钢铁需求改善可期，当前阶段铁矿石表现或强于钢材
　　钢材及铁矿石为典型内需型商品，随着中国地产“三支箭”射出，以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏，我们预计23年中国粗钢消费增速约1.7%，需求向好情境下钢材利润有望改善，但参照2020年粗钢产量峰值10.65亿吨，粗钢产量或有5200万吨以上增量空间，约占22年产量的5.13%，仍将压制钢材利润修复空间。而铁矿石是供给最为刚性环节，成本支撑+供应刚性+低库存+需求有望改善背景下，铁矿石易涨难跌。我们看好在废钢供应回升前，铁矿石持续偏强运行，需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。
　　钢铁及铁矿石为典型内需型商品，中国复苏拉动可预见性强
　　钢材及铁矿石消费集中在中国，国内需求影响最大。据世界钢铁协会，2021年中国粗钢产量及表观消费量占全球比例均超过50%，2020年中国铁矿石消费量占全球比例超过60%，是典型的内需型商品。其中，50%左右的钢材消费用于地产及基建当中，2022年11月以来，地产“三支箭”射出，房地产企业融资限制放宽，行业政策率先转向，需求实质性改善可期。而制造业方面，中国经济复苏有望对冲外需下滑。因此，2022年黑色商品需求底部或确认，中国复苏拉动下，23年需求方向向上可预见性强。
　　钢材：看好2023年利润改善,但产能相对过剩仍有压制
　　中国粗钢产能仍相对过剩，需求向好情境下行业利润有望改善，但供给弹性较强，对修复空间有所压制。供给方面，2020年在无行政性限产、无亏损导致钢厂主动减产情况下，中国粗钢产量达到历史峰值10.65亿吨，从有效产能层面考虑，在无行政性限产情况下，粗钢产量或有5200万吨以上增量空间，约占22年产量的5.13%。需求方面，钢材消费结构已发生转变，制造业占比逐步提升。我们预计随着地产融资政策放开，以及中国经济复苏对冲外需下滑，总体带动23年中国粗钢消费增速约1.7%。但产能过剩格局仍未被打破，2023年将继续压制行业利润修复空间。
　　铁矿石：产业链供给最为刚性的环节，废钢供应回升前或偏强运行
　　铁矿石是供给最为刚性环节，四大矿资本开支持续低迷，叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量，造成22年铁矿石供给大幅下降，同时疫情等因素导致废钢回收量下滑，进一步增加铁矿石需求，经过22年产业链持续去库，铁矿石库存已降至较低水平。展望2023年，我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局，但在废钢供应回升前，铁矿石仍有望持续偏强运行，而需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢铁产量调控政策变化，铁矿石或废钢供应超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料需求改善可期铁矿石或强于钢材华泰研究钢铁增持维持2023年2月04日中国内地专题研究普钢增持维持研究员李斌钢铁需求改善可期当前阶段铁矿石表现或强于钢材SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166钢材及铁矿石为典型内需型商品随着中国地产三支箭射出以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏我们预计23年中国粗钢消费增速约17需求向好情境下钢材利润有望改善但参照2020年粗钢产量峰值行业走势图亿吨粗钢产量或有万吨以上增量空间约占年产量的1065520022钢铁普钢513仍将压制钢材利润修复空间而铁矿石是供给最为刚性环节成本沪深300支撑供应刚性低库存需求有望改善背景下铁矿石易涨难跌我们看好6在废钢供应回升前铁矿石持续偏强运行需求恢复高度或决定本轮铁矿石4价格高点13钢铁及铁矿石为典型内需型商品中国复苏拉动可预见性强23钢材及铁矿石消费集中在中国国内需求影响最大据世界钢铁协会202132年中国粗钢产量及表观消费量占全球比例均超过502020年中国铁矿石Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23消费量占全球比例超过60是典型的内需型商品其中50左右的钢材资料来源Wind华泰研究消费用于地产及基建当中2022年11月以来地产三支箭射出房地产企业融资限制放宽行业政策率先转向需求实质性改善可期而制造业方面中国经济复苏有望对冲外需下滑因此2022年黑色商品需求底部或确认中国复苏拉动下23年需求方向向上可预见性强钢材看好2023年利润改善但产能相对过剩仍有压制中国粗钢产能仍相对过剩需求向好情境下行业利润有望改善但供给弹性较强对修复空间有所压制供给方面2020年在无行政性限产无亏损导致钢厂主动减产情况下中国粗钢产量达到历史峰值1065亿吨从有效产能层面考虑在无行政性限产情况下粗钢产量或有5200万吨以上增量空间约占22年产量的513需求方面钢材消费结构已发生转变制造业占比逐步提升我们预计随着地产融资政策放开以及中国经济复苏对冲外需下滑总体带动23年中国粗钢消费增速约17但产能过剩格局仍未被打破2023年将继续压制行业利润修复空间铁矿石产业链供给最为刚性的环节废钢供应回升前或偏强运行铁矿石是供给最为刚性环节四大矿资本开支持续低迷叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