策略摘要
　　当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，若经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎偏空的态度。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-01-31关注1月制造业PMI研究院FICC组策略摘要研究员当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪若经济复苏遭遇阻碍则宽信用政策有望进一孙玉龙步发力而货币政策或仅维持稳健状态稳货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎偏空的态度0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立市场分析0755-23887993利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为217254273caishaolihtfccom286和292主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为74bp从业资格号F305619838bp19bp69bp和32bp国债利率下行为主国债利差总体收窄主要期限国开债投资咨询号Z0015616利率1y3y5y7y和10y分别为231272291302和307主要期限高聪国开债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为77bp35bp16bp71bp021-60828524和30bp国开债利率下行为主国开债利差总体扩大gaoconghtfccom从业资格号F3063338资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为154217227投资咨询号Z0016648233和28主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为126bp64bp53bp79bp和17bp回购利率上行为主回购利差总体扩大主要期限拆借利投资咨询业务资格率1d7d14d1m和3m分别为141205197224和237主要期限证监许可20111289号拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为95bp32bp39bp83bp和19bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为006017和029期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-01元008元和023元期货隐含利差分化TSTF和T主力合约的净基差均值分别为01091元02723元和04539元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向下行反映期债的做多力量在减弱从债市杠杆角度看债市杠杆率下降做多现券的力量在减弱从债对股的性价比角度看债对股的性价比提升策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023131节后第一个工作日期债高开高走春节期间较佳的消费类高频数据并未带来显著的负面冲击反而呈现出利空兑现即利好的局面宽松流动性格局下短债表现好于长债政策方面1月OMOMLF及LPR利率皆按兵不动彰显货币政策的定力表明在宽松大基调不变的情形下央行坚持不大水漫灌的宗旨我们认为当前央行操作更加重视量而非价未来仍以稳为主原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升1月地产销售仍然低迷未来政策财政端加杠杆仍是社融企稳的核心数据方面春节期间国内出行活跃度已高于近三年同期水平更为核心的是全国迁徙指数超过2019年同期水平疫情前不过旅客运输量尚未恢复至疫情前水平较2019年仍下降46国内旅行出游人次恢复至2019年同期的九成左右总体而言服务消费类数据大幅改善显著高于去年同期但距离疫情前水平仍有一段距离接下来重点关注1月官方制造业PMI能否顺利回升至50以上海外方面美国经济数据喜忧参半四季度GDP环比29高于市场预期的26但1月制造业PMI为468仍处于萎缩区间12月成屋销售降至402万套创2020年6月来新低按揭贷款利率攀升对于地产的抑制作用显著1月19日政府支出达到债务上限耶伦表示暂停发债至6月5日后期需警惕美国财政部账户资金耗尽对市场带来的流动性冲击欧央行继续释放鹰派加息信号而日本核心通胀亦持续上行当前市场对于美联储今年年中暂停加息的预期较强而欧日央行仍维持偏紧的货币政策节奏促使美元仍未脱离下行趋势当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪若经济复苏遭遇阻碍则宽信用政策有望进一步发力而货币政策或仅维持稳健状态稳货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎偏空的态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023131图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债日报丨2023131图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债日报丨2023131图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债日报丨2023131图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债日报丨2023131图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债日报丨20230131免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom