2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势，叠加养殖企业Q4出栏放量，生猪养殖板块业绩预计环比持续增长，同比扭亏。近期来看，12月后猪价持续下跌，猪周期位置和股价位置均利于板块投资，具备较好风险收益比，重点推荐牧原股份、温氏股份与神农集团，关注巨星农牧；饲料行业景气度逐步上行，推荐行业龙头海大集团；动物疫苗板块业绩持续改善，首推科前生物。
　　生猪养殖：猪价上行叠加出栏规模增长，板块业绩4季度预计继续上行
　　2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势，叠加养殖企业2022年四季度出栏放量，生猪养殖板块业绩预计环比持续增长，同比扭亏。2022Q4全国生猪均价23.87元/公斤，环比Q3增长6.4%，同比增长54%。主要13家养殖上市企业2022Q4合计出栏生猪3414万头，同比增长16.3%，环比增长13.3%。叠加部分企业成本改善，生猪养殖板块4季度业绩预计环比持续增长，同比扭亏。近期来看，12月后猪价持续下跌，截至1月13日全国生猪均价14.3元/公斤，已大幅低于行业平均生产成本，自繁自养头均亏损已达286元。从投资角度来看，猪周期投资核心主要把握周期位置和股价位置，目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态，历史来看已处于相对底部，而股价位置从头均市值角度来看也均处于历史分位数底部。我们认为，周期位置和股价位置均利于板块投资，具备较好风险收益比，建议重点配置。标的选择上，我们认为周期的本质是优胜劣汰，养殖成本是关键，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团与巨星农牧。
　　饲料：景气上行，龙头企业市场份额持续提升
　　在去年下半年以来畜禽价格均出现较大涨幅的背景下，饲料行业景气度逐步上行。9-10月份全国饲料产量同比已经实现转正，11月份虽然略有下行，但同比降幅也较上半年大幅缩窄。海大集团4季度销量也呈现持续增长态势。预计公司单4季度饲料总量增长约8%左右，分品类来看其中禽料同比增长约5%，猪料同比增长超10%，水产料同比增长5%-10%左右。预计公司单4季度业绩约8.5亿元，同比扭亏。公司全年业绩预计约29.5亿元，同比增长84%。2023年来看，随着消费端复苏以及养殖存栏量的增长，海大集团2023饲料业务增长有望提速，且工厂化养虾业务和动保种苗业务的快速发展也将进一步提供增量。长期来看，海大集团核心竞争优势仍较为明显，预计市场份额或将持续提升，实现长期目标4000万吨确定性较强，且水产产业链业务依靠公司较强研发优势和协同效应后期有望成长公司第二增长曲线，重点推荐。
　　动物疫苗板块：四季度业绩持续改善，全年板块业绩或仍有所下滑
　　2022年四季度猪用疫苗销量持续回升，禽用疫苗销量恢复正增长态势，由于2022年上半年板块业绩大幅下滑，预计2022年全年动物疫苗板块业绩仍将下滑。2022年四季度尽管猪价有所回落，整体来看受冬季猪病多发以及短期现金流修复的影响，养殖行业疫苗免疫积极性仍然较高，猪用疫苗销量四季度预计仍维持较快增速。禽用疫苗来看，四季度黄羽鸡价格持续走低，白羽鸡价格有所回落，预计禽用疫苗销量开始恢复正增长态势。展望2023年，猪用疫苗或仍将维持增长趋势，禽用疫苗销量预计将稳定增长，行业景气度或明显提升。重点推荐猪用疫苗龙头科前生物，看好公司核心单品市场渗透率进一步提升，以及研发驱动带来的新产品放量。
　　风险提示
　　1、猪价出现超预期的大幅波动；
　　2、养殖企业成本下降不达预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨行业周报丨农产品农林牧渔行业TableTitle2022年年报前瞻推荐生猪养殖板块投资机会报告要点2022Q4TableSummary平均猪价仍然保持高景气态势叠加养殖企业Q4出栏放量生猪养殖板块业绩预计环比持续增长同比扭亏近期来看12月后猪价持续下跌猪周期位置和股价位置均利于板块投资具备较好风险收益比重点推荐牧原股份温氏股份与神农集团关注巨星农牧饲料行业景气度逐步上行推荐行业龙头海大集团动物疫苗板块业绩持续改善首推科前生物分析师及联系人TableAuthor陈佳顾熀乾余昌高一岑SACS0490513080003SACS0490519060003SACS0490517030001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-20cjzqdt11111农产品农林牧渔行业TableTitle22022年年报前瞻推荐生猪养殖行业研究丨行业周报TableRank投资评级看好丨维持板块投资机会2022Q4TableSummary2平均猪价仍然保持高景气态势叠加养殖企业Q4出栏放量生猪养殖板块业绩预计市场表现对比图近12个月环比持续增长同比扭亏近期来看12月后猪价持续下跌猪周期位置和股价位置均利于板TableChart农产品沪深300指数块投资具备较好风险收益比重点推荐牧原股份温氏股份与神农集团关注巨星农牧饲3料行业景气度逐步上行推荐行业龙头海大集团动物疫苗板块业绩持续改善首推科前生物-7-17生猪养殖猪价上行叠加出栏规模增长板块业绩4季度预计继续上行-272022-12022-52022-92023-12022Q4平均猪价仍然保持高景气态势叠加养殖企业2022年四季度出栏放量生猪养殖板资料来源Wind块业绩预计环比持续增长同比扭亏2022Q4全国生猪均价2387元公斤环比Q3增长64同比增长54主要13家养殖上市企业2022Q4合计出栏生猪3414万头同比增长163环比增长133叠加部分企业成本改善生猪养殖板块4季度业绩预计环比持续增相关研究长同比扭亏近期来看12月后猪价持续下跌截至1月13日全国生猪均价143元公斤TableReport逻辑股价位置和长期农林牧渔行业2023已大幅低于行业平均生产成本自繁自养头均亏损已达286元从投资角度来看猪周期投资年度投资策略2023-01-02核心主要把握周期位置和股价位置目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态历史来看已处于农产品专题十2023年国内外农产品价格展相对底部而股价位置从头均市值角度来看也均处于历史