科大讯飞是A股市场上少有的纯粹人工智能企业，公司以语音智能为核心技术，将AI叠加在产品上进行技术输出。目前公司已进入AI2.0时代，聚焦于优势大、效率高的“根据地业务”。在教育领域，受益于贴息贷款政策，高校智慧教学需求加速释放；基教方面，公司发力课后服务市场，有望进一步打开增长空间。综上，我们维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　贴息贷款政策发布，教育业务率先受益。2022年9月，教育专项贴息贷款政策发布，预计2000亿元以上资金将用于高校设备更新等领域。截至2022年10月19日，讯飞参与的贴息贷款类高校申报项已达150个。基础教育方面，讯飞课后服务平台V1.0成为通过教育部检测的首批地方自建课后服务平台，除平台建设收益外，家长通过平台购课也会产生相应收入，按1.84亿的中小学生数量和300元每人每学期的课时费以及20%的选课率计算，课后服务市场空间超200亿元。高校智慧教学需求的释放叠加课后服务平台的流量收入，使教育业务迎来新增长点。
　　智慧医疗业务有望接力。医疗AI赛道处于高速发展阶段，2020-2025年市场规模CAGR达45.7%。目前多数企业仍处于商业模式探索阶段。公司智医助理已得到大规模应用，截至2022年2月，“智医助理”已覆盖全国280个县区，日均提供诊断达77万，年度有价值的修正诊断17万，家庭医生助手每天的访问量增长100%，商业模式得到验证。
　　消费者业务矩阵式突破。讯飞是语音输入法开创者，2022年公司输入法日活用户突破1亿，语音渗透率达75%。随着物联网时代的来临，终端互联将面临更多无屏场景下的输入情景，讯飞语音输入法将成为流量入口和隔离新入者的护城河。讯飞学习机以AI为特色实现差异化竞争，2022年1-8月天猫渠道市场份额迅速提升至16%，排名第一。
　　估值
　　预计2022~2024年收入为240.0、314.5、417.7亿元、净利润为19.3、24.9、33.3亿元，对应PE为43/33/25倍，公司“根据地业务”持续深化，盈利能力有望提升，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　政策变动风险；客户拓展不及预期；行业格局改善不及预期。
　　

研究报告全文：计算机证券研究报告深度报告2023年1月19日002230SZ科大讯飞买入教育先遣商业化AI战舰起航原评级买入市场价格人民币3538科大讯飞是A股市场上少有的纯粹人工智能企业公司以语音智能为核心技术将AI叠加在产品上进行技术输出目前公司已进入AI20时代聚焦于板块评级强于大市优势大效率高的根据地业务在教育领域受益于贴息贷款政策高校智慧教学需求加速释放基教方面公司发力课后服务市场有望进一步股价表现打开增长空间综上我们维持公司买入评级4支撑评级的要点412贴息贷款政策发布教育业务率先受益2022年9月教育专项贴息贷20款政策发布预计2000亿元以上资金将用于高校设备更新等领域截至年月日讯飞参与的贴息贷款类高校申报项已达个基2820221019150础教育方面讯飞课后服务平台V10成为通过教育部检测的首批地方自36JulJanFebSepJanMarOctAprAugNovDecMay----22----2223---222222-建课后服务平台除平台建设收益外家长通过平台购课也会产生相应222222222222科大讯飞深圳成指收入按184亿的中小学生数量和300元每人每学期的课时费以及20的选课率计算课后服务市场空间超亿元高校智慧教学需求的释今年1312200至今个月个月个月放叠加课后服务平台的流量收入使教育业务迎来新增长点绝对294466276智慧医疗业务有望接力医疗AI赛道处于高速发展阶段2020-2025年相对深圳成指33021096市场规模CAGR达457目前多数企业仍处于商业模式探索阶段公司智医助理已得到大规模应用截至2022年2月智医助理已覆盖发行股数百万232375全国280个县区日均提供诊断达77万年度有价值的修正诊断17万流通股百万219952家庭医生助手每天的访问量增长100商业模式得到验证总市值人民币百万82214373个月日均交易额人民币百万64286消费者业务矩阵式突破讯飞是语音输入法开创者2022年公司输入法主要股东日活用户突破1亿语音渗透率达75随着物联网时代的来临终端互联将面临更多无屏场景下的输入情景讯飞语音输入法将成为流量入中国移动通信有限公司1066口和隔离新入者的护城河讯飞学习机以AI为特色实现差异化竞争资料来源公司公告Wind中银证券2022年1-8月天猫渠道市场份额