研究报告全文：2023年2月5日公司研究疫情影响Q4净利润大幅下滑关注公司长期价值中国中免601888SH2022年度业绩快报点评要点买入维持当前价21096元事件公司公告2022年预计实现营收54463亿同比下滑1952归母净利润5025亿同比下滑4795扣非归母净利为4897亿同比下滑4864其中Q4营收15099亿同比下滑1693归母净利397亿同比下滑6585作者略低于市场预期业绩下滑主要因2022年是新冠疫情爆发以来对公司影响最为分析师唐佳睿CFAFCPAAustCAIA严重的一年疫情的持续反复和多点爆发导致公司重点渠道客源锐减主力门店ACCAFRM几度闭店物流运营出现中断公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击同时执业证书编号S0930516050001021-52523866受2021年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响tangjiaruiebscncom上年同期基数较高分析师李泽楠离岛免税受影响较大今年以来改善明显疫情对于中免主要门店海南离岛免税执业证书编号S0930520030001门店影响较大根据海南省商务厅公布数据2022年海南12家离岛免税店总销021-52523875售额为4871亿元同比下滑19其中免税销售额3481亿元同比下滑31liznebscncom2022年末以来随着防疫政策的持续优化和系列强信心稳经济促发展市场数据政策的实施公司有序推动各地免税门店全面复工复产截至目前公司下属传总股本亿股2069总市值亿元436447统口岸免税店已有70余家恢复经营助推免税市场回暖今年以来公司门店一年最低最高元1524923999销售呈现明显回升迹象截至公告日前营业收入同比环比均实现大幅增长近3月换手率3541春节假期海口海关共监管离岛免税购物金额156亿元购物人数157万人次同比分别增长588和951与2021年同期相比分别增长515和649股价相对走势根据海南商务厅口径今年春节假期1月21日1月27日全省12家离岛11免税店总销售2572亿元同比2022年春节假期增长2069同比2019年增长3292022年10月海口免税城开业销售面积为15万平方米是未来2公司销售增长的又一驱动力-7-17关注防疫政策带来的边际变化更需关注长期价值2022年底防疫政策优化2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管出入境全面放开-260222052208221122未来除离岛免税经营将逐渐恢复正常外机场口岸免税也将迎来重新开业整体中国中免沪深300公司业务2023年有望迎来大幅提升长期国家引导消费回流政策方向不变市内免税店政策也值得期待我们看好公司在政策利好环境下的长期价值收益表现盈利预测估值与评级考虑到未来消费修复重回高增长仍需时日我们下调1M3M1Y22-24年EPS为243478649元分下调为2234对应2022-2024相对-832-2901070年PE为874433倍但作为免税绝对龙头公司仍不断创新疫情期间布局线绝对-193704079资料来源Wind上未来政策环境仍利好公司发展我们看好公司长期价值维持买入评级风险提示疫情影响下居民购买力下降政策落地不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表疫情影响短期业绩海口免税城开业助力长期发指标202020212022E2023E2024E展中国中免601888SH2022年三季报点评2022-10-31营业收入百万元52597676765446381189101723短期疫情扰动无碍海口项目即将开业支撑未来营业收入增长率9652867-195249072529增长中国中免601888SH2022年半年净利润百万元614096545025988713419度业绩点评2022-08-31净利润增长率32645723-479596753573EPS元314494243478649ROE归属母公司摊薄27523259158424762667PE6743874433PB18513913810987资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-03敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国中免601888SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入52597676765446381189101723总资产4191955474510206099275585营业成本3122144882403025602169171货币资金1470616856158212127738157折旧和摊销314236983952922交易性金融资产00000税金及附加10831839163416242034应收账款129106108916242034销售费用88473861381273078138应收票据00000管理费用16372250217924363052其他应收款合计86784098214631833研发费用00000存货1473319725141061680613834财务费用-545-43-160-178-234其他流动资产281667403403403投资收益161621187010流动资产合计3097138542340134381459028营业利润96941480480401461720283其他权益工具00000利润总额96721480180311460820274长期股权投资791992992992992所得税23352437160629224055固定资产15911843324242154719净利润73371236564251168716219在建工程12332890321729382309少数股东损益11972711140018002800无形资产24492401240324042406归属母公司净利润614096545025988713419商誉822822822822822EPS元314494243478649其他非流动资产552570570570570非流动资产合计1094816932170071717916557现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债1574120682127331268914100经营活动现金流820283299150800419975短期借款417411000净利润614096545025988713419应付账款43275880403056026917折旧摊销314236983952922应付票据00000净营运资金增加-4239255-4256110702056预收账款69000其他2172-108157398-139063577其他流动负债010101010投资活动产生现金流-3814-2318-5460-1055-290流动负债合计1566117136126381259414006净资本支出-1233-2153-2050-1050-250长期借款00000长期投资变化791992000应付债券00000其他资产变化-3372-1156-3410-5-40其他非流动负债54444融资活动现金流-1383-3817-4726-1493-2805非流动负债合计793546949494股本变化0011600股东权益2617934791382884830461485债务净变化1931539-195700股本19521952206920692069无息负债变化71703402-5993-441412公积金30322921280528052805净现金流26751998-1035545616880未分配利润1764825347274433565946040归属母公司权益2230829619317153993150312少数股东权益387151736573837311173盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率406337260310320销售费用率1682571700900800EBITDA率218238130189206管理费用率311332400300300EBIT率208231112177197财务费用率-104-006-029-022-023税前净利润率184219147180199研发费用率000000000000000归母净利润率11714392122132所得税率2416202020ROA175223126192215ROE摊薄275326158248267每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC361377144255344每股红利100150081147204每股经营现金流420427442387965偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产11431517153319302432资产负债率3837252119每股销售收入26943466263239244917流动比率198225269348421速动比率104110158214323估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务53451514---PE6743874433有形资产有息债务87262571---PB18513913810987EVEBITDA370266630294212资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0507040710敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告