分位数底部我们认为周期位置和望2022-12-23股价位置均利于板块投资具备较好风险收益比建议重点配置标的选择上我们认为周期禽养殖跟踪系列报告2复盘2015-2017年白的本质是优胜劣汰养殖成本是关键重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧羽鸡周期2022-12-11饲料景气上行龙头企业市场份额持续提升在去年下半年以来畜禽价格均出现较大涨幅的背景下饲料行业景气度逐步上行9-10月份全国饲料产量同比已经实现转正11月份虽然略有下行但同比降幅也较上半年大幅缩窄海大集团4季度销量也呈现持续增长态势预计公司单4季度饲料总量增长约8左右分品类来看其中禽料同比增长约5猪料同比增长超10水产料同比增长5-10左右预计公司单4季度业绩约85亿元同比扭亏公司全年业绩预计约295亿元同比增长842023年来看随着消费端复苏以及养殖存栏量的增长海大集团2023饲料业务增长有望提速且工厂化养虾业务和动保种苗业务的快速发展也将进一步提供增量长期来看海大集团核心竞争优势仍较为明显预计市场份额或将持续提升实现长期目标4000万吨确定性较强且水产产业链业务依靠公司较强研发优势和协同效应后期有望成长公司第二增长曲线重点推荐动物疫苗板块四季度业绩持续改善全年板块业绩或仍有所下滑2022年四季度猪用疫苗销量持续回升禽用疫苗销量恢复正增长态势由于2022年上半年板块业绩大幅下滑预计2022年全年动物疫苗板块业绩仍将下滑2022年四季度尽管猪价有所回落整体来看受冬季猪病多发以及短期现金流修复的影响养殖行业疫苗免疫积极性仍然较高猪用疫苗销量四季度预计仍维持较快增速禽用疫苗来看四季度黄羽鸡价格持续走低白羽鸡价格有所回落预计禽用疫苗销量开始恢复正增长态势展望2023年猪用疫苗或仍将维持增长趋势禽用疫苗销量预计将稳定增长行业景气度或明显提升重点推荐猪用疫苗龙头科前生物看好公司核心单品市场渗透率进一步提升以及研发驱动带来的新产品放量风险提示1猪价出现超预期的大幅波动更多研报请访问2养殖企业成本下降不达预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究行业周报目录推荐生猪养殖板块投资机会5生猪养殖猪价上行叠加出栏规模增长板块业绩4季度预计继续上行5饲料景气上行龙头企业市场份额持续提升10禽养殖四季度禽产品价格有所回落全年黄羽鸡盈利改善白羽鸡业绩下滑11动物疫苗板块四季度业绩持续改善全年板块业绩或仍有所下滑13宠物食品全年业绩大幅改善内销增速值得期待16种植链农产品价格高景气预计行业盈利录得增长18图表目录图112月以来猪价加速下跌已大幅低于行业成本单位元公斤7图22022年4季度行业宰后均重已经接近2021年2季度压栏高峰时期单位公斤头7图3截至1月13日行业自繁自养头均亏损已达286元7图4能繁母猪存栏较底部累计回升幅度约57图5从月度均价来看四季度黄羽鸡中速鸡价格持续回落元斤11图62022年四季度白羽鸡商品代鸡苗价格先涨后跌元羽12图72022年四季度白羽鸡毛鸡价格稳中有降元公斤12图82022年以来白羽鸡在产祖代存栏量处于历史同期较高水平万套12图92022年5月以来白羽鸡后备祖代存栏量最高下降幅度达到50左右万套12图102022年以来白羽鸡在产父母代存栏量处于历史同期较高水平万套12图11白羽鸡后备父母代存栏量仍处于历史同期加高水平万套12图122022Q3动保板块收入增速达到15914图132022Q3动保板块销售毛利率开始逐步回升14图14科前生物2023年营收或重回高增速水平15图15科前生物2023年业绩或再创新高15图162022年前三季度科前生物研发支出占比超过1015图172021年科前生物研发人员中博士硕士占比行业领先15图18公司在研产品管线布局全面潜力十足16图19美元兑人民币汇率于2022Q4冲高后开始下行17图20中宠股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速具备较好的相关性17图212021Q2之前佩蒂股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速具备较好的相关性17图22中宠股份归母净利增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速不具备较高的相关性17图23佩蒂股份归母净利增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速不具备较高的相关性17图24中宠股份内销增速在21Q4后显著修复18图25佩蒂股份2022H内销增速约818图262022年国内玉米与小麦价格均有所上涨19图27苏垦农发大小麦业务收入和毛利润与小麦现货价之间存在一定的相关性19图28苏垦农发水稻种植业务收入和毛利润与稻谷现货价之间相关性较弱19图29隆平高科水稻种子业务收入和毛利润与稻谷现货价之间存在一定的相关性19图30隆平高科玉米种子业务收入与玉米现货价之间存在一定的相关性19请阅读最后评级说明和重要声明321行业研究行业周报图31登海种业营收和归母净利润与玉米现货价之间存在一定的相关性19图32登海种业当年Q4次年Q1净利润增速与当年Q3预收款增速之间具备一定的相关性20图33隆平高科当年Q4次年Q1净利润增速与当年Q3预收款增速之间相关性较弱20表12022农业重点公司归母净利润预计单位亿元5表2主要养殖企业出栏情况8表3主要养殖企业头均市值情况截至20231138表4牧原股份业绩拆分情况8表5温氏股份单四季度业绩拆分9表6神农集团业绩拆分9表7傲农生物2022Q4养殖业务拆分计算10表8海大集团2022年业绩拆分情况10表9立华股份四季度商品鸡盈利拆分13表10立华股份四季度商品猪盈利拆分13表11圣农发展四季度盈利拆分13请阅读最后评级说明和重要声明421行业研究行业周报推荐生猪养殖板块投资机会2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势叠加养殖企业Q4出栏放量生猪养殖板块业绩预计环比持续增长同比扭亏近期来看12月后猪价持续下跌猪周期位置和股价位置均利于板块投资具备较好风险收益比重点推荐牧原股份温氏股份与神农集团关注巨星农牧饲料行业景气度逐步上行推荐行业龙头海大集团动物疫苗板块业绩持续改善首推科前生物表12022农业重点公司归