迅速提升至16排名第一以2023年1月18日收市价为标准估值相关研究报告预计20222024年收入为240031454177亿元净利润为193科大讯飞20221030249333亿元对应PE为433325倍公司根据地业务持续深化科大讯飞20220823盈利能力有望提升维持买入评级科大讯飞20220412评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司政策变动风险客户拓展不及预期行业格局改善不及预期具备证券投资咨询业务资格TableFinchinaSimple计算机软件开发投资摘要年结日12月31日202020212022E2023E2024E证券分析师杨思睿主营收入人民币百万1302518314239993144641765861066229321增长率292406310310328siruiyangbocichinacomEBITDA人民币百万15441820262134404438证券投资咨询业务证书编号S1300518090001归母净利润人民币百万13641556192724863328联系人刘桐彤增长率665141238290338最新股本摊薄每股收益人民币059067083107143861083949543tongtongliubocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币072088124一般证券业务证书编号S1300122030039调整幅度153216153市盈率倍696784427331247市净率倍7573454035EVEBITDA倍549635279210160每股股息人民币0201010202股息率0502040506资料来源公司公告中银证券预测目录AI龙头驶入商业化港湾教育科技打开千亿元蓝海市场4A股稀有的人工智能纯正标的44千亿教育科技市场率先成熟头部优势成型6消费者业务矩阵式突破10依托语音识别技术铸就输入法护城河10学习机承接教育条线有望成为新文具11医疗和政法赛道整装待发13智慧医疗蓝海市场先行落地13智慧法院建设迎来新周期14盈利预测与投资建议16盈利预测16投资建议16风险提示182023年1月19日科大讯飞2图表目录股价表现1投资摘要1图表1科大讯飞发展史4图表2公司前十大股东4图表3讯飞在BlizzardChallenge2019得分排名第一5图表4科大讯飞赛道级产品5图表52011-2021营收CAGR超406图表62011-2021净利润CAGR达286图表7公司费用及费用增速6图表8毛利率及净利率6图表9教育信息化市场规模稳步增长7图表10政策助推教育信息化市场7图表11教育信息化市场较为分散8图表12平台型厂商在教育20时代脱颖而出8图表13互联网巨头主要在C端进行布局9图表14讯飞通过教育部首批地方自建课后服务平台9图表152020年5月中国第三方输入法行业活跃用户规模排行10图表16讯飞输入法发展史10图表17讯飞输入法适配鸿蒙生态11图表182017-2021国内学习机出货量11图表19讯飞学习机以AI智能语音系统为特色12图表202020年国内学习机天猫商城份额12图表21中国医疗AI市场规模及增速13图表22中国医疗AI处于探索阶段13图表23智医助理功能14图表24法律信息化政策梳理14图表252014-2023国内智慧法庭市场规模15图表26智慧法庭行业中游集中度较高15图表27公司收入预测16图表28公司估值17利润表人民币百万19现金流量表人民币百万19财务指标19资产负债表人民币百万192023年1月19日科大讯飞3AI龙头驶入商业化港湾教育科技打开千亿元蓝海市场A股稀有的人工智能纯正标的公司成立于1999年是智能语音和人工智能领域的领军企业其主业包括智能语音自然语言理解机器学习等技术和应用2008年科大讯飞在深交所上市是A股市场上少有的纯粹人工智能企业公司坚持平台赛道的发展战略2010年公司发布以智能语音和人机交互为核心的人工智能开放平台讯飞开放平台并在平台基础上拓展行业赛道目前公司产品已覆盖智慧教育智慧城市智慧司法智能服务智能汽车智慧医疗运营商等多领域TOBTOC双轮驱动成果显现图表1科大讯飞发展史资料来源公司官网中银证券公司实际控制人是董事长刘庆峰和中科大资产经营责任有限公司组成的一致行动人1083股权其他重要股东包括中国移动1066股权公司管理层执行总裁吴晓如等图表2公司前十大股东资料来源万得中银证券注日期截止至2022年三季报深耕语音AI技术科大讯飞是典型的语音智能技术公司自2006年首次参加国际语音合成大赛BlizzardChallenge以来公司连续14年获得冠军2019年讯飞语音技术识别准确率可达98庭审等行业场景的系统语音识别准确率达95以上科大讯飞是国内首批国家新一代人工智能开放创新平台首个认知智能国家重点实验室首个语音及语言信息处理国家工程实验室国家863计划成果产业化基地国家智能语音高新技术产业化基地2017及2019年公司连续两届上榜麻省理工科技评论全球50大最聪明公司榜单名列全球第六中国第一2018年机器翻译系统参加CATTI全国翻译专业资格水平科研测试首次达到专业译员水平2019年新一代语音翻译关键技术及系统获得世界人工智能大会最高荣誉SAILSuperAILeader应用奖2022年冬奥会和冬残奥会期间公司成为官方自动语音转换与翻译独家供应商2023年1月19日科大讯飞4图表3讯飞在BlizzardChallenge2019得分排名第一109876543210IJSFPZETLCRBYGHVDQOXKNUW讯飞自然度相似度资料来源公司官网中银证券核心商业模式是技术输出公司将AI显性叠加在产品服务上客户以产品为载体为技术买单2019年以前公司处于AI10时代在该阶段公司广泛探索赛道机会涉及了170多个产品方向2019年公司进入AI20时代转变为推广式发展聚焦于优势大效率高的赛道如智慧教育智慧城市智慧司法智能服务智能汽车智慧医疗运营商等讯飞技术优势地位已然巩固商业化能力正逐渐增强图表4科大讯飞赛道级产品业务线主要产品智慧教育讯飞学习机个性化学习手册英语听说教考平台等智慧司法卷宗识别司法文本翻译司法实时语音翻译等翻译机输入法智能办公本AI电视助手有声服务讯飞配音学习机讯飞语记消费者智能录音笔文档智能耳机讯飞听见翻译笔智慧城市城市超脑智慧政务智慧建筑交通超脑数智园区智慧水利等智慧医疗智联网医疗平台智医助理智慧医院等智能汽车飞鱼OS飞鱼智能助理飞鱼智能音频管理系统AI销服等运营商智慧家庭智能营服数字内容智慧云网智能通信智能服务AI能力平台金融行业智能客服客户智能运营政务行业智能硬件等工业互联网声学成像仪工业听诊器工业设备卫士AI一体机区域工业互联网平台AI工业智能制造解决方案智慧电力解决方案智慧矿山解决方案资料来源公司官网中银证券10年收入CAGR超40根据地业务驱动业绩增长2011-2021年间公司营收实现42复合增长净利润10年CAGR达283净利复合增速小于营收复合增速的原因主要是由于公司在AI10时代加大投入广泛探索赛道机会进入AI20时代后科大讯飞主动调整非战略业务聚焦根据地业务21年教育业务收入占比达34相比2019年提升了92pcts公司盈利能力出现向上拐点1920年净利润增速提升至50以上公司毛利率有所下滑主要是由于收入结构的变动所造成的2018-2021年教育业务占科大讯飞营业总收入的近13近几年硬件在公司教育产品中占比提升相比原来纯软件的应用和云平台模式教育业务整体毛利率有所降低除此之外由于国家对互联网流量的加大监管开放平台中广告业务的毛利率有所下降2023年1月19日科大讯飞5图表52011-2021营收CAGR超40图表62011-2021净利润CAGR达28亿元亿元20018317018161601801660144501601413035040140129412010084010301007928803062205456504860203944103324284017825012510131802056782000-10201120132015201720192021201120132015201720192021营收增速净利润增速资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表7公司费用及费用增速图表8毛利率及净利率亿元32806028655024504020163530122020854100-10020182019202020212018201920202021销售费用管理费用研发费用销售费用增速毛利率净利率管理费用增速研发费用增速资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券4千亿教育科技市场率先成熟头部优势成型教育信息化经费拨付稳定千亿市场稳步增长根据教育部数据2021年全国各类学校数量超50万所在校生29亿人专任教师1800余万人教育信息化市场空间广阔需求持续性高国内中小学生教育信息化经费主要来源于国家财政拨款其中公用经费每年相对固定学校可将该笔经费灵活用于教育信息化设备的采购维护等而专项经费则按项目拨款金额不固定根据艾瑞咨询的研究报告国家财政性教育经费和专项经费占教育化信息