引言：稀土资源优势为何没有转换为价格优势？
　　中国是稀土大国，拥有稀土资源的绝对优势，过去20年国内稀土矿产量占全球比例一度超过90%。遗憾的是，过往多年来“国内稀土没有卖出稀的价格，卖出了土的价格。”这背后的原因为何？为了扭转稀土定价权缺失、资源浪费的局面，国内持续不断的进行行业整治和整合，如何看待过去20年行业治理的脉络与落地效果？后续稀土价格该如何展望？
　　苦难与重生：行业痼疾与稀土格局的优化之路
　　无序的供给格局是过去稀土价格和行业盈利的最大掣肘。为了解决稀土定价权缺失、资源浪费问题，国内持续推进稀土治理和整合。简单而言，过去多年的行业治理，可总结归纳为两点：一是提高国内稀土行业集中度和规范度，在占据资源总量优势的同时优化供给结构，增强工信部对国内稀土供给的掌控；二是中国稀土企业积极走出去，利用国内冶炼分离技术和庞大的下游需求市场优势，将海外稀土资源纳入到国内稀土循环体系，使我国在世界上由稀土资源优势转换为稀土产业链优势，增强对行业整体的掌控能力。分阶段来看：1）80年代-2010年。稀土行业逐步由粗放发展转为加强管控，取消了出口退税政策，转而通过出口配额、生产配额等政策手段加强管控，意图改变无序供给导致的稀土价格低廉和矿区环境破坏问题。在这一阶段，虽然受制于分散的供给格局和表外黑稀土影响，稀土定价权缺失问题仍未解决，但一系列相关政策的出台，确立了行业基础的管控框架，为后续的动作奠定了基础。2）2011-2015年。国内进行了第一轮稀土行业整合，推动6大稀土产业集团整合国内采矿权证和冶炼产能，至2015年整合完成时，行业集中度大幅跃升，一改之前小散乱弱格局。这一阶段，供给治理集中在表内产能方面，行业集中度的大幅提高并未改变稀土价格弱势局面，核心矛盾在于稀土行业存在大量的表外产能，即不受监管私挖盗采的“黑稀土”；3）2016-2018年。在行业集中度大幅改观基础上，国家继续推动稀土打黑，去除表外产能。不同于以往运动式打黑过后“黑稀土”容易死灰复燃，本轮稀土打黑通过在打黑对象、责任主体、技术手段、打黑时长等多方面的努力和进步，将“黑稀土”问题彻底解决。表外产能去除之后，工信部对于国内稀土供给的掌控力大幅提升，稀土供给愈发可控和稳定。
　　收获与展望：供需紧平衡延续，价格稳步上台阶
　　我们认为，经过20余年的治理，国内稀土行业供给端痼疾已基本解决，稀土资源供给的稳定性及可控性大幅抬升，稀土行业进入供给格局优化的收获期。2020年以来新能源车为首的新兴领域爆发式增长，稀土价格迎来新一轮上涨。展望后市，万物电驱时代，在智能化自动化趋势背景下新能源等新兴行业带动稀土需求长线稳增，稀土价格中枢或更加倚重供给对需求的响应程度以及供给格局的后续演变。当前全球稀土资源形成“中国为主-海外为辅的二元供给格局，国内资源得天独厚，产量高成本低，稀土生产遵从行政化管控，配额增长取决于政策管控意图；海外稀土资源禀赋弱于国内，成本较高但进行市场化开发，对国内资源进行补充，扮演着全球稀土边际成本的角色，产能增加需关注稀土价格。整体而言，短期内海外稀土产能增量缓慢，稀土供需或仍将在国内主导下维持紧平衡状态，尤其是在中国稀土集团主导第二轮稀土行业整合之际，预计稀土价格稳中有升，建议关注整合显著受益者中重稀土龙头标的中国稀土。
　　风险提示
　　1、新能源等下游需求不及预期；
　　2、海外稀土产能短期内大量释放。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨金属非金属与采矿稀土系列报告1-新供给格局下的价格中枢研判报告要点中国是稀土大国拥有稀土资源的绝对优势过去TableSummary20年国内稀土矿产量占全球比例一度超过90遗憾的是过往多年来国内稀土没有卖出稀的价格卖出了土的价格这背后的原因为何为了扭转稀土定价权缺失资源浪费的局面国内持续不断的进行行业整治和整合如何看待过去20年行业治理的脉络与落地效果2020年以来稀土价格出现新一轮上涨后续稀土价格该如何展望分析师及联系人王鹤涛王筱茜许红远肖百桓SACS0490512070002SACS0490519