公司发布2022年业绩预告，预计实现收入142亿元左右，同比+26.09%；预计实现归母净利润6亿元左右，同比+67.57%。2022Q4，公司收入端受到海外宏观经济衰退以及国内疫情扩散影响。展望2023年，国内需求若如预期显著回暖，将为收入增长提供坚实支撑、海外衰退担忧也有望逐渐消解。同时，随着规模效应增强，自2022Q4起移远通信盈利能力高确定性改善，利润弹性开始逐渐兑现。中长期，公司作为全球物联网通信模组龙头，料将受益于模组渗透率持续提升、行业快速增长。同时，公司基于庞大物联网连接数而进行的产业链拓展也大有可为，物联网天线、ODM和高精度定位、物联网平台业务进一步提高公司发展天花板。给予公司2023年35xPE，目标价155元,维持“买入”评级。
　　▍事项：2023年1月30日，公司发布2022年业绩预告。公司预计报告期内实现收入142亿元左右，同比+26.09%；公司预计实现归母净利润6亿元左右，同比+67.57%；公司预计实现扣非净利润4.7亿元，同比+40.15%。按照公司2022年业绩预告，我们计算全年归母净利率为4.23%，同比+1.05pcts。公司预计，报告期内，公司非经常收益1.3亿元，其中主要为汇率变化带来的套期保值投资收益和政府补助。
　　▍2022Q4，公司出口受到海外经济衰退影响，国内疫情扩散则对生产交付构成冲击。公司预计2022年第四季度实现收入40.64亿元左右，同比+7.34%，环比+17.88%；预计实现归母净利润1.65亿元左右，同比+35.76%，环比+3.57%；预计实现扣非归母净利润1.39亿元左右，同比+25.86%，环比+82.82%。2022年第四季度，公司出口受到海外高通胀以及宏观经济衰退预期影响而承受一定压力。同时，疫情扩散对公司生产交付构成冲击，部分订单延迟交货。
　　▍展望2023年，国内需求加速恢复，海外衰退担忧料将逐步消解。根据我们进行的产业调研显示，国内需求自12月开始显著恢复，Cat1模组出货量明显提升。展望2023年，之前受到疫情防控和扩散冲击的智慧城市、POS机、智慧能源等下游场景需求有望得到显著改善，国内需求加速恢复料将为公司全年收入增长提供坚实支撑。中国电信《2022中低速蜂窝物联网白皮书》也预测2023年Cat1将重回增长快车道。此外，市场对海外衰退的担忧料将逐步消解。
　　▍规模效应持续显现，盈利能力确定性改善。根据公司业绩预告我们计算，2022年公司实现归母净利率4.23%，同比+1.05pcts；2022Q4公司实现归母净利率4.05%，同比+0.84pct。按季度看，公司已经连续四个季度净利率同比改善。我们认为随着规模效应显现，公司费用率将保持稳中有降趋势，盈利能力将持续改善。
　　▍公司公告减持，预计影响有限。宁波移远为公司创始人和核心员工持股平台，共持股1419.6万股（占总股本7.51%）。按照IPO上市后锁定期相关规定，宁波移远首发的限售股份本已于2022年7月解禁，但宁波移远自愿延长锁定期半年至今年1月。目前额外承诺锁定期到期后小额减持，预期影响有限。根据公司公告，宁波移远拟减持321.95万股（占其持股比例22.7%），此次减持比例不超过公司总股本1.7%。宁波移远16位股东均为公司原始创始人和核心员工，假设平均计算每人减持20万股，总体规模较小。
　　▍风险因素：物联网产业发展不及预期；地缘政治风险影响超预期；原材料及关键设备采购价格波动风险；新冠疫情影响的不确定性；5G产业进展不及预期；物联网通信模组市场竞争加剧；产业巨头涉足不确定性；海外宏观经济衰退影响下游终端需求的风险；国内需求回暖不及预期风险；公司天线/ODM/物联网平台业务拓展不及预期风险。
　　▍投资建议：展望2023年，国内需求若如预期显著回暖将为收入增长提供坚实支撑、海外衰退担忧也有望逐渐消解。同时，随着规模效应增强，自2022Q4起移远通信盈利能力高确定性改善，利润弹性开始逐渐兑现。中长期，公司作为全球物联网通信模组龙头，料将受益于模组渗透率持续提升、行业快速增长。同时，公司基于庞大物联网连接数而进行的产业链拓展也大有可为，物联网天线、ODM和高精度定位、物联网平台业务进一步提高发展天花板。我们维持公司2022-2024年营业收入预测149.20/194.22/247.29亿元，同比+32.5%/30.2%/27.3%；维持2022-2024年归母净利润预测6.07/8.36/11.56亿元，同比+69.5%/37.8%/38.3%。参考广和通、美格智能、华测导航、瑞可达、维峰电子等物联网可比公司2023年年均PE估值（30x），同时参考公司净利润增速预测、发展阶段，以及公司作为全球物联网通信模组龙头可享受一定估值溢价，我们给予公司2023E 35xPE，对应目标价155元，维持“买入”评级，重点推荐。