母净利润预计单位亿元公司名称2021Q42022Q4E同比增速2021A2022E同比增速牧原股份-180011938扭亏69041345095温氏股份-37035000扭亏-134045680扭亏神农集团0161921100245224-9傲农生物-1017253扭亏-1520-320减亏海大集团-150848扭亏1596295085圣农发展0802782484484705立华股份20930044-396950扭亏科前生物185157-15571440-23中宠股份0240354611615029苏垦农发1952301874583412资料来源Wind长江证券研究所生猪养殖猪价上行叠加出栏规模增长板块业绩4季度预计继续上行2022Q4平均猪价仍然保持高景气态势叠加养殖企业Q4出栏放量生猪养殖板块业绩预计环比持续增长同比扭亏2022Q4全国生猪均价2387元公斤环比Q3增长64同比增长54主要13家养殖上市企业2022Q4合计出栏生猪3419万头同比增长134环比增长165叠加部分企业成本改善生猪养殖板块4季度业绩预计环比持续增长同比扭亏近期来看猪价从12月开始加速下跌截至2023年1月13日全国生猪均价143元公斤已大幅低于行业平均生产成本行业自繁自养生猪头均亏损已达286元主要原因或在于1大企业年底的出栏放量引发了市场供应的担忧叠加前期二次育肥及压栏生猪的抛售产生了一定程度上的集中出栏从主要上市企业12月份出栏量数据来看12家养殖企业合计出栏规模达1165万头环比增长3同比增长达21此外前期二次育肥和压栏生猪也已经开始逐步出栏从出栏体重来看截至2023年1月6日全国16省市宰后均重已达9438kg头接近上一轮压栏高峰2021年2季度时期高点2消费端受疫情影响表现较为低迷社会消费品零售总额餐饮收入10月份和11月份同比分别下降幅度达81和84白鸡牛肉和羊肉价格11月份以来也出现了不同幅度的下跌猪肉需求因此也受到影响进一步拖累价格目前从行业产能情况来看存栏正处于缓慢恢复的过程中根据农业农村部数据此轮周期能繁母猪存栏于2022年4月见到底部随后开始逐步恢复截至2022年11月请阅读最后评级说明和重要声明521行业研究行业周报能繁母猪存栏较前期4月份低点累计增长5但较前期周期产能高点2021年6月份降幅仍有4从母猪料产量数据来看产能较高点也仍有一定距离母猪料产量今年7月份开始才呈现环比持续回升11月份母猪料产量170万吨较去年周期高点降幅仍有15从投资角度来看猪周期投资核心主要把握周期位置和股价位置目前猪价位置属于全行业大幅亏损状态历史来看已处于相对底部而股价位置从头均市值角度来看也均处于历史分位数底部截至2023年1月13日牧原股份和温氏股份对应2023年出栏的头均市值分别仅为3862元和3819元都处于历史分位数2左右我们认为周期位置和股价位置均利于板块投资具备较好风险收益比建议重点配置标的的选择上我们认为周期的本质是优胜劣汰养殖成本是关键重点推荐牧原股份温氏股份神农集团关注巨星农牧牧原股份2022年第四季度公司共销售生猪15976万头同比增长13环比增长15其中商品猪15606万头仔猪321万头种猪49万头公司2022年四季度销售均价223元公斤同比增长59环比增长22022Q4公司出栏均重122kg环比Q3提升约2kg按单4季度完全成本155元公斤计算测算公司单四季度商品猪头均盈利约841元预计合计盈利约1327亿元考虑屠宰业务以及少数股东权益预计公司单四季度公司归母盈利约1194亿元2022年公司全年归母利润预计约1345亿元温氏股份公司单四季度出栏商品猪549万头按照公司现阶段166元公斤的完全养殖成本进行测算我们预计公司单四季度商品猪板块头均盈利约802元贡献业绩44亿元左右公司单四季度销售商品肉鸡298亿只按照完全养殖成本138元公斤测算在羽均出栏体重21公斤水平下我们预期公司单四季度商品鸡板块贡献业绩13亿元左右整体来看公司单四季度养殖板块实现业绩57亿元左右考虑到总部费用和投资收益我们预计公司单四季度实现综合盈利50亿左右预计2022年全年实现业绩568亿元左右神农集团考虑神农集团年底计提奖金以及12月猪价下滑导致计提减值等影响我们预计单四季度神农集团生猪养殖业务实现业绩在18亿元左右2022年全年生猪养殖业务实现业绩在14亿元左右预计2022年公司饲料业务与屠宰等板块业务利润合计约084亿元全年公司实现净利润约224亿元目前公司能繁母猪存栏量已扩充至接近63万头2023年神农集团生猪养殖出栏量预计达到150万头左右傲农生物公司单四季度出栏生猪1466万头预计其中育肥猪占比大约40左右仔猪出栏占比约60按公司育肥猪完全成本19元公斤出栏均价120kg计算公司单4季度育肥猪头均盈利约539元考虑仔猪业务盈利公司单4季度生猪养殖业务预计贡献利润约36亿元考虑公司养殖业务少数股东权益占比35以及饲料业务盈利和总部费用1预计公司单四季度规模净利润约15亿元公司全年业绩预计亏损32亿元1预计公司单4季度饲料业务盈利约03亿元总部费用约11亿元请阅读最后评级说明和重要声明621行业研究行业周报图112月以来猪价加速下跌已大幅低于行业成本单位元公斤45403530252022年下半年以来行业平均成本大约17元公斤左20右15105020202006200720082009201020112012201320142015201620172018201920212022-----------------0707070707070707070707070707070707资料来源Wind长江证券研究所图22022年4季度行业宰后均重已经接近2021年2季度压栏高峰时期单位公斤头10000950090008500800075002018-042020-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-01资料来源Wind长江证券研究所图3截至1月13日行业自繁自养头均亏损已达286元图4能繁母猪存栏较底部累计回升幅度约5350046002520450030001510250044000520004300004200-051500-1041001000-15-204000500-253900-30202120222021202120212021202120222022202220222022202220222022202220220202120142017201920222010201120