抚顺特钢：航发稀缺性赛道，变形高温合金龙头
　　军工航发赛道景气，变形高温合金因国产化率低而进一步紧缺
　　镍价中枢下移叠加产品涨价滞后传导，且公司产量释放，支撑盈利弹性
　　甬金股份：优质不锈钢冷轧加工龙头
　　公司为不锈钢产业链后端冷轧加工的优质民营强者，甬金股份作为近年加工环节新起之秀，成本和管理优势突出：
　　基于公司自主研发设备能力较高，在设备国产替代进程中，投资成本明显低于同行，自主研发设备构筑纵向工艺协同优势，使得产能利用率尤为领先。
　　低成本和轻资产的优势，赋予甬金总资产周转率高于同行近3倍。
　　甬金收购青山旗下经营羸弱的青拓上克后，带动其盈利能力大幅提升
　　风险提示
　　终端需求出现大幅波动；
　　供给弹性快速大幅释放。

研究报告全文：长江大宗2023年1月金股推荐长江证券研究所周期组2023-01-02证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师王鹤涛分析师范超分析师韩轶超分析师马太SAC执业证书编号S0490512070002SAC执业证书编号S0490513080001SAC执业证书编号S0490512020001SAC执业证书编号S0490516100002电话021-61118725电话021-61118749电话021-61118745电话021-61118717电邮wanght1cjsccomcn电邮fanchaocjsccomcn电邮hanyccjsccomcn电邮mataicjsccomcn分析师魏凯分析师张韦华分析师金宁SAC执业证书编号S0490520080009SAC执业证书编号S0490517080003SAC执业证书编号S0490518100001电话021-61118718电话021-61118722电话021-61118715电邮weikai1cjsccomcn电邮zhangwh1cjsccomcn电邮jinningcjsccomcn目录01金属-抚顺特钢甬金股份金诚信02建材-旗滨集团03交运-嘉友国际04化工-万华化学永和股份05石化-卓然股份卫星化学06电力-华能国际07煤炭-中国神华08建筑-中国电建长江大宗2023年1月金股推荐组合及盈利预测一览归母净利润亿元PE板块代码标的2021A2022E2023E2021A2022E2023E金属600399SH抚顺特钢7835511099360251202567金属603995SH甬金股份591521837159218041124金属603979SH金诚信4716901021326422281506建材601636SH旗滨集团42341359229172222481334交运603871SH嘉友国际343619855329718261322化工600309SH万华化学246491868326991118015571078化工605020SH永和股份278316622382833701712石化688121SH卓然股份315222391157122301265石化002648SZ卫星化学6007373478188691398668电力600011SH华能国际-10264-38666481-1164-30901843煤炭601088SH中国神华5026977844838931092705654建筑601669SH中国电建863211347139531242945769资料来源Wind长江证券研究所注1PE根据12月30日收盘价计算2抚顺特钢金诚信归母净利润预测为Wind一致预期抚顺特钢航发稀缺性赛道变形高温合金龙头军工航发赛道景气变形高温合金因国产化率低而进一步紧缺镍价中枢下移叠加产品涨价滞后传导且公司产量释放支撑盈利弹性变形高温合金铸造高温合金通过锻轧等冷热变形手段加工需要重熔通过熔模铸造手段加工艺物理手段难度低工难度高格性能塑性高强度低高温性能一般强度高塑性低高温性能突出局分赛应用涡轮盘轴燃烧室机匣等涡轮叶片机匣精铸件道占比7025资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind公司公告长江证券研究所甬金股份优质不锈钢冷轧加工龙头公司为不锈钢产业链后端冷轧加工的优质民营强者甬金股份作为近年加工环节新起之秀成本和管理优势突出基于公司自主研发设备能力较高在设备国产替代进程中投资成本明显低于同行自主研发设备构筑纵向工艺协同优势使得产能利用率尤为领先低成本和轻资产的优势赋予甬金总资产周转率高于同行近3倍甬金收购青山旗下经营羸弱的青拓上克后带动其盈利能力大幅提升图甬金股份ROE高于太钢不锈和运锠钢铁图近年甬金股份吨钢扣非净利明显高于运锠钢铁30ROE50025吨钢扣非净利泷笲檏櫸樒204001530010200510000-52015201620172018201920202015年2016年2017年2018年2019年2020年-100-10-200-15-300-20甬金股份太钢不锈运锠钢铁甬金股份运锠钢铁资料来源Wind长江证券研究所金诚信矿服稳增长资