化市场规模的70-80之间2011年6月教育部发布教育信息化十年发展规划20112020年征求意见稿简称规划规划提出教育信息化经费不低于财政性教育经费的8同时财政性教育经费占GDP比重一般在4以上受益于相关经费拨付稳定教育信息化市场规模保持稳步增长预计2021年市场规模将突破4600亿元2023年1月19日科大讯飞6图表9教育信息化市场规模稳步增长亿元500046914690204368450040721840003701163397350031721428863000991001289250010727173747120008150061000450020020142015201620172018201920202021E教育信息化市场规模同比增速资料来源艾瑞咨询中银证券政策助推教育信息化市场2012年3月教育信息化十年发展规划2011-2020年简称规划发布规划提出要基本建成人人可享有优质教育资源的信息化学习环境在该阶段学校硬件设施如电子白板多媒体教室等加速建设2018年教育部发布教育信息化20行动计划提出要构建一体化的互联网教育大平台引入平台教育服务模式软件及应用平台建设迎来高速发展阶段2022年9月份国常会发布教育专项贴息贷款政策中国人民银行宣布设立金额2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款用于支持高校教学科研条件及仪器设备更新升级学校数字化建设等教育信息化投入力度进一步加大图表10政策助推教育信息化市场阶段时间政策主要内容国家中长期教育改革和发到2020年基本建成覆盖城乡各级各类学校的教育信息化体2010展规划纲要系教育部关于开展教育信息用4年左右时间总体完成100个左右区域试点和1600所左2012化试点工作的通知右学校试点教育信息到2020年基本建成人人可享有优质教育资源的信息化学习环化10教育信息化十年发展规划2012境形成学习型社会的信息化支撑服务体系实现所有地区2011-2020年和各级各类学校宽带网络的全面覆盖完成三通工程建设加快推进宽带网络校校通推进优2016教育信息化十三五规划质资源班班通推进网络学习空间人人通到2022年基本实现三全两高一大的发展目标即教学应用覆盖全体教师学习应用覆盖全体适龄学生数字校园建设2018教育信息化20行动计划覆盖全体学校信息化应用水平和师生信息素养普遍提高教育信息建成互联网教育大平台化20关于加强新时代教育管理到2025年新时代教育管理信息化制度体系基本形成数据2021信息化工作的通知实现一数一源一网通办深入普及以政策贴息专项再贷款的方式来支持高校院所进行设备购2022国常会置和更新改造资料来源教育部中银证券市场格局较为分散平台型厂商具备头部优势2021年主要A股上市的教育信息化企业营收大致为532亿元占整个教育信息化市场规模的113市场格局较为分散2023年1月19日科大讯飞7图表11教育信息化市场较为分散资料来源同花顺中银证券整个教育信息化市场参与者大体可分为三类分别为硬件提供商软件服务商以及平台型厂商硬件厂商代表为视源股份鸿合科技等在教育信息化10时代各地教育局集中采购教学硬件设备以智慧黑板学生平板录播设备等硬件产品为主的硬件提供商率先崛起随着教育20时代的到来学校开始更多利用软件服务来提高管理教学等环节的效率软件服务商发展迅速而在双减政策落地后智慧教育需求更加多元化单一硬件产品或软件服务难以满足多场景需求阿里科大讯飞等平台型大厂商脱颖而出图表12平台型厂商在教育20时代脱颖而出资料来源万得中银证券GBC联动实现教育场景全覆盖BAT主要在C端通过自身的平台和流量优势进行教育领域的布局相比BAT等互联网巨头科大讯飞在G端优势突出通过GB端切入C端实现全场景覆盖G端主要面向市县区等区域建设并为客户提供因材施教整体解决方案等B端主要为学校提供校内大数据精准教学英语听说考试等产品及服务C端客群主要为家长等群体主要产品包括人工智能学习机个性化学习手册等2021年公司因材施教综合解决方案在全国近20个市区县持续落地围绕B端学校场景讯飞课后服务业务已覆盖170多个区县4000余所学校C端的学习机销量增长150京东天猫GMV及销量同比增长2002023年1月19日科大讯飞8图表13互联网巨头主要在C端进行布局资料来源艾瑞咨询中银证券课后服务平台业务打造新增量2022年6月教育部办公厅发布关于推进义务教育学校课后服务信息化管理工作的通知简称通知通知要求各地遵循无自建系统使用国家统一平台有自建系统做好数据对接原则加快推进义务教育学校课后服务信息化管理课后服务平台是双减政策之后重要的教育运营平台各地可直接对接国家课后服务平台