海南旺季到来，行业景气回暖催化估值
　　中免海南门店联动开启系列春节主题活动，承接海南旺季客流，离岛免税复苏趋势有望持续向上。23年元旦（22/12/31-23/1/2）实现离岛免税日均消费1.4亿（海口海关）。海南作为度假目的地具有高度稀缺性，当年11月至次年4-5月为海南传统旺季，23年长期抑制的跨区游需求有望集中释放，我们认为旺季有望延长，进一步带动离岛免税景气复苏。我们维持盈利预测，预计22/23/24EEPS3.39/6.32/8.82元。考虑旺季催化，行业景气度回暖，龙头估值空间有望上行，上调中免目标价至284.4元（给予45X23PE，可比公司Wind一致预期23年PE均值39X，离岛免税景气上行，中免龙头规模优势突出，给予溢价），维持“买入”。
　　元旦离岛免税日销逾1亿，客流回暖利好盈利能力企稳
　　据海口海关，22年12月以来离岛免税消费市场逐步回暖，12月13日-19日连续7日均免税消费金额超1亿元，元旦假期日均免税消费金额达到1.4亿元，高于22年前三季度日均销售额均值（1亿）。中免海南各门店积极布局推出系列新年优惠活动，后续三亚国际免税城将开展以“中免福气happy‘兔’you”为主题的春节主题活动，优化购物体验，进一步提升客流转化率，并联动线上开展年货节，多渠道引流。折扣方面，多品牌香化及箱包精品低至4.5-6折，折扣力度阶段性加大有望加速客流回暖。我们预期伴随23年客流回暖，运营商价格竞争有望趋于缓和，中免毛利率有望企稳回升。
　　长看离岛免税扩容升级，中免龙头优势突出
　　长期看，中免龙头优势持续巩固。全球最大免税单体CDF海口国际免税城项目已于22年10月开业，新海港免税城有望覆盖更多进岛客流，放大中免规模优势。此外，中免三亚凤凰机场法式花园扩建项目及三亚免税一期二号地加速建设，携手太古里扩建海棠湾三期升级高端度假综合体，不断强化与重奢品牌合作资源。我们认为，中免作为龙头，增量项目规模、品质、体验全面升级，有利于提升离岛免税高端客流转化率，放大龙头规模优势。
　　免税龙头强者恒强，上调目标价至284.4元，维持“买入”评级
　　我们暂不调整预测，维持22/23/24EEPS3.39/6.32/8.82元。参考离岛免税新政实施，客流抬升，景气上行阶段（20年7月-1H21）中免未来一年预测PE中枢53X（vs近1月中枢33X），考虑1Q23海南步入旺季，行业景气上行预期不断强化，有望继续抬升龙头估值空间，我们上调中免目标价至284.4元（给予45X 23PE，可比公司Wind一致预期23年PE均值39X，离岛免税景气上行，中免龙头规模优势突出，给予溢价，前值221.2元），维持“买入”。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告中国中免601888CH海南旺季有望催化估值华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年1月08日中国内地旅游综合目标价人民币28440研究员梅昕海南旺季到来行业景气回暖催化估值SACNoS0570516080001meixinhtsccom中免海南门店联动开启系列春节主题活动承接海南旺季客流离岛免税复SFCNoBQE385862128972080苏趋势有望持续向上23年元旦221231-2312实现离岛免税日均消研究员沈晓峰费14亿海口海关海南作为度假目的地具有高度稀缺性当年11月至SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom次年4-5月为海南传统旺季23年长期抑制的跨区游需求有望集中释放SFCNoBCG366862128972088我们认为旺季有望延长进一步带动离岛免税景气复苏我们维持盈利预测研究员孙丹阳预计222324EEPS339632882元考虑旺季催化行业景气度回暖SACNoS0570519010001sundanyanghtsccom龙头估值空间有望上行上调中免目标价至2844元给予45X23PE可SFCNoBQQ696862128972038比公司Wind一致预期23年PE均值39X离岛免税景气上行中免龙头联系人曾珺规模优势突出给予溢价维持买入SACNoS0570121120041zengjunhtsccom862128972228元旦离岛免税日销逾1亿客流回暖利好盈利能力企稳据海口海关22年12月以来离岛免税消费市场逐步回暖12月13日-19基本数据日连续7日均免税消费金额超1亿元元旦假期日均免税消费金额达到14目标价人民币亿元高于22年前三季度日均销售额均值1亿中免海南各门店积极布28440收盘价人民币截至1月6日22467局推出系列新年优惠活动后续三亚国际免税城将开展以中免福气happy市值人民币百万464811兔you为主题的春节主题活动优化购物体验进一步提升客流转化6个月平均日成交额人民币百万2205率并联动线上开展年货节多渠道引流折扣方面多品牌香化及箱包精52周价格范围人民币15610-23293品低至45-6折折扣力度阶段性加大有望加速客流回暖我们预期伴随BVPS人民币232923年客流回暖运营商价格竞争有望趋于缓和中免毛利率有望企稳回升股价走势图长看离岛免税扩容升级中免龙头优势突出中国中免人民币长期看中免龙头优势持续巩固全球最大免税单体CDF海口国际免税城相对沪深3002339项目已于22年10月开业新海港免税城有望覆盖更多进岛客流放大中免规模优势此外中免三亚凤凰机场法式花园扩建项目及三亚免税一期二2145号地加速建设携手太古里扩建海棠湾三期升级高端度假综合体不断强化1951与重奢品牌合作资源我们认为中免作为龙头增量项目规模品质体1753验全面升级有利于提升离岛免税高端客流转化率放大龙头规模优势1567Jan-22May-22Sep-22Jan-23免税龙头强者恒强上调目标价至2844元维持买入评级资料来源Wind我们暂不调整预测维持222324EEPS339632882元参考离岛免税新政实施客流抬升景气上行阶段20年7月-1H21中免未来一年预测PE中枢53Xvs近1月中枢33X考虑1Q23海南步入旺季行业景气上行预期不断强化有望继续抬升龙头估值空间我们上调中免目标价至2844元给予45X23PE可比公司Wind一致预期23年PE均值39X离岛免税景气上行中免龙头规模优势突出给予溢价前值2212元维持买入风险提示新冠疫情反复风险免税政策变动风险市场竞争加剧风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万525976767659523100605132878-9652867120569023208归属母公司净利润人民币百万6140965470171307718239-32645723273186353947EPS人民币最新摊薄297467339632882ROE28023554268229073149PE倍75704815662435542548PB倍2084156913791037763EVEBITDA倍45642979288819591231资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国中免601888CH盈利预测及估值我们维持盈利预测预计中免222324年收入为59523100605132878亿222324年归母净利润为70171307718239亿222324年EPS339632882元参考离岛免税新政实施客流抬升景气上行阶段20年7月-1H21中免未来一年预测PE中枢53Xvs近1月中枢33X考虑海南步入旺季行业上行预期不断强化有望继续抬升龙头估值溢价我们上调中免目标价至2844元给