估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，若按照汇率6.7测算，则约为7150元/吨，现货价格长周期处于历史顶部。俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7100元/吨、银星报价7300元/吨，期货仍有较大的贴水。但是，由于中美关系出现了因为气球问题，对于宏观情绪有所扰动，人民币汇率或短期承压贬值，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有力提振，有利于期货盘面的走强。但该事件的走势将不好预测。
　　驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转，上半年的供应依旧处于偏紧，下半年可能逐步走向宽松格局。市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓，需求下降，纸浆美金报价或承压下行。如果5月美金报价在900美元/吨，人民币汇率在6.7，则折合进口成本在900*1.13*6.7+200≈7000元/吨，现在市场博弈的焦点在于汇率的波动和美金货源跌价力度，如果人民币贬值，进口成本会进一步太高，加之期货盘面已经贴水，做空压力较大。芬兰港口又出现罢工，供应端再次出现扰动，整体盘面的驱动逻辑较多且不确定性大，不太适合重仓参与。
　　综上，建议节后6900之上的空单小仓位持有，谨慎者空仓等待机会。
　　

研究报告全文：纸浆期货周报需求复苏待证实盘面震荡发展研究中心何济生联系方式020-88818066广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年2月5日1观点品种主要观点本周策略上周策略估值上看基差大幅走强主要由期货波动带动现货价格相对较为稳定从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本920113692007400元吨若按照汇率67测算则约为7150元吨现货价格长周期处于历史顶部俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7100元吨银星报价7300元吨期货仍有较大的贴水但是由于中美关系出现了因为气球问题对于宏观情绪有所扰动人民币汇率或短期承压贬值这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有力提振有利于期货盘面的走强但该事件的走势将不好预测纸浆驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转上半观望观望年的供应依旧处于偏紧下半年可能逐步走向宽松格局市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓需求下降纸浆美金报价或承压下行如果5月美金报价在900美元吨人民币汇率在67则折合进口成本在900113672007000元吨现在市场博弈的焦点在于汇率的波动和美金货源跌价力度如果人民币贬值进口成本会进一步太高加之期货盘面已经贴水做空压力较大芬兰港口又出现罢工供应端再次出现扰动整体盘面的驱动逻辑较多且不确定性大不太适合重仓参与综上建议节后6900之上的空单小仓位持有谨慎者空仓等待机会2目录01行情回顾02纸浆基本面数据梳理03投资建议3一行情回顾4期货盘面回顾本周国内现货报价稳定为主由于海外报价略有上涨有力提振了盘面加之芬兰港口有罢工传闻供应端扰动时不时影响盘面山东地区俄罗斯针叶浆市场价在7100-7150元吨银星价格7300-7200元吨左右5基差与价差情况期货主力合约本周延续节前走势表现偏强而不是跟随其他工业品走弱现货在春节后小幅上涨50元吨基差水平保持稳定漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置基差走势漂针与漂阔价差元吨纸浆基差漂针-漂阔价差元吨元吨8000100090002500750080080006007000200070006000400150065005000200400060001000030005500-200200050050001000-400004500-6004000-8002020-02-082019-08-082019-10-082019-12-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-08针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日2021-04-212022-11-212021-01-212021-02-212021-03-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-03-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-12-212023-01-212020-12-21阔叶浆市场高端价山东金鱼日基差现货价漂针浆乌斯奇布拉茨克上海俄罗斯期货主力合约6外盘价格高企隆众资讯11月16日报道俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价针叶浆930美元吨较上轮下降20美元吨阔叶浆880美元吨较上轮下降10美元吨乌本块600美元吨隆众资讯11月25日报道据悉智利Arauco公布2022年12月份报盘其中银星940美元吨明星暂未报价金星780美元吨较上一轮下降30美元吨以上价格为面价隆众2022年12月27日报道据悉智利Arauco公布2023年1月份报盘其中银星920美元吨较上轮下降20美元吨明星和金星因为生产问题暂无量可供隆众资讯2月1日报道加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘970美元吨较上轮上涨30美元吨2月2日报道据悉智利Arauco公布2023年2月份报盘其中银星平盘920美元吨金星770美元吨以上均为面价明星750美元吨此价格为当月净价美元吨纸浆CFR报价120010008006004002000CFR外盘报价漂白针叶浆银星智利CFR外盘报价漂白针叶浆乌斯奇布拉茨克俄罗斯CFR外盘报价漂白针叶浆虹鱼加拿大CFR外盘报价漂白阔叶浆金鱼巴西7二纸浆基本面数据梳理8国际木浆漂针浆库存压力不大2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨漂针浆库存天数22天环比增加1天数据均未有大的变化根据pppc数据显示2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大欧洲港口库存吨吨1000000欧洲漂针浆情况2000000吨天900000700000458000006000004070000015000005000003560000011303995000004000003010000003000002540000020000020300000500000100000152000001000000100-