源高弹性总量价格景气资本开支意愿强行业矿山建设矿山结构深部开采大势所趋崩落法业绩稳增长服务未来五年CAGR20采矿运营自身头部企业持续优化客户结构开拓新客户金诚信Dikulushi铜矿矿山开发服务隐形冠军铜矿产能1万吨投产专注非煤地下矿山价格高景气Lonshi铜矿铜量价共振3座铜矿铜矿产能4万吨在建2022年起放量业绩高弹性铜金银矿22年-05万吨铜产能1万吨2022年6亿资源Alacran6024年-45万吨铜产能5万吨2024年16亿铜矿产能3万吨规划磷两岔河磷矿产量放量20231座磷矿磷矿储量2133万吨20万吨磷产能30万吨资料来源Wind公司公告长江证券研究所旗滨集团周期向上成长放量2023年周期景气向上展望2023年需求升保竣工不断推进供给缩冷修增加截至当前产能较年初下降9左右成本降纯碱燃料等价格中枢下行浮法玻璃行业的景气有望改善向上以旗滨为代表的浮法企业盈利有望展现弹性浮法玻璃2023年需求-供给测算万重箱需求同比增速012345678供给收缩幅度0-5283-4304-3325-2346-1367-387592157125501-4251-3272-2293-1314-3356441624260335822-3219-2240-1261-28269716762655363546143-2187-1208-229750172927083687466656464-1155-1768031782276137404719569866785-1238561835281437934772575167307709690918882867384648255804678377628741719412920389948785857683678158794977382972395249315910688978688847982610805资料来源卓创资讯长江证券研究所旗滨集团周期向上成长放量旗滨集团周期成长有望共振公司浮法玻璃占比高且成本优势突出充分受益明年行业景气的改善业绩弹性可期此外与过往不同的是公司新业务同时也进入了快速放量阶段光伏玻璃快速放量2023年产能增量明显高端的电子和药用玻璃在稳步推进2023年也有望量利齐升带来估值提升旗滨集团股价与浮法玻璃价格关系160301402512020100158010605400201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210全国浮法价格元重箱旗滨集团股价元股资料来源卓创资讯Wind长江证券研究所嘉友国际卡位关键资源轻重资产结合公司在中亚中蒙重要港口布局监管场所及保税库公司在刚果金矿产品出口核心路线上布局路产注公司在南海地区不涉及相关业务未在图中显示公司核心资产情况截至2022年3月末地区场所所属公司占地面积账面价值亿元保税库乌拉特中旗甘其毛道金航国际有限公司170014乌拉物中旗甘其毛都华方国际物流有限公司360095甘其毛都乌拉物中旗甘其毛都嘉友国际物流有限公司106052海关监管场所内蒙古嘉易达矿业有限公司647301二连浩特内蒙嘉友国际物流有限公司78003霍尔果斯新疆嘉友恒信国际物流有限公司188084巴彦淖尔临河区保税物流中心B型巴彦淖尔市临津物流有限公司69045总和1616595数据来源公司公告Google地图中国海关总署长江证券研究所嘉友国际卡萨项目试运营车流量爬坡释放盈利非洲主要公路分布刚果金主要矿床分布卡萨公路位置分布不同假设下卡萨道路及港口项目收入及归母净利润预计每日平均通车量辆指标100200300400500年通车量辆3650073000109500146000182500总收入亿元295887116145港口收入亿元255076101126公路收入亿元0408111519归母净利润亿元1021314252数据来源非洲中南部铜多金属矿床研究现状及找矿潜力分析任军平等Google地图公司公告长江证券研究所万华化学为何当前强调公司的投资机会p化工子行业众多上市公司多为细分赛道龙头竞争优势显著对于投资来讲大家对周期成长龙头公司尤为关注主要因为一方面周期性的阶段性强景气会带来极强的业绩弹性另一方面这类公司兼具较强的成长性随着规划产能的陆续投产公司收入规模与利润中枢不断上移买入并享受公司持续的投资回报p我们认为万华化学此刻就位于阶段性周期底部与产能即将集中投放的交叉时点这个时点建议大家重点关注从公司收入与毛利构成来看聚氨酯主导石化规划上马精细化工新材料不断放量周期性更多以聚氨酯与石化主导成长性可以看精细化工新材料的兑现万华化学2021年收入构成万华化学2021年毛利构成石化系列石化系列聚氨酯系列聚氨酯系列精细化学品及新材料系列精细化学品及新材料系列其他其他资料来源Wind长江证券研究所万华化学MDI景气底部有望迎来提升pMDI短期景气下滑主要来自于主力市场中美欧需求的边际下滑影响尤其是中国3月以来的疫情影响了国内可选消费而这些影响目前都有改善或弱化趋势聚合MDI价格价差纯MDI价格价差50000聚合MDI价差元吨聚合MDI元吨45000纯MDI价差元吨纯MDI元吨