡调整商品小幅下探TableDocReport相关报告黄金同步调整国债信用债表现平淡本周权益市场小盘股表现强于短线回落无伤中线格局春光依旧好大盘股主要指数仅深证指数收涨商品和黄金下行调整较为明显20230204从当期收益率的分位数水平来看上证50低于第一四分位数中证春季攻势正酣中线持仓待涨短线逢低配置超过第三四分位数两者差异明显其余权益指数则位于第一100020230128分位数和第三分位数之间黄金处于第一分位数水平商品低于第一本周多维模型表现落后基准通信电新表现较好四分位数水平国债与信用债则处在均值附近20230125从本周权益市场申万一级行业板块来看全部行业中有18个行业上沪深300内因子表现有所改善全市场价量证涨13个行业下跌其中汽车以572拔得头筹银行则下跌269因子继续强势从当期收益率分位数来看汽车板块高于历史95分位数计算机20230123券国防军工传媒机械设备基础化工等板块高于第三四分位数表权益反弹持续中小盘相对占优20230123研现相对强势银行板块低于第一四分位数非银金融家用电器和商究贸零售板块处于第一四分位数附近表现相对弱势报从本系列周报设计的两两资产相对吸引力指标上看本周市场分歧主要被权益市场的大小盘风格差异和商品走弱所解释在权益指数告中本周上证50处于低位后期相对吸引力较强中证500中证1000的后期两两资产相对吸引力均较弱应注意回调风险非权益资产中商品的相对吸引力较强从行业板块上看银行非银金融和商贸零售的相对吸引力较大而汽车计算机传媒应注意下行风险风险提示量化模型基于历史数据构建而历史规律存在失效风险请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报1本周各大类资产收益率观察11周度收益率总览本周2023-01-30至2023-02-03权益市场震荡调整商品小幅下探黄金同步调整国债信用债表现平淡本周权益市场小盘股表现强于大盘股主要指数仅深证指数收涨商品和黄金下行调整较为明显在本系列周报中我们通过整理主要大类资产的历史周度收益率数据分别绘制权益黄金和商品类资产与固定收益类资产的周度收益率箱线图尝试从分布形态等统计视角提供当周收益率观察维度在箱线图的绘制上我们设计箱体的下界与上界分别表示历史周度收益率数据的第一四分位数25与第三四分位数75箱体的延展线两端上下边缘分别表示历史时间序列数据的95与5分位数与此同时我们也分别在箱线图里标注了历史时间序列的均值与中位数以及当期当周收益率的相对位置通过箱线图的展示我们可以1观察某一资产的周度收益率分布情况从而对其是否符合正态分布的假设进行判断2通过对比均值与中位数的差别程度对分布对称性是否存在偏离分布是否存在厚尾风险等特征进行判断3观察某一资产的当期收益率在历史观察期中分布上的相对位置从而对资产当期表现以及未来潜在走势做出较为直观的逻辑判断从当期收益率的分位数水平来看上证50低于第一四分位数中证1000超过第三四分位数两者差异明显其余权益指数则位于第一分位数和第三分位数之间黄金处于第一分位数水平商品低于第一四分位数水平国债与信用债则处在均值附近图1本周市场各大类资产历史周度收益率分布均衡数据来源Wind国泰君安证券研究注过去五年时间范围为2018-02-03至2023-02-03下同请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage大类资产配置周报12大类资产两两相对吸引力在本系列周报中我们通过如下设计的评价两两资产相对吸引力指标为投资者在两两资产中挑选相对吸引力较大资产的需求提供一个量化参考视角不失一般性地对于所考察资产A和资产B我们定义两资产当期收益率之差为xrArB其中rA和rB分别代表资产A和资产B的当期收益率随后我们定义构建当期资产A与资产B收益率相对吸引力指标Z值并以1为吸引力指标Z值的上下阈值从而对资产A和资产B当期相对吸引力进行判断基于此判断标准下若Z值大于1基于均值回归的假设表明资产A与资产B的当期收益率之差较为显著地向上偏离历史中枢从收益率角度来看资产A相对于资产B来说已处于过热状态未来存在一定概率的回调风险其后期相对吸引力较弱相反资产B的近期收益率相对于资产A来说有一定概率的提升态势后期相对吸引力从当期来看较为可观同样的若Z值小于负1则表明资产A对于资产B的相对投资吸引力在未来有一定概率的上升趋势基于以上设计的两两资产相对吸引力指标我们选定历史周度收益率数据的参考期为过去五年从而计算并绘制了各大类资产的当期两两资产相对吸引力热力图在热力图中每个数据代表行资产资产A与列资产资产B当期的收益率之差即资产A-资产B的Z值指标为了展示单个资产相对于市场整体的相对吸引力强弱我们将每一行的Z值加总放置于对角线上其中红色的部分为Z值后20的资产代表了后期相对吸引力较强绿色的部分为Z值前20的资产代表后期相对吸引力较弱图2本周权益市场小盘股相对强势下周相对吸引力较弱指数上证指数113-046017119192-124-163-001-003031090深证成指046276067144152-082-150018016043089创业板指-017-067-209022059-092-150-011-013012049沪深300-119-144-022-486152-154-179-033-036-001050上证50-192-152-059-152-1093-169-187-075-079-039011中证500124082092154169759-149048047071122中证10001631501501791871491395084083103148中债国债001-018011033075-048-084109-024055108中债信用债003-016013036079-047-083024180058113SGE黄金-031-043-012001039-071-103-055-058-268064南华商品-090-089-049-050-011-122-148-108-113-064-844中债信用债上证指数深证成指创业板指中证1000中债国债南华商品沪深300上证50中证500SGE黄金数据来源Wind国泰君安证券研究从图2可以看出本周市场分歧主要被权益市场的大小盘风格差异和商品走弱所解释在权益指数中本周上证50处于低位后期相对吸引力较强中证5001000中证的后期两两资产相对吸引力均较弱应注意回调风险非权益资产中商品的相对吸引力较强请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage大类资产配置周报2本周权益各板块收益率观察采用与前文一致的分析逻辑与框架我们通过对权益市场进行板块拆分更进一步观察权益市场各板块本周表现提供各板块收益率分布形态当期两两板块相对吸引力等量化观察视角21周度收益率总览从本周权益市场申万一级行业板块来看全部行业中有18个行业上涨13个行业下跌其中汽车以572拔得头筹银行则下跌269从图3我们可以看到在过去五年中家用电器轻工制造和汽车板块的历史周度收益率均值较为明显地小于中位数分布呈现负偏态存在一定厚尾风险而煤炭均值则略高于中位数有一定的正偏态倾向其余各板块周度收益率的箱线图形态都较为均衡历史均值与中位数差异性较小且均大致处于箱体中部均未呈现出明显的尖峰厚尾特征总体符合正态分布的统计假设从当期收益率分位数来看汽车板块高于历史95分位数计算机国防军工传媒机械设备基础化工等板块高于第三四分位数表现相对强势银行板块低于第一四分位数非银金融家用电器和商贸零售板块处于第一四分位数附近表现相对弱势图3本周权益市场各板块历史周度收益率分布数据来源Wind国泰君安证券研究22权益板块两两相对吸引力通过计算当期各权益板块两两相对吸引力指标我们也如法炮制了权益板块两两资产相对吸引力热力图为了更好地展示指标结果考虑到矩阵的对称性此热力图只展示矩阵下三角部分从图4可以看出从行业板块上看当前银行非银金融和商贸零售的请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage大类资产配置周报相对吸引力较大而汽车计算机传媒应注意下行风险图4汽车板块后期相对吸引力较弱申万一级农林牧渔1133基础化工0162109钢铁-013-041785有色金属001-0220191130电子010-0040230111461家用电器-109-153-099-104-124-2549食品饮料-087-107-062-074-088024-1512纺织服饰-023-053-006-022-034107069636轻工制造002-026021000-0131641010441693医药生物-099-144-074-089-118014-008-095-131-2068公用事业-069-117-064-067-080051024-069-105036-1161交通运输-082-146-080-083-096051019-089-149029-016-1567房地产-073-105-073-073-080040011-070-109018-017-007-1333商贸零售-120-178-110-118-132005-018-156-209-010-063-068-038-2947社会服务-036-055-022-034-044064050-020-045053019031030063-116综合-088-152-077-093-114030006-104-149017-028-016-006036-036-2040建筑材料-071-127-073-077-082058021-063-119029-008005012050-026016-1259建筑装饰-035-073-031-038-047090051-021-059064053071067110007068061116电力设备-054-103-043-070-090048025-041-071040003012014046-016026009-026-948国防军工0310240450350261320950560391231011150991480591401010711052120计算机0570560700580751681281000821751411601322080851991391061280313313传媒045039062042040175129097077170144179137236080199143104108008-0313083通信-006-026008-007-026109070018-011094073087074130030108070036059-047-118-074924银行-130-176-142-122-130-029-046-141-182-035-087-098-080-035-084-054-083-140-062-143-181-198-129-3319非银金融-120-177-121-124-146-015-032-131-181-026-075-083-064-024-077-049-069-124-058-156-213-228-145017-3216汽车0881141091040982551781381332021892221712641182361931502140580290551192432564667机械设备021007042023010171108067038151136163118202058185139089117-024-066-041040187199-1372334煤炭-078-120-102-096-081013-004-073-097001-035-026-018011-040-012-026-072-026-100-122-124-075040027-165-114-1697石油石化-033-096-025-042-043085053-017-048065041059049088008058047002027-066-092-086-028126109-140-074077107环保010-007031009-002129088052015119153137106180045152102077075-027-067-053024157170-096-0151020531820美容护理-089-125-065-081-102023002-081-120012-025-018-009022-045-006-019-052-027-108-154-154-083043033-195-128005-054-101-1699农林牧渔基础化工有色金属家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输商贸零售社会服务建筑材料建筑装饰电力设备国防军工非银金融机械设备石油石化美容护理房地产计算机钢铁电子综合传媒通信银行汽车煤炭环保数据来源Wind国泰君安证券研究风险提示量化模型基于历史数据构建而历史规律存在失效风险请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6