研究报告全文：TableStockInfo2023年01月31日买入维持证券研究报告2022年业绩预告点评当前价4629元恒生电子600570计算机目标价元6个月全年控费成效显著单Q4营收略有承压投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年业绩预告预计实现营业收入约650亿元同比增长TableAuthor分析师王湘杰183预计实现归母净利润约109亿元同比下降257预计实现扣非归执业证号S1250521120002母净利润约109亿元同比增长153电话0755-26671517邮箱wxjswsccomcn大资管业务受下游拖累营收短期略有承压全年来看金融行业数字化转Q4型持续升级公司预计实现营业收入约为650亿元同比增长183全年收TableQuotePic相对指数表现入增速低于年初增速目标25回顾历年四季度收入约占公司全年的一半恒生电子沪深300单四季度来看预计实现营收277亿元同比增长约164主要由于公司主3要业务集中在北京上海深圳等地四季度交付实施短期受停工影响较大-6且受下游基金信托行业萎靡拖累大资管业务在高基数基础上增速不及预期-16剔除激励摊销费用影响全年控本降费成效显著2022年公司预计实现扣非-26归母净利润109亿元同比增长153若剔除股权激励费用影响20212022-36年激励成本摊销分别约1018亿元扣非归母净利润同比增长约214高-452212232252272292211231于公司收入增速公司降本增效成果初现单四季度来看扣非归母净利润约数据来源聚源数据76亿元同比增长约132伴随下游资本市场逐步恢复多因素持续推动公司核心产品升级加速大零售基础数据业务来看公司大零售业务与资本市场繁荣度有较强关联性随着疫情等不确总股本TableBaseData亿股1900定性逐渐消退下游资本市场逐步恢复且证券公司也将持续加大IT投入大流通A股亿股190052周内股价区间元3031-5908零售业务增长可期大资管业务来看监管持续推出相关政策推动金融机构总市值亿元87951核心系统的新一轮国产替代浪潮以及分布式架构转型加速叠加资本市场改革总资产亿元12080带来的诸如衍生品类的指数期权等新业务品种持续推出金融机构核心系统有每股净资产元390望迈入新一轮加速替换升级阶段将进一步加速公司核心产品升级替换步伐相关研究盈利预测与投资建议考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优1TableReport恒生电子600570券商技术投入门槛势未来将充分享受政策驱动带来的下游需求扩张红利同时伴随着公司通过提升新品落地标杆效应强兼并购持续扩张业务提升技术并且迈向国际等举措我们认为公司金融IT领2023-01-08域进展有望迎来加速进一步提升成长空间预计2022-2024年EPS分别为2恒生电子600570立资本市场改革浪057097117元当前股价对应的PE分别为814840倍维持买入评级潮之巅恒生依旧恒生2022-12-033恒生电子600570Q3盈利超预期风险提示政策推进不及预期风险下游行业周期风险新品推广不及预期风政策催化下趋势向好2022-10-28险金融资产公允价值波动风险等4恒生电子600570资管IT营收持续高增人效提升拐点将至指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024EQ3营业收入百万元54965865023281418010123362022-08-27增长率31731830252124345恒生电子600570核心产品推进顺利归属母公司净利润百万元146354108148184768222531金融IT龙头厚积薄发2022-04-08增长率1073-261170852044每股收益EPS元077057097117净资产收益率ROE2398150220662026PE60814840PB154412951031832数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1恒生电子6005702022年业绩预告点评盈利预测关键假设2022Q1公司根据客户需求维度的变化对业务分类口径进行调整但并没有布局新业务为保持同比增速口径的一致性我们仍使用2021年分类口径进行预测假设1大零售IT业务国内资本市场仍处于初级发展阶段随着相关改革持续深化券商对IT投入有望持续加大新产品方面UF30和新一代基金登记结算TA系统签约上线进度符合预期预计2023年将加速释放我们预测2022-2024年该业务订单数量分别同比增长152524凭借已落地的UF30项目经验大零售IT业务毛利率维持稳定预测2022-2024年该业务毛利率分别为7157157152大资管IT业务受下游基金信托行业拖累该业务在高基数基础上增速有所放缓随着下游行业逐渐恢复O45新签上线客户逐渐推进2023年订单有望迎来加速释放我们预测2022-2024年该业务收入分别同比增长1252524毛利率分别为8383833数据风险与基础设施业务数据中台布局长远来看极具深意公司具备完善的产品布局市场地位领先我们预测2022-2024年该业务项目数量分别同比增长353027目前数风基业务建设仍处于起步阶段涉及的定制化场景较多项目投入较大随着标准化程度更高毛利率未来将稳中有增预测2022-2024年该业务毛利率分别为5455564银行与产业业务随着并购的Finastra公司的Summit和Opics资管系统业务线逐步落地供应链金融的数字化转型逐渐深入将为银行和产业IT业务带来新的订单增量我们预测2022-2024年该业务订单分别同比增长272525毛利率分别为4647475互联网创新业务互联网创新业务是公司在业务上进行的横纵向前瞻性布局预计未来将保持较快增速我们预测2022-2024年互联网创新业务项目分别同比282525毛利率分别为807987956非金融业务除聚焦金融机构系统提供商的战略定位以外公司在非金融领域也将保持高速拓展因此我们预测2022-2024年非金融业务项目分别增长222020基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入21111242783034837631大零售IT增速398150250240毛利率696715715715收入17061191942399229750大资管IT增速398125250240毛利率822830830830数据风险收入3537477562077883与基础设施IT增速186350300270请务必阅读正文后的重要声明部分2恒生电子6005702022年业绩预告点评单位百万元2021A2022E2023E2024E毛利率572540550560收入3537449256157019银行与产业IT增速-25270250250毛利率487460470470收入8039102901286316078互联网创新业务增速337280250250毛利率801800798795收入1635199423932872非金融业务增速-65220200200毛利率728700700700收入549666502381418101234合计增速317183252243毛利率730721727727数据来源Wind西南证券预计公司2022-2024年营业收入分别为650亿元183814亿元252和1012亿元243归母净利润分别为108