122013201520162018202020212023------------------0807070910111201020304050608091011-50006--------------0101010101010101010101010101-1000能繁母猪存栏量万头环比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明721行业研究行业周报表2主要养殖企业出栏情况公司2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Q4环比Q4同比牧原股份14157013817017463013943015977014591286温氏股份424224024039820441305490024412941正邦科技3091324260241902176014259-3447-5387新希望316683697031510305204713454444884天邦食品14704100401075010130132963125-958唐人神3907383048005600734831218807天康生物38523770555057405215-9153538傲农生物11946104701297013790146646342275金新农44543360334028503017586-3226大北农1359110710912010210116291390-1444华统股份3181620324035303647331104686神农集团14002240219019902866440210471京基智农63250893840411471455095合计30137728372032465029353034185916461343资料来源Wind长江证券研究所表3主要养殖企业头均市值情况截至2023113处于历史分2016201720182019202020212022对应2023年历史最高历史最低位数牧原股份85545194505613807153137941441738622130932702温氏股份7755524841568957125485279575738191813234202新希望88663421356312735116954901191415113359315311正邦科技54243169155662954569240715264299911373534天邦股份8913511020275851490134782526223317341111713傲农生物2766114914134798813238321171275532757056巨星农牧70583529华统股份57242862唐人神124843999124138226555732802024179978788天康生物10466466677148445338529091476158089134新五丰927073422768108721466574215971218921494156411东瑞股份118154726神农集团120067444中粮家佳康26352008125238393904274417251414945394816资料来源Wind长江证券研究所表4牧原股份业绩拆分情况7月8月9月2022Q310月11月12月2022Q42022总出栏量万头45944887446213943477951716027159766120商品猪销量万头39774567416812712456450665968156065529请阅读最后评级说明和重要声明821行业研究行业周报仔猪销量万头57302711451858848321556种猪销量万头481721862117114935商品猪销售均价元公斤213209231218261233186223178仔猪销售均价元头650650650650700720620694534种猪销售均价元头180018001850181218501850180018391766商品猪销售均重kg11812012212001241251181218117仔猪营收亿元372018741806032730种猪营收亿元09030416040302096商品猪营收亿元10031143117433211472147513134261161养殖业务合计营收亿元10511712034111494148413184301198商品猪完全成本元公斤159159158159155155155155156仔猪完全成本元头350350350350350350350350350种猪完全成本元头110011001100110011001100110011001100商品猪头均盈利元6426088827091310977368841260仔猪头均盈利元300300300300350370270344184种猪头均盈利元700700750712750750700739666合计盈利亿元27628837794160649922113271569屠宰业务盈利亿元-2000-60净利润亿元92113271509少数股东权益亿元102133163归属净利润亿元82011941345资料来源Wind长江证券研究所表5温氏股份单四季度业绩拆分商品肉猪商品肉鸡月份销售收入销售量销售均价出栏均重综合成本头均盈利净利润销售收入销售量销售均价出栏均重综合成本羽均盈利净利润亿元万头元公公斤元公测算亿元亿元万羽元公公斤元公测算亿元斤斤元斤斤元10月54741652426691241168122752033831043818520138939711月593319644241112531669408185311951515821138424012月4290187321881218165280252276981813421137-07-07Q4预计1570549023112371668017440970297711592113844130资料来源Wind长江证券研究所表6神农集团业绩拆分2021年2022Q12022Q22022Q32022Q42022年生猪出栏量万头654224219199287929商品猪出栏量万头570204200195276874商品猪体重千克125812351209128713311271商品猪销售均价元千克176122144219223180商品猪头均利润元头117-541-295686768