40000海外不可抗40000全球经济复35000油价上力频发新需求下滑苏叠加海涨推动产能有限金融危机油价加速下新产能放量外不可抗力3000030000油价暴跌行需求放后续疫情影产能扩张供需有序缓产能增响25000景气提升加较多2000020000150001000010000500000070107070801080709010907100110071101110712011207130113071401140715011507160116071701170718011807190119072001200721012107220122070701070808030810090509121007110211091204121113061401140815031510160516121707180218091904191120062101210822032210资料来源百川盈孚长江证券研究所万华化学TDI行业景气波动TDI国内厂家生产情况国内公司产能万吨年当前装置动态p2021下半年以来由于东南亚等地疫情的恢复下游家具订单带动TDI市场底欧洲巴斯夫304月底停车检修目前尚未重启发生不可抗力预计短期内无欧洲科思创30部反转景气明显上扬今年Q2以来由于国内疫情的反复冲击下游需求萎靡法重启TDI盈利下滑Q3以来传统旺季到来叠加全球不可抗力频发TDI价格大幅上BC公司万华318月底恢复开工美国巴斯夫16装置正常运行涨旺季过后TDI价格有所回落美国科思创22装置正常运行美国PRT28装置正常运行TDI价格价差TDI产量及出口量韩国巴斯夫16装置正常运行韩国OCI5装置正常运行韩国韩华15装置正常运行日本MCNS128装置正常运行价差TDI价格元吨TDI中国月度产量万吨6000015TDI中国月度出口量万吨日本NPU25装置正常运行伊朗Karoon4装置正常运行50000印度GNFC67装置正常运行4000010沙特Sadara20装置正常运行30000沧州大化15装置正常运行福建万华10目前单线运行200005甘肃银光12装置停车检修10000烟台3万吨与5万吨装置停车检和山巨力23修新疆巨力15万吨正常运行00上海巴斯夫22装置正常运行1000006010701080109011001110112011301140115011601170118011901200121012201上海科思创31装置正常运行20012004200720102101210421072110220122042207221020000连石化工5装置停产暂无开车计划资料来源百川盈孚长江证券研究所烟台万华30装置正常运行万华化学石化中长期盈利或将改善p石化短期承压新项目打开长期成长性2021年公司百万吨乙烯项目的全面达产叠加景气上移石化板块规模大幅增长进入2022年由于基础能源价格如油价的大幅拉升石化板块盈利承压我们跟踪的C3C4丙烷丁烷产业链以及C2乙烷产业链装置综合价差到达景气低位p公司存在多个石化新项目福建PDH公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链烟台PDH公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目投资231亿元推进PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链烟台乙烯烟台经开区对万华乙烯二期项目社会稳定风险分析报告进行公示公司拟建设乙烯裂解制备聚乙烯POE聚丙烯等项目p中长期来看油价在高位局面或将改变万华石化板块盈利有望修复国际油价走势万华C3C4产品综合价差万华C2产品综合价差布伦特原油美元桶WTI原油美元桶7000C3C4综合价差元吨C2综合价差元吨20050006000150400050004000300010030002000502000100010000000601070108010901100111011201130114011501160117011801190120012101220115Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q35015Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3资料来源百川盈孚Wind长江证券研究所万华化学规划项目集中投放中枢业绩即将拔升p除了聚氨酯板块MDITDI持续扩产以及石化新基地的规划投建外万华化学在下游精细化学品及新材料领域布局众多整体遵循一体化相关多元化精细化和低成本的发展战略p从万华化学规划产能投放节奏来看聚氨酯板块MDITDI明年产能就会有明显增长石化新项目建设周期较长根据环评披露预计在2024-2025年投产精细化工新材料众多项目将在2022-2024年快速放量公司有望迎来中枢业绩的快速拔升万华化学精细化工新材料布局思路己二酸光气特种胺ADI可降解塑料PTAPBATMDITPUBDO硅片材料玉米生物可降解塑料发酵PLA丙酮锂电正极材料纯苯