亚洲领先的一站式人力资源服务商。公司成立于1996年，以猎头业务起家，通过内生外购不断扩张海内外业务版图，坚持以科技驱动发展，目前已成为以灵活用工、中高端猎头和招聘流程外包为主的整体人力资源服务商。21年，公司实现收入70.1亿元/ YoY+78.3%，归母净利润2.5亿元/ YoY+35.5%；灵活用工实现收入59.3亿元/ YoY+90.6%。
　　人服市场蓬勃向上，灵活用工前景广阔。根据灼识咨询，中国人服市场规模将于23年突破万亿大关，18-23年CAGR为19.9%；灵活用工为业内增速最快的赛道，市场规模将由2018年的592亿元增长至23年的1771亿元，年均复合增速高达24.5%。中国灵活用工市场高度分散，18年CR5仅为9%，且渗透率较发达经济体有较大提升空间。
　　客户资源优势明显，海外业务恢复高增。公司按“行业+职能+区域”划分服务单位，21年客户数量超6千家，复购率高达75%；公司不断丰富客户触角，在国内深挖五大商圈长尾客户资源。海外疫情常态化，英国、东南亚等地机构均恢复发展，未来预期会带来业绩增量。
　　三大主业与新平台协同发展，科技赋能带来第二成长曲线。21年公司派出灵活用工员工超31万人/ YoY+64%；猎头成功推荐中高端候选人达3.5万人，中高端人才库有超千万条全球候选人信息。公司坚持创新，对外，技术平台为公司注入新长尾客户及候选人资源，对内，公司持续升级内部系统，致力于强化匹配与转换效率，赋能三大主业。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为3.0/3.7/4.9亿元。考虑到灵活用工的高速增长、公司数字化转型带来的效率提升及公司在行业内的龙头地位，给予公司2023年EPS 25倍PE，合理价值为47.5元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。疫情影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险。

研究报告全文：TablePage公司深度研究专业服务证券研究报告科锐国际TableTitle300662SZ公司评级TableInvest增持当前价格4719元乘灵活用工之势数字化转型助力成长合理价值475元前次评级增持TableSummary报告日期2022-12-14核心观点亚洲领先的一站式人力资源服务商公司成立于1996年以猎头业务基本数据TableBaseInfo起家通过内生外购不断扩张海内外业务版图坚持以科技驱动发展总股本流通股本百万股1968419590目前已成为以灵活用工中高端猎头和招聘流程外包为主的整体人力总市值流通市值百万元928874924429资源服务商年公司实现收入亿元归母净利21701YoY783一年内最高最低元63603009润亿元灵活用工实现收入亿元25YoY355593YoY90630日日均成交量成交额百万27112154人服市场蓬勃向上灵活用工前景广阔根据灼识咨询中国人服市近3个月6个月涨跌幅3387-729场规模将于年突破万亿大关年为灵活用2318-23CAGR199工为业内增速最快的赛道市场规模将由2018年的592亿元增长至相对市场TablePicQuote表现23年的1771亿元年均复合增速高达245中国灵活用工市场高度分散18年CR5仅为9且渗透率较发达经济体有较大提升空间01221022204220622082210221222-10客户资源优势明显海外业务恢复高增公司按行业职能区域-21划分服务单位21年客户数量超6千家复购率高达75公司不断-31丰富客户触角在国内深挖五大商圈长尾客户资源海外疫情常态化-42-52英国东南亚等地机构均恢复发展未来预期会带来业绩增量科锐国际沪深300三大主业与新平台协同发展科技赋能带来第二成长曲线21年公司派出灵活用工员工超31万人YoY64猎头成功推荐中高端候选人达35万人中高端人才库有超千万条全球候选人信息公司坚持创分析师TableAuthor洪涛新对外技术平台为公司注入新长尾客户及候选人资源对内公SAC执证号S0260514050005司持续升级内部系统致力于强化匹配与转换效率赋能三大主业SFCCENoBNV287盈利预测与投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为021-38003654303749亿元考虑到灵活用工的高速增长公司数字化转型带来hongtaogfcomcn的效率提升及公司在行业内的龙头地位给予公司2023年EPS25分析师李旭东SAC执证号S0260522060002倍PE合理价值为475元股维持增持评级风险提示疫情影响用工需求竞争加剧应收账款回收风险021-38003652gzlixudonggfcomcn盈利预测请注意李旭东并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3932701097131379218700相关研究TableDocReport增长率96783386420356科锐国际300662SZ线下2022-10-31EBITDA百万元247417460552688归母净利润百万元186253301374487业务稳增长数字转型显成效增长率224355192242303EPS元股102128153190247TableContacts市盈率x53104850308724851907ROE179123130142160EVEBITDAx38212713170013541024数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明133TablePageText科锐国际公司深度研究目录索引一科锐国际灵活用工领军者数字化助力提质增效5一全产业链布局构建交付闭环一体两翼引领公司发展5二股权结构稳定管理团队行业经验丰富8三灵活用工带动收入高增数字化转型初见成效9二人服市场蓬勃向上灵活用工未来可期12一人力资源服务行业快速成长万亿市场前景广阔12二灵活用工模式灵活备受青睐政策引领朝阳行业健康发展15三线下服务线上技术平台协同发展长尾客户海外恢复将带来新增量20一传统线下服务稳健增长新技术服务初见锋芒20二定增助力信息化建设及数字化转型打造第二成长曲线23三行业职能区域式服务使得客户粘性强长尾带来新增量24四推进全球化布局海外业务持续活跃26四盈利预测和投资建议28五风险提示30一疫情影响用工需求30二市场竞争加剧风险30三应收账款回款缓慢风险30识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明233TablePageText科锐国际公司深度研究图表索引图1科锐国际发展历程5图2公司一体两翼策略5图3公司提供整体人力资源解决方案6图4霍尔果斯为公司控股股东创始人为公司实际控制人截至22Q38图52021年营业收入701亿元同比789图62021年归母净利润25亿元同比3559图72021年三大主营业务同比增幅回升9图8灵活用工为公司主要收入来源9图92022H1公司整体灵工猎头RPO毛利率分别为1007137429310图102022H1灵工猎头RPO毛利贡献占比分别为6253284410图112022H1科锐国际人瑞人才万宝盛华整体毛利率分别为9938133平均值为9010图122022H1科锐国际人瑞人才万宝盛华灵活用工毛利率分别为713190平均值为6310图13管理费用率带动期间费用率下降11图14与同业相比管理费用率还有下降空间11图15截止2022Q3公司应收账款为191亿元YoY21111图162022H1科锐国际人瑞人才万宝盛华应收账款周转天数分别为696666539天单位天11图1722年现金余额稳定经营性净现金流回升12图18资产负债率保持健康ROE水平领先12图19中国人力资源服务行业发展历程13图202023年中国人力资源市场规模预计达到10142亿元单位亿元14图212021年中国人力资源机构与从业人员数量分别为约6万家和103万人14图222021年行业共为304亿劳动者和051亿家用人单位提供专业支持14图23中国灵活用工商业模式15图24全球灵活用工发展历程16图25预计2018-2023年均复合增速将达24517图26中低层职位为灵活用工市场主要力量17图27员工人数和人均月服务费均呈上升趋势18图28中国灵活用工分行业员工人数单位万人18图292018年中国灵活用工渗透率不足118图302018年中国灵活用工CR5为约918图31第三产业发展迅速19图32第三产业就业人员占比不断提升19图33劳动人口下降20图34人均工资上升20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明333TablePageText科锐国际公司深度研究图35截至22Q3公司灵活用工在册员工数量超321万21图362021年公司灵工累计派出员工数量达31万人21图37公司灵活用工单季度派出员工数量21图382021年公司灵工派出人次平均收入达1900元21图39截止2022年三季度末公司灵活用工岗位分部22图402021年公司猎头推荐中高端人员超35万人22图41公司猎头推荐中高端人员数量季度22图42截止21年底研发人员数量为339人24图432021年研发投入金额达到06亿元YoY8524图44公司行业职能区域服务单位25图452022前三季度收费客户共5730家25图46民营企业占比上升成为主要部分25图472018年起前五大客户收入增速较快26图482014年起前五大客户收入占比均超2026图492022H1海外收入增速超6627图5022Q1-3Investigo营业收入166亿元YoY65627表1公司主营业务布局6表2专注于三大传统业务的品牌简介7表3科技平台品牌简介7表4公司核心管理团队简介8表5中国人力资源市场规模及划分13表6灵活用工和常规用工的区别16表7灵活用工相关支持和规范政策19表8技术平台助力长尾企业跨越数字鸿沟积极解决政府相关需求促进产业合作升级23表9募集的76亿元资金中56亿元将用于科技赋能24表10公司在东南亚英美澳等地均有布局27表11科锐国际收入拆分单位百万元28表12科锐国际可比公司估值截止20221213收盘29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明433TablePageText科锐国际公司深度研究一科锐国际灵活用工领军者数字化助力提质增效一全产业链布局构建交付闭环一体两翼引领公司发展亚洲领先的一站式人力资源服务商内生外购拓宽海内外业务版图科锐国际创立于1996年以人才访寻业务起家2005年将招聘流程