研究报告全文：盈利能力持续改善疫情影响Q4收入移远通信603236SH2022年业绩预告点评2023131中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预告预计实现收入142亿元左右同比2609预计实现归母净利润6亿元左右同比67572022Q4公司收入端受到海外宏观经济衰退以及国内疫情扩散影响展望2023年国内需求若如预期显著回暖将为收入增长提供坚实支撑海外衰退担忧也有望逐渐消解同时随着规模效应增强自2022Q4起移远通信盈利能力高确定性改善利润弹性开始逐渐兑现中长期公司作为全球物联网通信模组龙头料将受益于模组渗透黄亚元率持续提升行业快速增长同时公司基于庞大物联网连接数而进行的产业通信行业首席分析链拓展也大有可为物联网天线ODM和高精度定位物联网平台业务进一步师提高公司发展天花板给予公司2023年35xPE目标价155元维持买入S1010520040001评级事项2023年1月30日公司发布2022年业绩预告公司预计报告期内实现收入142亿元左右同比2609公司预计实现归母净利润6亿元左右同比6757公司预计实现扣非净利润47亿元同比4015按照公司2022年业绩预告我们计算全年归母净利率为423同比105pcts公司预计报告期内公司非经常收益13亿元其中主要为汇率变化带来的套期保值投资收益和政府补助2022Q4公司出口受到海外经济衰退影响国内疫情扩散则对生产交付构成冲击公司预计2022年第四季度实现收入4064亿元左右同比734环比1788预计实现归母净利润165亿元左右同比3576环比357预计实现扣非归母净利润139亿元左右同比2586环比82822022年第四季度公司出口受到海外高通胀以及宏观经济衰退预期影响而承受一定压力同时疫情扩散对公司生产交付构成冲击部分订单延迟交货展望2023年国内需求加速恢复海外衰退担忧料将逐步消解根据我们进行的产业调研显示国内需求自12月开始显著恢复Cat1模组出货量明显提升展望2023年之前受到疫情防控和扩散冲击的智慧城市POS机智慧能源等下游场景需求有望得到显著改善国内需求加速恢复料将为公司全年收入增长提供坚实支撑中国电信2022中低速蜂窝物联网白皮书也预测2023年Cat1将重回增长快车道此外市场对海外衰退的担忧料将逐步消解规模效应持续显现盈利能力确定性改善根据公司业绩预告我们计算2022年公司实现归母净利率423同比105pcts2022Q4公司实现归母净利率405同比084pct按季度看公司已经连续四个季度净利率同比改善我们认为随着规模效应显现公司费用率将保持稳中有降趋势盈利能力将持续改移远通信603236SH善评级买入维持公司公告减持预计影响有限宁波移远为公司创始人和核心员工持股平台共当前价11569元持股14196万股占总股本751按照IPO上市后锁定期相关规定宁波目标价15500元总股本189百万股移远首发的限售股份本已于2022年7月解禁但宁波移远自愿延长锁定期半年流通股本189百万股至今年1月目前额外承诺锁定期到期后小额减持预期影响有限根据公司公总市值219亿元告宁波移远拟减持32195万股占其持股比例227此次减持比例不超近三月日均成交额305百万元过公司总股本17宁波移远16位股东均为公司原始创始人和核心员工假周最高最低价元52189399919设平均计算每人减持20万股总体规模较小近1月绝对涨幅1475近6月绝对涨幅-2627风险因素物联网产业发展不及预期地缘政治风险影响超预期原材料及关键近月绝对涨幅12-1958设备采购价格波动风险新冠疫情影响的不确定性5G产业进展不及预期物联网通信模组市场竞争加剧产业巨头涉足不确定性海外宏观经济衰退影响下证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明移远通信年业绩预告点评603236SH20222023131游终端需求的风险国内需求回暖不及预期风险公司天线ODM物联网平台业务拓展不及预期风险投资建议展望2023年国内需求若如预期显著回暖将为收入增长提供坚实支撑海外衰退担忧也有望逐渐消解同时随着规模效应增强自2022Q4起移远通信盈利能力高确定性改善利润弹性开始逐渐兑现中长期公司作为全球物联网通信模组龙头料将受益于模组渗透率持续提升行业快速增长同时公司基于庞大物联网连接数而进行的产业链拓展也大有可为物联网天线ODM和高精度定位物联网平台业务进一步提高发展天花板我们维持公司2022-2024年营业收入预测149201942224729亿元同比325302273维持2022-2024年归母净利润预测6078361156亿元同比695378383参考广和通美格智能华测导航瑞可达维峰电子等物联网可比公司2023年年均PE估值30x同时参考公司净利润增速预测发展阶段以及公司作为全球物联网通信模组龙头可享受一定估值溢价我们给予公司2023E35xPE对应目标价155元维持买入评级重点推荐项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