181商品猪完全成本元千克167016531680166016501660生猪养殖板块净利润2亿元113-1800001401801402考虑存货跌价准备与转回转销以及年末计提奖金费用请阅读最后评级说明和重要声明921行业研究行业周报饲料板块净利润亿元056010007001001019屠宰及其他板块净利润亿元081020021014010065净利润总计亿元245-150027155191224资料来源Wind长江证券研究所表7傲农生物2022Q4养殖业务拆分计算生猪出育肥猪价育肥猪体育肥猪出育肥猪成育肥猪头育肥猪利仔猪出栏仔猪头均仔猪净利养殖业务栏量仔猪售价月份格元公重公栏量万本元公均盈利润亿量万盈利润亿净利润万元头斤斤头斤元元头元元亿元头2022年10月50327212020119394819130263013004232022年11月45025112018019369612527062012003162022年12月5131921202051920000308400-100-03-032022Q41466241205871935393168805464604136资料来源Wind长江证券研究所饲料景气上行龙头企业市场份额持续提升海大集团在去年下半年以来畜禽价格均出现较大涨幅的背景下饲料行业景气度开始逐步上行海大集团4季度销量也呈现持续增长态势预计公司单4季度饲料总量增长约8左右分品类来看其中禽料同比增长约5猪料同比增长超10水产料同比增长5-10左右高膨料增长接近20预计公司单4季度饲料业务贡献业绩约32亿元同比去年增长约30考虑股权激励费用加回考虑生猪业务和动保种苗等业务情况预计公司单4季度业绩约85亿元同比扭亏公司全年业绩预计约295亿元同比增长84我们认为受益于消费端复苏以及养殖存栏量的逐步提升海大集团2023年饲料业务增长或将提速且长期来看公司核心竞争力仍然较为明显在今年全年饲料总产量下滑背景下仍然实现销量的增长市场份额持续提升未来实现4000万吨长期目标确定性较强背后的核心即来自于1卓越的饲料产品力以及完善的服务营销能力使得公司可实现饲料销量市场份额的持续提升2持续且专注的专业化研发能力使得公司在养殖产业链上下游环节仍具备较大扩张空间3优秀的管理团队叠加完善的激励机制保证了公司的可持续的稳健发展这些共同构成了海大集团的核心竞争力除了饲料业务的发展水产产业链业务依靠公司较强研发优势和协同效应后期有望成长公司第二增长曲线从估值层面来看目前海大集团估值已处于历史较低水平考虑剔除生猪业务市值和股权激励费用加回对应今年估值23X重点推荐备注生猪业务按头均市值4000元剔除表8海大集团2022年业绩拆分情况海大集团季度业绩拆分2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E饲料业务贡献业绩亿元4591871542627332生猪出栏万头4040556580907080自繁仔猪育肥万头1315182235403545外购仔猪育肥万头2925374345403535自繁仔猪育肥完全成本元公斤201818165155155165165外购仔猪育肥完全成本元公斤2625271821701617185请阅读最后评级说明和重要声明1021行业研究行业周报行业均价元公斤31518135135131522223养殖业务业绩亿元2-2-70-32-29-054050动保和种苗业务业绩亿元0612050208150503归母净利润亿元718322-15207211885资料来源Wind长江证券研究所禽养殖四季度禽产品价格有所回落全年黄羽鸡盈利改善白羽鸡业绩下滑2022年四季度黄羽鸡价格景气回落白羽鸡价格有所下跌2022年预计全年黄羽鸡板块盈利明显改善白羽鸡板块业绩下滑黄羽鸡行业经历了2年半的亏损期后实现了产能出清2022年4月份开始黄羽鸡价格逐步走高进入四季度以后黄羽鸡毛鸡价格快速回落10-12月黄羽鸡毛鸡价格从205元公斤下跌到156元公斤跌幅达到24左右12月份行业再次进入亏损阶段我们认为短期黄羽鸡价格快速下跌主要受消费端的冲击由于原材料价格仍然处于相对高位黄羽鸡行业补栏积极性仍然相对较低预计2023年黄羽鸡行业在消费端边际复苏的趋势下有望再次迎来价格上涨2022年单四季度白羽鸡价格有所下跌10-12月商品代鸡苗价格从34元羽下跌至14元羽白羽鸡毛鸡价格从92元公斤下跌至79元公斤商品代鸡苗和毛鸡价格下跌主要集中在12月份整体来看商品代鸡苗企业单四季度业绩预计扭亏为盈白羽鸡产业链一体化企业业绩有望迎来边际改善预计2023年在祖代鸡引种受限以及消费端边际复苏的带动下白羽鸡行业景气度有望迎来景气回升图5从月度均价来看四季度黄羽鸡中速鸡价格持续回落元斤12111098765431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源新牧网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1121行业研究行业周报图62022年四季度白羽鸡商品代鸡苗价格先涨后跌元羽图72022年四季度白羽鸡毛鸡价格稳中有降元公斤141412131210118109684762502011201120182022201220132013201420142015201520162016201720172018201920192020202020212021202220124201220132014201520162017201820192020202120222011-------------------------126-----------121212121212121212121266666666666666666666666白羽肉鸡主产区平均价元公斤肉鸡苗主产区平均价元羽资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图82022年以来白羽鸡在产祖代存栏量处于历史同期较高水平万图92022年5月以来白羽鸡后备祖代存栏量最高下降幅度达到50套左右万套1508014070130120601105010090408030706020135791113151719212325272931333537394143454749515313579111315171921232527293133353739414345474951532017