外包引入中国2006年开始布局灵活用工自2010年起公司先后收购康肯速聘安拓中国等多家企业并设立科锐正信等子公司内生外购不断扩张业务版图2012年公司成立印度子公司正式开启海外布局2017年公司战略投资才到从此以一体两翼作为公司战略以科技驱动公司发展作为国内首家登陆A股的人力资源企业公司目前在中国东南亚英美澳等地区拥有110余家分支机构3300余名专业招聘顾问及技术人员服务超过20个细分行业的研发工程销售等多种职能职位形成了超300个利润中心图1科锐国际发展历程数据来源公司官网广发证券发展研究中心图2公司一体两翼策略数据来源2017年报广发证券发展研究中心深耕行业全产业链布局新技术服务为公司拓展客户群体作为一站式人力资源服务商公司三大主营业务分别为灵活用工中高端猎头和RPO此外公司也为客户提供传统劳务派遣企业代理服务咨询与调研职业培训专职服务等其他服务业务覆盖人力资源服务的整个价值链包括调研与咨询人才招聘与配置薪税服务和培训与发展等灵活用工在收到客户临时性重复性非核心岗位的业务外包需求后公司自行组织自有员工完成外包岗位的业务公司承担法律雇主责任对员工进行全流程管理在人员成本工资五险一金基础上加成服务费风险金合理溢价向客识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明533TablePageText科锐国际公司深度研究户进行报价中高端人才访寻猎头为客户提供从咨询到协助录用中高级管理技术人员的全流程服务收取招聘职位年薪25-33的顾问服务费招聘流程外包RPO客户将内部招聘流程外包给公司公司为其提供定制化解决方案按月收费或在招聘流程节点完成后收费2021年公司将新技术服务单列为主营业务之一通过大健康招聘平台医脉通道HRSaaS产品才到云产业互联平台禾蛙等各类平台和产品链接更广泛的长尾用户广泛赋能政企数智化表1公司主营业务布局简介目标对象盈利模式公司根据业务流程岗位职责自行组织人员编制紧张旺季人才短缺项目按照业务量折算项目所需人员数量并人员完成客户外包的重复性劳动岗位业用工短缺三期孕期产假哺乳在提供的人员成本基础上加成风险金和灵活用工务客户以业务完成量工作开展情况与公期员工短期替补组织弹性化要求合理溢价进行收费风险金按历史经验司结算由公司承担法定雇主责任承担高致力于聚焦核心主业的企业确定赔付比例用人风险有中高端人才招聘需求的企业中高中高端人才访寻为客户提供咨询搜寻甄选评估推端人才泛指具有较高知识水平专业收取招聘职位年薪的25-33的顾问中高端猎头荐并协助录用中高级人才的服务技能的中高层管理技术人员或其他稀服务费缺人员招聘流程外包客户将内部整个部分招聘流程外包给公固定收费公司驻场招聘的业务人员Recruitment司公司为客户提供定制化解决方案包适用于人员流动频繁批量招聘需求在每月完成相应服务后按照合约金额Process括规划招聘人才维护雇主品牌优化招大岗位同质性高注重招聘时效和收费变动收费在相应招聘流程节Outsourcing聘管理系统实施招聘流程等质量的企业点的服务完成后收费RPO是跨国企业常用的人才服务解决方案数据来源公司招股书2021年报广发证券发展研究中心图3公司提供整体人力资源解决方案数据来源公司官网广发证券发展研究中心品牌矩阵丰富各品牌定位清晰公司通过自行设立品牌及收购细分行业领先公司横向拓宽公司运营范围打造全方位优势纵向实现细分行业扩张巩固行业地位识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明633TablePageText科锐国际公司深度研究目前公司旗下品牌丰富定位清晰可分为专注于三大传统业务的品牌和科技平台品牌两大类传统业务品牌方面科锐派康肯专注灵活用工服务速聘咨询FOSSearch主要为企业进行中高端人才配置亦有Investigo等可提供多项服务的品牌科技平台方面近年在公司一体两翼战略的带领下公司旗下科技平台品类多样包括医脉同道零售同道等招聘平台才到HRSaaS平台禾蛙产业互联平台表2专注于三大传统业务的品牌简介设立品牌时间简介收购科锐派设立2006随全球灵活用工模式的快速增长应运而生的品牌致力于帮助企业实现短期第三方雇佣等灵活风险可控的用工策略专注大健康医疗行业是领先的人才招聘岗位外包项目外包CRC临床试验整体服务提供商为多家大型跨国欧格林收购2010药企民营药厂及CRO公司的提供服务且与国内多家三甲医院保持良好合作关系国内灵活雇佣服务领军企业在消费品领域营销人员的大规模招聘和营销项目外包管理方面有着丰富经验在全国拥有康肯收购201033个直属办事处业务范围辐射到全国100多个城市国内领先的中高端技术人才解决方案提供商专注于企业数字化转型的中高端技术人才猎寻服务专注细分领域服务速聘咨询收购2013大客户覆盖全行业建立了40万高质量活跃的数字化技术专业人才库以及渠道整合能力FOS目前FOS的人才招聘和外包业务覆盖了新加坡等东南亚国家专注在软件开发SAP云数据中心基础设施项目收购2014Search管理CRO医疗设备生物制药和高科技制造等细分领域和职能中的中高端管理及专业技术人才的招聘和配置业务主要集中在销售市场供应链管零售管理技术研发人事财务和其他后台职能并覆盖汽车整车和零配件消安拓奥古收购2014费品奢侈品重工业电子与机械医疗健康和金融服务等各个行业专注于人力资源财务法务职能岗位招聘的业务单元客户覆盖世界500强知名民企及各类Pre-IPO公