元6105781126192149201019422222472863营业收入增长率YoY478844325302273净利润百万元18902358066067883598115603净利润增长率YoY277894695378383每股收益EPS基本元100189321442612毛利率202176186195201净资产收益率ROE10111116163719172195每股净资产元9891698196223082787PE1157612360262189PB11768595042PS3619151109EVEBITDA823395244180133资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023130请务必阅读正文之后的免责条款和声明2移远通信年业绩预告点评603236SH20222023131利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入610611262149201942224729货币资金6111133172220462967营业成本48719284121391563319765存货14382699325944365541毛利率202176186195201应收账款8721574216328163586税金及附加813252937其他流动资产7911189131615221984销售费用198361492622791流动资产3711659584601082014078销售费用率3232333232固定资产5721136110110661011管理费用184266358456581长期股权投资4044444444管理费用率3024242424无形资产94118151184214财务费用411289123169其他长期资产184246286320358财务费用率-07-01060607非流动资产8901545158316141626研发费用7071022134317292188资产总计46018140100431243315704研发费用率11691908989短期借款8731669252632524671投资收益4117900应付账款12251695265534024077EBITDA28960397713201791其他流动负债54512727809411103营业利润1733606108601216流动负债26434635596275949851营业利润率284320409443492长期借款89233310413521营业外收入85564其他长期负债063636363营业外支出34233非流动性负债89295373476584利润总额1793626138621217负债合计273349316335807110436所得税10362661股本107145189189189所得税率-5909103050资本公积11642196215321532153少数股东损益00001归属于母公司所18693208370843625267归属于母公司股有者权益合计1893586078361156东的净利润少数股东权益01112净利率股东权益合计31031840743046718693209370943635269负债股东权益总46018140100431243315704计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润1893586078361157增长率折旧和摊销99206275335405营业收入478844325302273营运资金的变化-723-1067-786-1140-1510营业利润1911080693409415其他经营现金流3714-18129183净利润277894695378383经营现金流合计-399-48878160235利润率资本支出-551-928-292-346-391毛利率202176186195201投资收益-4-117900EBITDAMargin4754656872其他投资现金流267-5-15-13-30净利率3132414347投资现金流合计-289-945-228-360-421回报率权益变化01061000净资产收益率101112164192219负债变化75410049358291527总资产收益率4144606774股利支出-45-55-108-182-251其他其他融资现金流-9-51-89-123-169资产负债率594606631649665融资现金流合计70019597385231107现金及现金等价所得税率-590910305013526589324922股利支付率物净增加额289300300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5