双酚APCCMP抛光材聚氨酯料苯酚原材料1围绕聚氨酯产业链布局的特种胺ADITPUPC4看好下游快速发展前景新布局的可降解塑料等产品CMP材料硅片材料锂电正极材料等产品中间品2围绕石化C3C4产业链布局的SAP水性涂料现有新材料MTBEPMMA等产品规划新材料聚丙烯3围绕石化C2产业链布局的改性塑料高端聚烯烃尼龙12柠檬醛香精香料等产品SAP丙烯改性塑料水性涂料MTBE石叔丁醇化PMMA装置高端聚烯乙烯聚乙烯烃丁二烯CDT尼龙12资料来源万华化学官网长江证券研究所异戊二烯柠檬醛香精香料万华化学围绕聚氨酯石化C3C4产业链布局p围绕聚氨酯产业链布局万华最初的精细化工新材料产品主要包括特种胺ADITPUPC等与聚氨酯产业链有较强的协同效应例如原材料均有光气工艺流程亦有相通之处TPU的重要原料为纯MDI公司凭借原材料优势迅速建立起在TPU行业的规模优势PC的直接原材料为双酚A上游丙酮苯酚亦用到纯苯等原料公司未来将持续布局p围绕石化C3C4产业链布局公司PDH装置于2015年顺利开车围绕这条产业链布局的产品包括SAP水性涂料MTBEPMMA等万华化学聚氨酯板块产能万吨年万华化学石化板块产能产能万吨产能万吨乙烯二期项目产能万吨蓬莱工业园项产能万吨产品地点2019202020212022202320242025POAE项目乙烯一期项目年年拟建年目拟建年宁波120120120120180180180丙烷脱氢75乙烯100乙烯120丙烷脱氢90烟台6060110110110150150匈牙利30303535353535丙烯酸30聚氯乙烯40加氢汽油70环氧丙烷40MDI福建404040丙烯酸及酯42环氧乙烷15芳烃42环氧乙烷30美洲待定LPG精制80LLDPE45丁二烯19聚丙烯30小计210210265265365405405丁烷异构化65POSM3065HDPE35丙烯酸及酯16烟台30303030303030匈牙利25253131313131PO24丁二烯5LDPE25聚醚多元醇50TDI福建101010353535MTBE76POE20EOD30小计55657171969696正丁醇25聚丙烯50烟台30249575160新戊二醇4聚醚多元醇宁波11111128小计41260586188聚醚多元醇30资料来源万华化学公告长江证券研究所永和股份公司有四大生产基地p目前公司拥有四大生产基地分别位于浙江衢州浙江金华内蒙古四子王旗以及福建邵武p衢州本部是全球大型集生产仓储运输为一体的新型混合制冷剂生产基地拥有自主品牌冰龙p金华子公司是公司含氟高分子材料的研发中心和生产基地主要生产HCFC-22HFC-125FEPPTFE等产品p内蒙古子公司拥有萤石资源已完成了从乙炔到HFC-143a以及HCFC-22到HFC-227产品链的所有装置厂房建设及其配套的环保装置p邵武子公司募集资金项目建设基地规划主要产品包括FEPPTFEPFAPPVEHFP电子级氢氟酸HFC-32HCFC-22氯化钙一氯甲烷等公司产业链产品分布情况资料来源公司官网长江证券研究所永和股份公司处于产能集中投放期公司氟化工产业链产品已有产能以及在建产能情况已有产能万吨年在建产能万吨年永和股份主营产品邵武募投一期邵武内蒙永和金华永和浙江衢州邵武募投二期内蒙其他萤石精粉CaF28一氯甲烷CHCl634氟化工原料3无水氢氟酸HF855已投产5电子级氢氟酸HF3HCFCs一氯二氟甲烷R225254二氟甲烷R3214四氟乙烷R134a3五氟乙烷R1251HFCs二氟乙烷R152a45三氟乙烷R143a2氟碳化学品七氟丙烷R227ea1中间体二氟一氯乙烷R142b24R410AHFCsR404A混合制冷剂182混配R507R421A等四氟乙烯TFE345282六氟丙烯HFP2105偏氟乙烯VDF0807全氟正丙基乙烯基醚PPVE005含氟高分子材料06树脂04树脂聚四氟乙烯PTFE006及中间体04乳液04乳液特种含氟化合物聚全氟乙丙烯FEP04204506聚偏氟乙烯PVDF106四氟乙烯-全氟烷基乙烯基PFA03醚共聚物六氟环氧丙烷HFPO03全氟己酮FK51121资料来源公司公告长江证券研究所永和股份项目逐步放量盈利持续上升p氟碳化学品占公司业务比重高持续向上拓展氟化工原料向下布局含氟高分子材料从营收占比来看2021年氟碳化学品含氟高分子材料及其单体氟化工原料分别占比699206和56从毛利结构看2021年氟碳化学品含氟高分子材料及其单体氟化工原料分别占比638233和48公司营业收入分项目构成公司毛利分项目构成氟碳化学品含氟高分子材料及其单体氟化工原料其他业务氟碳化学品含氟高分子材料及其单体氟化工原料其他业务100100651045689901229012748121184132801292068023223370231701991922776060505040798745406996533061430634583638517202010100020182019202020212022H12018201920202021资料来源Wind长江证券研究所