本报告导读：
　　上海机场参股中免机场免税业务，双方合作关系愈发稳固，利于参与国际竞争。
　　投资要点：
　　投资建议：疫情影响，下调公司22-24年归母净利润分别为68.3（-10.3）、136.3（-6.5）、177.9（-4.9）亿元，EPS分别为3.30（-0.50）、6.59（-0.31）、8.60（-0.24）元，对应当前股价的PE分别为69x、35x、27x。
　　事件：上海机场决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设立合资公司，并由合资公司在香港设立全资子公司；以合资公司为收购主体收购中免日上互联12.48%股权，以香港公司为收购主体收购境外公司UNICHAMPIONINTERNATIONALLIMITED32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都和中免大兴15.68%股权或权益。本次交易总投资金额为169,800.00万元，其中上海机场出资额占比80%。
　　双方强化合作，互利共赢，利于参与国际竞争。上海机场作为中免港股基石投资者，此次进一步参股，双方绑定将更为密切，利好中免机场免税业务复苏，促进境外消费回流。上海机场将进一步发挥与中免的协同效应，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务，实现“机场+免税”的进一步融合。2019年日上上海/日上中国归母净利润4.49/1.40亿元（中免持股51%）；日上互联2021/2022H1归母净利润2.54/1.43亿元（中免持股41%）。
　　短期离岛免税复苏强势，中长期市内店与机场店贡献增量。目前海南离岛免税消费受益国内游快速恢复；出入境放开后，国际客流恢复将直接带动机场店盈利能力提升；国人市内店政策落地可期，将显著增厚利润。
　　风险提示：出入境客流恢复低于预期，消费需求疲软。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest中国中免601888评级增持上次评级增持中免与上机深度绑定利于参与国际竞争目标价格24150上次预测24150公当前价格22850司刘越男分析师岳鑫分析师宋小寒研究助理20230115021-386777060755-23976758010-83939087更交易数据liuyuenangtjascomyuexingtjascomsongxiaohan026736gtjascoTableMarket新52周内股价区间元15610-23293证书编号S0880516030003S0880514030006mS0880122070054报总市值百万元472734本报告导读总股本流通A股百万股20691952告上海机场参股中免机场免税业务双方合作关系愈发稳固利于参与国际竞争流通B股H股百万股0116流通股比例100日均成交量百万股1218投资要点日均成交值百万元242682TableSummary投资建议疫情影响下调公司22-24年归母净利润分别为683-TableBalance资产负债表摘要1031363-651779-49亿元EPS分别为330-050659股东权益百万元48175-031860-024元对应当前股价的PE分别为69x35x27x每股净资产2329事件上海机场决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设立合市净率98净负债率-4142资公司并由合资公司在香港设立全资子公司以合资公司为收购主体收购中免日上互联1248股权以香港公司为收购主体收购境外公司UNI-TableEpsEPS元2021A2022ECHAMPIONINTERNATIONALLIMITED3200的已发行股份其穿透后的核心Q1138131资产为日上上海日上中国中免首都和中免大兴1568股权或权益Q2121070证Q3151033券本次交易总投资金额为16980000万元其中上海机场出资额占比80Q4056095双方强化合作互利共赢利于参与国际竞争上海机场作为中免港全年467330研股基石投资者此次进一步参股双方绑定将更为密切利好中免机场免究TablePicQuote报税业务复苏促进境外消费回流上海机场将进一步发挥与中免的协同效52周内股价走势图应通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务实现机中国中免上证指数告场免税的进一步融合2019年日上上海日上中国归母净利润44914013亿元中免持股51日上互联20212022H1归母净利润254143亿元5中免持股41-2-10短期离岛免税复苏强势中长期市内店与机场店贡献增量目前海南-17离岛免税消费受益国内游快速恢复出入境放开后国际客流恢复将直接1161333-25带动机场店盈利能力提升国人市内店政策落地可期将显著增厚利润2022-012022-052022-092023-01风险提示出入境客流恢复低于预期消费需求疲软升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入525986767656797101592139481绝对升幅72711-829-167937相对指数62121经营利润EBIT913314598105092059026678-3260-289630TableReport相关报告净利润归母6140965468301363117791-3357-2910031疫情影响海南销售盈利情况保持稳定每股净收益元29746733065986020221102每股股利元100150000100150公司兼顾成长与盈利静待海南消费复苏20220831TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E公司兼顾成长与盈利Q2业绩超市场预期经营利润率17421618520319120220728净资产收益率275326142231240白云机场租金谈判结果超市场预期20220627投入资本回报率260303144227232中免新项目业绩测算20220620EVEBITDA55682587396519961529市盈率77004897692134682657股息率0407000407请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国中免601888TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230115财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入525986767656797101592139481社会服务营业成本3122144882384036581684842税金及附加10841839125223653371社会服务业销售费用884738614828965120225管理费用16382250198835564882EBIT913314598105092059026678公允价值变动收益00000TableStock投资收益1616277190225中国中免601888财务费用-545-43-143-374-941营业利润969414804101672050427051所得税23352437177936914869少数股东损益11972711155531824391净利润6140965468301363117791评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1471316856246184356453073上次评级增持其他流动资产281667667667667长期投资791992136016451971目标价格24150固定资产合计15911843207624022700上次预测24150无形及其他资产30012972292028712820资产合计419285547474089103522125305当前价格22850流动负债1566317136158223110333304非流动负债793546354635463546股东权益2618534791547216887388454投入资本IC2660340235602587445494104TableWebsite公司网址现金流量表wwwctgdutyfreecomcnNOPLAT69281219586701688421876折旧与摊销516152293411911130流动资金增量1430-3940-86289615-5959资本支出-1233-2153-4170-5732-4949公司简介自由现金流76407623-31952195812098TableCompany经营现金流8201832912692813117892公司所属行业为旅游业目前主要从事投资现金流-3814-2318-4493-5865-5085旅行社业务和免税业务其中旅行社业融资现金流-1383-381710986-3321-3297现金流净增加额300421947762189459510务主要包括入境游出境游国内游财务指标会奖旅游签证服务商旅服务航空成长性服务电子商务等业务免税业务主要收入增长率82287-161789373EBIT增长率324598-280959296包括烟酒香化等免税商品的批发零净利润增长率326572-292996305售等业务此外公司还从事旅游综合利润率项目开发业务主要包括旅游综合项目毛利率406337324352392EBIT率174216185203191投资开发旅游景区景点投资开发和旅净利润率117143120134128游股权投资等业务收益率净资产收益率ROE275326142231240总资产收益率ROA14617492132142投入资本回报率ROIC260303144227232运营能力存货周转天数13661382220016001500应收账款周转天数1006080807总资产周转周转天数25242591410631472953净利润现金含量1309022110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2332735635偿债能力1m资产负债率3753732613352943m净负债率601594354503417估值比率12mPE77004897692134682657PB2471144698580263837111519232731EVEBITDA55682587396519961529PS848659832465339股息率0407000407周内价格范围TableRange5215610-23293市值百万元472734股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债79332457368856029144460326565525430412842650-51722222419645-1533181996740141573735-25-10-162022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国中免价格涨幅收入增长率净资产收益率中国中免相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国中免601888本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的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