量造成22年铁矿石供给大幅下降同时疫情等因素导致废钢回收量下滑进一步增加铁矿石需求经过22年产业链持续去库铁矿石库存已降至较低水平展望2023年我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局但在废钢供应回升前铁矿石仍有望持续偏强运行而需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点风险提示下游需求不及预期钢铁产量调控政策变化铁矿石或废钢供应超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料2023年钢厂利润有望修复但幅度或有限铁矿石有望偏强运行中国复苏有望带动钢材及铁矿石需求回升铁矿石供给最为刚性钢材及铁矿石为典型内需型商品全球超过50的粗钢以及超过60的铁矿石消费在中国且50左右钢材消费用于地产及基建随着中国地产三支箭射出以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏2023年需求方向向上可预见性强我们预计23年中国粗钢消费增速约17需求向好情境下钢材利润有望改善但参照2020年粗钢产量峰值1065亿吨粗钢产量或有5200万吨以上增量空间约占22年产量的513仍将压制钢材利润修复空间而铁矿石是供给最为刚性环节四大矿资本开支持续低迷叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量造成22年铁矿石供给大幅下降同时疫情等因素导致废钢回收量下滑进一步增加铁矿石需求经过22年产业链持续去库铁矿石库存已降至较低水平展望2023年我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局但在废钢供应回升前铁矿石仍有望持续偏强运行而需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点钢材及铁矿石为典型内需型商品中国复苏拉动可预见性强钢材及铁矿石消费集中在中国国内需求影响最大据世界钢铁协会2021年中国粗钢产量及表观消费量占全球比例均超过502020年中国铁矿石消费量占全球比例超过60是典型的内需型商品其中50左右的钢材消费用于地产及基建当中2022年11月以来地产三支箭射出房地产企业融资限制放宽行业政策率先转向需求实质性改善可期而制造业方面中国经济复苏有望对冲外需下滑因此2022年黑色商品需求底部或确认中国复苏拉动下23年需求方向向上可预见性强图表12021年全球分区域粗钢产量分布图表22021年全球分区域粗钢表观消费量分布其他地区其他地区美墨加68美墨加独联体及乌克67兰独联体及乌克兰53其他欧洲国家3其他欧洲国家3欧盟欧盟8中国中国85352其他亚洲国家8其他亚洲国家10日本日本5印度3印度66资料来源世界钢铁协会华泰研究资料来源世界钢铁协会华泰研究图表32020年全球分区域铁矿石产量分布图表42020年全球分区域铁矿石表观消费量分布其他巴西其他12澳大利亚210南非23韩国独联体及乌克3兰澳大利亚欧盟9394日本4印度独联体及乌克9兰中国662印度7中国11巴西17资料来源世界钢铁协会华泰研究资料来源世界钢铁协会华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料钢材看好2023年利润改善但产能相对过剩仍有压制中国粗钢产能仍过剩无行政性限产情况下供给弹性较大据国家统计局2020年在无行政性限产无亏损导致钢厂主动减产情况下中国粗钢产量达到历史峰值1065亿吨2021年由于粗钢压减政策产量减少约3200万吨2022年由于行业利润低迷钢厂主动减产产量再次减少约2000万吨因此从有效产能层面考虑在无行政性限产情况下粗钢产量或有5200万吨以上增量空间约占22年产量的513图表5中国粗钢产量图表6中国粗钢表观消费量万吨万吨粗钢产量yoy粗钢表观消费量yoy1200001412000025106477103279103731996341013001299242970531000009282610000092366945492010803828083783173767981580000880000700757098461060000600004540000240000002000020000-5-20-40-102015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind国家统计局华泰研究注2022年为根据1-11月趋势值预测资料来源Mysteel华泰研究钢材消费结构已发生转变制造业占比逐步提升钢材需求过去以地产及基建为主据华泰期货研究院测算20221127钢材年度报告2020年地产基建消费占比约为60但随着地产景气低迷增速下行以及制造业不断发展尤其间接出口的大量增加对冲了部分地产相关需求的下滑2022年地产基建消费占比约为47制造业需求占比或已超过50此外五大钢材产量结构变化也可以体现出钢材消费结构的转变主要应用于地产及基建的螺纹及线材产量占比逐年下滑而应用于制造业的中厚板热轧卷板冷轧卷板产量占比不断提升图表7五大钢材产量结构变化图表8中国钢材消费结构变迁螺纹钢线材中厚板热轧卷板冷轧卷板地产制造业基建10010073818790901720228080297313330707060604540