公司发布2022年业绩预告，预计2022年度归母净利润7.1-7.5亿元，低于预期，我们预计主要系Q4计提费用导致。公司公告拟投资100亿建设年产湿法/干法/涂覆32/16/35亿平项目，长期产能有保障。我们预计2023年公司出货量有望达30亿平，随着6.2m产线降本增效+涂覆膜占比增加，单平盈利能力将望提升。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。
　　▍事项：2022年1月30日，公司发布2022年业绩预告低于预期，预计2022年度归母净利润7.1-7.5亿元，同比增长+151.0%~165.1%，扣非归母净利润6.8-7.2亿元，同比+129.4%~142.9%；根据其2022年业绩预告，我们推算Q4归母净利润1.2-1.6亿元，同比增长73.0%~129.7%，环比减少44.5-26.3%，扣非归母净利润1.1-1.5亿元，同比增长9.5%-50.3%，环比减少49.1%-30.1%，对此我们点评如下：
　　▍预计Q4出货约5亿平，计提费用致盈利环比下滑。我们预计2022全年公司隔膜出货量出货达17亿平，同比增长超40%，预计单平净利润约0.43元/平，其中22Q4达5亿平左右，环比增长约10%。2022年全年业绩低于预期，主要系公司计提年终奖金及诉讼费用约1亿元，我们预计公司22Q4经营性净利润略有提升，若剔除计提费用影响，干湿法单平盈利基本保持稳定。
　　▍拟投资100亿元建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平项目，干湿法产能持续扩张。公司投建项目产能快速放量，我们预计2023年南通湿法隔膜及涂覆膜和江苏干法隔膜产能将快速投放，增量将达约15万平（其中湿法10+亿平，干法5+亿平），2023年底总产能将达45亿平左右，涂覆膜占比也将继续提升。同时公司公告拟投资100亿元建设佛山锂电隔膜基地，且预计投产后将形成年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平产能。我们认为该项目的建设投产，将进一步提升公司长期市场份额，且湿法隔膜和涂覆隔膜的占比增加，也有望提升单平盈利能力，为公司打开新的发展空间。
　　▍2023年出货量有望达约30亿平，预计单平盈利将上行。行业端，我们预计在动力和储能电池带来的持续性需求下，隔膜供需仍较紧俏。公司端，在产能跃增式扩张下，我们预计公司2023年出货量有望达到约30亿平。同时我们预计公司6.2m宽幅产线将于2023年投产，大宽幅带来的生产效率提升将有效降本，叠加2023年涂覆膜占比提升的预期，预计公司单平盈利有望实现增长，迎来量利齐升。
　　▍风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车市场需求不及预期；固态电池等新技术路线加速落地；隔膜工艺迅速迭代；公司设备交付不及预期；公司新建产能不及预期。
　　▍投资建议：公司预告的2022年业绩低于预期，主要系Q4计提费用导致归母净利润环比下滑。公司公告拟投资100亿建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平项目，产能持续扩张。我们预计2023年公司出货量有望达30亿平，且随着6.2m产线降本增效+涂覆膜占比增加，公司单平盈利能力有望增长，我们预测公司2022-24年归母净利润为7.33/13.51/20.08亿元。维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：费用计提影响单季盈利对外投资彰显价值星源材质300568SZ2022年业绩预告重大事项点评202326中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预告预计2022年度归母净利润71-75亿元低于预期我们预计主要系Q4计提费用导致公司公告拟投资100亿建设年产湿法干法涂覆321635亿平项目长期产能有保障我们预计2023年公司出货量有望达30亿平随着62m产线降本增效涂覆膜占比增加单平盈利能力将望提升我们看好公司的长期成长性维持买入评级事项年月日公司发布年业绩预告低于预期预计年袁健聪202213020222022新能源汽车行业度归母净利润71-75亿元同比增长15101651扣非归母净利润首席分析师68-72亿元同比12941429根据其2022年业绩预告我们推算Q4S1010517080005归母净利润12-16亿元同比增长7301297环比减少445-263扣非归母净利润11-15亿元同比增长95-503环比减少491-301对此我们点评如下预计Q4出货约5亿平计提费用致盈利环比下滑我们预计2022全年公司隔膜出货量出货达17亿平同比增长超40预计单平净利润约043元平其中22Q4达5亿平左右环比增长约102022年全年业绩低于预期主要系王喆公司计提年终奖金及诉讼费用约1亿元我们预计公司22Q4经营性净利润略周期产业首席有提升若剔除计提费用影响干湿法单平盈利基本保持稳定分析师拟投资100亿元建设年产湿法干法涂覆各321635亿平项目干湿法产能持S1010513110001续扩张公司投建项目产能快速放量我们预计2023年南通湿法隔膜及涂覆膜和江苏干法隔膜产能将快速投放增量将达约15万平其中湿法10亿平干法5亿平2023年底总产能将达45亿平左右涂覆膜占比也将继续提升同时公司公告拟投资100亿元建设佛山锂电隔膜基地且预计投产后将形成年产湿法干法涂覆各321635亿平产能我们认为该项目的建设投产将进一步提升公司长期市场份额且湿法隔膜和涂覆隔膜的占比增加也有望提升单平盈利能力为公司打开新的发展空间柯迈新能源汽车分析师2023年出货量有望达约30亿平预计单平盈利将上行行业端我们预计在动力和储能电池带来的持续性需求下隔膜供需仍较紧俏公司端在产能跃S1010521050003增式扩张下我们预计公司2023年出货量有望达到约30亿平同时我们预计公司62m宽幅产线将于2023年投产大宽幅带来的生产效率提升将