四季度公司受局部疫情反复与项目招投标延迟影响，营收表现有所承压，同时公司在运营型业务拓展、新产品研发等方面加大投入，致利润端调整，但为后续盈利能力强化提供基础。2023年公司将望开启高质量发展全新阶段，重视利润、现金流、人均效益、可持续性等四大关键指标，我们看好疫情放开后公司业务的恢复，AI红利有望持续兑现。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年业绩预告，2022全年预计实现营收183.14-201.45亿元，同比增长0%-10%；实现归母净利润4.67-6.23亿元，同比下降60%-70%；实现扣非归母净利润3.92-5.38亿元，同比下降45%-60%。
　　▍项目招投标延迟致收入端承压，根据地业务表现突出。分季度看，按业绩预告中值算，公司2022Q1-Q4分别实现营收35.06/45.17/46.38/65.69亿元，同比增长40.17%/18.32%/1.95%/-11.78%。公司Q4营收表现有所承压，我们判断主要为当期疫情反复致各地项目招投标延迟，根据公司业绩预告，公司Q4超过20个项目、超过30亿元合同延期，但相关项目并未取消。同时，2022年，公司可持续型根据地业务继续发挥稳增长作用，同比增长23%；销售回款正向增长，与营收保持匹配。毛利率方面，按业绩预告中值算，公司2022Q1-Q4毛利率分别为40.53%/39.80%/40.30%/42.96%，环比、同比均有所提升。
　　▍新产品研发等方向强化投入，利润端受非经常性因素扰动。根据公司业绩预告，2022年公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展，新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元，致扣非净利润承压，但为公司后续盈利能力强化、自身产业地位提升奠定了基础。从费用端来看，前三季度，公司销售/管理/研发费用分别为21.30/7.49/23.31亿元，同比增长28.65% /21.40%/15.24%，整体高于营收的16.50%同比增速，但Q3单季度费用增长已有所放缓。此外，我们预计投入强化也与股权激励有关，公司2021年发布股票期权与限制性股票激励计划，2022年为费用摊销高点。2022年，公司利润端还受到非经常性因素影响，持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额同比减少约5.87亿元。
　　▍重视利润、现金流、人均效益、可持续性，开启高质量发展全新阶段。依托根据地业务和系统性创新，2023年公司正式开启高质量发展的全新阶段。根据公司2023年年会内容，具体来看，利润方面，公司目标是开启年增长30%以上的全新阶段；现金流方面，现金流有望匹配利润实现同步增长；人均效益方面，公司希望三年内人均效益能翻番；可持续性方面，公司运营型的根据地业务和可持续流水型业务，5年内占比要超过80%。为了配合高质量发展目标，公司在组织考核上将从规模优先到效益优先，把考核指标中间的利润指标对应到经营质量，成为第一权重，且过程中进行关注和动态考核。伴随疫情防控逐步放开，我们看好公司后续业务的恢复，AI红利有望持续兑现。
　　▍风险因素：公司教育业务发展不及预期；公司AI产业落地不及预期；行业竞争加剧导致公司毛利率下降。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合公司业绩预告，我们调整公司2022-24年净利润预测至5.14/16.01/20.79亿元（原预测16.16/21.51/28.95亿元），对应EPS预测0.22/0.69/0.89元。我们看好公司教育、医疗、开放平台消费者业务在2023年实现加速增长，根据分部估值法，核心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达等行业信息化核心公司当前平均估值水平（2023年10x PS），给予2023年10xPS；开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平（60x PE）和业务模式，按照2023年10%的隐含归母净利润率假设，结合公司今年的净利润增速预测，给予40x PE；智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2023年10%的隐含归母净利润率假设，给予25x PE，加总得出公司目标市值1162亿元，对应目标价50元，维持“买入”评级。

研究报告全文：根据地业务稳步增长开启高质量发展新阶段科大讯飞002230SZ2022年业绩预告点评202321中信证券研究部核心观点四季度公司受局部疫情反复与项目招投标延迟影响营收表现有所承压同时公司在运营型业务拓展新产品研发等方面加大投入致利润端调整但为后续盈利能力强化提供基础2023年公司将望开启高质量发展全新阶段重视利润现金流人均效益可持续性等四大关键指标我们看好疫情放开后公司业务的恢复AI红利有望持续兑现维持买入评级事项公司发布2022年业绩预告2022全年预计实现营收18314-20145亿杨泽原计算机行业首席分元同比增长0-10实现归母净利润467-623亿元同比下降60-70析师实现扣非归母净利润392-538亿元同比下降45-60S1010517080002项目招投标延迟致收入端承压根据地业务表现突出分季度看按业绩预告中值算公司2022Q1-Q4分别实现营收3506451746386569亿元同比增长40171832195-1178公司Q4营收表现有所承压我们判断主要为当期疫情反复致各地项目招投标延迟根据公司业绩预告公司Q4超过20个项目超过30亿元合同延期但相关项目并未取消同时2022年公司可持续型根据地业务继续发挥稳增长作用同比增长23销售回款正向增长与营收保持匹配毛利率方面按业绩预告中值算公司2022Q1-Q4毛利率分丁奇别为4053398040304296环比同比均有所提升云基础设施行业首席分析师新产品研发等方向强化投入利润端受非经常性因素扰动根据公司业绩预告S10105191200032022年公司在教育医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元致扣非净利润承压但为公司后续盈利能力强化自身产业地位提升奠定了基础从费用端来看前三季度公司销售管理研发费用分别为21307492331亿元同比增长286521401524整体高于营收的1650同比增速但Q3单季度费用增长已有所放缓此外我们预计投入强化也与股权激励有关公司2021年发布股票期权与限制性股票激励计划2022年为费用摊销高点2022年公潘儒琛司利润端还受到非经常性因素影响持股的三人行寒武纪商汤等金融资产因云应用分析师股价波动导致公允价值变动收益金额同比减少约587亿元S1010520110001重视利润现金流人均效益可持续性开启高质量发展全新阶段依托根据地业务和系统性创新2023年公司正式开启高质量发展的全新阶段根据公司2023年年会内容具体来看利润方面公司目标是开启年增长30以上的全新阶段现金流方面现金流有望匹配利润实现同步增长人均效益方面公司希望三年内人均效益能翻番可持续性方面公