也可根据需求进行自建2022年12月讯飞课后服务平台V10成为通过教育部检测的首批地方自建课后服务平台在安徽省合肥市讯飞课后服务平台已覆盖全市12个县市区的600余所中小学校46万余学生除了平台建设外学生在平台上购买课程也会产生相应收益根据科大讯飞投资者调研纪要目前全国中小学生数量达184亿以300元每人每学期的课时费以及20的选课率计算课后服务的市场空间超200亿元公司拥有丰富的课程体系与众多头部课程厂商如中国教育电视台北师大等均有合作目前讯飞已连接100余家生态伙伴拥有近260门课程资源优势突出图表14讯飞通过教育部首批地方自建课后服务平台资料来源公司官网中银证券2023年1月19日科大讯飞9消费者业务矩阵式突破依托语音识别技术铸就输入法护城河第三方输入法行业进入成熟期搜狗讯飞百度三雄争霸2020年第三方输入法行业整体活跃用户规模破7亿安装使用率超80整体市场属于寡头垄断格局根据Mob研究院的数据2020年5月搜狗讯飞百度月活规模过亿去重后用户占有率超90讯飞市占率226位居第二在2019年5月至2020年5月的统计范围内公司输入法新增安装量领先于搜狗和百度同时用户粘性和客户留存率均处于领先地位图表152020年5月中国第三方输入法行业活跃用户规模排行资料来源Mob研究院中银证券语音输入法开创者能够实现高精度语音识别讯飞输入法基于多环境因子嗅探的动态模型延展通过增强模型和识别模型的深度耦合推出了解决高噪远场混响等复杂环境下的高精度语音识别在家居车载街区公共交通多人说话等典型高噪场景下讯飞输入法依然准确识别识别率高达98除普通话外讯飞输入法还支持23种方言输入2022年讯飞输入法日活用户突破1亿语音渗透率达75日语音调用量较2021年提升45图表16讯飞输入法发展史时间主要突破讯飞输入法10版本诞生输入法将隐马尔可夫模型成功应用于语音识别系统中使输入效率提升2010了3倍2012讯飞输入法率先将深度神经网络DNN技术应用于语音识别使识别效果达到业界领先水平2018推出了HybridCNN语音识别引擎大幅提升中英混合输入效果讯飞输入法日语音交互次数超过10亿次语音输入累计服务设备超过5亿台语音用户占比超过202070资料来源公司官网中银证券人机交互赋能鸿蒙生态随着物联网时代的来临未来终端互联将面临更多远场移动无屏场景下的输入情景全场景联动和交互已成为重要的发展趋势讯飞输入法已全面适配HarmonyOS并推出跨屏输入功能提升分布式场景下多终端的输入输出能力加速鸿蒙生态的全场景连接2023年1月19日科大讯飞10图表17讯飞输入法适配鸿蒙生态资料来源公司官网中银证券学习机承接教育条线有望成为新文具学习机出货量加速提升相比传统华为联想平板学习机教育属性更强且更易携带有望成为学生随身走的新型文具同时校外学科培训监管的加强以及双减等政策的推行对智能学习机市场形成利好2018年后国内学生平板出货量增速显著提升2021年出货量近500万台同比增长约72图表182017-2021国内学习机出货量万台500470844045041074003703907270635064300525042003931502100255010020172018201920202021E出货量同比增速资料来源IDC前瞻经济学人中银证券AI技术加成打造差异化竞争路线2019年科大讯飞率先在业界推出AI学习机产品深度集合了人工智能技术海量大数据以及丰富的学习资源其AI同步精准学功能可以精准定位学生的薄弱项并规划最优学习路径推荐更有针对性的学习内容同时其AI网课助手还提供老师讲解自动转笔记等功能相比市面上其他学习机产品讯飞学习机具备鲜明的AI智能特色2023年1月19日科大讯飞11图表19讯飞学习机以AI智能语音系统为特色资料来源买购网中银证券市占率迅速提升2020年讯飞AI学习机市占率为573排名第五而2022年1-8月科大讯飞AI学习机在天猫渠道市场份额迅速提升至16京东渠道市场份额达21均排名第一且科大讯飞T10单品在京东商城商品榜单一直维持TOP3图表202020年国内学习机天猫商城份额步步高其他31273265大力智能126词歌386优学派科大讯飞997573小霸王读书郎645881资料来源天猫商城前瞻经济学人中银证券2023年1月19日科大讯飞12医疗和政法赛道整装待发智慧医疗蓝海市场先行落地AI医疗市场超百亿元随着数据互联互通建设的逐步完善以及认知智能技术的逐步成熟AI医疗市场呈高增长态势根据艾瑞咨询的数据其市场规模在2025年有望达385亿元2020-2025年CAGR达46图表21中国医疗AI市场规模及增速亿元450706104003856035045344950