080004SACS0490520080021SACS0490522080001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-01cjzqdt11111金属非金属与采矿行业研究丨专题报告稀土新供给格局下的价格中枢研判投资评级看好丨维持引言TableSummary2稀土资源优势为何没有转换为价格优势市场表现对比图近12个月TableChart中国是稀土大国拥有稀土资源的绝对优势过去20年国内稀土矿产量占全球比例一度超过金属非金属与采矿上证综合指数90遗憾的是过往多年来国内稀土没有卖出稀的价格卖出了土的价格这背后的原因11为何为了扭转稀土定价权缺失资源浪费的局面国内持续不断的进行行业整治和整合如0-11何看待过去20年行业治理的脉络与落地效果后续稀土价格该如何展望-212022-22022-62022-102023-1苦难与重生行业痼疾与稀土格局的优化之路资料来源Wind无序的供给格局是过去稀土价格和行业盈利的最大掣肘为了解决稀土定价权缺失资源浪费问题国内持续推进稀土治理和整合简单而言过去多年的行业治理可总结归纳为两点一是提高国内稀土行业集中度和规范度在占据资源总量优势的同时优化供给结构增强工信相关研究部对国内稀土供给的掌控二是中国稀土企业积极走出去利用国内冶炼分离技术和庞大的下TableReport节后复苏预期有望支撑铜铝行情2023-01-29游需求市场优势将海外稀土资源纳入到国内稀土循环体系使我国在世界上由稀土资源优势节后预期向好关注钢铁成本端改善2023-01-转换为稀土产业链优势增强对行业整体的掌控能力分阶段来看180年代-2010年稀29土行业逐步由粗放发展转为加强管控取消了出口退税政策转而通过出口配额生产配额等海外流动性宽松叠加国内稳增长预期推动铜政策手段加强管控意图改变无序供给导致的稀土价格低廉和矿区环境破坏问题在这一阶段铝强势上涨2023-01-15虽然受制于分散的供给格局和表外黑稀土影响稀土定价权缺失问题仍未解决但一系列相关政策的出台确立了行业基础的管控框架为后续的动作奠定了基础22011-2015年国内进行了第一轮稀土行业整合推动6大稀土产业集团整合国内采矿权证和冶炼产能至2015年整合完成时行业集中度大幅跃升一改之前小散乱弱格局这一阶段供给治理集中在表内产能方面行业集中度的大幅提高并未改变稀土价格弱势局面核心矛盾在于稀土行业存在大量的表外产能即不受监管私挖盗采的黑稀土32016-2018年在行业集中度大幅改观基础上国家继续推动稀土打黑去除表外产能不同于以往运动式打黑过后黑稀土容易死灰复燃本轮稀土打黑通过在打黑对象责任主体技术手段打黑时长等多方面的努力和进步将黑稀土问题彻底解决表外产能去除之后工信部对于国内稀土供给的掌控力大幅提升稀土供给愈发可控和稳定收获与展望供需紧平衡延续价格稳步上台阶我们认为经过20余年的治理国内稀土行业供给端痼疾已基本解决稀土资源供给的稳定性及可控性大幅抬升稀土行业进入供给格局优化的收获期2020年以来新能源车为首的新兴领域爆发式增长稀土价格迎来新一轮上涨展望后市万物电驱时代在智能化自动化趋势背景下新能源等新兴行业带动稀土需求长线稳增稀土价格中枢或更加倚重供给对需求的响应程度以及供给格局的后续演变当前全球稀土资源形成中国为主-海外为辅的二元供给格局国内资源得天独厚产量高成本低稀土生产遵从行政化管控配额增长取决于政策管控意图海外稀土资源禀赋弱于国内成本较高但进行市场化开发对国内资源进行补充扮演着全球稀土边际成本的角色产能增加需关注稀土价格整体而言短期内海外稀土产能增量缓慢稀土供需或仍将在国内主导下维持紧平衡状态尤其是在中国稀土集团主导第二轮稀土行业整合之际预计稀土价格稳中有升建议关注整合显著受益者中重稀土龙头标的中国稀土风险提示1新能源等下游需求不及预期更多研报请访问2海外稀土产能短期内大量释放长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录引言稀土资源优势为何没有转换为价格优势4苦难与重生行业痼疾与稀土格局的优化之路5收获与