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源中国畜牧业协会长江证券研究所资料来源中国畜牧业协会长江证券研究所图102022年以来白羽鸡在产父母代存栏量处于历史同期较高水平图11白羽鸡后备父母代存栏量仍处于历史同期加高水平万套万套210017002000160019001500180014001700130016001200150011001400100013009001200800135791113151719212325272931333537394143454749515313579111315171921232527293133353739414345474951532017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源中国畜牧业协会长江证券研究所资料来源中国畜牧业协会长江证券研究所立华股份单四季度公司黄羽鸡出栏量在109亿只左右出栏均价为152元公斤按照公司黄羽鸡完全养殖成本138元公斤以及羽均2公斤出栏体重进行测算四季度公司黄羽鸡板块预计盈利29亿左右商品猪板块公司生猪养殖成本持续下降预计四季度公司商品猪完全成本在182元公斤左右单四季度公司商品猪出栏量为22万头按照头均盈利680元测算预计公司商品猪板块盈利15亿左右综合来看单四季度预请阅读最后评级说明和重要声明1221行业研究行业周报计公司养殖板块盈利44亿左右考虑到公司年底计提奖金等影响我们预计单四季度立华股份实现综合业绩在3亿元左右预计2022年全年实现业绩95亿元左右表9立华股份四季度商品鸡盈利拆分2022年出栏量销售收入亿销售均价完全成本出栏体重贡献盈利2021年出栏量出栏量同比万羽元元公斤元公斤公斤万元万羽10月3686131317341420024622790341611月3511112215011382008497866323112月374310491316137200-40428243458Q4预计10940348152138322907782610105资料来源Wind长江证券研究所表10立华股份四季度商品猪盈利拆分销售均价完全养殖成本月份出栏量万头销售收入亿元出栏均重公斤盈利万元元公斤元公斤10月5217427119123520111月776253247218132687812月9082292044181232734Q4预计2204656235218212714812资料来源中国新闻网长江证券研究所圣农发展四季度白羽肉鸡毛鸡价格相对稳定经历了行业1年左右的亏损期后价格开始逐季改善预计单四季度公司盈利能力有所改善单四季度公司鸡肉销量在2944万吨左右销售价格在12万元吨左右由于豆粕和玉米等原材料价格仍然处于相对高位预计公司单四季度养殖成本略有提升预计单三季度公司鸡肉完全成本在112万元吨左右合计实现盈利236亿元左右考虑到公司食品深加工业务的盈利预计公司单四季度实现盈利在28亿元左右整体来看预计2022年全年公司实现盈利47亿元左右表11圣农发展四季度盈利拆分鸡肉销售收入鸡肉销量万吨鸡肉价格万元鸡肉成本万元吨净利万元净利润亿元亿元吨吨10月1315110211911200708111月111191212211201009012月110793119112007065Q4预计35332944120112008236资料来源Wind长江证券研究所动物疫苗板块四季度业绩持续改善全年板块业绩或仍有所下滑2022年四季度猪用疫苗销量持续回升禽用疫苗销量恢复正增长态势动保板块业绩预计维持高增长趋势由于2022年上半年板块业绩大幅下滑预计2022年全年动物请阅读最后评级说明和重要声明1321行业研究行业周报疫苗板块业绩仍将下滑三季度以来养殖行业盈利能力持续回升无论是大型养殖企业还是中小养殖场和散养户使用疫苗的积极性都明显提升猪用疫苗的销量开始稳步增长四季度尽管猪价有所回落整体来看受冬季猪病多发以及短期现金流修复的影响养殖行业疫苗免疫的积极性仍然较高猪用疫苗销量单四季度预计仍然维持较快的增速从禽用疫苗来看四季度黄羽鸡价格持续走低白羽鸡价格有所回落整体来看禽养殖行业单四季度仍然维持盈利状态预计禽用疫苗销量开始恢复正增长态势整体来看2022年单四季度动保板块业绩或维持高增长趋势由于上半年板块业绩大幅下滑预计2022年全年动物疫苗板块业绩仍将下滑展望2023年猪用疫苗或仍将维持增长趋势禽用疫苗销量预计将稳定增长动保行业景气度或明显提升重点推荐猪用疫苗龙头科前生物看好公司核心单品市场渗透率进一步提升以及研发驱动带来的新产品放量科前生物由于四季度养殖行业仍然维持较好的盈利公司核心单品预计销量实现较快增长从四季度批签发数据来看科前生物伪狂犬疫苗批签发对应销量预计同比增长5左右胃肠炎腹泻疫苗批签发对应销量预计同比增长20左右猪圆环疫苗批签发对应销量预计同比增长20左右2021年以来科前生物率先在行业内提出针对猪伪狂犬病猪瘟和猪流行性腹泻三种疾病的防控和净化联合方案PCP防控方案该方案的提出更多来自于公司前沿技术体系的集成示范和临床经验的积累和支撑综合来看该防控方案将进一步提升公司核心单品的市场竞争力我们预计单四季度公司伪狂犬疫苗营收同比下降10左右腹泻疫苗营收同比增长10左右整体来看我们预计单四季度公司营收同比基本持平业绩同比下降14左右预计2022年全年科前生物营收下降8左右全年业绩下滑23左右图122022Q3动保板块收入增速达到159图132022Q3动保板块销售毛利率开始逐步回升501206030040100502508030604020020403015010200201002018201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30-10-201050-20-40000-30-602018201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3左轴动保板块营收同比增速右轴动保板块扣非净利同比增速左轴动保板块销售毛利率右轴动保板块销售净利率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1421行业研究行业周报图14科前生物2023年营收或重回高增速水平图15科前生物2023年业绩或再创新高16808100668562147728050601265260314010527402116820420