300282365402504102832002003013815095201004659105000201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模同比增速资料来源艾瑞咨询中银证券多数企业处于摸索状态竞争格局尚在演进2015年以前由于医疗数据尚未打通AI医疗赛道处于孵化阶段2015年后随着医疗大数据建设的开展基于深度学习的感知智能应用兴起2017年国务院印发的新一代人工智能发展规划提出要推广应用人工智能治疗新模式新手段建立快速精准的智能医疗体系2018年政府要求人工智能向基层领域自上而下渗透进一步明确了在医疗影像智能服务机器人等细分行业发展的目标与大方向大量初创企业纷纷涌现随后监管政策逐步完善个别赛道开始出现可行性强的商业模式2021年7月国家药监局发布人工智能医用软件产品分类界定指导原则明确人工智能医用软件产品按照第三类医疗器械管理该赛道相关企业主要包括阿里巴巴腾讯百度科大讯飞依图京东华大基因等目前多数企业仍处于商业模式探索阶段图表22中国医疗AI处于探索阶段资料来源艾瑞咨询中银证券2023年1月19日科大讯飞13智医助理实现大规模应用商业模式得到验证智医助理的全科辅诊诊疗系统通过学习医学文献临床知识以及医院病历资料为基层全科医生在诊疗环节提供有循证依据的辅助诊断建议有效提高基层医疗服务质量2017年科大讯飞智医助理机器人首次通过了国家临床执业医师笔试测试超过963的人类考生2018年智医助理在安徽合肥市庐阳区首次试点同年智医助理被纳入安徽省民生工程试点拓展至四县一区2019年智医助理已在55个县完成了系统部署提供辅助诊断超1600万次协助基层医生完成1200万份以上电子病历电子病历规范率达到819系统使用医生达到30323人提供慢病服务居民670万人次截至2022年2月智医助理已覆盖全国280个县区日均提供诊断达77万年度有价值的修正诊断17万家庭医生助手每天的访问量增长100图表23智医助理功能资料来源公司官网中银证券智慧法院建设迎来新周期政策推动智慧法院建设近年来电子政务发展呈加速态势而智慧法院建设是电子政务中重要的一环国家相继出台政策推动智慧法院行业的发展2016年最高人民法院首次提出建设智慧法院并在2018年发布智慧法院建设评价指标体系2019年最高人民法院提出要全面推进智慧法院建设推动建立跨部大数据办案平台法律信息化需求加速释放图表24法律信息化政策梳理时间政策内容2016年3月十二届人大四次会议最高院院长周强提出继续深化司法公开加快建设智慧法院2016年7月国家信息化发展战略建设智慧法院列入国家信息化发展战略2016年12月十三五国家信息化规划明确指出支持智慧法院建设推行电子诉讼2019年2月最高人民法院五五改革纲要用一个篇章提出建设现代化智慧法院应用体系2018年的第五项重点工作即深化司法体制改革和智慧法院建2019年3月最高人民法院工作报告设推进审判体系和审判能力现代化下发智慧法院建设评价报告2019及相应的智慧法院2020年最高人民法院建设评价反馈表资料来源最高人民法院中银证券市场空间在百亿量级未来保持稳定增长智慧法庭下游客户主要包括法院检察院监察委司法等政府机关根据头豹研究院的数据截至2018年中国共有3525个法院和10759个人民法庭参考县级智慧法院建设金额以200万元的项目单价测算对应市场空间可超200亿元目前智慧法庭市场规模持续增长预计2023年市场规模达284亿元2018-2023年CAGR达132市场增长的动力一方面来自于智慧法院平台建设的带动另一方面来自于应用模块的增加目前智慧法庭主要包含庭审控制审委会控制庭审信息远程审判后台监控以及综合信息等模块未来随着功能的完善和增多市场规模有望进一步增长2023年1月19日科大讯飞14图表252014-2023国内智慧法庭市场规模资料来源头豹研究院中银证券行业集中度较高科大讯飞中标金额排名第二智慧法庭行业上游主要是华为等基础硬件提供商中游解决方案提供商主要分为两类一类是传统法院信息化提供商如华宇软件华夏电通通达海东软载波等另一类是从细分领域切入法院信息化建设的厂商如科大讯飞杭州云嘉新视云等2019年华宇软件南京通达海等五家头部企业占据80市场份额科大讯飞订单中标金额达12次于华宇软件排名第二图表26智慧法庭行业中游集中度较高资料来源头豹研究院中银证券2023年1月19日科大讯飞15盈利预测与投资建议盈利预测教育收入有望实现高增长国常会的专项贴息贷款政策对教育信息化行业起到直接带动作用公司基教领域的产品可以延伸使用到高校教育领域截至2022年10月19日讯飞参与的贴息贷款类高校申报项已达