武进不锈：火电重启加速，锅炉管龙头充分受益
　　武进不锈作为老牌工业用不锈钢龙头企业，有望充分受益于火电重启带来的需求弹性。
　　能源保供要求下，今年大批煤电项目获批，预计2023年新增火电装机容量60GW，改造容量20GW；火电用不锈钢管市场空间或达8万吨，同比2022年增长2.7倍，市场空间广阔。
　　公司积极扩充产能，2022年火电不锈钢管产能规模从原有的0.5万吨扩充至1万吨，今年新产线投产后，预计2023、2024年产量将达到2.5、3.5万吨。公司有望受益于火电需求景气下市场规模的提升。此外火电锅炉管技术壁垒高铸，长期以来国产化率不及50%，随着国内企业技术逐步趋于成熟加之成本优势逐步显现，国产替代进程有望加速
　　风险提示
　　l终端需求出现大幅波动；
　　l供给弹性快速大幅释放。

研究报告全文：长江大宗2023年2月金股推荐长江证券研究所周期组2023-01-29证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师王鹤涛分析师范超分析师韩轶超分析师马太SAC执业证书编号S0490512070002SAC执业证书编号S0490513080001SAC执业证书编号S0490512020001SAC执业证书编号S0490516100002电话021-61118725电话021-61118749电话021-61118745电话021-61118717电邮wanght1cjsccomcn电邮fanchaocjsccomcn电邮hanyccjsccomcn电邮mataicjsccomcn分析师魏凯分析师张韦华分析师金宁SAC执业证书编号S0490520080009SAC执业证书编号S0490517080003SAC执业证书编号S0490518100001电话021-61118718电话021-61118722电话021-61118715电邮weikai1cjsccomcn电邮zhangwh1cjsccomcn电邮jinningcjsccomcn01金属-武进不锈天工国际金诚信目录02建材-旗滨集团03交运-白云机场中远海能04化工-万华化学永和股份森麒麟05石化-卓然股份卫星化学06电力-华能国际07煤炭-中国神华08建筑-鸿路钢构长江大宗2023年2月金股推荐组合及盈利预测一览归母净利润亿元PE板块代码标的2021A2022E2023E2021A2022E2023E金属603878SH武进不锈176203330286624911530金属0826HK天工国际664582979761869516金属603979SH金诚信4716901021383326171769建材601636SH旗滨集团42341351234679624961436交运600004SH白云机场-406-899063--54462交运600026SH中远海能-497515214230-44911615化工600309SH万华化学246491714524527120917381215化工605020SH永和股份278316622422337171889化工002984SZ森麒麟7539621668251319671135石化688121SH卓然股份315222391160722811294石化002648SZ卫星化学6007373478189981605767电力600011SH华能国际-10264-56088262--1389煤炭601088SH中国神华5026977844838931135733680建筑002541SZ鸿路钢构115012141591203319271470资料来源Wind长江证券研究所注1PE根据1月20日收盘价计算2武进不锈金诚信中远海能归母净利润预测为Wind一致预期武进不锈火电重启加速锅炉管龙头充分受益武进不锈作为老牌工业用不锈钢龙头企业有望充分受益于火电重启带来的需求弹性能源保供要求下今年大批煤电项目获批预计2023年新增火电装机容量60GW改造容量20GW火电用不锈钢管市场空间或达8万吨同比2022年增长27倍市场空间广阔公司积极扩充产能2022年火电不锈钢管产能规模从原有的05万吨扩充至1万吨今年新产线投产后预计20232024年产量将达到2535万吨公司有望受益于火电需求景气下市场规模的提升此外火电锅炉管技术壁垒高铸长期以来国产化率不及50随着国内企业技术逐步趋于成熟加之成本优势逐步显现国产替代进程有望加速图火电锅炉管用不锈钢管市场空间测算图能源保供需求下火电建设进入新周期资料来源Wind长江证券研究所天工国际全球高端新材料隐形冠军1合金新材料龙头四大板块协同发展天工国际是高速钢模具钢钛材料及切削工具四大业务板块协同发展的行业龙头天工国际