公司披露2022年业绩预告：
　　22全年：归母净利润0.18亿至0.54亿，YOY-85%至-95%，扣非归母净利润0.36亿至0.72亿，YOY-80%至-90%；
　　22Q4：归母净利润-1.36亿至-0.99亿，YOY-4%至-30%，扣非归母净利润-1.25亿至-0.89亿，YOY-15%至-40%。
　　利润波动主因地产拖累
　　亏损原因：①结算区域及产品结构变化导致地产业务结算毛利同比下降；②部分参股地产进入尾盘阶段利润减少使投资收益同比下降较多；③受疫情反复及房地产市场下行的综合影响，购房需求持续走弱，为加快销售及现金回笼，公司对部分产品售价进行调整，并计提相应资产减值准备。
　　期待地产剥离后消费属性加强成长逻辑重塑
　　地产剥离稳步推进，消费逻辑有望加强。公司公告拟以59亿元（溢价率11.09%）置出地产相关业务，当前进度稳健，地产剥离后公司消费属性及成长逻辑显著加强。
　　美护成核心引擎，两大核心品牌放量+新品牌矩阵高潜力。22Q1-Q3化妆品收入14.3亿（+44%），其中瑷尔博士7.5亿（+53%）、颐莲5.4亿（+26%），其他品牌1.44亿（+85%）。双11期间瑷尔博士全渠道同比+76.68%，其中抖音渠道+125.27%，快手渠道+136.21%；颐莲全网销售额1亿+，其中抖音渠道同比+135%。
　　医用玻尿酸产能扩张+拓展新原料。520吨医药级玻尿酸及衍生物产能及注册资质亟待落地，此外合作河北纳科拓展胶原蛋白预计2023年原料量产并用于功效护肤产品。
　　投资建议：买入评级
　　公司当前拟剥离地产专注大健康加强消费属性，未来美护将成核心引擎，瑷尔博士、颐莲正处放量期，新品牌定位细分覆盖差异化人群皆具成长潜力；此外医用玻尿酸产能扩张+拓展新原料将打开新空间，预计2022-2024归母净利0.36、4.07、5.04亿元（前值为22-24归母净利3.28、4.40、5.28，主因地产业务扰动有所调整），对应2023-2024年PE为28、23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场空间不及预期、产品审批及进展不及预期、行业竞争加剧

研究报告全文：期待地产剥离后逻辑重塑鲁商发展600223美容护证券研究报告公司点评2023年1月31日理TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1119指标2020A2021A2022E2023E2024E分析师邓欣营业收入百万元13615123631268850466148增长率yoy32-93-6022执业证书编号S0740518070004净利润百万元63936236407504电话021-20315125增长率yoy85-43-90102424每股收益元063036004040050Emaildengxinrqlzqcomcn每股现金流量438674-0011883017净资产收益率106167联系人谷寒婷PE1353703144280225备注股价选自2023131收盘价Emailguhtguhtrqlzqcomcn投资要点基本状况TableProfit总股本百万股1017公司披露2022年业绩预告流通股本百万股101722全年归母净利润018亿至054亿YOY-85至-95扣非归母净利润036亿至市价元1119072亿YOY-80至-90市值百万元11375流通市值百万元1137522Q4归母净利润-136亿至-099亿YOY-4至-30扣非归母净利润-125亿至-0股价与行业TableQuotePic-市场走势对比89亿YOY-15至-4020鲁商发展沪深30010利润波动主因地产拖累0亏损原因结算区域及产品结构变化导致地产业务结算毛利同比下降部分参股-102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-01地产进入尾盘阶段利润减少使投资收益同比下降较多受疫情反复及房地产市场下-20行的综合影响购房需求持续走弱为加快销售及现金回笼公司对部分产品售价进-30行调整并计提相应资产减值准备-40-50相关报告公司持有该股票比例期待地产剥离后消费属性加强成长逻辑重塑地产剥离稳步推进消费逻辑有望加强公司公告拟以59亿元溢价率1109公司深度鲁商发展重塑成长新逻辑专置出地产相关业务当前进度稳健地产剥离后公司消费属性及成长逻辑显著加强美护成核心引擎两大核心品牌放量新品牌矩阵高潜力22Q1-Q3化妆品收入14注与拓展202212063亿44其中瑷尔博士75亿53颐莲54亿26其他品牌144亿85双11期间瑷尔博士全渠道同比7668其中抖音渠道12527快手渠道13621颐莲全网销售额1亿其中抖音渠道同比135医用玻尿酸产能扩张拓展新原料520吨医药级玻尿酸及衍生物产能及注册资质亟待落地此外合作河北纳科拓展胶原蛋白预计2023年原料量产并用于功效护肤产品投资建议买入评级公司当前拟剥离地产专注大健康加强消费属性未来美护将成核心引擎瑷尔博士颐莲正处放量期新品牌定位细分覆盖差异化人群皆具成长潜力此外医用玻尿酸产能扩张拓展新原料将打开新空间预计2022-2024归母净利036407504亿元前值为22-24归母净利328440528主因地产业务扰动有所调整对应2023-2024年PE为2823X维持买入评级风险提示市场空间不及预期产品审批及进展不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1鲁商发展财务数据预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金513938061829117461营业收入123631268850466148应收票据0000营业成本9187941226413093应收账款2781843321税金及附加588604240293预付账款19992048574673销售费用1253151011351672存货48204493811385416227管理费用380390155189合同资产0000研发费用11914666105其他流动资产3051313112451517财务费用91245-20-206流动资产合计58670585503399735900信用减值损失-101000其他长期投资9999资产减值损失-196-312-100-100长期股权投资730730730730公允价值变动收益0000固定资产1287161219752374投资收益201000在建工程4114114141其他收益28282828无形资产210202194187营业利润67898757931其他非流动资产468462458454营业外收入5565非流动资产合计2745315635073795营业外支出39393939资产合计61415617063750439695利润总额64464724897短期借款32193544226335所得税25025281348应付票据12261255352413净利润39439443549应付账款7468765121462514少数股东损益3233644预收款项0000归属母公司净利润36236407505合同负债2168622256885110785NOPLAT449189430423其他应付款13409134091340913409EPS按最新股本摊薄036004040050一年内到期的非流动负债2309230923092309其他流动负债1776179811621212主要财务比率流动负债合计51093522222845630977会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款3751307423981721成长能力应付债券0000营业收入增长率-9226-602218其他非流动负债72727272EBIT增长率-203-5791275-17非流动负债合计3823314624701793归母公司净利润增长率-433-90010243240负债合计54916553693092632770获利能力归属母公司所有者权益4727456147665069毛利率257258477497少数股东权益1773177618121856净利率32038889所有者权益合计6500633765786925ROE56066273负债和股东权益61415617063750439695ROIC52247070偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率894897825826会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比14391420761641经营活动现金流6848-1219143176流动比率11111212现金收益585396554497速动比率02020706存货影响-1539-117735527-2373营运能力经营性应收影响3253357172413总资产周转率02020102经营性应付影响-1353212-6408428应收账款周转天数7782其他影响5902199-122551611应付账款周转天数293289668271投资活动现金流-452-522-482-442存货周转天数1859186643111751资本支出-237-528-487-446每股指标元股权投资-245000每股收益036004040050其他长期资产变化30654每股经营现金流679-0011897017融资活动现金流-6789-798-4177-564每股净资产468452472502借款增加-2189-351-3995-568估值比率股利及利息支付-2047-362-486-441PE313142823股东融资800000PB2222其他影响-3353-85304445EVEBITDA731447372来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分