到150个且随着高校智慧教学需求的进一步释放教育业务将迎来新增长点预计202220232024年收入增速分别为475655医疗业务逐步提速公司未来将继续围绕人工智能在教育医疗汽车等方向深入发展根据地业务医疗方面公司2022年前三季度营收同比增长69随着人工智能针对等级医院辅助诊疗的推进智慧医疗业务有望打开增长空间预计202220232024年收入增速分别为537152公司202220232024年收入增速预计为3131328随着根据地业务的持续深化毛利率有望持续提升预计归母净利分别193249333亿元对应EPS分别为083107143元图表27公司收入预测人民币百万元2021A2022E2023E2024E教育领域收入623291601429022150YoY488470560550智慧医疗收入3385178841344YoY81530710520智慧汽车收入4494997081091YoY389110420540智慧城市收入4974711281228991YoY296430142107开放平台及消费者业务收入4687502556886376YoY52272132121其他收入1634168617531813YoY271324034合计收入18314239993144641765YoY406310310328资料来源公司2021年年报中银证券投资建议以PE法估值选取虹软科技恒生电子中科创达四维图新和金山办公作为可比公司其中虹软科技与科大讯飞同属人工智能领域公司恒生电子对应公司智慧金融业务公司与中科创达四维图新均涉及智能汽车业务考虑到公司在人工智能领域的头部地位我们选取办公领域头部企业金山办公作为可比公司2022-2024年科大讯飞PE水平为43X33X25X横向对比22年讯飞PE为可比公司平均水平的57纵向对比公司过去5年历史估值中位在94X左右无论是同可比公司相比还是与公司历史估值水平相比当下科大讯飞估值已处于较低水平2023年1月19日科大讯飞16图表28公司估值股价市值净利润亿元PE公司名称股票代码元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E虹软科技688088249410126129192281785336恒生电子600570460087400172121372619514133中科创达300496105784838892912771708523828四维图新0024051181281112785007761015636金山办公68811128275130410134618892441976953平均88111991565765137科大讯飞002230353882214192725143336433325资料来源万得中银证券注日期截止至2023年1月18日虹软科技四维图新盈利预测来自万得一致预期高校智慧教学需求的释放叠加课后服务平台的增量有望使讯飞教育业务收入保持高速增长智慧医疗等核心赛道的加持将进一步打开增长空间公司有望迎来红利兑现期维持公司买入评级2023年1月19日科大讯飞17风险提示1政策变动风险教育考试医疗汽车等领域采用新技术存在政策指引的先决条件可能出现政策推进波动的风险2客户拓展不及预期智慧教育在公司业务中所占比重较大如果公司学习机个性化学习手册等产品拓展不及预期将会对收入的增长产生不利影响3行业格局改善不及预期看好公司在教育等领域的份额提升行业集中度改善机会但可能提速程度不及预期2023年1月19日科大讯飞18利润表TableFinchinaDeta人民币百万il现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入1302518314239993144641765净利润14421611198725633431营业收入1302518314239993144641765折旧摊销12361514163017181651营业成本714810780142511810423316营运资金变动1617191052919972722营业税金及附加79121158220501其他2024321383133219销售费用20842693350445916098经营活动现金流2271893347121512578管理费用8571102144018872506资本支出12492082275297293研发费用22112830360047176265投资变动2587888财务费用16101140120其他772505101010其他收益741824824824824投资活动现金流7352579293315311