司运营型的根据地业务和可持续流水型业务5年内占比要超过80为了配合高质量发展目标公司在组织考科大讯飞002230SZ核上将从规模优先到效益优先把考核指标中间的利润指标对应到经营质量成评级买入维持为第一权重且过程中进行关注和动态考核伴随疫情防控逐步放开我们看好当前价4058元公司后续业务的恢复AI红利有望持续兑现目标价5000元总股本2324百万股风险因素公司教育业务发展不及预期公司AI产业落地不及预期行业竞争流通股本2200百万股加剧导致公司毛利率下降总市值943亿元盈利预测估值与评级结合公司业绩预告我们调整公司2022-24年净利润近三月日均成交额748百万元52周最高最低价5094311元预测至51416012079亿元原预测161621512895亿元对应EPS预近1月绝对涨幅2361测022069089元我们看好公司教育医疗开放平台消费者业务在2023近6月绝对涨幅-347年实现加速增长根据分部估值法核心教育和医疗业务参考恒生电子广联达近月绝对涨幅12-625等行业信息化核心公司当前平均估值水平2023年10xPS给予2023年10xPS开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平60xPE和业务模式按照2023年10的隐含归母净利润率假设结合公司今年的净利润增速预测给予40xPE智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式按照证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明科大讯飞年业绩预告点评002230SZ20222023212023年10的隐含归母净利润率假设给予25xPE加总得出公司目标市值1162亿元对应目标价50元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1302518314195282563032965营业收入增长率YoY29240666312286净利润百万元1364155651416012079净利润增长率YoY665141-6702114298每股收益EPS基本元059067022069089毛利率451411412417423净资产收益率ROE108933086102每股净资产元545722734800879PE6886061845588456PB7456555146PS7251483729EVEBITDA364334614345287资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023131请务必阅读正文之后的免责条款和声明2科大讯飞年业绩预告点评002230SZ2022202321利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1302518314195282563032965货币资金53505870488264078241营业成本714810780114791493819036存货23792434259333744299毛利率451411412417423应收账款5468748681551070313766税金及附加79121137179231其他流动资产17813212333839684720销售费用20842693330737884840流动资产1497819002189682445331027销售费用率160147169148147固定资产18392523254825682584管理费用8571102109212991648长期股权投资567718718718718管理费用率6660565150无形资产19082392252325662591财务费用1610825816其他长期资产55446760716274927797财务费用率01-01-04-0200非流动资产985812392129501334413689研发费用22112830349339925077资产总计2483631394319183779744716研发费用率170155179156154短期借款64352518318273617投资收益328000应付账款28283853413253786853EBITDA26242854155427693320其他流动负债692172817565897310712营业利润率1103800260642651流动负债1039211659118801617721182营业利润1437146450816462146长期借款82392392392392营业外收入141146150150150其他长期负债13902006200620062006营业外支出122114120120120非流动性负债14722398239823982398利润总额1457149753816762176负债合计1186414057142781857523580所得税1511451722股本22252324232423242324所得税率10-76101010资本公积733910335103361033610336少数股东损益7854195875归属于母公司所1266816781170651858920427归属于母公司股有者权益合计1364155651416012079东的净利润少数股东权益304557575633709净利率股东权益合计105852662631297217337176401922221136负债股东权益总2483631394319183779744716计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润1442161153316592154增长率折旧和摊销12301422111612091235营业收入29240666312286营运资金的变化-312-2139-439-1729-2033营业利润45519-6532239304其他经营现金流-88-1-232165291净利润665141-6702114298经营现金流合计227189397713041647利润率资本支出-1249-2082-1240-1240-1240毛利率451411412417423投资收益32-8000EBITDAMargin20115680108101其他投资现金流482-490-234-163-139净利率10585266263投资现金流合计-735-2579-1474-1403-1379回报率权益变化5323398000净资产收益率108933086102负债变化-243-118-34316441791总资产收益率5550164246股利支出-220-445-230-77-240其他其他融资现金流-165-457825816资产负债率478448447491527融资现金流合计-952379-49116251566现金及现金等价所得税率10-761010101440693-98815251834股利支付率物净增加额326149150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送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