核心观点
　　事件：燕京啤酒发布2022年度业绩预告，预计2022年公司实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%；实现扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。
　　四季度减亏逻辑不断兑现，持续看好公司经营效率不断提升。根据预告中值，预计公司单四季度实现减亏0.2亿元左右，受益于：1）燕京U8持续放量下成本端的规模效应；2）持续进行组织架构调整，构建“1+5+N”全新组织架构，强化供应链管理效能；3）纵深推进“瘦身健体”行动，子公司以燕京U8为抓手加大减亏力度。在“二次创业、复兴燕京”的指引下，公司围绕任期制管理、薪酬体系改革、营销改革等多维度，持续提升公司经营效率，进而实现燕京品牌复兴。
　　燕京U8全年任务完美收官，全国化扩张逻辑不断兑现。2022年，燕京U8在疫情多点散发背景下，全年顺利实现40万吨销量，成为全行业最为亮眼之一的大单品。燕京U8是公司“二次创业”的重要抓手：1）产品结构优化和增厚公司利润的抓手；2）各地子公司减亏和产销分离的抓手；3）重塑渠道利润和锻炼业务团队的抓手。2023年疫情好转后，预计燕京U8持续维持高势能增长，2023年有望实现销量60万吨。市场或担心漓泉啤酒在广西市场份额下滑，我们认为漓泉啤酒作为公司最优秀的子公司，Q4或受到天气因素和疫情防控等临时性外因影响。后续，公司总部持续加大对漓泉公司的赋能，全年维度看漓泉啤酒经营基本面较为稳健。
　　2023年公司或进入利润释放期，净利率提升逻辑有望不断兑现。2023年，啤酒板块在消费场景复苏、包材等成本下行的双重作用下，有望享受啤酒高端化下的beta红利。燕京啤酒作为高弹性标的，一方面受益于“瘦身健体”下的轻装上阵，另一方面燕京U8持续放量增厚公司业绩。我们持续看好燕京啤酒在五年增长计划的指引下，2023年进入利润释放周期，净利率提升逻辑不断兑现。
　　风险提示：竞争加剧；改革不及预期；燕京U8不及预期。
　　投资建议：经营效率持续改善，燕京U8全国化放量可期，维持“买入”评级。预计2022-2024年公司实现营收131.44/143.73/155.98亿元，同比增长9.9%/9.4%/8.5%；实现归母净利润3.57/5.40/7.50亿元，同比增长56.7%/51.1%/38.9%，对应PE 94.6/62.6/45.0X。考虑到燕京U8持续放量、关厂提效持续推进，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月06日燕京啤酒000729SZ买入四季度减亏逻辑不断兑现2023年进入利润释放周期核心观点公司研究财报点评事件燕京啤酒发布2022年度业绩预告预计2022年公司实现归母净利润食品饮料非白酒345-370亿元同比增长5131-6227实现扣非归母净利润268-293证券分析师陈青青联系人李文华亿元同比增长5625-70830755-22940855021-603754610755-81983057四季度减亏逻辑不断兑现持续看好公司经营效率不断提升根据预告中值chenqingqguosencomcnliwenhua2guosencomcnS0980520110001预计公司单四季度实现减亏02亿元左右受益于1燕京U8持续放量下基础数据成本端的规模效应2持续进行组织架构调整构建15N全新组织架投资评级买入维持构强化供应链管理效能3纵深推进瘦身健体行动子公司以燕京合理估值U8为抓手加大减亏力度在二次创业复兴燕京的指引下公司围绕任收盘价1199元总市值流通市值3379430090百万元期制管理薪酬体系改革营销改革等多维度持续提升公司经营效率进52周最高价最低价1247624元近3个月日均成交额28598百万元而实现燕京品牌复兴市场走势燕京U8全年任务完美收官全国化扩张逻辑不断兑现2022年燕京U8在疫情多点散发背景下全年顺利实现40万吨销量成为全行业最为亮眼之一的大单品燕京U8是公司二次创业的重要抓手1产品结构优化和增厚公司利润的抓手2各地子公司减亏和产销分离的抓手3重塑渠道利润和锻炼业务团队的抓手2023年疫情好转后预计燕京U8持续维持高势能增长2023年有望实现销量60万吨市场或担心漓泉啤酒在广西市场份额下滑我们认为漓泉啤酒作为公司最优秀的子公司Q4或受到天气因素和疫情防控等临时性外因影响后续公司总部持续加大对漓泉公司的赋能全年维度看漓泉啤酒经营基本面较为稳健资料来源Wind国信证券经济研究所整理2023年公司或进入利润释放期净利率提升逻辑有望不断兑现2023年相关研究报告啤酒板块在消费场景复苏包材等成本下行的双重作用下有望享受啤酒高端化下的beta红利燕京啤酒作为高弹性标的一方面受益于瘦身健体下的轻装上阵另一方面燕京U8持续放量增厚公司业绩我们持续看好燕京啤酒在五年增长计划的指引下2023年进入利润释放周期净利率提升逻辑不断兑现风险提示竞争加剧改革不及预期燕京U8不及预期投资建议经营效率持续改善燕京U8全国化放量可期维持买入评级预计2022-2024年公司实现营收131441437315598亿元同比增长999485实现归母净利润357540750亿元同比增长567511389对应PE946626450X考虑到燕京U8持续放量关厂提效持续推进维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1092811961131441437315598--4794999485净利润百万元197228357540750--143158567511389每股收益元007008013019027EBITMargin3425405772净资产收益率ROE1517263953市盈率PE17171482946626450EVEBITDA325377276229194市净率PB255252249244237资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告事件燕京啤酒发布2022年度业绩预告预计2022年公司实现归母净利润345-370亿元同比增长5131-6227实现扣非归母净利润268-293亿元同比增长5625-7083其中预计2022Q4公司实现归母净利润-328至-303