研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年01月16日顾向君中国中免601888SH1880HKBUY买进H70420capitalcomtw目标价元265与上海机场合作深化疫后有望逐步回暖结论与建议公司基本资讯产业别休闲服务事件概要A股价202311322850上证指数2023113319531上海机场发布公告称拟与上海机场投资公司共同投资设立一家合资公司下简称股价12个月高低236115249合资公司并由合资公司在香港下设一家全资子公司下简称香港公司总发行股数百万206886合资公司将收购日上互联1248股权香港公司将收购UNI-CHAMPION32股权A股数百万195248UNI-CHAMPION穿透后核心资产为日上上海日上中国中免首都中免大兴1568A市值亿元446141主要股东中国旅游集团股权或权益有限公司点评5030每股净值元2329机场合作深化利益深度绑定公司与上海机场原本是通过招投标-开设免税店-股价账面净值981缴纳店铺租金的方式展开合作为此双方合作主要为上海浦东及虹桥两机场线一个月三个月一年股价涨跌40333112下免税店部分日上互联最大股东为中免持股41主要为中免及日上电商平台负责线上有税免税商品销售2021年2022H1分别录得净利润254亿和近期评等143亿UNI-CHAMPION穿透后持有的日上上海日上中国中免首都中免大出刊日期前日收盘评等兴分别为上海浦东机场上海虹桥机场北京首都机场北京大兴机场免税店及上海北京市内免税店和线上保税进口商品销售的运营主体UNI-CHAMPION产品组合2020-202H1分别录得净利润34亿117亿和22亿交易达成后公司与上商品贸易100海机场合作将由线下延伸至线上地域范围也有所扩大双方利益将深度绑定随着出入境客流逐步回暖双方有望强化协同进一步提升运营效率机构投资者占流通A股比例疫情高峰过后业绩有望逐步回暖2022年受新冠疫情影响公司免税销售明显基金125一般法人678承压前三季度营收同比下降205至3936亿短期来看在口岸免税店逐步复苏过程中离岛免税仍是公司业绩的主要支撑目前部分城市感染高峰已过股价相对大盘走势元旦可观测到出行及旅游有所回暖据海口海关元旦免税购物金额422亿人均销售额9816元逐步恢复到去年同期水平春节临近海南旅游热度高涨离岛免税有望进一步回暖长期来看公司口岸离岛市内等各类免税店布局广泛会员基础庞大供应链布局完善有望在消费复苏中充分受益预计2022-2024年将分别实现净利润672亿1309亿和1826亿分别同比-304948和395EPS分别为325元633元和883元当前股价对应PE分别为70倍36倍和26倍予以买进投资建议风险提示疫后销售恢复不及预期采购及租金等成本变动超预期接续下页年度截止12月31日202020212022E2023E2024E纯利NetprofitRMB百万元6140965467201309318258同比增减32565723-303994833945每股盈余EPSRMB元314494325633883同比增减32565723-343094833945A股市盈率PEX72664621703436112589股利DPSRMB元100150097196274股息率Yield044066043086120CompanyUpdateChinaResearchDept投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2023年1月16日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元202020212022E2023E2024E营业收入52598676765890899149130348经营成本3122144882403526692687333营业税金及附加10841839123120732725销售费用884738614600820010781管理费用16382250237538845106财务费用-545-435829801289资产减值损失000投资收益16162199163128营业利润96941480497651735423412营业外收入417121920营业外支出26201544利润总额96721480197611736923428所得税23352437191629533983少数股东损益11972711112613241188归属于母公司所有者的净利润6140965467201309318258附二合幷资产负债表百万元202020212022E2023E2024E货币资金1471316856174451942824642应收账款129106117128141存货1473319725236702840434084流动资产合计3097938542427814919858054长期股权投资791992101210321052固定资产15911843193522262560在建工程12332890317928612575非流动资产合计1094916932194722200324864资产总计4192855474622537120282918流动负债合计1566317136238452321321799非流动负债合计793546397242894504负债合计1574220682278172750326303少数股东权益38715173522452775329股东权益合计2231429619344364369956615负债及股东权益合计4192855474622537120282918附三合幷现金流量表百万元202020212022E2023E2024E经营活动产生的现金流量净额8201832958911090615642投资活动产生的现金流量净额-3814-2318-2945-4957-6517筹资活动产生的现金流量净额-1383-3817-2356-3966-3910现金及现金等价物净增加额2673199858919835214此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年1月16日3