股权集中管理规范且精细化公司依次开拓了切削工具高速钢模具钢和新材料业务实现了全品种特种新材料生产体系产品广销国内外2制造业转型升级为工模具钢带来广阔空间粉末冶金钢和硬质合金刀具实现进口替代钛合金或迎3C新需求模具钢进口替代趋势强5万吨工模具钢产能22年投产16-20年国内模具钢需求增速稳定在10以上国内模具钢行业集中度较高CR5达到619产量供给相对稳定进口替代进程加速高速钢和切削工具受益海外制造业需求回升泰国工厂再增新量公司拥有高速钢下游切削工具产能3亿支年钛合金受需求端驱动价格涨幅较大公司由坯转材至中游20-21年国内钛合金加工材涨价幅度超30公司拥有钛合金产能5000吨年从生产坯材转型生产丝材棒材等高利润钛合金中游产品3各板块产能释放和高端布局带来盈利弹性预计公司22-24年实现净利润分别为582亿元979亿元1212亿元集团2022年上半年各板块盈利情况概览盈利2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年毛利373500667102212291333127220272420广义费用2422823865726075816139191047广义费用率778101110101515税前利润13121828145062275265911091373所得税率15228121412121212净利润1111692593955376645829791212净利率3457911101617同比5253533624-126824资料来源Wind公司公告长江证券研究所金诚信矿服稳增长资源高弹性总量价格景气资本开支意愿强行业矿山建设矿山结构深部开采大势所趋崩落法业绩稳增长服务未来五年CAGR20采矿运营自身头部企业持续优化客户结构开拓新客户金诚信Dikulushi铜矿矿山开发服务隐形冠军铜矿产能1万吨投产专注非煤地下矿山价格高景气Lonshi铜矿铜量价共振3座铜矿铜矿产能4万吨在建2022年起放量业绩高弹性Alacran铜金银矿6022年-05万吨铜产能1万吨2022年6亿资源24年-45万吨铜产能5万吨2024年16亿铜矿产能3万吨规划磷两岔河磷矿产量放量20231座磷矿磷矿储量2133万吨20万吨磷产能30万吨资料来源Wind公司公告长江证券研究所旗滨集团周期向上成长放量2023年周期景气向上展望2023年需求升保竣工不断推进供给缩冷修增加截至当前产能较年初下降9左右成本降纯碱燃料等价格中枢下行浮法玻璃行业的景气有望改善向上以旗滨为代表的浮法企业盈利有望展现弹性浮法玻璃2023年需求-供给测算万重箱需求同比增速012345678供给收缩幅度0-5283-4304-3325-2346-1367-387592157125501-4251-3272-2293-1314-3356441624260335822-3219-2240-1261-28269716762655363546143-2187-1208-229750172927083687466656464-1155-1768031782276137404719569866785-1238561835281437934772575167307709690918882867384648255804678377628741719412920389948785857683678158794977382972395249315910688978688847982610805资料来源卓创资讯长江证券研究所旗滨集团周期向上成长放量旗滨集团周期成长有望共振公司浮法玻璃占比高且成本优势突出充分受益明年行业景气的改善业绩弹性可期此外与过往不同的是公司新业务同时也进入了快速放量阶段光伏玻璃快速放量2023年产能增量明显高端的电子和药用玻璃在稳步推进2023年也有望量利齐升带来估值提升旗滨集团股价与浮法玻璃价格关系160301402512020100158010605400201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210全国浮法价格元重箱旗滨集团股价元股右轴资料来源卓创资讯Wind长江证券研究所白云机场疫情改变经营环境并未动摇商业模式枢纽机场立足经济发达的经济圈通达全世界旅游目的地具备自然垄断属性当腹地居民收入持续增长消费能力随之提升旅游的需求也随之增长机场封闭的环境出国旅游的富裕人群以及打折的热门商品提供了最佳的零售场景机场从中受益居民旅游市场存在国内旅游和国外旅游新冠前国外旅游的性价比更高新冠后国外旅游停滞环境变化使得机场的收入利润大打折扣如果国际航线一直停航相当于免税店永久关闭如果国际航线恢复商业模式的作用回归图上海机场的盈利由收入增长驱动图机场免税业务