本报告导读：
　　公司2022Q4业绩下滑较明显，2023业绩将迎来显著修复。
　　投资要点：
　　投资建议：疫情影响，公司2022Q4业绩下滑较明显，预计利润率将逐步企稳，下调公司2022-2024年归母净利润分别为50.25（-18.05）、127.40（-8.91）、175.27（-2.64），EPS分别为2.43（-0.87）、6.16（-0.43）、8.47（-0.13），考虑疫后复苏弹性，给予2024年30xPE，上调目标价至254.1元，维持增持评级。
　　业绩简述：根据业绩快报，2022年营业收入544.63亿元，同比下降19.52%；实现营业利润76.05亿元，同比下降48.63%；归母净利润50.25亿元，同比下降47.95%，归母净利率9.2%。其中22Q4收入150.99亿元，同比下降17%；归母净利润3.97亿元，同比下降66%。
　　业绩快报低于预期。业绩下滑原因：1）疫情影响，公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受严重冲击；2）2021年海南子公司企业所得税优惠及首都机场租金减让影响，上年同期基数较高。Q4净利润下滑幅度大于收入下滑幅度，预计受线上完税业务折扣力度较大，以及存货减值影响。
　　2023业绩将迎来显著修复。1）一月以来品牌控价力度提高，折扣已经收窄，后续利润率有望回升；2）新海港销售持续爬坡，后续仍有较多储备项目，市占率提升可期；3）市内店政策落地将贡献增量。预期25年市内店规模至少300亿以上，额度存在持续放宽可能，将显著增厚利润。
　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest中国中免601888评级增持上次评级增持期待业绩深蹲反弹目标价格25410上次预测24150公当前价格21096司刘越男分析师宋小寒研究助理20230205021-38677706010-83939087更交易数据liuyuenangtjascomsongxiaohan026736gtjascoTableMarket新52周内股价区间元15610-23293证书编号S0880516030003mS0880122070054报总市值百万元436447本报告导读总股本流通A股百万股20691952告流通股股百万股公司2022Q4业绩下滑较明显2023业绩将迎来显著修复BH0116流通股比例100日均成交量百万股1203投资要点日均成交值百万元252089TableSummary投资建议疫情影响公司2022Q4业绩下滑较明显预计利润率将TableBalance资产负债表摘要逐步企稳下调公司2022-2024年归母净利润分别为5025-1805股东权益百万元4817512740-89117527-264EPS分别为243-087616-每股净资产2329043847-013考虑疫后复苏弹性给予2024年30xPE上调市净率91净负债率-4142目标价至2541元维持增持评级业绩简述根据业绩快报2022年营业收入54463亿元同比下降TableEpsEPS元2021A2022E1952实现营业利润7605亿元同比下降4863归母净利润Q11381315025亿元同比下降4795归母净利率92其中22Q4收入Q2121070证Q3151033券15099亿元同比下降17归母净利润397亿元同比下降66Q4056008业绩快报低于预期业绩下滑原因1疫情影响公司重点渠道客全年467243研源锐减主力门店几度闭店物流运营出现中断线下业务遭受严重究TablePicQuote报冲击22021年海南子公司企业所得税优惠及首都机场租金减让影52周内股价走势图响上年同期基数较高Q4净利润下滑幅度大于收入下滑幅度预中国中免上证指数告计受线上完税业务折扣力度较大以及存货减值影响112023业绩将迎来显著修复1一月以来品牌控价力度提高折扣已4经收窄后续利润率有望回升2新海港销售持续爬坡后续仍有-4-11较多储备项目市占率提升可期3市内店政策落地将贡献增量-19预期25年市内店规模至少300亿以上额度存在持续放宽可能将-26显著增厚利润2022-022022-052022-082022-11风险提示政策落地不及预期出入境客流恢复慢消费需求疲软升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入525986767654463105996139556绝对升幅-1163-829-209532相对指数-676经营利润EBIT91331459891591958326663-3260-3711436TableReport相关报告净利润归母6140965450251274017527-3357-4815438中免与上机深度绑定利于参与国际竞争每股净收益元29746724361684720230115每股股利元100150000100150疫情影响海南销售盈利情况保持稳定20221102TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E公司兼顾成长与盈利静待海南消费复苏经营利润率17421616818519120220831净资产收益率275326109215236公司兼顾成长与盈利Q2业绩超市场预期投入资本回报率26030313021723420220728EVEBITDA55682587413719221396白云机场租金谈判结果超市场预期20220627市盈率71084521868634262490股息率0507000507请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国中免601888TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230205财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入525986767654463105996139556社会服务营业成本3122144882374706580084220税金及附加10841839120024673372社会服务业销售费用8847386149021483920933管理费用16382250190637104884EBIT91331459891591958326663公允价值变动收益00000TableStock投资收益1616274199225中国中免601888财务费用-545-43-143-368-917营业利润96941480474801916426651所得税23352437130834494797少数股东损益11972711114429744326净利润6140965450251274017527评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1471316856244194275954193上次评级增持其他流动资产281667667667667长期投资791992136016451971目标价格25410固定资产合计15911843207624022700上次预测24150无形及其他资产30012972292028712820资产合计419285547471329103733124192当前价格21096流动负债1566317136152783163032836非流动负债793546354635463546股东权益2618534791525056855787810投入资本IC2660340235580427413893460TableWebsite公司网址现金流量表wwwctgdutyfreecomcnNOPLAT69281219575561605821863折旧与摊销516152293411911130流动资金增量1430-3940-66117109-3706资本支出-1233-2153-4170-5732-4949公司简介自由现金流76407623-22911862614338TableCompany经营现金流8201832910732451819816公司所属行业为旅游业目前主要从事投资现金流-3814-2318-4496-5857-5085旅行社业务和免税业务其中旅行社业融资现金流-1383-381710986-321-3297现金流净增加额3004219475631834111434务主要包括入境游出境游国内游财务指标会奖旅游签证服务商旅服务航空成长性服务电子商务等业务免税业务主要收入增长率82287-195946317EBIT增长率324598-3731138362包括烟酒香化等免税商品的批发零净利润增长率326572-4791535376售等业务此外公司还从事旅游综合利润率项目开发业务主要包括旅游综合项目毛利率406337312379397EBIT率174216168185191投资开发旅游景区景点投资开发和旅净利润率11714392120126游股权投资等业务收益率净资产收益率ROE275326109215236总资产收益率ROA14617470123141投入资本回报率ROIC260303130217234运营能力存货周转天数13661382220016001500应收账款周转天数1006080807总资产周转周转天数25242591419129732940净利润现金含量1309021911TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2332775435偿债能力1m资产负债率3753732643392933m净负债率601594359513414估值比率12mPE71084521868634262490PB24711446945736588-5-1259121619EVEBITDA55682587413719221396PS783609801412313股息率0507000507周内价格范围TableRange5215610-23293市值百万元436447股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债95331857363536028104472322305524130492810750-81726202398446-1733151986041-26-10-201115737362022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国中免价格涨幅收入增长率净资产收益率中国中免相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国中免601888本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3