630-80-2342-20-38-202-311-400-400-602016201720182019202020212022E2023E2016201720182019202020212022E2023E营业收入亿元营收同比增速归母净利润亿元归母同比增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图162022年前三季度科前生物研发支出占比超过10图172021年科前生物研发人员中博士硕士占比行业领先09127040081058359106007830504706778256400562062930270420152003410670210452230100000瑞普生物科前生物中牧股份生物股份普莱柯2016201720182019202020212022Q3博士占比硕士占比研发人员数目占比科前生物研发支出亿元研发支出占比销售收入资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所科前生物以一针多防的联苗作为主要的发力方向之一新产品研发管线布局全面潜力十足多联疫苗是兽用疫苗行业发展的大势所趋也是公司的重点发展方向目前公司在此方向上的研发储备最为丰富猪用在研产品中有12项联苗项目对比同行各研发阶段储备产品数量均有领先优势正在研发的猪圆环副猪二联亚单位疫苗有望成为行业首个猪圆环副猪联苗系列的基因工程疫苗圆环系列联苗有望逐步替代现有的全病毒单苗公司未来1-2年上市的三款在研产品均为市场上的首款产品其中猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪冠状病毒三联灭活疫苗主要针对仔猪肠道方面的疫病猪支原体肺炎-副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗针对猪呼吸道方面疾病猪伪狂犬病-猪瘟二联活疫苗将有效帮助猪瘟猪伪狂犬组合感染猪场提升经济效益是伪狂犬疫苗领域首个联苗产品公司投资500万元以上的项目主要用于多联疫苗基因工程疫苗非瘟疫苗宠物疫苗等行业重点创新型产品的研发潜力十足的研发管线成为了公司持续成长的保证请阅读最后评级说明和重要声明1521行业研究行业周报图18公司在研产品管线布局全面潜力十足资料来源科前生物2021年年报长江证券研究所宠物食品全年业绩大幅改善内销增速值得期待综合汇率与出口景气度影响预计国内宠物食品行业上市公司全年业绩同比大幅改善Q4业绩与Q3环比小幅下滑内销增速值得积极期待预计中宠股份全年业绩15亿元四季度内销收入增速约302023年来看宠物板块利润情况受汇率变动与出口景气度影响具备一定不确定性国内消费或边际复苏与上市公司聚焦主粮战略背景下我们可以对2023年的内销增速更为乐观中宠股份与佩蒂股份利润主要来自于海外代工业务代工业务利润主要受到出口景气度与汇率情况影响汇率端来看2022年全年美元兑人民币汇率自2022年4月后持续上行并于2022年11月冲高后开始下行出口景气度来看2022年10-11月我国猫狗零食出口额与出口量增速转负或影响中宠股份与佩蒂股份的外销收入比较中宠与佩蒂营收增速与猫狗零食出口增速情况中宠股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速具备较好的相关性由于佩蒂21Q3-Q4由于越南工厂停工造成的低基数影响此后佩蒂股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速相关性消失比较业绩增速与出口情况来看汇率变动影响了两者的相关性综合考虑出口景气度与汇率因素预计国内宠物食品行业上市公司22Q4业绩环比22Q3小幅下滑全年业绩同比大幅改善请阅读最后评级说明和重要声明1621行业研究行业周报图19美元兑人民币汇率于2022Q4冲高后开始下行747270686664622020202020202020202120212022202220222020202020212021202120212022202220222023-------------------01030711070901051105090103051103070901中间价美元兑人民币资料来源Wind长江证券研究所图20中宠股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速具备较图212021Q2之前佩蒂股份营收增速与我国猫狗零食出口额和出好的相关性口量增速具备较好的相关性20060150401002050020222020Q12021Q32021Q42022Q12022Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22022Q320222021Q22021Q32021Q42022Q12020Q22020Q32020Q42021Q12022Q22022Q302020Q1-20年10-50-10-4011年-100-11月猫狗零食出口额增速猫狗零食出口量增速月猫狗零食出口额增速猫狗零食出口量增速中宠股份营收增速佩蒂股份营收增速资料来源Wind中国海关长江证券研究所资料来源Wind中国海关长江证券研究所图22中宠股份归母净利增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速不图23佩蒂股份归母净利增速与我国猫狗零食出口额和出口量增速不具备较高的相关性具备较高的相关性350500300400250200300150200100100502020Q12020Q42021Q32021Q42022Q22022Q32020Q32021Q12021Q22022Q102020Q22020Q12020Q42021Q32021Q42022Q22022Q32020Q32021Q12021Q22022Q102020Q2-50-100-100-200猫狗零食出口额增速猫狗零食出口量增速猫狗零食出口额增速猫狗零食出口量增速中宠股份归母净利增速佩蒂股份归母净利增速资料来源Wind中国海关长江证券研究所资料来源Wind中国海关长江证券研究所产品推新与电商渠道的放量增长有望推动中宠与佩蒂内销持续向好其内销增速在2023年的进一步改善值得期待2021年下半年后中宠股份与佩蒂股份的内销增速均请阅读最后评级说明和重要声明1721行业研究行业周报有所下滑