寄生于较高的出境景气度图疫情以来国际旅游停滞离岛旅游修复到疫情以前上海机场的单位收入成本及毛利率80蓠髹濌橔髹鞎浛櫉煒髹鞎瑱蘐煭4016060竟翻櫩磶縅樴砈磶206001205040-20-402019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01804020-600-80403020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-100-20-1202004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A国内航线出境航线毛利率右单位收入元客单位成本元客-40国际旅客同比增速海南接待游客同比增速图上海机场的收入增长有赖于免税业务图出境旅游的综合性价比好于国内旅游图上海机场国内航线已经恢复但是国际客流几近于无120上海机场的收入构成亿元上海机场客流量相较2019年恢复程度1401001201008051378026601760151414141313404013122023192122201517013151617171802014A2015A2016A2017A2018A2019A2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04航班相关客货相关有税商业其它商业免税商业国内旅客吞吐量国际旅客吞吐量资料来源Wind公司公告长江证券研究所白云机场免税空间更大潜在增速更高相较于上海机场白云机场的免税业务发力较晚免税客单价和国际客流量基数较低但是潜在增速更快我们认为机场免税的核心逻辑在于消费回流比拼的是国内和海外零售商的供应链疫后机场免税客单价将获益于免税龙头供应链的优化估值已具备较高风险收益比图上海机场国际旅客情况以及增速图白云机场国际旅客情况以及增速图上海机场免税客以及增速图白云机场免税客单价以及增速资料来源Wind公司公告长江证券研究所测算中远海能全球最大的油品运输船东受益油运牛市p中远海能目前是全球最大的油品运输船东自有船舶中涵盖原油成品油各种类型大中小各类规格的船舶其中超大型油轮VLCC船队为全球第二大p2022年俄乌冲突及欧洲对俄制裁后全球油品运输因贸易路线拉长而进入牛市其中中小船Suezmax和Aframax率先进入牛市并维持较高的运价水平中远海能凭借其完整的船队能够受益中小船的牛市并且在VLCC旺季运价冲高阶段展现其VLCC船队利润弹性中远海能是全球最大的油轮船东各类船型齐整2022年俄乌冲突至今能够受益中小船的明显牛市各类船型的TCE运价均值美元天160000140000120000100000800006000040000200000-20000-40000-60000Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Aug-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22May-21May-22原油VLCC原油Suezmax原油Aframax成品油MR大西洋一揽子MRMR太平洋一揽子注船队数据截至2022Q3上表仅为中远海能油品运输船队的概览资料来源Clarksons公司公告长江证券研究所中远海能VLCC进入上行周期中国需求回暖助力p由于1长期熊市导致资本开支下行2船厂产能被集装箱船和LNG船等挤占3碳中和趋势下船东造船意愿不强导致目前VLCC船队老化明显20岁以上占比过高2023-2026年间供给补充较少供给端制约明显提供VLCC上行周期的弹性基础pVLCC船型需求结构中的中国占比较高随国内经济趋势上行疫情对出行影响降低后国内原油需求恢复将引导VLCC运输需求上行助力VLCC市场周期复苏中远海能作为全球第二大的VLCC船东将充分受益VLCC市场的复苏油运行业供给端制约明显提供上升周期的弹性基础结构角度中国原油需求恢复引导VLCC市场复苏VLCC现有运力年龄结构及订单运力单位万载重吨600040现有运力50003029720818340002491068653000193053191532000-104219107订单运力1000-2029390-30190101517Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-19Nov-19Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-2203131May-19May-20May-21May-22船0-4Y5-9Y10-14Y15-19Y20Y计划2023202420252