122132501495053153401484013630302035620384032729810102500202020212022201920202022资料来源Wind华泰研究资料来源华泰期货研究院20221127钢材年度报告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料展望2023年需求向好行业利润有望改善但供给弹性较强仍对修复空间有所压制需求方面我们看好地产三支箭逐步发力而基建投资在23H1仍将继续发挥托底经济的作用我们预期地产及基建相关钢铁需求将重回正增长而制造业方面中国经济复苏有望对冲外需下滑总体带动23年中国粗钢消费增速约17供给方面在23年产量与22年持平情况下由于外需走弱或导致直接出口减少间接增加国内供应因此预计供应仍小幅过剩但需求向好情境下钢厂利润有望从亏损修复至盈亏平衡或小幅盈利而大幅修复可能性也较低因为在不限产情况下供给弹性或在5以上但需求增速预计难超5因此产能过剩格局仍未被打破2023年将继续压制行业利润修复空间图表92014-2023E粗钢供需平衡表供给单位亿吨2014201520162017201820192020202120222023E粗钢产量8228048088719299951065103510151015yoy-190地条钢产量098088059051000000000000000000表内外产量合计9208918669229299951065103510151015粗钢出口100120115080074068057071073062yoy20-150粗钢进口016014014015015016022029018019yoy-250100粗钢表观消费量供给8367867658568709431029993960973国内钢材消费分解单位亿吨201420152016201720182019202020212022E2023E建筑488448419438430479574548501504机械140129128136140142158161174179汽车050050054058056050049051055057能源032032031033033034038040044046造船013014012014012011011012013014家电010011011012013014014015016016铁道005005005005005005005005005005集装箱006006004006006005005009009010其他064063065075125146126114111113国内钢材消费808756729776820886981954928943国内粗钢消费8247717437928379041001973947963yoy-2717粗钢供需差012015022064034039028019013010资料来源Wind冶金研究院海关总署国家统计局华泰研究预测图表10粗钢消费与资本形成总额走势相关性较高图表11产能过剩或继续压制行业利润元吨元吨资本形成总额实际同比增速粗钢表观消费增速螺纹钢价格螺纹钢实时利润右306000120025100050002080040001560010300040052002000001000-5200-1004002006200820102012201420162018202020082010201220142016201820202022资料来源Wind国家统计局华泰研究资料来源MysteelWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料铁矿石产业链供给最为刚性的环节废钢供应回升前或偏强运行资本开支持续低迷叠加俄乌冲突扰动铁矿石供给最为刚性铁矿石供给集中度较高以巴西及澳大利亚的四大矿山淡水河谷必和必拓力拓FMG为主20年巴西及澳大利亚铁矿石产量占全球比例约为56也是国内铁矿石主要进口来源其中四大矿山资本开支自2015年以来持续维持较低水平近年来铁矿石产量几乎无增量此外受俄乌冲突影响独联体及乌克兰供应出现减量其铁矿石产量约占全球9也是我国除澳大利亚巴西印度外第4-5大进口来源进一步加剧了铁矿石供应的刚性图表12四大矿山资本开支与产量增量图表13国内主要铁矿石进口来源亿吨亿元亿吨巴西澳大利亚独联体四大矿产量增量四大矿资本开支右153001245印度乌克兰yoy40250101035302008250520150615001010045055020-51000-10200920102011201220132014201520162017201820192020202120082010201220142016201820202022资料来源BloombergMysteel华泰研究资料来源MysteelWind华泰研究废钢供应减少间接增加铁矿石需求铁矿石与废钢是钢材生产过程中最主要的铁元素来源2022年国内粗钢产量虽有所下降但废钢供应的减少间接增加了对铁矿石的需求废钢主要来源于三个环节一方面是冶炼和加工过程中产生的废钢22年粗钢及钢材产量下行导致该环节废钢产生量减少另一方面是社会回收环节的废钢但该环节涉及众多中小贸易商供应链十分脆弱22年在疫情影响下也导致供给大幅减少因此据Mysteel2022年以来钢厂废钢消耗量出现显著下行而铁矿石日均消耗量处于相对较高水平图表14中国221家钢厂废钢周度消耗量图表15中国247家钢铁企业铁矿石日均消耗量万吨万吨221家钢厂废钢消耗量20202