投资要点
　　事件：1月31日，统计局发布2022年12月工业企业利润数据。1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.0%，前值-3.6%。
　　核心观点：12月工业企业利润增速小幅下行，主要仍是受疫情影响。而1月PMI数据从需求来看已展现出偏积极的一面，生产在春节返工加快的过程中也有望迎来进一步的恢复，同时国内疫情的影响也明显减弱。回顾以往，工业企业利润增速与Wind全A（剔除金融）净利润增速基本同步。工业企业利润增速或已见底，这也意味着A股盈利向上的确定性在不断强化。展望2023年，经济复苏趋势已是大概率事件，市场预期也普遍较高，虽然预期转为现实的证伪过程中会带来一定的波动，但从盈利的角度来说，权益的配置价值或将得到明显提升。
　　疫情的扰动对12月利润增速影响较大，预计后续影响将减弱。我们测算的12月工业企业利润当月同比为-8.3%，较前值回落0.6个百分点，仍然维持低位。环比回落至-7.5%，明显弱于季节性。主要的核心原因还是在于疫情对供需两端的影响，但随着政策调整后疫情峰值已过，这一因素的直接影响将逐步减弱。
　　营收增速是重要拖累。拆分量价来看，12月工业增加值同比回落0.9个百分点至1.3%，延续下行的趋势，PPI当月同比回升0.6个百分点至-0.7%，主要是受到了基数回落的影响，量上继续形成拖累，而价格表现也同样偏弱，营收累计同比由6.7%降至5.9%，我们测算的当月同比由0.7%升至2.5%，仍处低位。
　　成本及费用端压力不大。上游价格的回落继续向中下游传导，12月当月企业每百元营业收入中的成本为84.01元，同比减少0.05元，是2022年年初以来首次由增转降。1-12月百元费用为8.20元，同比减少0.42元，前值减少0.46元，四季度同比去年费用小幅上升，但总体仍处于历史低位。
　　利润结构改善，季节性因素是主因。据我们测算的12月当月利润结构占比来看，中游和下游占比分别升至42.2%和49.0%，改善明显，上游回落至8.8%。从测算的同比来看，12月上中下游分别为9.1%、-15.5%和-15.0%，而环比分别为-51.9%、1.3%和10.7%。从历年12月上游利润环比增速来看，通常会出现明显的季节性回落，导致中下游利润占比与11月相比有明显的提升。但从同比来看的话，中下游利润增速均较上月有所回落，疫情影响仍是主因。总体来看，中美经济周期的背离导致商品价格后续出现分化的可能性较大，但由于此前整体上游价格过高，相对于2022年，2023年利润结构的改善可能仍将持续。
　　受疫情影响库存被动去化。12月末，产成品存货累计同比9.9%，前值11.4%，名义库存增速延续下降的趋势，但12月库存下降可能更多是由于疫情影响生产，导致库存被动去化。同时，伴随着PPI整体趋势平稳，实际库存也正处于回落的过程中。
　　风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年01月31日企业利润增速或已见底TableNewTitle宏东海看数据之12月工业企业利润数据观tablemain证券分析师TableAuthors简投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日统计局发布年月工业企业利润数据月规模以上工业企业证券分析师1312022121-12利润总额累计同比-40前值-36胡少华S0630516090002hushlongonecomcn核心观点12月工业企业利润增速小幅下行主要仍是受疫情影响而1月PMI数据从需求联系人来看已展现出偏积极的一面生产在春节返工加快的过程中也有望迎来进一步的恢复同高旗胜gqslongonecomcn时国内疫情的影响也明显减弱回顾以往工业企业利润增速与Wind全A剔除金融净利润增速基本同步工业企业利润增速或已见底这也意味着A股盈利向上的确定性在不断强化展望2023年经济复苏趋势已是大概率事件市场预期也普遍较高虽然预期转为现实的证伪过程中会带来一定的波动但从盈利的角度来说权益的配置价值或将得到明显提升疫情的扰动对12月利润增速影响较大预计后续影响将减弱我们测算的12月工业企业利润当月同比为-83较前值回落06个百分点仍然维持低位环比回落至-75明显弱于季节性主要的核心原因还是在于疫情对供需两端的影响但随着政策调整后疫情峰值已过这一因素的直接影响将逐步减弱营收增速是重要拖累拆分量价来看12月工业增加值同比回落09个百分点至13延续下行的趋势PPI当月同比回升06个百分点至-07主要是受到了基数回落的影响量上继续形成拖累而价格表现也同样偏弱营收累计同比由67降至59我们测算的当月同比由07升至25仍处低位成本及费用端压力不大上游价格的回落继续向中下游传导12月当月企业每百元营业收入中的成本为8401元同比减少005元是2022年年初以来首次由增转降1-12月百元费用为820元同比减少042元前值减少046元四季度同比去年费用小幅上升但总体仍处于历史低位利润结构改善季节性因素是主因据我们测算的12月当月利润结构占比来看中游和下游占比分别升至422和490改善明显上游回落至88从测算的同比来看12月上中下游分别为91-155和-150而环比分别为-51913和107从历年12月上游利润环比增速来看通常会出现明显的季节性回落导致中下游利润占比与11月相比有明显的提升但从同比来看的话中下游利润增速均较上月有所回落疫情影响仍是主因总体来看中美经济周期的背离导致商品价格后续出现分化的可能性较大但由于此前整体上游价格过高相对于2022年2023年利润结构的改善可能仍将持续受疫情影响库存被动去化12月末产成品存货累计同比99前值114名义库存增速延续下降的趋势但12月库存下降可能更多是由于疫情影响生产导致库存被动去化同时伴随着PPI整体趋势平稳实际库存也正处于回落的过程中风险提示政策落地不及预期需求恢复不及预期通胀超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1疫情影响或将减弱42营收增速是重要拖累成本及费用端压力不大43利润结构改善季节性因素是主因54受疫情影响库存被动去化65核心观点76风险提示8证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1规模以上工业企业利润累计同比4图2规模以上工业企业利润当月同比测算4图3规模以上工业企业利润调整后当月同比测算4图4规模以上工业企业利润环比测算4图5规模以上工业企业营收累计同比5图6规模以上工业企业增加值当月同比5图7PPI当月同比5图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用元元5图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化6图10分三大产业企业利润累计同比6图11经测算的上中下游当月利润占比6图12工业企业产成品存货同比7图13工业企业利润增速A股盈利增速与沪深300指数点7证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN39请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件1月31日统计局发布2022年12月工业企业利润数据1-12月规模以上工业企业利润总额累计同比-40前值-361疫情影响或将减弱疫情的扰动对12月利润增速影响较大预计后续影响将减弱我们测算的12月工业企业利润当月同比为-83较前值回落06个百分点仍然维持低位环比回落至-75明显弱于季节性主要的核心原因