026进口数量原油当月值万吨进口数量原油当月同比右轴龄交付注数据截至2023年1月资料来源ClarksonsWind长江证券研究所万华化学为何当前强调公司的投资机会p化工子行业众多上市公司多为细分赛道龙头竞争优势显著对于投资来讲大家对周期成长龙头公司尤为关注主要因为一方面周期性的阶段性强景气会带来极强的业绩弹性另一方面这类公司兼具较强的成长性随着规划产能的陆续投产公司收入规模与利润中枢不断上移买入并享受公司持续的投资回报p我们认为万华化学此刻就位于阶段性周期底部与产能即将集中投放的交叉时点当前时点建议重点关注从公司收入与毛利构成来看聚氨酯主导石化规划上马精细化工新材料不断放量周期性更多以聚氨酯与石化主导成长性可以看精细化工新材料的兑现万华化学2021年收入构成万华化学2021年毛利构成石化系列石化系列聚氨酯系列聚氨酯系列精细化学品及新材料系列精细化学品及新材料系列其他其他资料来源Wind长江证券研究所万华化学MDI景气底部有望迎来提升pMDI短期景气下滑主要来自于主力市场中美欧需求的边际下滑影响尤其是中国3月以来的疫情影响了国内可选消费而这些影响目前都有改善或弱化趋势聚合MDI价格价差纯MDI价格价差50000聚合MDI价差元吨聚合MDI元吨45000纯MDI价差元吨纯MDI元吨450004000040000海外不可抗全球经济复35000油价上力频发新苏叠加海35000需求下滑涨推动产能有限30000金融危机油价加速下新产能放量外不可抗力30000后续疫情影油价暴跌行需求放25000响25000产能扩张供需有序缓产能增景气提升加较多200002000015000150001000010000500050000007010707080108070901090710011007110111071201120713011307140114071501150716011607170117071801180719011907200120072101210722012207230107010801090110011101120113011401150116011701180119012001210122012301资料来源百川盈孚长江证券研究所万华化学TDI行业景气波动TDI国内厂家生产情况国内公司产能万吨年当前装置动态p2021下半年以来由于东南亚等地疫情的恢复下游家具订单带动TDI市场底欧洲巴斯夫304月底停车检修目前尚未重启发生不可抗力预计短期内无欧洲科思创30部反转景气明显上扬2022Q2以来由于国内疫情的反复冲击下游需求萎靡法重启TDI盈利下滑Q3以来传统旺季到来叠加全球不可抗力频发TDI价格大幅上BC公司万华318月底恢复开工美国巴斯夫16装置正常运行涨旺季过后TDI价格有所回落美国科思创22暴风雪影响12月23日停产美国PRT28装置正常运行TDI价格价差TDI产量及出口量韩国巴斯夫16装置正常运行韩国OCI5装置正常运行韩国韩华15装置正常运行日本MCNS128装置正常运行价差TDI价格元吨TDI中国月度产量万吨60000日本NPU25装置正常运行15TDI中国月度出口量万吨伊朗Karoon4装置正常运行50000印度GNFC67装置正常运行4000010沙特Sadara20装置正常运行30000沧州大化15装置正常运行福建万华10装置运行不稳定降幅运行200005甘肃银光12装置停车检修10000烟台3万吨与5万吨装置停车检和山巨力23修新疆巨力15万吨年装置正00常运行上海巴斯夫22装置正常运行10000060107010801090110011101120113011401150116011701180119012001210122012301上海科思创31装置降负运行20012004200720102101210421072110220122042207221020000连石化工5装置停产暂无开车计划资料来源百川盈孚长江证券研究所烟台万华30装置正常运行万华化学石化中长期盈利或将改善p石化短期承压新项目打开长期成长性2021年公司百万吨乙烯项目的全面达产叠加景气上移石化板块规模大幅增长进入2022年由于基础能源价格如油价的大幅拉升石化板块盈利承压我们跟踪的C3C4丙烷丁烷产业链以及C2乙烷产业链装置综合价差到达景气低位p公司存在多个石化新项目福建PDH公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链烟台PDH公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目投资231亿元推进PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