上周全球三大央行均继续放缓加息，市场对美联储，以及欧元区央行和英国央行的议息会议解读都非常鸽派。但上周五公布的美国2023年1月季调后非农就业大幅增加51.7万人，远超预期；失业率下降至3.4%，劳动参与率回升，小时工资增速继续回落。非农发布后，紧缩交易再度加入博弈，股债双杀、美元走强，金银价格大幅下挫。
　　贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。远超预期的美国1月非农就业数据，扭转了市场之前对美联储将暂停加息甚至转向降息的预期，持续紧缩预期再度抬升，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。鉴于之前市场对于美联储放缓加息预期已经充分定价，紧缩预期的边际抬升使得市场猛烈承压。我们认为，目前市场的交易逻辑将转向紧缩预期的抬升，金银价格已进入阶段性调整。
　　策略建议：金银逢高沽空
　　风险因素：美联储官员讲话鸽派超预期

研究报告全文：贵金属周报2023年2月6日非农数据远超预期金价高位回落核心观点及策略上周全球三大央行均继续放缓加息市场对美联储以及投资咨询业务资格欧元区央行和英国央行的议息会议解读都非常鸽派但沪证监许可201584号上周五公布的美国2023年1月季调后非农就业大幅增加517万人远超预期失业率下降至34劳动参与率回李婷升小时工资增速继续回落非农发布后紧缩交易再度021-68556855litjyqhcomcn加入博弈股债双杀美元走强金银价格大幅下挫从业资格号F0297587投资咨询号Z0011509贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向远超预期的美国1月非农就业数据扭转了市场之前对美黄蕾联储将暂停加息甚至转向降息的预期持续紧缩预期再021-68556855huangleijyqhcomcn度抬升美元指数强劲反弹贵金属价格承压回调鉴于从业资格号F0307990投资咨询号Z0011692之前市场对于美联储放缓加息预期已经充分定价紧缩预期的边际抬升使得市场猛烈承压我们认为目前市场高慧021-68556855的交易逻辑将转向紧缩预期的抬升金银价格已进入阶gaohjyqhcomcn段性调整从业资格号F03099478投资咨询号Z0017785策略建议金银逢高沽空风险因素美联储官员讲话鸽派超预期敬请参阅最后一页免责声明19贵金属周报一上周市场综述春节后第一周贵金属价格冲高回落COMEX期金主力合约在美联储偏鸽派的议息会议提振下盘中最高触及1975美元盎司创下近10个月新高之后欧元区央行和英国央行都放缓加息欧元回调提振美元指数且上周五公布的1月非农就业数据远超预期美元指数继续反弹压制国际金价大幅下挫单日下跌超50美元银价跌幅大于金价COMEX金银比价上涨至84一线表1上周主要市场贵金属交易数据合约收盘价涨跌涨跌幅总成交量手总持仓量手价格单位SHFE黄金41934-416-098170202178255元克沪金TD4190105001218530127704元克COMEX黄金187770-4990-259美元盎司SHFE白银5197-114-215522479634627元千克沪银TD51702905610216843196580元千克COMEX白银2240-133-561美元盎司注1成交量持仓量手上期所按照双边计算COMEXLME按照单边计算LME为前一日官方数据2涨跌周五收盘价上周五收盘价3涨跌幅周五收盘价-上周五收盘价上周五收盘价100资料来源iFinD铜冠金源期货二市场分析及展望上周全球三大央行均继续放缓加息且美国1月非农意外大增失业率也继续走低市场交易逻辑突然转向美联储年内不会降息的预期加剧了贵金属卖压金银价格大幅回调数据方面美国1月非农就业人口大增5170万预期仅增加1850万前期增幅从26万下修至223万美国1月失业率录得340前值和预期值分别为350和360美国1月平均时薪年率440预期值和前值分别为430和460小非农ADP就业人数增加106万远不及预期的178万人为近一年来最差表现前值235万人美国上周初请失业金人数为183万人创2022年4月23日当周以来新低预期20万人前值186万人美国1月挑战者企业裁员人数为102943万人前值43651万人美国1月ISM制造业PMI降至474为连续第三个月萎缩且萎缩幅度扩大五连跌创2020年5月来最低但美国1月ISM服务业指数创2020年中以来最大单月升幅其中新订单指数飙升商业活动指数增强最新数据表明消费需求回升美国经济似乎并不会很快陷入放缓美国2022年第四季度劳工成本指数环比上升1已连续三个季度升幅走低预期升11前值升122022年欧元区GDP同比增长35欧盟增长36其中第四季度欧元区经济环比增长01同比增长19创2021年第一季度以来新低欧盟经济环比零增长同比增长18德国2022年第四季度未季调GDP初值同比升05预期升08三季度终值为升敬请参阅最后一页免责声明29贵金属周报12季调后GDP初值环比降02预期持平三季度终值为升04欧元区2022年12月失业率为66预期65前值自65修正至66欧元区1月制造业PMI终值录得488与预期和前值一致德国1月制造业PMI终值473预期及初值均为47法国1月制造业PMI终值505预期及初值均为508欧元区1月工业景气指数为13创2022年7月以来新高预期-06前值-151月服务业景气指数为107预期79前值631月消费者信心指数终值为-209与预期及前值一致欧元区1月调和CPI初值同比升85预期升9环比下降04预期升01核心CPI初值同比升7环比下降04IMF一年来首次上调全球增速预期预计2023年全球GDP增速达29较去年10月预测高出02个百分点但低于38的历史2000年至2019年平均值还将中国2023年的GDP增长预期上调至52认为中国疫情防控措施调整将促进全球经济增长IMF指出央行上调利率以对抗通货膨胀以及俄乌冲突持续对经济活动造成压力该机构预计全球通胀将从2022年的88下降到2023年的66以及2024年的43但仍高于疫情前2017年至2019年约35的水平美联储在2月初的新年首次议息会议上如期继续放慢加息至25基点鲍威尔首次承认通胀有所缓和并表示考虑再加息约两次后暂停认为今年降息不合适未探索暂停加息后重新开始加息的可能性金融状况收紧需时间2月3日欧洲央行如期加息50基点承诺3月再加50基点后评估后续路径拉加德表示抗通胀并未大功告成3月加息后利率也仍未到限制性水平英国央行连续第十次加息将利率提高50基点删除必要时将采取有力回应措辞被认为暗示可能很快暂停加息此后行长给暂停加息泼冷水抗通胀还没完通胀预期面临迄今最大风险市场对欧元区央行和英国央行的议