展望供需紧平衡延续价格稳步上台阶8图表目录图1过往国内稀土资源优势并未转换为销售价格优势稀土价格多数时期维持低位4图2过去国内稀土板块上市公司长周期回报率较低资源优势并未转换为业绩优势4图3稀土行业治理思路将稀土资源优势转换为稀土产业链优势5图42000年至今稀土行业治理脉络与稀土价格表现8图52006年至今全球稀土矿供给结构变化与稀土价格走势9图6当前全球稀土资源供给形成了中国-海外二元制供给结构10表1稀土行业治理政策时间轴部分5请阅读最后评级说明和重要声明311行业研究专题报告引言稀土资源优势为何没有转换为价格优势中国是稀土大国拥有稀土资源的绝对优势过去20年国内稀土矿产量占全球比例一度超过90遗憾的是过往多年来国内稀土资源优势并未转化为价格优势如前工信部部长2021年所言国内稀土没有卖出稀的价格卖出了土的价格这背后的原因为何为了扭转稀土定价权缺失资源浪费的局面国内持续不断的进行行业整治和整合如何看待过去20年行业治理的脉络与落地效果2020年以来稀土价格出现新一轮上涨后续稀土价格该如何展望本文作为稀土系列报告之一以稀土行业供给格局变化为切入口分析行业治理的深化及格局优化对稀土定价的系统性影响我们认为经过20余年的治理国内稀土行业供给端痼疾已基本解决稀土资源供给的稳定性及可控性大幅抬升稀土行业已经进入供给格局优化的收获期此为稀土价格稳步上台阶奠定了稳固的基础图1过往国内稀土资源优势并未转换为销售价格优势稀土价格多数时期维持低位资料来源Wind亚洲金属网USGS长江证券研究所图2过去国内稀土板块上市公司长周期回报率较低资源优势并未转换为业绩优势80706050403020100-102006200020012002200320042005200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-20-30稀土板块净利率稀土板块净资产收益率ROE资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明411行业研究专题报告苦难与重生行业痼疾与稀土格局的优化之路无序的供给格局是过去稀土价格和行业盈利的最大掣肘自1985年国家鼓励稀土资源出口对稀土产品实行出口退税政策国内稀土出口量飙升19912004年中国稀土出口量由8204吨1增长至533万吨2在经济利益驱使下大量资本进入稀土开采和冶炼分离环节国内稀土企业数量迅速膨胀稀土产品供过于求稀土产品出口均价不断下滑自1991年的125万美元吨降到2004年的093万美元吨3此外产业规模盲目扩张还伴随着严重的资源浪费和环境污染鉴于稀土资源与产业的重要地位为了解决稀土定价权缺失资源浪费问题国内持续推进稀土治理和整合几乎每年都有相关的法规政策行动等出台或者落地包括设置稀土出口配额稀土生产配额限制外商投资打击走私稀土专票行业整合稀土打黑等多个维度各政策侧重点不一落地效果也不尽相同简单而言我们可以将过去多年的治理思路总结归纳为两点一是提高国内稀土行业集中度和规范度在占据资源总量优势的同时优化供给结构增强工信部对国内稀土供给的掌控二是中国稀土企业积极走出去利用国内冶炼分离技术和庞大的下游需求市场优势将海外稀土资源纳入到国内稀土循环体系使我国在世界上由稀土资源优势转换为稀土产业链优势增强对行业整体的掌控能力图3稀土行业治理思路将稀土资源优势转换为稀土产业链优势资料来源长江证券研究所表1稀土行业治理政策时间轴部分时间主题内容1991矿种保护离子型稀土矿被列为国家保护性开采特定矿种1998出口配额实施稀土产品出口配额许可证制度把稀土原料列入加工贸易禁止类商品目录2000开采配额对稀土开采实施配额制度2002限制外资投资禁止外商投资稀土勘查开采选矿国家经贸委通知组建南北两大稀土企业集团2005控制出口取消稀土金属和化合物的出口退税政策减少出口企业数量和出口配额1国务院稀土领导小组办公室中国稀土-1991J稀土信息199231-52国家发展和改革委员会稀土办公室中国稀土-2004年J稀土信息200534-73中国稀土19912017请阅读最后评级说明和重要声