予45X23PE可比公司Wind一致预期23年PE均值39X离岛免税景气上行中免龙头规模优势突出给予溢价前值2212元维持买入图表1可比公司估值表证券代码证券简称总市值亿元市盈率PETTM预测PE2022预测PE2023预测PE2024300144CH宋城演艺37547-901842815740822738600754CH锦江酒店538731322273602937142668均值45710210213209338982703注预测PE基于Wind一致盈利预测交易日期截至2023年1月6日资料来源Wind华泰研究风险提示新冠疫情反复风险国内局部疫情仍有散发持续反复性的疫情将影响海南客流拖慢离岛免税恢复速度免税政策变动风险若免税政策改变或牌照放开有折损公司竞争优势的可能市场竞争加剧风险离岛免税持牌商竞争加剧一定程度拖累公司盈利能力图表2中国中免PE-Bands图表3中国中免PB-Bands人民币中国中免40x60x人民币中国中免67x147x80x100x120x226x306x385x800100060075040050020025000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国中免601888CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产3097138542429036997286153营业收入525976767659523100605132878现金1470616856361923584968361营业成本3122144882360906092678332应收账款1286810599374042694543147营业税金及附加10831839161920122325其他应收账款86664839539361320041707营业费用8847386158671309217429预付账款2556034799397967014170506管理费用16372250178625153056存货147331972543353048014281财务费用54528425273652449145312其他流动资产2810466729667596685166758资产减值损失90872498935952603636644非流动资产1094816932170491930120909公允价值变动收益000000000000000长期投资7912699169116413841666投资净收益158616233000000000固定投资15911843247941445312营业利润969414804140472128332436无形资产24492401264428713137营业外收入4221710450145003260其他非流动资产611811696107621090210793营业外支出26492016235022002000资产总计41919554745995289274107063利润总额967214801140692130632449流动负债1566117136128662709321076所得税23352437239242616490短期借款4173641134200020002000净利润733712365116771704525959应付账款432758803023116926970少数股东损益11972711466039687721其他流动负债109171084598241538014086归属母公司净利润6140965470171307718239非流动负债79503546354635463546EBITDA995615276151802260033966长期借款000000000000000EPS人民币基本314494339632882其他非流动负债79503546354635463546负债合计1574120682164133063924622主要财务比率少数股东权益3871517398321380021520会计年度202020212022E2023E2024E股本19521952206920692069成长能力资本公积19821870175417541754营业收入9652867120569023208留存公积1869726398343614610963955营业利润3637527251251515240归属母公司股东权益2230829619337074483560920归属母公司净利润32645723273186353947负债和股东权益41919554745995289274107063获利能力毛利率40643368393739444105现金流量表净利率13951827196216941954会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE28023554268229073149经营活动现金8202832925727575537855ROIC1326110330214602855623585净利润733712365116771704525959偿债能力折旧摊销5156347975133616532037资产负债率37553728273834322300财务费用54528425273652449145312净负债比率54564281830761108289投资损失158616233000000000流动比率198225333258409营运资金变动200236494126571315410355速动比率100104291141335其他经营现金711032183168433144215营运能力投资活动现金38142318145139043644总资产周转率145139103135135资本支出123421555525227402271应收账款周转率1132657679248003126837916长期投资541516150172222198928228应付账款周转率794879811828839其他投资现金20391011972657944021091每股指标人民币筹资活动现金13833817493921951700每股收益最新摊薄297467339632882短期借款1934260339134000000每股经营现金流最新摊薄39640312442781830长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄10781432162921672945普通股增加00000011638000000估值比率资本公积增加18701117711638000000PE倍75704815662435542548其他筹资现金293593699454821951700PB倍2084156913791037763现金净增加额26751998193363436032512EVEBITDA倍45642979288819591231资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国中免601888CH免责声明分析师声明本人梅昕沈晓峰孙丹阳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国中免601888CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师梅昕沈晓峰孙丹阳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国中免601888CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6