司顾汇聘设立2015问团队均具备多年专业职能岗位招聘经验Aurex致力于为房地产建筑工程自然资源及大宗商品等领域客户提供人才招聘服务在香港新加坡美国澳大利亚收购2015Group设有分公司并在中国大陆设有多家分支机构原为北京经济技术投资开发总公司的控股公司是国资企业已有15年HR外包服务经验服务包括人才派遣岗位亦庄人力收购2015外包服务生产外包人事代理薪酬管理招聘劳动法律咨询客户横跨汽车电子通讯生物医药医疗器械消费品互联网等行业涵括多家世界及国内500强企业优质创业公司政府事业单位领先的全球智库品牌拥有卓越的专家智库资源汇聚新能源人工智能大健康新零售金融等18个热点行业翰林派设立2017及职能领域借助智库专家的智力理论和实践优势为企业提供精准高效高质的各行业智库专家服务致力于为金融行业企业客户定制外包服务解决方案提供综合性外包服务搭建金融行业资源整合信息共享的专业化融睿诚通收购2018平台客户覆盖全国10余个省市合作机构涵盖银行保险公司证券公司500强企业和政府事业单位专注于会计金融银行战略房地产人力等领域招聘目前为英国欧洲的蓝筹企业及中小企业提供中高端人Investigo收购2018才访寻和灵活用工服务在战略咨询金融财务等多个细分领域里处于市场前列服务的客户数量超过1000家数据来源公司官网公司招股书广发证券发展研究中心表3科技平台品牌简介品牌简介大健康行业深度垂直招聘平台依托于公司20余年深耕所带来的大健康行业优质资源通过多种渠道精准高效地聚集医药行业内医脉同道优质候选人服务于国内外千百家大健康行业优质客户人力资源科技平台基于云计算与移动化技术助力企业在人力资源合规人力资本数字化和员工敬业度等方面实现持续改进和创才到新将为全球500强企业服务的实践经验带给优秀企业客户覆盖央国企金融零售大健康高科技等领域200中大型企业中高端猎头供应链生态平台整合全国范围内最专业的招聘机构通过用人企业资源共享候选人资源共享交付能力共享支持禾蛙政府及各级企事业单位完成引才战略落地同时解决各地人才机构之间交付能力不均衡的问题识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明733TablePageText科锐国际公司深度研究为优秀的大中型企业员工提供优质私人职业顾问服务的高体验求职平台欲打造国内中高端C2B招聘第一服务平台其国内首创一才客人一岗和私人顾问的全新商业模式提升中高端招聘效率打破行规降低了费率已得到业内与客户的认可高效的青年白领灵活用工共享平台即约即面即约即派采用大数据和智能推荐技术搭建泛灵活用工供需调度和SNS求职的即派三维平台聚集优质企业200万家白领求职人群500万提供人才招聘岗位外包离岸招聘求职就业等一站式灵活用工服务充分发挥公司人力资源全流程管理专业经验借助智能化技术化手段为企业提供薪酬体系设计数据对标薪酬外包人事外全薪全E包薪税优化HRSaas平台等一站式智能薪酬解决方案帮助企业打造薪酬管理专业中心提升组织效率及员工满意度零售行业深度垂直招聘平台植根于公司20余年零售行业深耕经验及优质资源服务于全球一二线奢侈品化妆品等零售行业招聘零售同道者及海量零售精英求职群体数据来源公司官网广发证券发展研究中心二股权结构稳定管理团队行业经验丰富创始人为实际控制人管理团队资深稳定截止2022Q3公司控股股东泰永康达持有公司3041股份创始人高勇和李跃章通过持有泰永康达6021的股份间接持有公司股份为公司实际控制人公司管理团队在行业平均任职时间超15年对行业有深刻理解和丰富实践董事长高勇在中国率先提出招聘流程外包一直以其创新与领先的商业模式而著称图4霍尔果斯为公司控股股东创始人为公司实际控制人截至22Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心表4公司核心管理团队简介任职开始姓名职务主要经历时间1996年创建北京科锐信息科锐国际前身开始从事人力资源服务在中国率先提出RPO业务模式担任中国高勇董事长公司成立人才交流协会高级人才访寻专业委员会副主任等职务曾获中国HR变革推动者100人等奖项副董事长拥有超过20年人力资源领域专业招聘与咨询经验先后领导公司多个业务团队为众多企业提供全面的人才招李跃章公司成立总经理聘及管理服务并对于企业在不同生命周期的人才选拔团队搭建管理策略有深入洞察和丰富实践董事在人力资源领域耕耘超26年曾任教于上海交通大学并于宝洁百威啤酒强生医疗器材及默沙东投资等公王震2020年副总经理司担任人力资源重要职务目前主要负责国内灵活用工咨询培训业务管理并分管集团人力资源与行政工作数据来源2021年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明833TablePageText科锐国际公司深度研究三灵活用工带动收入高增数字化转型初见成效营业收入和归母净利润均稳健增长灵活用工是主要收入来源2018年公司收购英国Investigo以拓展其灵活用工和中高端人才访寻业务规模收入和净利润受灵活用工业务当年1304的增速带动均大幅增长此后营业收入从2018的220亿元上升至2021年的701亿元YoY783年均复合增速达4722022年上半年公司实现营业收入441亿元分业务来看灵活用工中高端人才访寻招聘流程外包业务分别实现收入3843806亿元同比524193-47分别占总营业收入的8718715较2021年底相比分别25pct-13pct-06pct2022年前三季度公司实现营业收入682亿元YoY316其中灵活用工中高端猎头业务同比增速分别为45866RPO业务由于市场需求低迷出现同比下降公司归母净利润从2018的12亿元上升至2021年的25亿元YoY355年均复合增速为2902022年前三季度公司实现归母净利润22亿元YoY155图52021年营业收入701亿元同比78图62021年归母净利润25亿元同比355数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图72021年三大主营业务同比增幅回升图8灵活用工为公司主要收入来源数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心灵活用工贡献近60毛利毛利率处于业内平均水平公司主营业务间毛利率差距较大中高端猎头和RPO业务的毛利率水平较高且表现较为稳定由于灵活用工业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明933TablePageText科锐国际公司深度研究务收入主要包括自有员工工资和服务费而自有员工工资被计入营业成本所以毛利率较低其收入占比的不断提升对公司整体毛利率有一定影响2022年上半年整体灵工猎头RPO毛利率分别为10071374293较2021年分别-16pct-10pct02pct-139pct毛利占比方面灵工猎头RPO毛利贡献占比分别为62532844较2021年相比分别34pct06pct-34pct2022年前三季度公司整体毛利率小幅回升至100YoY01pct与同行人瑞人才和万宝盛华相比2022年上半年科锐国际人瑞人才万宝盛华整体毛利率分别为9938133平均值为90灵活用工毛利率分别为713190平均值为63科锐国际整体灵活用工毛利率均处于业内平均水平图92022H1公司整体灵工猎头RPO毛利率分别图102022H1灵工猎头RPO毛利贡献占比分别为为1007137429362532844数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图112022H1科锐国际人瑞人才万宝盛华整体毛图122022H1科锐国际人瑞人才万宝盛华灵活用利率分别为9938133平均值为90工毛利率分别为713190平均值为63数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心管理费用率改善带动期间费用率下降公司坚持科技赋能和数字化管理内部效率不断改善管理销售费用率均稳步下降带动期间费用率从2014年的146下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1033TablePageText科锐国际公司深度研究降至2022年前三季度的492022年前三季度公司销售管理研发财务费用率分别为202305003较2021年分别-04pct-07pct-01pct-01pct与同行人瑞人才万宝盛华相比公司销售费用率较低管理费用率还有一定下降空间图13管理费用率带动期间费用率下降图14与同业相比管理费用率还有下降空间数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心外包业务高增导致应收账款增幅较大周转天数恢复运营能力增强人力资源服务中客户在合同约定的流程节点完成后向公司支付费用因此人服公司通常存在大量应收账款截止2022年三季度随外包业务的高速增长公司应收账款达到191亿元YoY211由于公司客户资信情况良好且与公司建立了长期稳定的合作关系应收账款回收有较大保障2022年前三季度应收账款周转天数较21年增长62天至684天与同行人瑞人才万宝盛华相比还有一定下降空间图15截止2022Q3公司应收账款为191亿元图162022H1科锐国际人瑞人才万宝盛华应收账YoY211款周转天数分别为696666539天单位天数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心现金充裕资产负债率水平健康ROE领先同行公司现金余额充裕由2020年的49亿元上升至2022年三季末的94亿元现金流方面2021年由于岗位外包业务高速增长公司应收账款增加67亿元运营资本的大幅增长导致公司经营活动净现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1133TablePageText科锐国际公司深度研究金流从2020年的201亿元下降至2021年的-043亿元2022年前三季度公司加强对应收回款的管理经营活动净现金流转正为080亿元YoY12562022年前三季度公司资产负债率为359较为稳定和健康自2019年起公司加权平均净资产收益率水平领先于同行2022年上半年科锐国际人瑞人才万宝盛华ROE分别为63-2143图1722年现金余额稳定经营性净现金流回升图18资产负债率保持健康ROE水平领先数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注人瑞人才2019ROE为-2031未在图中显示二人服市场蓬勃向上灵活用工未来可期一人力资源服务行业快速成长万亿市场前景广阔人口红利减少导致企业用工难人力资源行