明511行业研究专题报告国土资源部停止发放稀土矿开采许可证对稀土矿制定开采总量控制指标实行责任状和合同书2006控制采矿和出口制度对稀土产品加征出口关税并不断提高税率持续至2012年2007开采冶炼配额稀土矿产品和冶炼分离产品生产纳入国家指令性计划管理2008打击走私海关总署将稀土列为重点打私品种开展打击稀土走私的专项行动工信部审议通过20092015年稀土工业发展规划控制稀土出口配额总量继续禁止出口稀2009控制出口土初级材料国务院发布国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见工信部提出组建15全国2011行业整合大型稀土集团的方案提高了稀土资源税从量计征的标准开展稀土矿采选冶炼分离企业环保核查工作发布合格名单各部门对稀土开采生产流通环节开展专项整治行动稀土企业必须通过增值税防伪税控开票系统开具增值税发票工信部从生产规模能源消耗环2012稀土专票境保护等方面设定了行业准入条件广东省稀土产业集团正式挂牌2013行业整合工信部提出大幅度减少稀土开采和冶炼分离企业数量形成主导性大型稀土企业集团工信部首次将稀土行业纳入淘汰落后产能名单并规定淘汰稀土冶炼分离落后产能10万吨厦门行业整合钨业组建稀土集团方案将整合福建省现有中国五矿除外的稀土开采冶炼分离及综合利用企2014淘汰落后产能业年底前完成稀土集团组建工作中国五矿集团获批以五矿稀土集团为主体组建国家大型稀土企业集团自2015年1月1日起取消稀土出口配额制度八部门继续开展联合打击稀土违法违规行为专项行动资源税由从量计征改为从价计征于2015年5月取消稀土出口关税工信部整顿查处以资2015完善法规源综合利用为名加工稀土矿产品违法违规行为国务院办公厅提出以稀土矿产品和冶炼分离产品为重点加快建设追溯体系中国稀有稀土2015年10月通过大型稀土企业集团组建验收工作南方稀土集团注册成立六大稀土集团通过了工信部验收2016年1月国务院发布关于加快推进重要产品追溯体系建设的意见加快推进稀土产品追溯体系建设实现稀土产品从开采冶炼分离到流通出口全过程追溯管理2016年6月稀土行业规范条件2016年本对稀土项目的设立和布局生产规模资源利用等多个方面进行细化规定2016年11月全球矿产资源规划20162020年将稀土等24种矿产列入战略性矿产目录作为矿产资源宏观调控和监督管理的重点对象2016完善法规2016年12月开展打击稀土违法违规行为专项行动包括严厉打击稀土非法开采整治以综合利用为名变相加工非法矿产品严格规范稀土产品交易追查低价出口稀土产品来源检查地方监管职责落实情况2016年12月政府核准的投资项目目录2016年本将稀土矿山开发稀土冶炼分离项目核准权限由国务院下放到省级政府部门核准2016年12月稀有金属管理条例列入2016年国务院类立法计划从稀土勘查开采冶炼分离产品流通进出口管理储备管理和综合利用等环节实行全产业链管理稀土功能材料被列为关键战略材料2017年2月商务部等七部门联合印发关于推进重要产品信息化追溯体系建设的指导意见要求稀土交易必须使用专用发票并标明产品来源2017年5月工信部稀土办成立核查组检查江苏省打击稀土违法违规专项行动进展情况2017稀土打黑2017年6月江西工信委下发关于开展打击稀土违法违规行为专项行动回头看工作的紧急通知限时查处各类违法违规案件2017年7月工信部原材料工业司稀土办联合税务总局组织专家现场核查湖南相关稀土企业要求湖南省工业主管部门联合省内相关部门按专项整顿要求做好日常监管及时查处违法违规行请阅读最后评级说明和重要声明611行业研究专题报告为逐步建立常态化工作机制2017年7月广东省英德市召开打击非法开采稀土矿专项整治工作会议要求进一步严厉打击非法开采稀土矿行为严肃查处非法开采资深的腐败行为形成全市打击非法开采稀土矿的高压态势稀土行业协会开展首批稀土行业企业信用等级评价自7月28日起取消稀土冶炼分离限于合2018企业信用资合作的限制资料来源中国稀土政策演进逻辑与优化调整方向澎湃新闻中国政府网自然资源部商务部长江证券研究所冰冻三尺非一日之寒解决痼疾也并非一朝