市场情况：基本面触底，预期积极改善
　　受供应链受限、通货膨胀、疫情以及俄乌战争等多方面影响，2022年八月至今模组行业重点公司股价自高点回落超30%，反映市场悲观情绪成型。从Counterpoint披露的最新第三季度数据显示，2022Q3全球蜂窝物联网模块出货量仅同比增长2%，相较于2022Q2蜂窝物联网模组出货量同比增长20%，同比增速下滑明显，市场份额占比最大的中国市场受国内疫情影响出货量同比下降8%，北美、西欧、印度、日本、拉丁美洲、中东和非洲等其他市场增速可观。我们认为从当前时点来看，板块基本面已基本触底，预期正在积极改善，主要有以下几点：一是在国内疫情放开趋势下，国内下游消费预期边际改善；二是目前随着海外通胀预期回落，市场对海外需求的担忧出现了边际向好的迹象，CPE、智能表计、POS机、汽车等下游应用的增长仍能提供较好的业绩支撑；三是通信制式迭代升级带动行业整体价值量提升，数据可见全球模组收入同比增长12%，从收入份额来看5G、4GCat 4和4G other占据总收入近2/3，随着5G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发；四是成本环境持续向好，公司盈利有望改善。
　　竞争格局：Q3国内模组厂商优势依旧明显
　　从竞争格局上来看，截至2022Q3最新数据显示，前五大物联网模块供应商均来自中国，移远通信和广和通依然稳居第一、第二，其次是日海智能、中国移动和美格智能。相比于2022Q2，前五大供应商分别为移远通信、广和通、美格智能、中国移动以及日海智能。其中美格智能排名有所下滑，我们认为主要系公司泛IOT业务主要集中于国内，而中国市场2022Q3受疫情影响，下游需求疲软拖累公司整体出货量。由于Q3没有披露数据，从2022Q2相较2022Q1数据可见，中国厂商份额从60%提升至67%，国内厂商份额提升逻辑持续兑现，优势依然明显。
　　需求结构：工业领域发展空间巨大
　　从物联网下游应用来看，Q3前十大应用占据了超过80%的出货量，其中前五大蜂窝物联网应用分别为智能表计、POS机、汽车、工业和路由器/CPE，占据了物联网模组市场的一半以上。与Q2相比，智能表计、POS机、汽车占比明显提升，医疗健康应用占比首次达到5%，工业和路由器/CPE应用的出货量在连续和年度基础上都有所下降。从需求结构来看，我们认为后续行业将产生如下变化：1）随着各家企业逐渐开始向数字化转型，工业领域发展空间巨大；2）5G成本的下滑将拉动下游汽车、工业等领域的需求的放量，同时拉动新的应用领域爆发。
　　投资建议：物联网行业依旧是确定性高景气，继续推荐
　　物联网行业仍保持高景气，根据最新预测数据2022-2025年期间复合年增长率（CAGR）将达到22%。我们认为从当前时点来看，板块基本面已基本触底，预期正在积极改善，国内疫情带动下游消费预期边际改善，海外需求的担忧边际向好，5G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发，公司盈利有望改善。通信模组厂商格局稳定，国内厂商占据大半份额，智能表计、POS机等应用领域仍为下游占比最高市场，工业领域空间巨大；终端连接数上量阶段，物联网模组厂商仍将保持高速增长，建议重点关注物联网通信模组厂商移远通信、广和通、美格智能。
　　风险提示
　　1、上游原材料紧缺及涨价影响；
　　2、下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨通信设备通信模组行业专题二TableTitle基本面触底预期积极改善报告要点物联网行业仍保持高景气根据最新预测显示TableSummary2022-2025年期间复合年增长率CAGR将达到22我们认为从当前时点来看板块基本面已基本触底预期正在积极改善国内疫情带动下游消费预期边际改善海外需求的担忧边际向好5G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发公司盈利有望改善通信模组厂商格局稳定国内厂商占据大半份额智能表计POS机等应用领域仍为下游占比最高市场工业领域空间巨大分析师及联系人TableAuthor于海宁李烨SACS0490517110002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-17cjzqdt11111通信设备通信模组行业专题二TableTitle2行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持基本面触底预期积极改善市场情况TableSummary2基本面触底预期积极改善市场表现对比图近12个月受供应链受限通货膨胀疫情以及俄乌战争等多方面影响2022年八月至今模组行业重点TableChart通信设备沪深300指数公司股价自高点回落超30反映市场悲观情绪成型从Counterpoint披露的最新第三季度4数据显示2022Q3全球蜂窝物联网模块出货量仅同比增长2相较于2022Q2蜂窝物联网-8-20模组出货量同比增长20同比增速下滑明显市场份额占比最大的中国市场受国内疫情影响-32出货量同比下降8北美西欧印度日本拉丁美洲中东和非洲等其他市场增速可观2022-12022-52022-92023-1我们认为从当前时点来看板块基本面已基本触底预期正在积极改善主要有以下几点一资料来源Wind是在国内疫情放开趋势下国内下游消费预期边际改善二是目前随着海外通胀预期回落市场对海外需求的担忧出现了边际向好的迹象CPE智能表计POS机汽车等下游应用的增相关研究长仍能提供较好的业绩支撑三是通信制式迭代升级带动行业整体价值量提升数据可见全球TableReport成长与确定聚焦三大主线通信行业2023模组收入同比增长12从收入份额来看5G4GCat4和4Gother占据总收入近23随着年度投资策略2022-12-165G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发四是成本环境持续向好公司盈利有望改善上交所再发声运营商估值加速重塑2022-12-竞争格局Q3国内模组厂商优势依旧明显08从竞争格局上来看截至2022Q3最新数据显示前五大物联网模块供应商均来自中国移远地产保交付加速推进高精度定位深度受益通信和广和通依然稳居第一第二其次是日海智能中国移动和美格智能相比于2022Q22022-11-30前五大供应商分别为移远通信广和通美格智能中国移动以及日海智能其中美格智能排名有所下滑我们认为主要系公司泛IOT业务主要集中于国内而中国市场2022Q3受疫情影响下游需求疲软拖累公司整体出货量由于Q3没有披露数据从2022Q2相较2022Q1数据可见中国厂商份额从60提升至67国内厂商份额提升逻辑持续兑现优势依然明显需求结构工业领域发展空间巨大从物联网下游应用来看Q3前十大应用占据了超过80的出货量其中前五大蜂窝物联网应用分别为智能表计POS机汽车工业和路由器CPE占据了物联网模组市场的一半以上与Q2相比智能表计POS机汽车占比明显提升医疗健康应用占比首次达到5工业和路由器CPE应用的出货量在连续和年度基础上都有所下降从需求结构来看我们认为后续行业将产生如下变化1随着各家企业逐渐开始向数字化转型工业领域发展空间巨大25G成本的下滑将拉动下游汽车工业等领域的需求的放量同时拉动新的应用领域爆发投资建议物联网行业依旧是确定性高景气继续推荐物联网行业仍保持高景气根据最新预测数据2022-2025年期间复合年增长率CAGR将达到22我们认为从当前时点来看板块基本面已基本触底预期正在积极改善国内疫情带动下游消费预期边际改善海外需求的担忧边际向好5G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发公司盈利有望改善通信模组厂商格局稳定国内厂商占据大半份额智能表计POS机等应用领域仍为下游占比最高市场工业领域空间巨大终端连接数上量阶段物联网模组厂商仍将保持高速增长建议重点关注物联网通信模组厂商移远通信广和通美格智能风险提示1上游原材料紧缺及涨价影响更多研报请访问2下游需求不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录蜂窝物联网终端用户逐季增长明显4Q3出货量增速下滑明显5G有望迎来突破之年5国内物联网模组厂商优势依旧明显8展望物联网依旧是确定性高景气继续推荐9图表目录图1截至2022年11月三大运营商蜂窝连接数达1818亿户4图2移动电话用户数量及同比增速4图3蜂窝物联网终端用户数量及同比增速4图4全球IoT市场物联网设备预测5图52022Q3全球蜂窝模组出货量份额情况6图62022Q3全球蜂窝模组收入份额情况6图7蜂窝物联网全面过渡到5G时代6图82022Q1模组厂商市场份额情况7图92022Q2模组厂商市场份额情况7图102022Q2模组厂商下游应用情况8图112022Q3模组厂商下游应用情况8图12移远通信季度归母净利润亿元9图13移远通信季度毛利率与净利率9图14广和通季度归母净利润亿元9图15广和通季度毛利率与净利率9图16美格智能季度归母净利润亿元9图17美格智能季度毛利率与净利率9表1全球模组收入及出货量同比增长情况5请阅读最后评级说明和重要声明310行业研究专题报告蜂窝物联网终端用户逐季增长明显蜂窝物联网终端用户逐季增长明显近年来国家在推动物联网产业政策上持续加码三大运营商积极布局为我国物联网带来了广阔的发展空间2017年至2021年三大运营商蜂窝连接数从271亿提升至1399亿期间CAGR高达5074截至2022年11月底三大运营商蜂窝连接数达1818亿户较2021年底净增4亿户同期三大运营商的移动电话用户总数达1684亿户由此可见蜂窝物联网终端用户逐季增长明显图1截至2022年11月三大运营商蜂窝连接