业可连接供需近年来我国人口出生率持续下降人口老龄化日趋严重各行各业均面临不同程度的用工荒用工难用工贵问题此外在我国深化供给侧结构性改革产业结构转型升级的背景下各行各业在高质量发展中对于新型人才专业人才和高端人才的招聘需求也不断增加未来企业需要人力资源服务业能够以更加高效快捷灵活经济的方式为其进行劳动力配置伴随产业引导和政策扶持行业已进入快速成长期我国人服行业自1978年国企改革打破国家原有统包统配的人力资源配置制度起发展历程可被分为四个阶段起步探索期1978-1991打破了国家原有统包统配的人力资源配置制度人力资源服务业正式起步规范成型期1992-2000劳动力市场和人才市场得以正式确立国家出台了各种规范性法规各类服务机构涌现服务业态不断丰富改革创新期2001-2006政府管理部门的职能开始从办市场向管市场为市场发展创造良好环境转变加快了人力资源服务市场化体系的建设统筹发展期2007至今行业迎来多个首次首次在国家法律层面明确提出人力资源市场概念首次将人服业明确纳入五年规划国家开始出台鼓励和扶识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1233TablePageText科锐国际公司深度研究持行业发展的政策2021年北京市促进人力资源市场发展办法首次将人力资源服务纳入高精尖产业指导目录目前行业处于制定标准完善法律法规和监管体系的重要时期呈现专业服务向纵深发展综合服务向一体化发展的显著特征图19中国人力资源服务行业发展历程数据来源公司招股书广发证券发展研究中心中国人力资源服务业全面发展预计2023年突破万亿大关行业可被划分为人力资源获取服务人力资源外包服务和其他服务三大板块市场赛道不断细分覆盖招聘管理裁员等整个职业生命周期根据灼识咨询预测中国人力资源服务市场规模由2014年的1912亿元增长至2018年的4086亿元年复合增速高达209预期将于2023年突破万亿元大关2018-2023年均复合增速为199其中灵活用工是增速最快的赛道2018-2023年均复合增速高达245分板块来看根据灼识咨询测算2018年人力资源外包服务人才获取服务其他服务市场规模分别为17851352948亿元占比分别为437331232于2023年预计三个板块规模将达到426734112464亿元占比将分别同比-16pct05pct11pct至4213362432018-2023年均复合增速分别达1902032112022年上半年根据灼识咨询报告中国人力资源服务市场灵活用工市场按收入计的年增长率分别为约为90122表5中国人力资源市场规模及划分18年规模18年占比23年规模23年占比14-18CAGR18-23CAGR行业占比提升亿元子行业整体亿元子行业整体灵活用工264592332145245177141517530劳务派遣-0954301307561306-08人力资源人事代理1637033941721441378323136-36外包服务其他外包服务2094362441071951062249105-02总计19517851004371904267100421-16人才获取招聘流程外包222292107186682007-004服务人才访寻猎头22110077452461882379697235-12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1333TablePageText科锐国际公司深度研究线上招聘相关246316234772509642839518服务校园招聘总计2271352100331203341110033605其他人力包括内部培训人力资源信息系统人力资源咨询资源服务总计212948100232211246410024311总计209408619910142数据来源人瑞人才万宝盛华招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研究中心图202023年中国人力资源市场规模预计达到10142亿元单位亿元数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研究中心我国人力资源服务机构与从业人员数量稳步增加2021年共为304亿劳动者提供就业相关服务根据人社部数据显示截止2021年底我国共有人力资源机构59万家从业人员1032万人2016-2021年复合增速分别为172和133呈现了较为快速的增长趋势2021年全年业内机构和从业者共为304亿劳动者提供就业择业和流动服务为051亿家用人单位提供专业支持2016-2021年均复合增速分别为111和126图212021年中国人力资源机构与从业人员数量分图222021年行业共为304亿劳动者和051亿家别为约6万家和103万人用人单位提供专业支持数据来源人社部广发证券发展研究中心数据来源人社部广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1433TablePageText科锐国际公司深度研究二灵活用工模式灵活备受青睐政策引领朝阳行业健康发展1员工为我所用但不为我所有有效助力企业降本控风险打破传统用工模式固有边界员工为我所用但不为我所有灵活用工为人力资源外包服务的主要职能之一覆盖人力资源服务的整个价值链包括人才招聘职前培训人事管理和裁员灵活用工角色方包括用工单