2014-052015-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09库存量漂针木浆欧洲库存天数漂针木浆欧洲-右轴TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP92022年漂针浆12月份进口量环比小幅回落据海关数据显示中国2022年12月纸浆进口量为2362万吨环比下降53同比增涨2391-12月累计进口量29163万吨累计同比减少18总进口量符合我们的预期有所萎缩12月漂针浆进口614万吨全年累计进口717万吨累计同比减少1492023年如果欧美经济有所衰退其对纸浆的需求或下降那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落加之中国国内现货价格较高2023年我国的进口量或许会放量漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量万吨纸浆进口量万吨1003509030028310802630026050719424540241602500024930250228302352022700236207063526099621061421760590559905760605477561056205330200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年10下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000100600090500080400070300060200050100040030-10002022-05-022022-08-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-06-022022-07-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-02-20002021-07-022020-06-242022-04-242019-06-242019-08-242019-10-242019-12-242020-02-242020-04-242020-08-242020-10-242020-12-242021-02-242021-04-242021-06-242021-08-242021-10-242021-12-242022-02-242022-06-242022-08-242022-10-242022-12-24铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸春节前后成品纸价格表现稳中偏强下游成品纸利润偏稳但有好转迹象下游开工率春节后逐步提高进入春节后的复产复工模式季节性提高开工率对盘面的提振不算过高11下游成品库存情况-累库持续成品纸成品库存天数成品纸库存天万吨4514040120353010025802060151040520002022-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022021-08-022021-11-022022-10-022023-01-022021-07-022021-09-022021-10-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-11-022022-12-022023-02-02铜版纸双胶纸生活用纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸文化用纸社会库存万吨908070整体成品纸库存数据本周有稍微向下的趋势6050文化纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化4030势头趋缓整体成品库存数据偏利空向中性2010解读0但市场交易05合约则不受短期供需偏弱影响2022-06-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022021-07-02更多的是交易五月份的供需情况这不可避免铜版纸双胶纸的受到宏观预期和市场情绪的影响12国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示春节后纸浆港口库存累库明显2月份到3月上旬整体去库存但最近3月份下旬以来持续累库6月见到高点以来港口持续去库存但春节前后的港口库存水平逐步累库虽然有季节性的因素但整体还是偏空解读期货库存本周维持低位但1月份向上的势头且1月份出现过软逼仓对盘面小幅利空纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存纸浆期货库存吨2507000006000002005000001504000003000001002000005010000000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计13三投资建议14投资建议估值上看基差大幅走强主要由期货波动带动现货价格相对较为稳定从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本920113692007400元吨若按照汇率67测算则约为7150元吨现货价格长周期处于历史顶部俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7100元吨银星报价7300元吨期货仍有较大的贴水但是由于中美关系出现了因为气球问题对于宏观情绪有所扰动人民币汇率或短期承压贬值这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有力提振有利于期货盘面的走强但该事件的走势将不好预测驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转上半年的供应依旧处于偏紧下半年可能逐步走向宽松格局市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓需求下降纸浆美金报价或承压下行如果5月美金报价在900美元吨人民币汇率在67则折合进口成本在900113672007000元吨现在市场博弈的焦点在于汇率的波动和美金货源跌价力度如果人民币贬值进口成本会进一步太高加之期货盘面已经贴水做空压力较大芬兰港口又出现罢工供应端再次出现扰动整体盘面的驱动逻辑较多且不确定性大不太适合重仓参与综上建议节后6900之上的空单小仓位持有谨慎者空仓等待机会15免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改投资咨询业务资格证监许可20111292号何济生投资咨询资格Z0011558广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎16感谢聆听Thanks2021年11月5日本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明17