亿元-261185亿元708223亿元204EPS分别为057元097元117元对应动态PE分别为81倍48倍40倍相对估值综合考虑业务范围选取业务涉及金融IT领域的金证股份顶点软件和长亮科技3家可比公司进行估值比较表2可比公司PE估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元21A22E23E24E21A22E23E24E600446SH金证股份126135002704205306654322520603383SH顶点软件89539908011315019445483628300348SZ长亮科技82112201702603805155433022平均值413023600570SH恒生电子902462907705709711760814840数据来源Wind西南证券整理长亮科技盈利预测为西南计算机团队预测值其余均为Wind一致预期从PE角度看2023年行业平均估值为30倍公司PE为48倍考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势未来将充分享受政策驱动带来的行业空间增长红利同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务提升技术并且迈向国际等举措我们认为公司金融IT领域进展有望迎来加速进一步提升成长空间维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3恒生电子6005702022年业绩预告点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入5496586502328141801012336净利润149013110113188125226574营业成本148460174607218133271287折旧与摊销10216141851554516950营业税金及附加60397717958611818财务费用-0911372162-724销售费用55793585217164888073资产减值损失-1186000000000管理费用68145293255359053437329经营营运资本变动227292175161522869194财务费用-0911372162-724其他-850033163-34386-24298资产减值损失-1186000000000经营活动现金流净额95679346349184673287697投资收益27584400001500015000资本支出-62080-25000-27000-27000公允价值变动损益41440-432002000010000其他19737-32003500025000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-42343-282008000-2000营业利润151055111561190599229553短期借款13131-17803000000其他非经营损益-083000000000长期借款2236000000000利润总额150972111561190599229553股权融资1448114185000000所得税1959144824742979支付股利-10437-14635-10815-18477净利润149013110113188125226574其他-36820-14916-162724少数股东损益2659196533574043筹资活动现金流净额-17408-33168-10977-17753归属母公司股东净利润146354108148184768222531现金流量净额35341284981181696267944资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金172770457751639448907391成长能力应收和预付款项8061284666111046137728销售收入增长率3173183025212434存货46699551696923486024营业利润增长率482-261570852044其他流动资产203386200178200437200750净利润增长率931-261170852044长期股权投资111095111095111095111095EBITDA增长率699-211362291913投资性房地产12752127521275212752获利能力固定资产和在建工程170587179890190149199319毛利率7299731573217320无形资产和开发支出74395759207712978020三费率2253543152925183其他非流动资产335693335681335668335656净利率2711169323112238资产总计1207991151310217469572068735ROE2398150220662026短期借款17803000000000ROA123472810771095应付和预收款项147710208620237091302093ROIC-25626-10413-10490-13579长期借款22845228452284522845EBITDA销售收入2932195525342428其他负债398100548536576609625289营运能力负债合计586459780001836546950227总资产周转率050048050053股本146156190001190001190001固定资产周转率511377447528资本公积27273414584145841458应收账款周转率855837889868留存收益401948451616625569829623存货周转率359340349348归属母公司股东权益5695036791078530601057114销售商品提供劳务收到现金营业收入10634少数股东权益52029539945735161394资本结构股东权益合计6215327331019104111118508资产负债率4855515547894593负债和股东权益合计1207991151310217469572068735带息债务总负债693293273240流动比率092107128146业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率083100119137EBITDA161181127118206306245780股利支付率7131353585830PE6009813347603952每股指标PB154412951031832每股收益077057097117PS160013531080869每股净资产300357449556EVEBITDA3770612636872985每股经营现金050182097151股息率012017012021每股股利005008006010数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4恒生电子6005702022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分恒生电子6005702022年业绩预告点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分