核心观点
　　公司B端团餐业务快速发展，C端店铺逐步恢复，消费刚性强。展望2023年，单店营收恢复，加盟店铺跑马圈地，团餐业务继续保持高速增长，公司并表的武汉好礼客逐步贡献正向业绩，并起到兼并收购的示范作用。公司产品为早餐包子系列，刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。
　　事件
　　公司发布2022年报业绩快报
　　公司2022年实现营业收入15.25亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润2.22亿元,同比减少29.21%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长21.70%。Q4营收4.24亿元，同比增长5.56%，归母净利润0.88亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利润0.47亿元，同比下降7.27%。全年净利润下滑，主要因为公司通过天津君正投资管理合伙企业间接持有东鹏饮料(集团)股份有限公司(简称“东鹏饮料”)股份在报告期内产生的公允价值变动收益相比2021年减少1.61亿元。
　　简评
　　收入端，公司手抓门店拓展力度并通过保供促进店铺营业，营收保持了稳定增长。在门店业务方面，公司一手抓单店营业额，通过线上运营赋能及指导门店积极开展社区团购等措施，最大程度抵抗疫情反复带来的不利影响；一手抓门店拓展力度，在受疫情影响的情况下，通过积极的市场策略及品牌口碑在各地区提升，巴比品牌门店存量突破4000家，其中加盟模式跑马圈地，直营门店对新模式（如堂食门店）的探讨发挥了重要作用，。
　　成本端，受益猪肉价格回落，扣非归母净利率提升。全年由于原材料猪肉价同比回落，进一步增加了公司的盈利能力，费用端，预计差旅交通费和其他营销费用下降，最终扣非归母净利率为12.15，同比增加1.08pcts。单Q4来看，因南京工厂的折旧进入摊销，Q4扣非归母净利率为11.14%，同比降低1.54pcts。
　　团餐业务保持高速发展，为营收增长贡献助力。分区域来看，华东团餐依靠本土优势快速发展，华北区域突破限制，起步良好，华南预计会在新增产能之后开始大力发展团餐业务。公司“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，进一步明确大客户业务定位，进一步将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平客户。公司针对大客户进行产品优化，推出个性定制化等服务，深度服务团餐客户。
　　盈利预测与投资建议：公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓，细分客户类型进行销售队伍组件，有望实现收入快速增长。预计2022-2024年，公司营收分别为15.25/18.82/21.65亿元，同比增长11%/19%/19%，净利润分别为2.22/2.89/3.35亿元，同比增长-29%/30%/16%，对应PE分别为34/26/22。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。
　　2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。
　　3.开店不及预期：公司全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大、开店不及预期的情况。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评食品加工主营稳定增长团餐增长迅速巴比食品605338核心观点维持买入公司B端团餐业务快速发展C端店铺逐步恢复消费刚性强展望2023年单店营收恢复加盟店铺跑马圈地团餐业务继安雅泽续保持高速增长公司并表的武汉好礼客逐步贡献正向业绩并anyazecsccomcn起到兼并收购的示范作用公司产品为早餐包子系列刚需属性18600232070较强随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提SAC执证编号s1440518060003升公司渗透率不断提升空间广阔SFC中央编号BOT242余璇事件yuxuancsccomcn19901604634公司发布2022年报业绩快报SAC执证编号S1440521120003公司2022年实现营业收入1525亿元同比增长1088实现发布日期2023年02月05日归母净利润222亿元同比减少2921实现扣非归母净利润185亿元同比增长2170Q4营收424亿元同比增长556当前股价302元归母净利润088亿元同比增长03扣非归母净利润047亿元同比下降727全年净利润下滑主要因为公司通过天津主要数据股票价格绝对相对市场表现君正投资管理合伙企业间接持有东鹏饮料集团股份有限公司简称东鹏饮料股份在报告期内产生的公允价值变动收益相个月个月个月1312比年减少亿元2021161-482-11181457391-64-41412月最高最低价元34892405简评总股本万股248000流通A股万股862637收入端公司手抓门店拓展力度并通过保供促进店铺营业营收总市值亿元749保持了稳定增长在门店业务方面公司一手抓单店营业额通过线上运营赋能及指导门店积极开展社区团购等措施最大程度流通市值亿元2605抵抗疫情反复带来的不利影响一手抓门店拓展力度在受疫情近3月日均成交量万股18544影响的情况下通过积极的市场策略及品牌口碑在各地区提升主要股东巴比品牌门店存量突破4000家其中加盟模式跑马圈地直营刘会平408门店对新模式如堂食门店的探讨发挥了重要作用股价表现成本端受益猪肉价格回落扣非归母净利率提升全年由于原6材料猪肉价同比回落进一步增加了公司的盈利能力费用端-4预计差旅交通费和其他营销费用下降最终扣非归母净利率为-141215同比增加108pcts单Q4来看因南京工厂的折旧进入摊销Q4扣非归母净利率为1114同比降低154pcts-24202287202227202237202247202257202267202277202297202317202210720221172022127巴比食品上证指数团餐业务保持高速发展为营收增长贡献助力分区域来看华东团餐依靠本土优势快速发展华北区域突破限制起步良好相关研究报告中信建投食品加工巴比食品华南预计会在新增产能之后开始大力发展团餐业务公司华东220811团餐事业部调整为华东大客户事业部进一步明确大客户605338业绩符合预期团餐增长迅速中信建投食品加工巴比食品220412605338全国化扩张推进团餐增长迅速中信建投食品加工巴比食品本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下220314605338收入高增拟布局武汉工厂本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明巴比食品A股公司简评报告业务定位进一步将客户细分为团餐客户餐饮供应链客户连锁便利店客户连锁餐饮客户生鲜电商平客户公司针对大客户进行产品优化推出个性定制化等服务深度服务团餐客户盈利预测与投资建议公司继续加深华东渗透率加速华中华南华北扩张团餐方面公司加大客户开拓细分客户类型进行销售队伍组件有望实现收入快速增长预计2022-2024年公司营收分别为152518822165亿元同比增长111919净利润分别为222289335亿元同比增长-293016对应PE分别为342622维持买入评级风险提示1原材料价格波动的风险公司主要原材料为猪肉面粉食用油等食品原料其中猪肉受供需影响价格波动较大历史上对公司业绩产生了重要影响如果猪肉价格维持高位则对公司净利润产生不利影响2食品质量控制公司产品为早餐食品在生产生活中使用频率较高使用范围广直接关系人们的饮食健康若出现相关食品安全事件将降低公众对公司产品的信任度对公司业务经营造成重大不利影响3开店不及预期公司全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击可能出现区域扩张难度加大开店不及预期的情况重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元9751375152518222165增长率-84411109194188净利润百万元175314222289335增长率134789-293303156EPS元股摊薄071127090117135PE倍427239337259224资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1巴比食品A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等请参阅最后一页的重要声明2巴比食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3