投资要点：
　　维持增持评级。考虑公司规模效应的凸显和涂覆比例的提升对盈利的正面拉动，上调2022-2024年公司EPS至0.63（+0.08）、1.06（+0.15）、1.49（+0.24）元，维持目标价27.5元，维持增持评级。
　　隔膜出货量稳步提升，行业市占率稳居行业前列。公司在22年继续加大隔膜产能的扩张节奏，随着下半年干法新增产能的投放，公司隔膜出货量稳步提升，预计22年全年整体出货量将达到17亿平米，继续稳居国内隔膜企业前列位置。同时考虑公司湿法隔膜产品涂覆比例的稳步提升，以及LG、northvolt等海外客户的方面，产品结构和客户结构的优化有望进一步推动公司隔膜业务盈利能力的持续提升。
　　产能持续加码，布局海外基地实现对海外客户的就近配套。公司在22年完成特定对象的股票发行，募资进一步加码南通星源20亿平米湿法隔膜和涂覆产能建设；此外公司还进一步加大对瑞典海外工厂的投资，同时计划在瑞士发行GDR实现海外募资，我们认为公司国内筹资渠道的打开有利于公司产能的快速拓展，持续抢占市场份额；同时海外GDR的发行也有利于公司加大对海外生产基地的建设，实现对海外客户欧洲工厂的就近配套。
　　股票回购彰显公司中长期发展信心。公司拟以不超过25元/股的价格计划回购0.5-1亿元，主要用于股权激励计划及/或员工持股计划，彰显公司管理层和员工对于公司后续发展的信心。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能释放节奏低于预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest星源材质300568评级增持上次评级增持产品结构不断优化盈利能力稳步提升目标价格2750上次预测2750公当前价格2087司庞钧文分析师石岩分析师牟俊宇分析师20221226021-386747030755-239760680755-23976610更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880519080001S088052108000352周内股价区间元1703-4178报总市值百万元26730本报告导读总股本流通A股百万股12811021告随着产能的持续扩张公司继续稳居国内隔膜行业前列位置同时产品和客户结构的改流通B股H股百万股00流通股比例80善也进一步推动公司盈利能力持续提升日均成交量百万股3013投资要点日均成交值百万元65325TableSummary维持增持评级考虑公司规模效应的凸显和涂覆比例的提升对盈利的TableBalance资产负债表摘要正面拉动上调2022-2024年公司EPS至063008106015股东权益百万元8333149024元维持目标价275元维持增持评级每股净资产651隔膜出货量稳步提升行业市占率稳居行业前列公司在22年继续市净率32净负债率-2417加大隔膜产能的扩张节奏随着下半年干法新增产能的投放公司隔膜出货量稳步提升预计22年全年整体出货量将达到17亿平米继TableEpsEPS元2021A2022E续稳居国内隔膜企业前列位置同时考虑公司湿法隔膜产品涂覆比例Q1005013的稳步提升以及LGnorthvolt等海外客户的方面产品结构和客Q2004016证Q3008017券户结构的优化有望进一步推动公司隔膜业务盈利能力的持续提升Q4006017产能持续加码布局海外基地实现对海外客户的就近配套公司在22全年022063研年完成特定对象的股票发行募资进一步加码南通星源20亿平米湿究TablePicQuote报法隔膜和涂覆产能建设此外公司还进一步加大对瑞典海外工厂的投52周内股价走势图资同时计划在瑞士发行GDR实现海外募资我们认为公司国内筹资星源材质深证成指告渠道的打开有利于公司产能的快速拓展持续抢占市场份额同时海36外GDR的发行也有利于公司加大对海外生产基地的建设实现对海23外客户欧洲工厂的就近配套9-4股票回购彰显公司中长期发展信心公司拟以不超过25元股的价-18格计划回购05-1亿元主要用于股权激励计划及或员工持股计划-31彰显公司管理层和员工对于公司后续发展的信心2021-122022-042022-082022-12风险提示新能源汽车销量不及预期新增产能释放节奏低于预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入9671861305047706518绝对升幅-82-15-6192645637相对指数-7312经营利润EBIT12340199315802183-172261485938TableReport相关报告净利润归母12128380113601911--111331837040规模效应凸显盈利改善超预期20220508每股净收益元009022063106149出货量快速增长盈利能力显著提升每股股利元01000500601101620220211核心客户放量公司盈利显著提升20211031利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit产能加码定增投资南通湿法隔膜项目经营利润率12721532633133520210928净资产收益率416694140167海外客户放量公司盈利有望逐步提升投入资本回报率206087128153EVEBITDA452939291886128485820210906市盈率220629449333719651399股息率0502030507请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage星源材质300568TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221225财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入9671861305047706518工业营业成本6321157167826243617税金及附加1016264155资本货物销售费用2040547998管理费用134163207315391EBIT12340199315802183公允价值变动收益21000TableStock投资收益-210000星源材质300568财务费用237236-66-69营业利润10133192916162252所得税385146247344少数股东损益-202254239净利润12128380113601911评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4381234393535195836上次评级增持其他流动资产271148136172116长期投资7160868686目标价格2750固定资产合计31373362379638804261上次预测2750无形及其他资产199737732726719资产合计57217617131591372118267当前价格2087流动负债18622275362231215961非流动负债920960903703660股东权益293943828634989711646投入资本IC4535659097461045012157TableWebsite公司网址现金流量表wwwsenior798comNOPLAT8939384413431856折旧与摊销203349288292343流动资金增量255-73840-8421058资本支出-449-1150-713-535-750公司简介自由现金流98-11454602572507TableCompany经营现金流28839911988433322公司是中国战略新兴产业新能源材料投资现金流-267-1405-737-535-750领域的国家级高新技术企业是全球第融资现金流-7712872242-724-255现金流净增加额-562812703-4162317一家提出动力锂电池隔膜概念的国财务指标家火炬计划重点高新技术企业是中国成长性第一家打破国外垄断的锂电池隔膜干收入增长率612925639564366EBIT增长率17222601480590382法单拉技术的企业是中国第一家产品净利润增长率-11013351832698405批量出口海外市场的锂电池隔膜制造利润率企业是中国第一家同时拥有锂电池隔毛利率346378450450445EBIT率127215326331335膜干法湿法和涂覆制备技术的企业净利润率125152263285293是中国拥有隔膜制备专利技术最多的收益率净资产收益率ROE416694140167锂电池隔膜企业是中国第一家以隔膜总资产收益率ROA21376199105为主营业务登陆资本市场的企业公司投入资本回报率ROIC206087128153专业从事锂离子电池隔膜研发生产及运营能力存货周转天数1046713105010501000销售的新能源新材料和新能源汽车领应收账款周转天数17281395190018501800域的国家级高新技术企业公司锂离子总资产周转周转天数205781290412261101438834电池隔膜包括单层隔膜双层隔膜和多净利润现金含量2414150617TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入464618234112115层隔膜等规格较为齐全的产品系列偿债能力1m资产负债率4864253442793623m净负债率946738524386569估值比率12mPE220629449333719651399PB460661315275234-19-15-12-8-5-225EVEBITDA4529392918861284858PS969862876560410股息率0502030507周内价格范围TableRange521703-4178市值百万元26730股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债931749576627951433447758578311173061508872117458431961-153295355050-31-101322780392021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万星源材质价格涨幅收入增长率净资产收益率星源材质相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage星源材质300568本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3