资产减值损失387665673银行借款406192102414692520信用减值损失29940650150220股权融资1731833289371497资产处置收益170000其他13835318345163公允价值变动收益355331000筹资活动现金流95237955211431860投资收益328888净现金流1440693373029794128汇兑收益00222资料来源公司公告中银证券预测营业利润14371464179725003485营业外收入141146209100100财务指标营业外支出122114000年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额14571497200626003585成长能力所得税151142036154营业收入增长率292406310310328净利润14421611198725633431营业利润增长率45519227391394少数股东损益78546077103归属于母公司净利润增长率665141238290338归母净利润13641556192724863328息税前利润增长率440052234738619EBITDA15441820262134404438息税折旧前利润增长率320179440312290EPS最新股本摊薄元059067083107143EPS最新股本摊薄增长率665141238290338资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率2417415567资产负债表人民币百万营业利润率11080757983年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率451411406424442流动资产1497819002262243389645469归母净利润率10585807980货币资金5350587096001257916706ROE10893105121142应收账款5468748694471256616206ROIC443099152203应收票据265431463708847偿债能力存货23792434390040466006资产负债率0504050505预付账款205258375449703净负债权益比0303040404合同资产48087391613971970流动比率1416171818其他流动资产8311650152321523031营运能力非流动资产9858123921065194387991总资产周转率0607070809长期投资16492021202120212021应收账款周转率2528282929固定资产18392523247323382149应付账款周转率5355545658无形资产2996318823691418487费用率其他长期资产33744661378836623334销售费用率160147146146146资产合计2483631394368754333453461管理费用率6660606060流动负债1039211659155291918525711研发费用率170155150150150短期借款643525132823404116财务费用率0101000103应付账款28283853498061848271每股指标元其他流动负债6921728192211066113323每股收益最新摊薄0607081114非流动负债14722398231129223589每股经营现金流最新摊薄1004150911长期借款8239261310701814每股净资产最新摊薄55727988101其他长期负债13902006169818521775每股股息0201010202负债合计1186414057178402210729300估值比率股本22252324232423242324PE最新摊薄696784427331247少数股东权益304557616693796PB最新摊薄7573454035归属母公司股东权益1266816781184192053423365EVEBITDA549635279210160负债和股东权益合计2483631394368754333453461价格现金流倍4181366237382319资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年1月19日科大讯飞19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月19日科大讯飞20