位企业雇主用人单位人力资源服务商和外包员工灵活用工劳动者服务商与外包员工签订劳动合同服务商向外包员工发放工资并为其缴纳五险一金与其就工作内容开展考核与交付服务商帮助企业雇主实现用工的招聘和全流程管理并向企业收取费用企业雇主与外包员工签订外包合同企业对外包员工拥有使用权但不具有归属权使用权和归属权分离使企业雇主降低用工管理的隐性成本并降低风险从盈利模式来看服务商通常根据成本加成法向企业进行报价报价包括员工工资五险一金和服务费包括风险金其中服务费为服务商的主要净收益来源服务费收费方式可分为按用人数量收取在人员成本基础上增加一定比例的服务费按项目收取按照外包项目的执行周期难度体量等维度收取费用但最终都会按照业务体量折合到用人数量中图23中国灵活用工商业模式数据来源艾瑞咨询X万宝盛华联合发布的中国灵活用工市场发展研究报告广发证券发展研究中心企业用工成本上升灵活用工可助力企业降本控风险在全球经济波动加剧国内产业升级人口红利消失劳动法律环境逐渐规范的背景下企业用工成本呈刚性上升趋势成为制约企业战略调整盈利能力提升的关键因素灵活用工可以助力企业缩短管理半径专注主业发展在当下瞬息万变的市场环境中企业可能需要快速调整战略以应对新机遇因此许多企业选择将非核心重复性岗位外包专注主业发展抓住机遇实现快速扩张提升组织灵活性降低用工成本企业可以根据需求的变化随时调整灵活用工人数平滑用工峰谷波动降低固定员工成本提升经营效率降低用工合规风险服务商将全流程管理灵活员工企业的用工合规风险因此降低与常规用工相比灵活用工的用工成本风险控制更优常规用工模式下企业与员工间属于雇佣关系受劳动法约束且企业需承担用工风险而在灵活用工模式下二者属于劳务外包合同关系受合同法约束且风险全部由服务商承担相识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1533TablePageText科锐国际公司深度研究较于常规用工灵活用工成本更低更具弹性且服务商为企业进行灵活员工的全流程管理包括培训等企业无需进行人员管理表6灵活用工和常规用工的区别类别灵活用工常规用工用工关系劳务外包合同关系受合同法约束雇佣关系受劳动法约束用工成本成本低社保成本可管理弹性成本成本高强制缴纳五险一金刚性成本用工风险风险由服务商承担企业承担风险如工伤解雇成本用工控制轻过程管控重结果交付严格用工控制固定场所时间岗位任务数据来源小零科技公众号广发证券发展研究中心灵活用工具有一定的抗周期性企业用工需求受经济周期影响较为明显体现出顺周期属性但在经济衰退时期部分企业为节约成本选择裁减一部分长期员工转而采用灵活用工形式因此灵活用工亦展现出一定的抗周期性2成熟于海外市场中国尚处起步阶段灵活用工的前身劳务派遣起源于美国中国灵活用工市场目前处于起步阶段上世纪20年代经济大萧条时期美国SamuelWorkman人力资源管理服务中心创新出人才租赁模式开创劳务派遣先河灵活用工的雏形诞生并随全球化发展逐渐被引入日本等其他国家1999年为解决国有企业下岗员工的再就业问题中国开始采用劳务派遣的方式扩大就业自此许多人力资源服务商开始提供外包服务并探索灵活用工业务国内用工方式逐渐多样化劳务派遣在中国的快速发展催化了2014年劳务派遣相关规定的出台随后政府报告加大对灵活就业新业态形式的支持中国灵活用工发展逐渐规范化目前支持政策还在出台雇主还在探索新的用工方式服务商还在进场中国灵活用工市场正在快速发展图24全球灵活用工发展历程数据来源艾瑞咨询X万宝盛华联合发布的中国灵活用工市场发展研究报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1633TablePageText科锐国际公司深度研究3千亿市场格局高度分散渗透率提升空间极大中国灵活用工市场规模2018-2023复合增速预期高达245未来预期成为人力资源外包服务的最大部分根据灼识咨询预测中国灵活用工市场规模由2014年的232亿元增长至2018年的592亿元年均复合增速高达264预期将于2023年扩大至1771亿元2018-2023年均复合增速达245届时灵活用工将成为人力资源外包服务的最大分部占比达到415其中中低层职位为灵活用工市场的主要部分灼识咨询预测中低层中高层职位灵活用工市场规模预计将于2023年分别增长至1291480亿元2018-2023年复合增速分别达237267图25预计2018-2023年均复合增速将达245图26中低层职位为灵活用工市场主要力量数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研究中心究中心员工数量增长是主要增量人均服务费相对稳定根据灼识咨询预测灵活员工数量由2014年约69万人增长至2018年约128万人年复合增长率为166预计到2023年达到262万人年复合增速达154其中新经济业包括互联网及电子商贸新制造及新零售等传统金融服务及房地产对灵活用工服务需求增长迅速预计2018-2023年灵活员工数量复合年增速分别达247211和245每名员工的平均每月服务溢价为灵活用工服务商的主要净收益来源根据灼识咨询预测中国人工成本增加使每名员工每月服务费由2014年的556元增长至2018年的586元预期于2023年达到604元其中信息科技新经济传统服务业等职位通常会收取高于平均水平的服务溢价此外领先企业可凭其出色的服务质量和执行能力收取更高的服务溢价识