亿元同比减亏008-033亿元预计单季实现扣非规模净利润-361至-336亿元同比减亏011-036亿元四季度减亏逻辑不断兑现持续看好公司经营效率不断提升根据预告中值公司单四季度预计实现减亏02亿元左右受益于1燕京U8持续放量下成本端的规模效应2持续进行组织架构调整构建15N全新组织架构强化供应链管理效能3纵深推进瘦身健体行动子公司以燕京U8为抓手加大减亏力度在二次创业复兴燕京的指引下公司围绕任期制管理薪酬体系改革营销改革等多维度持续提升公司经营效率进而实现燕京品牌复兴燕京U8全年任务完美收官全国化扩张逻辑不断兑现2022年燕京U8在疫情多点散发冲击背景下全年实现40万吨销量成为全行业最为亮眼之一的大单品燕京U8是公司二次创业的重要抓手1产品结构优化和增厚公司利润的抓手2各地子公司减亏和产销分离的抓手3重塑渠道利润和业务团队的抓手2023年疫情好转后预计燕京U8持续维持高势能增长23年有望实现销量60万吨市场或担心漓泉啤酒在广西市场份额下滑我们认为漓泉啤酒作为公司最优秀的子公司Q4或受到天气因素和疫情防控等临时性外因影响后续公司总部持续加大对漓泉公司的赋能全年维度看经营基本面较为稳健2023年公司或进入利润释放期净利率提升逻辑有望不断兑现2023年啤酒板块在消费场景复苏包材等成本下行的双重作用有望享受啤酒高端化下的beta红利燕京啤酒作为高弹性标的一方面受益于瘦身健体下的轻装上阵另一方面燕京U8持续放量增厚公司业绩我们持续看好燕京啤酒在五年增长计划的指引下2023年进入利润释放周期净利率提升逻辑不断兑现投资建议燕京啤酒经营效率持续改善燕京U8全国化放量可期维持买入评级预计2022-2024年公司实现营收131441437315598亿元同比增长999485实现归母净利润357540750亿元同比增长567511389对应PE946626450X考虑到燕京U8持续放量关厂提效持续推进维持买入评级表1可比公司盈利预测及估值更新至2023年02月03日公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E600600SH青岛啤酒买入104114200263136405336288600132SH重庆啤酒买入12355976273339461371314002461SZ珠江啤酒-821824030304294249221资料来源WIND国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物38555059564066507720营业收入1092811961131441437315598应收款项208215243262287营业成本66467363803586239230存货净额38283911422845674917营业税金及附加10371096120513181430其他流动资产192212233255277销售费用13831559166918251950流动资产合计80839418103641175413220管理费用12751438148415481598固定资产89288489807776207117研发费用214209223244265无形资产及其他906878843808773财务费用81119107123144投资性房地产280325325325325投资收益3936000资产减值及公允价值变长期股权投资295311311311311动7464262931资产总计1849219420199202081821745其他收入305289223244265短期借款及交易性金融负债021000营业利润4774356619671300应付款项10161394136915531632营业外净收支1710101010其他流动负债35333961425045804901利润总额4604456719771310流动负债合计45495376561961336533所得税费用175152215294368长期借款及应付债券00000少数股东损益886598142191其他长期负债6371717171归属于母公司净利润197228357540750长期负债合计6371717171现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计46125448569062056604净利润197228357540750少数股东权益637564642756908资产减值准备710334股东权益1324413409135881385714233折旧摊销808746901930957负债和股东权益总计1849219420199202081821745公允价值变动损失7464262931财务费用81119107123144关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动4616491051300每股收益007008013019027其它11681117157每股红利007007006010013经营活动现金流13871564120616861829每股净资产470476482492505资本开支0328425406384ROIC222216468其它投资现金流020000ROE149170345投资活动现金流8363425406384毛利率3938394041权益性融资02000EBITMargin32467负债净变化00000EBITDAMargin119111213支付股利利息209207179270375收入增长-591099其它融资现金流1254142100净利润增长率-1416575139融资活动现金流2932200270375资产负债率2831323335现金净变动1086120458110101070股息率0606050811货币资金的期初余额27703855505956406650PE17171482946626450货币资金的期末余额38555059564066507720PB2625252424企业自由现金流0126272912241382EVEBITDA325377276229194权益自由现金流0167678113101485资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032