一夕过去20多年的稀土行业治理每个阶段所处的时代背景不同行业发展阶段不同所采取的治理手段侧重方面和实际治理效果也存在差异具体而言第一阶段为2010年之前稀土行业逐步由上世纪80年代开始的粗放发展转为加强管控取消了原来的出口退税政策转而通过出口配额和生产配额等政策手段加强对国内稀土供给的管控意图改变无序供给导致的稀土价格低廉和矿区环境破坏问题在这一阶段虽然受制于分散的供给格局和表外黑稀土的影响稀土定价权缺失问题仍未解决但一系列相关政策的出台确立了行业基础的管控框架为后续的动作奠定了基础第二个阶段为2011-2015年国内进行了第一轮稀土行业整合推动6大稀土产业集团整合国内主要的采矿权证和冶炼产能至2015年整合完成时国内稀土生产配额集中在6大稀土产业集团之手行业供给的集中度大幅跃升供给结构显著优化一改之前小散乱弱格局这一阶段供给端的治理主要集中在表内产能方面行业集中度的大幅提高并未改变稀土价格弱势局面核心矛盾在于稀土行业存在大量的表外产能即不受监管私挖盗采的黑稀土第三个阶段为2016-2018年在行业集中度大幅改观基础上国家继续推动稀土打黑去除表外产能不同于以往运动式打黑过后黑稀土容易死灰复燃本轮稀土打黑通过在打黑对象责任主体技术手段打黑时长等多方面的努力和进步将黑稀土问题彻底解决表外产能去除之后工信部对于国内稀土供给的掌控力大幅提升稀土供给愈发可控和稳定请阅读最后评级说明和重要声明711行业研究专题报告图42000年至今稀土行业治理脉络与稀土价格表现资料来源亚洲金属网工信部中国稀土协会SMM百川资讯长江证券研究所收获与展望供需紧平衡延续价格稳步上台阶经过国内大刀阔斧的行业整顿国内稀土供给的稳定性及可控性大幅抬升稀土行业进入供给格局优化的收获期2020年以来以新能源车为首的新兴领域爆发式增长带动稀土需求显著抬升稀土价格迎来新一轮上涨价格相比以往稳步上台阶请阅读最后评级说明和重要声明811行业研究专题报告图52006年至今全球稀土矿供给结构变化与稀土价格走势资料来源USGS亚洲金属网工信部网站SMM长江证券研究所注黑稀土产量根据时点数据比例进行简单折算仅供参考展望后市万物电驱时代在智能化自动化趋势背景下新能源等新兴行业带动稀土需求长线稳增对稀土价格中枢的分析或更加倚重供给对需求的响应程度以及供给格局的后续演变当前全球稀土资源供给形成中国为主-海外为辅的二元供给格局国内资源得天独厚产量高成本低遵从行政化管控稀土生产需要基于工信部的配额来进行产量增长取决于政策管控意图海外稀土资源禀赋弱于国内成本较高但进行市场化开发对国内资源进行补充在一定程度上扮演着全球稀土行业边际成本的角色产能增加需关注稀土价格国内来看2021年工信部发布稀土管理条例征求意见稿对于稀土管控持续加强结合稀土卖出土的价格的发言或可合理推测国内通过大幅提高稀土配额增加供给进而打压稀土价格的可能性较低后续需密切关注每半年度工信部下放的配额情况海外来看虽然当前稀土价格水平下稀土项目盈利能力和资本开支意愿高企不过受制于前期资本开支的匮乏以及较为弱势的稀土开采冶炼分离水平预计2025年之前海外稀土项目产能增量并不明显请阅读最后评级说明和重要声明911行业研究专题报告总体而言稀土供需或仍将在国内主导下维持紧平衡状态尤其是在近期中国稀土集团主导第二轮稀土行业整合之际预计稀土价格稳中有升建议关注整合显著受益者中重稀土龙头标的中国稀土值得注意的是资源自主可控的时代大背景之下海外稀土资源勘探开发尤其是欧美对稀土产业的扶植补贴政策自建稀土产业链等相关新闻时常见诸报端当前海外稀土资源开发的实际情况如何远期有多少产能增量海外稀土自主可控趋势对我国稀土定价权影响几何如何看待中国企业在海外的稀土布局上述问题我们将在稀土系列报告第二篇当中一一进行详细论述敬请期待图6当前全球稀土资源供给形成了中国-海外二元制供给结构资料来源USGS工信部长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1011行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1111