钢市当前共识在哪？
　　◆地产政策在2022年10月后进一步放松后，市场预期下游地产对工业品需求可能会有显著拉动。
　　◆从资产价格上反映为2022年10月以来，黑色系商品价格上涨与工业品月差走弱并存，远端显著强于近端。
　　后期共识可能去向何方？
　　◆黑色系商品的定价受到预期和现实双重影响，淡季时预期主导价格走势，旺季时现实主导价格走势。
　　◆本轮地产链的特殊之处在于，房企作为房地产开发主体，现金流量表明显萎缩，亟待恢复。
　　◆在房企现金流量表的恢复过程中，短期房企增加开支（如拿地、开工等）较难，黑色系或迎来回调。
　　◆长期来看，政策终将传导至实体经济，上游原材料将受益。
　　蕴含着的行业机会？
　　◆地产景气度大幅下滑对钢铁行业影响较深，钢铁行业盈利面处于2019年以来底部区间。
　　◆当前行业面临较大盈利压力，估值大幅压缩，后期钢铁板块估值改善空间较大，建议关注华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份、南钢股份、宝钢股份等估值处于历史分位数较低的公司。
　　◆铁矿作为长久期资产，长期来看将受益于经济修复，建议关注河钢资源等具有相关禀赋上市公司。
　　风险提示：
　　◆政策超预期：商品价格及行业盈利受政策影响较大。
　　◆经济走势超预期：经济走势将对钢铁行业产生直接影响。
　　◆地缘环境超预期：地缘环境变化可能影响海外原材料价格，进而影响行业盈利。
　　◆重点关注公司业绩或不达预期：钢铁行业盈利波动率较大。
　　◆整体大盘表现不佳。
　　

研究报告全文：证券研究报告钢铁2023年01月26日钢铁行业周报节前钢市复盘谢文迪证券分析师S0350522110004xiewdghzqcomcn1摘要钢市当前共识在哪地产政策在2022年10月后进一步放松后市场预期下游地产对工业品需求可能会有显著拉动从资产价格上反映为2022年10月以来黑色系商品价格上涨与工业品月差走弱并存远端显著强于近端后期共识可能去向何方黑色系商品的定价受到预期和现实双重影响淡季时预期主导价格走势旺季时现实主导价格走势本轮地产链的特殊之处在于房企作为房地产开发主体现金流量表明显萎缩亟待恢复在房企现金流量表的恢复过程中短期房企增加开支如拿地开工等较难黑色系或迎来回调长期来看政策终将传导至实体经济上游原材料将受益蕴含着的行业机会地产景气度大幅下滑对钢铁行业影响较深钢铁行业盈利面处于2019年以来底部区间当前行业面临较大盈利压力估值大幅压缩后期钢铁板块估值改善空间较大建议关注华菱钢铁三钢闽光新钢股份南钢股份宝钢股份等估值处于历史分位数较低的公司铁矿作为长久期资产长期来看将受益于经济修复建议关注河钢资源等具有相关禀赋上市公司风险提示政策超预期商品价格及行业盈利受政策影响较大经济走势超预期经济走势将对钢铁行业产生直接影响地缘环境超预期地缘环境变化可能影响海外原材料价格进而影响行业盈利重点关注公司业绩或不达预期钢铁行业盈利波动率较大整体大盘表现不佳请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21供给请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31供给2023年春节前钢厂盈利有所恢复但供给仍然处于历史同期较低水平自2022年11月以来钢厂盈利状况不佳钢厂生产季节性不高钢铁产量持续下滑2023年年初市场预期转暖钢材期货价格持续走高盈利面有所恢复但疲软的需求导致当前钢材产量低于过往同期水平图五大钢材产量处于历史同期较低水平图247家钢厂盈利面有所恢复但仍然处于较低位置20192020202120222023万吨周2019202020212022202313001009012008011007010006090050800407003060020500104000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国海证券研究所注五大钢材指螺纹线材热卷冷卷中板请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41供给2023年春节前钢厂盈利有所恢复但供给仍然处于历史同期较低水平分结构看短流程钢厂开启关停相对容易开工率骤降我们预计节后复工复产后开工率可能迅速恢复长流程钢厂开启关停较难长流程钢厂铁水产量仍然处于较高位置因此近期钢材产量的下滑主要体现为废钢需求的下滑同比去年来看铁矿需求所受影响不大图短流程电炉厂开工率迅速下滑图铁水产量高于去年同期水平铁矿需求有韧性万吨日201920202021202220232019202020212022202326080250702406023050220402103020020190101800010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52库存请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62库存当前钢材库存较低结合春节期间钢材产量预计年后垒库幅度也较弱当前五大钢材库存绝对值处于历史同期较低水平根据既往经验春节期间工地下游工厂等多处于停工状态节后库存所累积的多寡与春节期间的产量高度相关今年春节期间盈利较弱产量偏低因此预计节后钢材库存的高点将低于2018-2021年水平图五大钢材库存-以大年初一为基做农历对齐下同图2023年春节期间产量较低或导致节后垒库幅度绝对值低于2018-2021年2016-2022年剔除2020年特殊情况2020年万吨18191920202121222223370045003500400033002021春节3100R073973500后最29003000大2018垒27002500库2019量2500202220002017万2300吨红色虚线为2023年春15002100节期间五大产量可能2016所处的位置