公司预计2022年业绩增长10%~20%，业绩预告符合预期，猎头、RPO阶段性有所承压，但灵活用工增长依然活跃。展望2023年，我们看好公司业务在企业招聘需求回暖时的增长弹性，且“金三银四”招聘旺季有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。
　　▍全年净利增速10%~20%，在不利环境下具备韧性。公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.78-3.03亿元，同比增+10%~+20%；扣非净利润2.21-2.46亿元，同比+5%~+17%。根据其业绩预告，我们推算公司22Q4单季实现归母净利润0.60-0.86亿元，同比-6.2%~+33.0%；扣非净利润0.29-0.55亿元，同比-31.9%~+26.4%，非经常损益主要系收到各类政府补贴所致。在疫情造成的相对不利宏观环境背景下，公司全年业绩增长仍较稳健，符合预期。
　　▍灵活用工业务收入预计增长迅速，海外业务是亮点。由于2022年疫情影响下宏观环境具有挑战，我们测算猎头业务收入或同比持平微降，RPO收入预计同比下滑10%左右。由于岗位外包需求依然活跃，我们估算灵活用工业务收入同比增长35%-40%。公司海外业务增长强劲，Investigo表现较优，前三季度收入增长65.6%，我们预计全年也将录得较高增速。
　　▍推出“数科同道”，完善生态体系。2022年下半年，公司推出垂直招聘平台“数科同道”，为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持。另外，公司持续优化“禾蛙”“医脉同道”“零售同道”等平台，加强线上平台与线下服务的协同。
　　▍风险因素：宏观经济弱于预期；企业招聘需求回暖弱于预期；新冠疫情影响超预期；行业竞争激烈，公司客户流失；公司平台业务发展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着疫后经济回暖的预期及信心不断强化，企业招聘需求将同比有显著改善（根据智联招聘2022年年底做的调查，55.2%的受访者所在企业将扩大招聘规模，其中扩大25%~50%规模的占比最高，达到19.8%）。22Q4公司灵活用工人次环比已有所复苏。展望2023年，我们看好公司业务的增长弹性，并且灵活用工仍是人力资源行业中景气度最高的赛道之一。我们建议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值，后续“金三银四”招聘旺季的到来有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。由于22Q4灵活用工人数虽环比有所恢复，但仍受疫情影响，我们略下调2022-2024年公司归母净利润预测至2.84/3.85/4.98亿元（原预测为2.94/3.95/5.15亿元），当前股价对应PE为35/26/20x，选取A股另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司，外服控股2023年动态PE为20x（基于中信证券研究部预测），但考虑到科锐国际现阶段内生成长性显著优于外服控股，且基于今年行业景气度回升确定性高，公司自身的业绩增长预期对估值能形成支撑，给予公司2023年30xPE估值，对应目标价为59元（原目标价为50元）。维持“买入”评级。

研究报告全文：灵活用工增长仍活跃招聘需求迎改善趋势科锐国际300662SZ2022年业绩预告点评2023131中信证券研究部核心观点公司预计2022年业绩增长1020业绩预告符合预期猎头RPO阶段性有所承压但灵活用工增长依然活跃展望2023年我们看好公司业务在企业招聘需求回暖时的增长弹性且金三银四招聘旺季有望成为重要的行业催化公司作为行业内增长预期高估值有性价比的标的建议重点关注全年净利增速1020在不利环境下具备韧性公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润278-303亿元同比增1020扣非净利姜娅润221-246亿元同比517根据其业绩预告我们推算公司22Q4消费产业首席单季实现归母净利润060-086亿元同比-62330扣非净利润分析师029-055亿元同比-319264非经常损益主要系收到各类政府补贴所致在疫情造成的相对不利宏观环境背景下公司全年业绩增长仍较稳健符S1010510120056合预期灵活用工业务收入预计增长迅速海外业务是亮点由于2022年疫情影响下宏观环境具有挑战我们测算猎头业务收入或同比持平微降RPO收入预计同比下滑10左右由于岗位外包需求依然活跃我们估算灵活用工业务收入同比增长35-40公司海外业务增长强劲Investigo表现较优前三季度收入增长我们预计全年也将录得较高增速656推出数科同道完善生态体系年下半年公司推出垂直招聘平台数杨清朴2022科同道为智能制造工业互联智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与新零售行业首席匹配支持另外公司持续优化禾蛙医脉同道零售同道等平台分析师加强线上平台与线下服务的协同S1010518070001风险因素宏观经济弱于预期企业招聘需求回暖弱于预期新冠疫情影响超预期行业竞争激烈公司客户流失公司平台业务发展不及预期等盈利预测估值与评级随着疫后经济回暖的预期及信心不断强化企业招聘需求将同比有显著改善根据智联招聘2022年年底做的调查552的受访者所在企业将扩大招聘规模其中扩大2550规模的占比最高达到19822Q4公司灵活用工人次环比已有所复苏展望2023年我们看好公司业务的增长弹性并且灵活用工仍是人力资源行业中景气度最高的赛道之一我们建李振寰议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