数达1818亿户20160181401612014121001080860640422000201720182019202020212022年11月三大运营商蜂窝物联网连接数亿户同比增长资料来源工信部官网长江证券研究所图2移动电话用户数量及同比增速图3蜂窝物联网终端用户数量及同比增速1694520352722802831683840262269267296303134261281343518167372522773532283274267252533263016628281623225201651725222015164141516310101216205516100100202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022------------------------------080910111202030405060708091011080910111202030405060708091011移动电话用户合计亿户移动电话用户增速蜂窝物联网终端用户亿户蜂窝物联网终端用户增速资料来源工信部官网长江证券研究所资料来源工信部官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明410行业研究专题报告Q3出货量增速下滑明显5G有望迎来突破之年市场情况根据IoTAnalytics最新的物联网现状预测2021年全球物联网连接数量增长8达到122亿个活跃端点与往年相比增长显著降低到2022年物联网市场预计将增长18达到144亿活跃连接预计到2025年随着供应限制的缓解和增长的进一步加速将有大约270亿台物联网设备2022-2025年期间复合年增长率CAGR将达到22尽管受疫情限制及供应链问题影响物联网连接设备数量的增长在2021年放缓我们预计行业将在2022年及以后重新加速整体呈现高景气态势图4全球IoT市场物联网设备预测资料来源IoTAnalytics长江证券研究所2022Q3全球蜂窝模组出货量增速下滑中国市场受疫情拖累明显分季度来看根据Counterpoint最新数据显示2022Q3全球蜂窝物联网模块出货量仅同比增长2受疫情影响中国市场出货量同比下降8部分下游疫情相关应用例如智能门锁病人监控登记设备等抵消部分需求下降中国在全球蜂窝物联网模块市场尽管份额有所下降但仍处于领先地位紧随其后的是北美和西欧除此之外北美西欧印度日本拉丁美洲中东和非洲等其他市场增速可观表1全球模组收入及出货量同比增长情况2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3全球模组收入15-160582412同比增长全球模组出货量-48-650537035202同比增长资料来源Counterpoint长江证券研究所市场结构通信制式的迭代升级带动行业整体价值量的提升2G和3G等低端技术的需求下降转向4GCat1和4GCat1bis其中高端应用正在从4G升级到5G2022Q3出货量请阅读最后评级说明和重要声明510行业研究专题报告排名前三的技术NB-IoT4GCat1和4GCat4占了总出货量的60以上从收入份额来看5G4GCat4和4Gother是前三大技术占据了总收入的近23NB-IoT4GCat1bis和4GCat1等低端技术正在帮助连接更多的物联网设备而4GCat44GOther和5G等高端技术正在为物联网生态系统增加更多价值图52022Q3全球蜂窝模组出货量份额情况图62022Q3全球蜂窝模组收入份额情况302633024225252201881982015420151512996949910107442475426295095082009005G3G2G5G3G2GLTE-MLTE-MNB-loTNB-loT4GCat44GCat14GCat44GCat14GOther4GOther4GCat1bis4GCat1bisLPWA-DualModeLPWA-DualMode资料来源Counterpoint长江证券研究所资料来源Counterpoint长江证券研究所5G模组价格大幅下滑下游应用有望上量尽管物联网模块出货量增长放缓但由于产品结构调整下5G和4GCat4模块的比例更高2022Q3物联网模块收入同比增长了12所有类型4G技术和LTE-M的ASP继续上升而2G3G5G和NB-IoT技术的ASP下降我们认为2023年有望成为5G突破之年ASP可能会降至100美元以下成本的下降有望拉动下游需求的爆发图7蜂窝物联网全面过渡到5G时代资料来源Counterpoint长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明610行业研究专题报告分物联网下游应用来看2022Q3前十大应用占据了超过80的出货量其中前五大蜂窝物联网应用分别为智能表计POS机汽车工业和路由器CPE占据了物联网模组市场的