还是在于疫情对供需两端的影响但随着政策调整后疫情峰值已过这一因素的直接影响将逐步减弱图1规模以上工业企业利润累计同比图2规模以上工业企业利润当月同比测算20401530102051000-5-10-10-15-20-20-302019-062021-022018-022018-062018-102019-022019-102020-022020-062020-102021-062021-102022-022022-062022-102016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07规模以上工业企业利润总额累计同比月规模以上工业企业利润增速当月同比测算资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图3规模以上工业企业利润调整后当月同比测算图4规模以上工业企业利润环比测算400630042010020-1000-20-02-30-04月月月月月月月月月月月234567891011122020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10工业企业利润当月同比增速2021年采用2年202220212020平均2022年采用3年平均201920182017资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所2营收增速是重要拖累成本及费用端压力不大营收增速是重要拖累拆分量价来看12月工业增加值同比回落09个百分点至13延续下行的趋势PPI当月同比回升06个百分点至-07主要是受到了基数回落的影响量上继续形成拖累而价格表现也同样偏弱营收累计同比由67降至59我们测算的当月同比由07升至25仍处低位证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN49请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评成本及费用端压力不大上游价格的回落继续向中下游传导12月当月企业每百元营业收入中的成本为8401元同比减少005元是2022年年初以来首次由增转降1-12月百元费用为820元同比减少042元前值减少046元四季度同比去年费用小幅上升但总体仍处于历史低位2023年经济复苏的背景下营收增速的恢复确定性比较强成本及费用端压力不大利润率有望从6左右的底部位置进一步的提升图5规模以上工业企业营收累计同比图6规模以上工业企业增加值当月同比201510105500-5-10-52019-062021-022018-022018-062018-102019-022019-102020-022020-062020-102021-062021-102022-022022-062022-102019-042019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10规模以上工业增加值当月同比月规模以上工业企业营业收入累计同比月资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图7PPI当月同比图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用元元10015859510905858408075-5-1083702022-022019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-062022-102010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-08PPI当月同比百元营收成本元百元营收费用元右轴资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所3利润结构改善季节性因素是主因利润结构改善季节性因素是主因据我们测算的12月当月利润结构占比来看中游和下游占比分别升至422和490改善明显上游回落至88从测算的同比来看12月上中下游分别为91-155和-150而环比分别为-51913和107从历年12月上游利润环比增速来看通常会出现明显的季节性回落导致中下游利润占比与11月相比有明显的提升但从同比来看的话中下游利润增速均较上月有所回落疫情影响仍是主因总体来看中美经济周期的背离导致商品价格后续出现分化的可能性较大但由于此前整体上游价格过高相对于2022年2023年利润结构的改善可能仍将持续装备制造业利润占比上升2022年装备制造业利润比上年增长17延续前三季度的增长态势装备制造业利润占规上工业的比重为343比上年提高20个百分点工业企业利润行业结构有所改善分行业看铁路船舶航空航天运输设备行业利润比上年增长445实现快速增长电气机械行业受新能源产业等带动利润增长312增速连续8个月加快是拉动工业利润增长最多的制造业行业证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN59请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评多数消费品行业利润有所改善随着促消费扩内需政策持续显效市场需求有所回升消费品行业活力增强2022年在13个主要消费品行业中有8个行业利润比1-11月份改善其中酒饮料茶烟草家具食品制造行业利润比上年分别增长1761197976保持较快增长图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化1404012035100302580206015401020500-5-20-10-40-15食品汽车纺织医药酒饮料油气开采煤炭开采有色金属黑色金属运输设备电气机械专用设备通用设备化学原料电子设备农副食品橡胶塑料金属制品非金属矿物制品上游中游下游2022-122022-11增速较上月变化百分点右轴资料来源国家统计局东海证券研究所图10分三大产业企业利润累计同比图11经测算的上中下游当月利润占比200601505040100305020010-5002021-102022-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062022-022022-06采矿业月制造业月公用事业月上游中游下游资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所4受疫情影响库存被动去化12月末产成品存货累计同比99前值114名义库存增速延续下降的趋势但12月库存下降可能更多是由于疫情影响生产导致库存被动去化同时伴随着PPI整体趋势平稳实际库存也正处于回落的过程中证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN69请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图12工业企业产成品存货同比20151050-52017-102020-022015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10规模以上工业企业产成品存货同比实际库存同比月资料来源国家统计局东海证券研究所5核心观点12月工业企业利润增速小幅下行主要仍是受疫情影响而1月PMI数据从需求来看已展现出偏积极的一面生产在春节返工加快的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