1000190011120102030405061700860880900920940960980100010201040春节期间周均五大钢材产量万吨注春节后最大类库量为历年正月初一后5周内的最大库存资料来源Wind国海证券研究所注1819指2018年11月-2019年6月以此类推请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72库存当前钢材库存较低结合春节期间钢材产量预计年后垒库幅度也较弱分结构看节前社会库存上升较快钢厂厂库上升较慢节前价格上涨带动中下游补库分散了钢厂在春节期间的库存压力图五大钢材社会库存-农历对齐图五大钢材厂库库存-农历对齐18191920202121222223万吨万吨181919202021212222232700140025001300230012002100110019001000170090015008001300700110060090050070040011120102030405061112010203040506资料来源Wind国海证券研究所注1819指2018年11月-2019年6月以此类推请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明83需求请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明93需求需求季节性转淡现实供需并非春节前后博弈主线当前需求弱于季节性水平自去年11月后黑色系价格上涨与月差走弱并存反映产业与期货市场投资者对后期需求的恢复有着较强预期春节前后的博弈重点主要在于政策预期节后或重新回到供需层面图五大材表观消费季节性转淡弱于季节性水平图螺纹5-10月期货价差走弱且显著弱于季节性水平元18191920202121222223万吨周1819192020212122222350013001200400110030010009002008001007006000500-100400101112010203041112010203040506注螺纹5-10月期货价差指历年5月螺纹期货价格减去当年10月期货价格的值当月差低于历年同期时表征远月价格相对更强资料来源Wind国海证券研究所注1819指2018年11月-2019年6月以此类推请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明104投资建议与重点关注公司盈利预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明114投资建议与重点关注公司盈利预测20230120EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E000923SZ河钢资源15241990821627171740880未评级000932SZ华菱钢铁494148104110345490460未评级002110SZ三钢闽光49416404004941517001390未评级600019SH宝钢股份6131070620726691150990未评级600282SH南钢股份343067059067555630560未评级600782SH新钢股份423139070088380750600未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所注20222023年盈利预测皆来自Wind一致预期后期共识可能去向何方投资建议黑色系商品的定价受到预期和现实双重影响淡季时预期主导价格走地产景气度大幅下滑对钢铁行业影响较深钢铁行业盈利面处于势旺季时现实主导价格走势2019年以来底部区间本轮地产链的特殊之处在于房企作为房地产开发主体现金流量表当前行业面临较大盈利压力估值大幅压缩后期钢铁板块估值改明显萎缩亟待恢复善空间较大建议关注华菱钢铁三钢闽光新钢股份南钢股份在房企现金流量表的恢复过程中短期房企增加开支如拿地开工宝钢股份等估值处于历史分位数较低的公司等较难黑色系或迎来回调铁矿作为长久期资产长期来看将受益于经济修复建议关注河钢长期来看政策终将传导至实体经济上游原材料将受益资源等具有相关禀赋上市公司请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明125风险提示政策超预期商品价格及行业盈利受政策影响较大经济走势超预期经济走势将对钢铁行业产生直接影响地缘环境超预期地缘环境变化可能影响海外原材料价格进而影响行业盈利重点关注公司业绩或不达预期钢铁行业盈利波动率较大整体大盘表现不佳请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13研究小组介绍钢铁大宗商品组小组介绍谢文迪钢铁行业及大宗商品研究团队首席分析师5年大宗商品投研经验3年宏观研究经验布里斯托大学金融投资学硕士曾先后就职于鸿凯投资东北证券方正证券民生证券获2020年Wind金牌分析师第四名分析师承诺谢文迪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级股票投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数买入相对沪深300指数涨幅20以上中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15国海证券研究所钢铁大宗研究团队心怀家国洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区福佑路8号人保寿深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168险大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