一半以上与上一季度相比智能表计POS机汽车占比明显提升医疗健康应用占比首次达到5工业和路由器CPE应用的出货量环比和同比均都有所下滑我们认为随着各家企业逐渐开始向数字化转型工业领域发展空间巨大图82022Q2模组厂商下游应用情况图92022Q3模组厂商下游应用情况20178201918181616131411714121287108410887170772586986251495647640384442200机机工业汽车住宅汽车工业住宅路由器工商业工商业路由器POSPOS智能表计资产追踪医疗健康智能表计资产追踪医疗健康CPECPE车载信息服务车载信息服务资料来源Counterpoint长江证券研究所资料来源Counterpoint长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明710行业研究专题报告国内物联网模组厂商优势依旧明显竞争格局中国市场依旧占据半壁江山根据Counterpoint发布最新报告显示2022Q1虽然受到疫情和部分地区出货受阻的影响全球蜂窝物联网模组出货量仍同比增长35Q2全球蜂窝物联网模组市场依然坚挺蜂窝物联网模组出货量同比增长20从竞争格局上来看相比于2022Q1模组厂商出货量的排名情况Q2移远通信和广和通依然稳居第一第二美格智能则从第七名一跃成为第三截至2022Q3最新数据显示前五大物联网模块供应商均来自中国移远通信和广和通依然稳居第一第二其次是日海智能中国移动和美格图102022Q1模组厂商市场份额情况图112022Q2模组厂商市场份额情况184239381243893022332240323246375546865587465756移远通信广和通日海智能Telit中国移动Thales移远通信广和通美格智能中国移动日海智能Telit美格智能希拉无线Ublox富士康其他Thales希拉无线有方科技Ublox其他资料来源Counterpoint长江证券研究所资料来源Counterpoint长江证券研究所物联网模组厂商的整合开始显现当前我们认为物联网模组市场中中国厂商日趋壮大前十大物联网模组供应商中已有半数来自中国加上地缘政治竞争和数据隐私问题日益严重这使得国际品牌感受到了更大的压力物联网模组厂商的整合开始显现Telit收购了泰雷兹Thales的蜂窝物联网模组业务并收购了物联网解决方案设计公司Mobilogix在2022Q3Semtech也收购了领先的蜂窝物联网和路由器供应商SierraWireless以建立一个端到端的无线物联网产品组合西方厂商通过收购整合加强一体化布局同时获得规模效应和竞争优势以期在整个价值链中获取更多价值请阅读最后评级说明和重要声明810行业研究专题报告展望物联网依旧是确定性高景气继续推荐物联网行业仍保持高景气根据最新预测显示2022-2025年期间复合年增长率CAGR将达到22我们认为从当前时点来看板块基本面已基本触底预期正在积极改善国内疫情带动下游消费预期边际改善海外需求的担忧边际向好5G成本下滑有望带动下游新的应用场景的爆发公司盈利有望改善通信模组厂商格局稳定国内厂商占据大半份额智能表计POS机等应用领域仍为下游占比最高市场工业领域空间巨大终端连接数上量阶段物联网模组厂商仍将保持高速增长建议重点关注物联网通信模组厂商移远通信广和通美格智能图12移远通信季度归母净利润亿元图13移远通信季度毛利率与净利率183002516250201420012150151010008105006040502-5000-10002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归母净利润亿元增速净利率毛利率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图14广和通季度归母净利润亿元图15广和通季度毛利率与净利率146003512500301040025083002006200150410010020500-10002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归母净利润亿元增速净利率毛利率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图16美格智能季度归母净利润亿元图17美格智能季度毛利率与净利率072000250620150005150410000310025005010000-01-500-52019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3净利率毛利率归母净利润亿元增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明910行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1010