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1733TablePageText科锐国际公司深度研究图27员工人数和人均月服务费均呈上升趋势图28中国灵活用工分行业员工人数单位万人数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研究中心究中心与发达经济体相比中国灵活用工渗透率提升空间极大根据灼识咨询测算2018年美国日本及欧盟的灵活用工渗透率分别为约1043与之相比2018年中国的渗透率水平较低不足1提升空间广阔目前中国企业市场竞争愈发激烈公司对采用灵活用工降低成本的接受度也不断提升且灵活用工稳定就业的作用进一步受到政府的重视灵活用工在中国市场潜力巨大预计未来渗透率会不断提升中国灵活用工市场格局高度分散未来有望向头部服务商集中中国灵活用工市场呈现市场玩家众多格局高度分散的特征根据灼识咨询测算2018年中国灵活用工市场上约有1万家服务提供商按灵活用工业务收入计算前五大参与者的市场份额共约9其中人瑞人才占25位居榜首随着头部人力资源服务商经验口碑的积累企业会更加偏向与头部服务商合作市场格局有望进一步向头部服务商集中图292018年中国灵活用工渗透率不足1图302018年中国灵活用工CR5为约9数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研究中心究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1833TablePageText科锐国际公司深度研究4政策带领行业健康发展多因素驱动供需齐增1国家政策支持灵活就业规范性政策引领行业成长近年来国家多部门发布了关于就业支持人力资源行业发展等相关政策核心聚焦于劳动者就业行业发展和企业发展三大板块国家对于灵活就业的支持将驱动灵活用工市场迅速发展规范性政策也将引导用公企业及行业朝着正确的方向前进表7灵活用工相关支持和规范政策时间政策及内容2008劳动合同法要求企业必须与员工签署劳动合同承担社保等法定福利2014劳务派遣暂行规定要求企业劳务派遣员工比例不超过102019关于进一步规范人力资源市场秩序的意见提出将严厉打击人力资源市场发生的违法违规行为加大劳动保障监察执法力度2020关于推进上云用数赋智行动培育新经济发展实施方案鼓励发展共向员工等灵活就业新模式2020关于支持多渠道灵活就业的意见提出拓展灵活就业发展渠道加大对灵活就业的保障支持等2021十四五就业促进规划提出健全更高质量就业的促进机制扩大就业容量提升就业质量缓解结构性就业矛盾关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见提出规范用工明确劳动者权益保障责任健全制度补齐劳动者权益保障2021短板提升效能优化劳动者权益保障服务齐抓共管完善劳动者权益保障机制数据来源政府官网广发证券发展研究中心2产业结构调整升级服务业发展催生出更多灵活用工需求我国第三产业发展迅速产值从2014年的28亿元增加至2021年的60亿元复合年增速高达15第三产业就业人员占比自2014年的405提升至2021年的48更多劳动力流向第三产业第三产业的高速发展不断增强其就业蓄水池的功能催生出更多灵活用工市场需求比如服务业中的外卖打车等新用工形态都促进了灵活用工的市场成熟图31第三产业发展迅速图32第三产业就业人员占比不断提升数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心3灵活用工可助力企业雇主实现快速招聘需求降低用工成本劳动力下降供需失衡中国有人口老龄化趋势人口红利逐步消退企业更难雇佣具备现成技能的人才劳动力成本持续上涨灵活用工低用工成本的优势逐步凸显灵活用识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1933TablePageText科锐国际公司深度研究工可快速满足用工企业非核心临时性岗位的招聘需求帮助企业缩短管理半径精简人员规模图33劳动人口下降图34人均工资上升数据来源联合国贸易和发展会议广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心4灵活用可为求职者提供职业跳板满足新生代灵活工作需求灵活用工可给予中低学历人群进入大型企业工作的机会为其提供职业跳板和转正机会年轻一代对灵活工作需求增加根据人瑞人才招股书2018年中国约50的千禧一代及90的Z世代人群选择或考虑从事短期或灵活工作三线下服务线上技术平台协同发展长尾客户海外恢复将带来新增量一传统线下服务稳健增长新技术服务初见锋芒公司以技术平台服务的商业模式在20多个细分行业及领域为客户提供灵活用工中高端猎头RPO等服务并打造技术平台和SaaS产品赋能长尾和政府客户未来线上产品与线下服务将不断融合为公司收入和利润增长带来强劲动力1灵活用工增势亮眼中高端猎头稳中有升灵活用工派出人次与平均收入齐升研发技术类岗位增长强劲截止2022Q3公司在册灵活用工员工人数高达321万人YoY5662021年公司累计派出员工312万人次YoY641派出人次平均收入达19026元YoY162各项数据均稳健增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2033