链烟台乙烯烟台经开区对万华乙烯二期项目社会稳定风险分析报告进行公示公司拟建设乙烯裂解制备聚乙烯POE聚丙烯等项目p中长期来看油价在高位局面或将改变万华石化板块盈利有望修复国际油价走势万华C3C4产品综合价差万华C2产品综合价差布伦特原油美元桶WTI原油美元桶C3C4综合价差元吨7000C2综合价差元吨200500060004000150500040003000100300020002000501000100000015Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q30601070108010901100111011201130114011501160117011801190120012101220123015015Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3资料来源百川盈孚Wind长江证券研究所万华化学规划项目集中投放中枢业绩即将拔升p除了聚氨酯板块MDITDI持续扩产以及石化新基地的规划投建外万华化学在下游精细化学品及新材料领域布局众多整体遵循一体化相关多元化精细化和低成本的发展战略p从万华化学规划产能投放节奏来看聚氨酯板块MDITDI明年产能就会有明显增长石化新项目建设周期较长根据环评披露预计在2024-2025年投产精细化工新材料众多项目将在2022-2024年快速放量公司有望迎来中枢业绩的快速拔升万华化学精细化工新材料布局思路己二酸光气特种胺ADI可降解塑料PTAPBATMDITPUBDO硅片材料玉米生物可降解塑料发酵PLA丙酮锂电正极材料纯苯双酚APCCMP抛光材聚氨酯料苯酚原材料1围绕聚氨酯产业链布局的特种胺ADITPUPC4看好下游快速发展前景新布局的可降解塑料等产品CMP材料硅片材料锂电正极材料等产品中间品2围绕石化C3C4产业链布局的SAP水性涂料现有新材料MTBEPMMA等产品规划新材料聚丙烯3围绕石化C2产业链布局的改性塑料高端聚烯烃尼龙12柠檬醛香精香料等产品SAP丙烯改性塑料水性涂料MTBE石叔丁醇化PMMA装置高端聚烯乙烯聚乙烯烃丁二烯CDT尼龙12资料来源万华化学官网长江证券研究所异戊二烯柠檬醛香精香料万华化学围绕聚氨酯石化C3C4产业链布局p围绕聚氨酯产业链布局万华最初的精细化工新材料产品主要包括特种胺ADITPUPC等与聚氨酯产业链有较强的协同效应例如原材料均有光气工艺流程亦有相通之处TPU的重要原料为纯MDI公司凭借原材料优势迅速建立起在TPU行业的规模优势PC的直接原材料为双酚A上游丙酮苯酚亦用到纯苯等原料公司未来将持续布局p围绕石化C3C4产业链布局公司PDH装置于2015年顺利开车围绕这条产业链布局的产品包括SAP水性涂料MTBEPMMA等万华化学聚氨酯板块产能万吨年万华化学石化板块产能产能万吨产能万吨乙烯二期项目产能万吨蓬莱工业园项产能万吨产品地点2019202020212022202320242025POAE项目乙烯一期项目年年拟建年目拟建年宁波120120120120180180180丙烷脱氢75乙烯100乙烯120丙烷脱氢90烟台6060110110110150150匈牙利30303535353535丙烯酸30聚氯乙烯40加氢汽油70环氧丙烷40MDI福建404040丙烯酸及酯42环氧乙烷15芳烃42环氧乙烷30美洲待定LPG精制80LLDPE45丁二烯19聚丙烯30小计210210265265365405405丁烷异构化65POSM3065HDPE35丙烯酸及酯16烟台30303030303030匈牙利25253131313131PO24丁二烯5LDPE25聚醚多元醇50TDI福建101010353535MTBE76POE20EOD30小计55657171969696正丁醇25聚丙烯50烟台30249575160新戊二醇4聚醚多元醇宁波11111128小计41260586188聚醚多元醇30资料来源万华化学公告长江证券研究所永和股份公司有四大生产基地p目前公司拥有四大生产基地分别位于浙江衢州浙江金华内蒙古四子王旗以及福建邵武p衢州本部是全球大型集生产仓储运输为一体的新型混合制冷剂生产基地拥有自主品牌冰龙p金华子公司是公司含氟高分子材料的研发中心和生产基地主要生产HCFC-22HFC-125FEPPTFE等产品p内蒙古子公司拥有萤石资源已完成了从乙炔到HFC-143a以及HCFC-22到HFC-227产品链的所有装置厂房建设及其配套的环保装置p邵武子公司募集资金项目建设基地规划主要产品包括FEPPTFEPFAPPVEHFP电子级氢氟酸HFC-32HCFC-22氯化钙一氯甲烷等公司产业链产品分布情况资料来源公司官网长江证券研究所