021202220234503204003003503002802502602001502401002205002002018-122019-122020-122021-122022-1216111621263136414651资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5基础材料图表16中国废钢分来源产生量资料来源华泰期货研究院202319中国废钢产销格局简析华泰研究展望2023年我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局供给方面BHP指引23年产量维持在278-290亿吨Vale指引23年产量维持在31-32亿吨Rio指引23年产量维持在32-335亿吨均与22年指引持平而FMG的铁桥项目预计将于23年第一季度开始投产届时将为FMG新增2200万吨的67铁精粉产能此外随着国内疫情防控政策优化经济活动恢复我们预计国内废钢供应也有所恢复需求方面结合钢材需求预测我们预计23年中国生铁产量增速约17海外生铁产量增速05约为17-21年海外钢材消费量复合增速对应全球铁矿石需求增速约1323年供应紧张格局或有所缓解图表17铁矿石供需平衡展望供给单位万吨20212022E2023E2024E四大矿产量Vale31563307793150032500BHP28399280002850029000Rio31971321603300033500FMG23650217502285023290四大矿增量3202-289431612440其他矿增量750-800015000铁矿石供给增量3952-1089446612440需求单位万吨全球粗钢产量195053187854190009192504中国103279101300103002105083yoy-300-192170200海外91774865548698787422yoy1251-569050050全球生铁产量135360130622132025132556中国86857865538753288518yoy-214-035113113海外48503440704450244037yoy679-914098-105全球生铁产量对应铁矿石需求219283211608213896214740yoy089-350108039铁矿石需求增量1928-76752288844供需平衡2024-321923731596资料来源各公司官网世界钢铁协会Mysteel华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6基础材料铁元素库存处于极低水平增加铁矿石价格弹性据Mysteel经过22年产业链库存的持续去化目前废钢及铁矿石库存已降至较低水平因此钢材需求一旦向好产业链必需补充铁矿石或废钢供应以满足铁元素需求但废钢产业链较为脆弱恢复仍需一定时间因此铁矿石或成为当前阶段弹性最强的环节图表18中国221家钢厂废钢库存图表19中国247家钢铁企业铁矿石库存及库存消费比万吨万吨天211家钢厂废钢库存247家钢厂铁矿石库存9001300046247家钢厂铁矿石库存消费比右80012500447001200042600115004050011000384001050036300100003420010095003209000302021-72021-102022-12022-42022-72022-102020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究向下成本支撑强向上取决于废钢供应及需求恢复高度据CRU全球铁矿海运到岸成本曲线主流矿边际成本约在80美元吨60-80美元吨影响供给量约8000万吨非主流矿边际成本在80-140美元吨对应供给量约9000万吨因此铁矿石成本支撑较强一旦铁矿石价格跌至80美元吨以下将影响主流矿供应2020年以来已多次验证底部支撑此外非主流矿成本在80-140美元吨区间也意味着只有在铁矿石价格上涨至该区间时供应才能释放因此在成本支撑供应刚性低库存需求有望改善背景下铁矿石易涨难跌我们看好在废钢供应回升前铁矿石持续偏强运行需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点图表20铁矿石边际成本曲线图表21中国247家钢铁企业铁水日均产量美元吨62铁矿石价格240220国内粗钢产量压减200地产资金链危机180国内疫情160地产需求低迷1401201008080美元吨成本支撑位602019-12020-12021-12022-12023-1资料来源CRU华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示下游需求不及预期若下游需求不及预期将直接影响铁矿石价格上涨及钢材利润修复空间钢铁产量调控政策变化若23年限产政策力度超预期或对铁矿石需求产生压制并增加钢材利润修复空间铁矿石或废钢供应超预期若铁矿石或废钢供应超预期将对铁矿石价格产生压制免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7基础材料免责声明分析师声明本人李斌兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9基础材料法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10