有效降本叠加2023年涂覆膜占比提升的预期预计公司单平盈利有望实现增长迎来量利齐升风险因素市场竞争加剧导致价格下行新能源汽车市场需求不及预期固态星源材质300568SZ电池等新技术路线加速落地隔膜工艺迅速迭代公司设备交付不及预期公评级买入维持司新建产能不及预期当前价2380元投资建议公司预告的2022年业绩低于预期主要系Q4计提费用导致归母净总股本百万股1281利润环比下滑公司公告拟投资100亿建设年产湿法干法涂覆各321635亿流通股本1147百万股平项目产能持续扩张我们预计年公司出货量有望达亿平且随着总市值305亿元202330近三月日均成交额646百万元62m产线降本增效涂覆膜占比增加公司单平盈利能力有望增长我们预测52周最高最低价41781703元公司2022-24年归母净利润为73313512008亿元维持买入评级近1月绝对涨幅1111项目年度202020212022E2023E2024E近6月绝对涨幅-1787营业收入百万元近12月绝对涨幅0669671861298849296732营业收入增长率YoY612925606649366净利润百万元12128373313512008净利润增长率YoY-11013351590844486每股收益EPS基本元009022057105157证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明星源材质年业绩预告重大事项点评300568SZ2022202326毛利率346378436431450净资产收益率ROE416686140178每股净资产元231333664754883PE26441082418227152PB10371363227PS3151641026245EVEBITDA850460279178127资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202323请务必阅读正文之后的免责条款和声明2星源材质年业绩预告重大事项点评300568SZ2022202326利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入9671861298849296732货币资金436969313631333623营业成本6321157168528063705存货190269334528704毛利率346378436431450应收账款555886107614491990税金及附加1016345068其他流动资产53074894413671547销售费用20406394121流动资产17112872548964777864销售费用率2121211918固定资产31373362351536674319管理费用134163257320337长期股权投资7160606060管理费用率13987866550无形资产191321321321321财务费用23723699135其他长期资产6121002130218021802财务费用率2438-12-20-20非流动资产40114745519758506502研发费用57111167261350资产总计57217617106871232714366研发费用率5960565352短期借款8751397000投资收益210134应付账款36945467411231482EBITDA384709117218312567其他流动负债617423438528598营业利润率10421782280131093442流动负债18622275111216512080营业利润10133183715322317长期借款480530530530530营业外收入4201305863其他长期负债440429429429429营业外支出4411155370非流动性负债920960960960960利润总额13929185215372310负债合计27823234207226113040所得税385128230346股本449768128112811281所得税率27219150150150资本公积18832625565956595659少数股东损益20284545归属于母公司所295242678508965411309归属于母公司股有者权益合计12128373313512008东的净利润少数股东权益-131151076217净利率股东权益合计125152245274298293943828615971611326负债股东权益总57217617106871232714366计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润10128572413061963增长率折旧和摊销203349348348348营业收入612925606649366营运资金的变化-111-401-227-447-471营业利润61422921525831512其他经营现金流95166-26-105-136净利润-11013351590844486经营现金流合计28839981911021704利润率资本支出-449-1151-800-1000-1000毛利率346378436431450投资收益-210134EBITDAMargin398381392371381其他投资现金流184-263000净利率125152245274298投资现金流合计-267-1405-800-997-996回报率权益变化52131354700净资产收益率416686140178负债变化11573-139700总资产收益率213769110140股利支出-45-45-38-205-353其他其他融资现金流-956283699135资产负债率486425194212212融资现金流合计-7712872147-106-219现金及现金等价所得税率27219150150150-562812167-2490股利支付率物净增加额370135280262226资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5