值后续金三银四招聘旺季的新零售分析师到来有望成为重要的行业催化公司作为行业内增长预期高估值有性价比的S1010523010001标的建议重点关注由于22Q4灵活用工人数虽环比有所恢复但仍受疫情影响我们略下调2022-2024年公司归母净利润预测至284385498亿元原预测为294395515亿元当前股价对应PE为352620x选取A股另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司外服控股2023年动态PE为20x基于中信证券研究部预测但考虑到科锐国际现阶段内生成长性显著优于外服控股且基于今年行业景气度回升确定性高公司自身的业绩增长预期对估值能形成支撑给予公司2023年30xPE估值对应目标价为59元原目标科锐国际300662SZ价为50元维持买入评级评级买入维持项目年度当前价5079元202020212022E2023E2024E目标价5900元营业收入百万元3932701093631360918054总股本197百万股营业收入增长率YoY96783336453327流通股本196百万股净利润百万元186253284385498总市值100亿元净利润增长率YoY224355123357294近三月日均成交额120百万元每股收益EPS基本元09512814419625352周最高最低价54393009元毛利率1361151019998近1月绝对涨幅365净资产收益率ROE179123124147164近月绝对涨幅61817每股净资产元5281042116513321546近12月绝对涨幅-280PE535397353259201PB9649443833资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023130证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明科锐国际年业绩预告点评300662SZ20222023131利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3932701093631360918054货币资金4861076234134024513营业成本3398620384171226216288存货00000毛利率1361151019998应收账款8731548184124083194税金及附加22425276101其他流动资产92110146210278销售费用99169231316400流动资产14512735432860207985销售费用率2524252322固定资产1111863管理费用179216239280333长期股权投资110117117117117管理费用率4631262118无形资产171187195202208财务费用41103773其他长期资产241339339339339财务费用率-0102000304非流动资产534653659663667研发费用15394478111资产总计19853388498666838652研发费用率0406050606短期借款3842134424373663投资收益33333应付账款4379109159212EBITDA273381401583774其他流动负债67895191210531214营业利润率621501434425422流动负债7601072236636505088营业利润244351407578762长期借款00000营业外收入2838403530其他长期负债43102102102102营业外支出11333非流动性负债43102102102102利润总额271388444610789负债合计8021174246837525190所得税649398140182股本183197197197197所得税率234239220230230资本公积3021057105610561056少数股东损益21426285109归属于母公司所10382051229326213042归属于母公司股有者权益合计186253284385498东的净利润少数股东权益145164226310420净利率股东权益合计473630282811832214251829313462负债股东权益总19853388498666838652计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润208295346470608增长率折旧和摊销2725202121营业收入96783336453327营运资金的变化-30-412-342-450-654营业利润125436159421319其他经营现金流-45034484净利润224355123357294经营现金流合计201-43268458利润率资本支出-40-32-25-25-25毛利率1361151019998投资收益33333EBITDAMargin6954434343其他投资现金流-44-9000净利率4736302828投资现金流合计-81-38-22-22-22回报率权益变化18757-100净资产收益率179123124147164负债变化55130210931226总资产收益率9475575858股利支出-300-41-57-77其他其他融资现金流-18-900-37-73资产负债率404347495561600融资现金流合计-2567212609991075现金及现金等价所得税率23423922023023095591126410611111股利支付率物净增加额00161200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体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