一方面或由于疫情对居民消费能力的损伤另一方面公司自身偏向零食的产品结构天花板相对低在基数做大后成长性有所放缓随着疫情管控的持续优化消费景气度的转变在宠物行业同样值得期待此外两家公司在2020年后产能投放大幅转向主粮品类新建产能将在2022年后陆续投产此外中宠与佩蒂在电商渠道持续突破就双十一情况来看中宠顽皮品牌在天猫犬零食排名第二猫零食排名第五佩蒂采取爆品战术其爵宴品牌鸭胸肉干产品位列天猫肉干狗零食热卖榜第一名产品推新与电商渠道的放量增长有望推动国内宠物食品上市企业销售持续向好图24中宠股份内销增速在21Q4后显著修复图25佩蒂股份2022H内销增速约830902514080251207021002060155080154016010304020050520100000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3201720182019202020212022H中宠股份国内市场营收亿元yoy佩蒂股份内销额亿元YoY资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所种植链农产品价格高景气预计行业盈利录得增长2022年农产品价格处于高景气阶段预计种植链中的种植业与种子行业盈利录得增长预计苏垦农发2022年归母净利润约83亿元同比增长12062023年来看玉米价格高景气预计维持加之种企22Q3预收款录得较高增速水平此外考虑制种成本提升影响2023年种子企业营收增速或快于利润增速2023年或为转基因玉米推广元年推广面积实际价格与利润分配具备一定不确定性持续关注转基因技术变革对种企盈利能力与种子行业格局产生的影响2022年国内玉米价格上涨8小麦价格上涨13稻谷价格微跌1复盘历史来看种植链中的种植业与种子行业盈利情况与农产品价格存在较强的联系苏垦农发大小麦业务收入和毛利润与小麦现货价之间隆平高科水稻种子业务收入和毛利润与稻谷现货价之间隆平高科玉米种子业务收入与玉米现货价登海种业营收和归母净利润与玉米现货价之间均存在一定的相关性此外从种子企业Q3预收款情况来看隆平高科与登海种业预收款在2022Q3分别同比增加51与7复盘历史来看当年预收款对种子发货销售季当年Q4与次年Q1的业绩情况具备一定的指引性登海种业当年Q4次年Q1净利润增速与当年Q3预收款增速之间具备一定的相关性隆平高科由于近年投资收益与计提减值等因素对利润产生负面影响其利润与预收款之间的增速表现相关性较弱展望2023年来看由于国家推进油脂油料提升工程玉米种植面积难以大幅增长预计国内玉米价格维持高景气种企22Q3预收款录得较高增速水平亦对板块业绩具备一定的指引性此外考虑制种成本提升影响2023年种子企业营收增速或快于利润增速2023年或为转基因玉米推广元年推广面积实际价格与利润分配具备一定不确定性持续关注转基因技术变革对种企盈利能力与种子行业格局产生的影响请阅读最后评级说明和重要声明1821行业研究行业周报图262022年国内玉米与小麦价格均有所上涨图27苏垦农发大小麦业务收入和毛利润与小麦现货价之间存在一定的相关性37004200320015004100300032004000280010002700260039002200240050038002200170037002020202020202021202120212021202220222022202220232020200002013201420152016201720182019202020212022-------------01040710010407100104071001小麦现货价元吨左轴玉米现货价元吨左轴小麦现货价元吨左轴苏垦农发大小麦收入百万元右轴粳稻市场价元吨右轴苏垦农发大小麦毛利润百万元右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图28苏垦农发水稻种植业务收入和毛利润与稻谷现货价之间相关性图29隆平高科水稻种子业务收入和毛利润与稻谷现货价之间存在一较弱定的相关性4600200046002500440044002000150042004200150040001000400010003800380050036003600500340003400020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022稻米市场价元吨左轴稻米市场价元吨左轴苏垦农发水稻收入百万元右轴隆平高科水稻种子收入百万元右轴苏垦农发水稻毛利润百万元右轴隆平高科水稻种子毛利润百万元右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图30隆平高科玉米种子业务收入与玉米现货价之间存在一定的相关图31登海种业营收和归母净利润与玉米现货价之间存在一定的相关性性35001200350020003000100030001500250025008002000200060010001500150040010001000500500200500000020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022玉米现货价元吨左轴玉米现货价元吨左轴隆平高科玉米种子收入百万元右轴登海种业营收百万元右轴隆平高科玉米种子毛利润百万元右轴登海种业归母净利润百万元右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1921行业研究行业周报图32登海种业当年Q4次年Q1净利润增速与当年Q3预收款3增速图33隆平高科当年Q4次年Q1净利润增速与当年Q3预收款增速之间具备一定的相关性之间相关性较弱301501001508010020100605010504000020142015201820192020201620172021202220-50201300-100-10-502013201420152016201720182019202020212022当年Q3预收款亿元当年Q4次年Q1净利润亿元当年Q3预收款亿元当年Q4次年Q1净利润亿元预收款YoY净利润YoY预收款YoY净利润YoY资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所32020年之后为合同负债科目2020年之前为预收账款科目请阅读最后评级说明和重要声明2021