息会议解读都非常鸽派贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向远超预期的美国1月非农就业数据扭转了市场之前对美联储将暂停加息甚至转向降息的预期加息预期再度抬升美元指数强劲反弹贵金属价格承压回调鉴于之前市场对于美联储放缓加息预期已经充分定价预期的边际变化使得市场猛烈承压我们认为目前市场的交易逻辑将转向对于加息的抬升金银价格已进入阶段性调整本周重点关注美国截至2月4日当周初请失业金人数欧元区2月Sentix投资者信心指数英国第四季度GDP数据等事件方面包括鲍威尔在内的多位美联储官员将集中发表讲话十余家央行公布最新利率决议美国总统拜登发表国情咨文操作建议金银逢高沽空风险因素美联储官员讲话鸽派超预期表2贵金属ETF持仓变化单位吨2023232023127202313202223较上周较上月较去年敬请参阅最后一页免责声明39贵金属周报增减增减增减ETF黄金总持仓920249185091677101160174347-9136ishare白银持仓1482072149356914493671677139-1149732705-195067资料来源Bloomberg铜冠金源期货表3CFTC非商业性持仓变化黄金期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2023-01-242533119563815767344332023-01-172468749363415324027052022-01-102435669303115053588692023-01-0323080189135141666白银期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2023-01-24555952991125684-57842023-01-1757439259713146824552022-01-10567702775729013-19212023-01-03578012686730934资料来源Bloomberg铜冠金源期货三相关数据图表图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势美元盎司元克SHFE金价SHFE银价元千克COMEX金价COMEX银价美元盎50070002200352000450600030400180050002535016004000203001400152503000120020020001000102020-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122021-122022-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122014-12资料来源iFinD铜冠金源期货图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化敬请参阅最后一页免责声明49贵金属周报黄金库存盎司美元盎司COMEX盎司美元盎司COMEX白银库存2500COMEX金价4500000035COMEX银价450000000400000003040000000020003500000035000000025300000003000000001500250000002025000000020000000152000000001000150000000150000001010000000100000000500550000005000000000002016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022016-02资料来源iFinD铜冠金源期货图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化张COMEX黄金净多头美元盎司张COMEX白银净多头美元盎司3000002200COMEX金价70000COMEX银价302500002000600005000020000018002540000150000160030000100000140020200005000012001000015010000-10000-20000102022-112020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-08资料来源iFinD铜冠金源期货图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化吨美元盎司美元盎持金量伦敦金价SLV持银量伦敦银价SPDR吨司1600250025000601400200012002000050100040150015000800306001000100002040050050001020000002008-122010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-122009-072011-072013-072015-072017-072019-072021-072007-07资料来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明59贵金属周报图9沪期金与沪金TD价差变化图10沪期银与沪银TD价差变化元千克沪期金-沪金TD元千克沪期银-沪银TD144001230010820064100200-2-100-42017-072018-092021-082015-032015-102016-052016-122018-022019-042019-112020-062021-012022-032022-102019-092015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032020-032020-092021-032021-092022-032022-09-62015-03-200资料来源iFinD铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化图12白银内外盘价格变化元克沪期金-COMEX金元千克沪期银-COMEX银251200201000151080056000400-5200-102015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03202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