把握直播电商浪潮，实现业务全面转型。遥望科技在资本化前原有上市公司主体为星期六，主营为中高端时尚皮鞋的批发、销售，2017年并购时尚新媒体公司时尚锋迅、北京时欣，完成互联网转型，2019年并购遥望网络，并抓住短视频平台的崛起，积极布局短视频及直播电商领域。2022年12月1日，公司简称由“星期六”变更为“遥望科技”。2022年12月公司披露主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道签订《购销协议》，实现陆续卖出，传统业务实现实质性剥离。截至2022年9月30日，公司第一大股东为遥望科技创始人及董事长谢如栋，持股比例9.52%，遥望科技总裁方剑持有3.43%的股份，位居公司第四大股东，遥望系高管持股共12.95%。
　　抖快淘全渠道覆盖，孵化自有主播矩阵，建立高效的供应链体系。遥望科技于2010年11月成立于杭州，2018年布局直播电商领域，公司以“人-货场”的商业逻辑，连接明星、达人与商家的社交电商服务，公司数次位居快手和抖音MCN影响力排行榜TOP1。
　　人：遥望科技在直播业务板块以“明星+IP”两手并行，已建立起拥有百余位明星+达人的多平台、多层次主播矩阵。在主播培养孵化上，公司采用“赛马机制+运营资源”的培训方式提高主播孵化效率与成功率。对于直播带货专业性较弱的明星，遥望网络在选品和运营上提供系统支持，充分利用艺人自带流量，打造个性化直播场景，进行产品销售与宣传。
　　货：建立超过2.5万个国内外品牌入驻的供应链体系，覆盖美妆、生活、食品、服饰等全品类，并通过构建独有的数字化“遥望云”平台，实现了直播流程在线化、分析规模化、选品智能化。
　　场：在渠道布局方面，目前公司已经打通了淘宝、抖音、快手三大渠道，成为行业第一个率先完成全域布局的企业，除了打造头部主播和艺人矩阵外，公司还在各渠道均建立了遥望品牌直播间。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2022-2024年EPS为0.32元、1.04元和1.55元。参考同行业可比公司，并考虑到遥望科技在直播电商领域的龙头地位，未来有望保持标品的销售额优势，并持续加大非标品的投入力度，通过遥望云等中台系统，持续降本增效，我们给予公司2023年20-25倍动态PE，对应合理价值区间20.80-26.00元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
　　风险提示。1）MCN行业竞争加剧；2）核心主播流失风险；3）非标品电商业务成长周期长，短期会带来成本端的波动；4）股东减持风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告遥望科技002291公司研究报告2023年01月21日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖把握直播电商浪潮遥望星辰大海股票数据TableSummary01TableStockInfo月20日收盘价元1470投资要点52周股价波动元1020-2122总股本流通A股百万股911843把握直播电商浪潮实现业务全面转型遥望科技在资本化前原有上市公司总市值流通市值百万元1339612391主体为星期六主营为中高端时尚皮鞋的批发销售2017年并购时尚新媒相关研究体公司时尚锋迅北京时欣完成互联网转型2019年并购遥望网络并抓TableReportInfo住短视频平台的崛起积极布局短视频及直播电商领域2022年12月1日公司简称由星期六变更为遥望科技2022年12月公司披露主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道签订购销协议实现陆续卖出传统市场表现业务实现实质性剥离截至2022年9月30日公司第一大股东为遥望科技TableQuoteInfo遥望科技海通综指创始人及董事长谢如栋持股比例952遥望科技总裁方剑持有343的1254股份位居公司第四大股东遥望系高管持股共1295254-746抖快淘全渠道覆盖孵化自有主播矩阵建立高效的供应链体系遥望科技-1746于2010年11月成立于杭州2018年布局直播电商领域公司以人-货-场的商业逻辑连接明星达人与商家的社交电商服务公司数次位居快-2746手和抖音MCN影响力排行榜TOP1-3746202212022420227202210人遥望科技在直播业务板块以明星IP两手并行已建立起拥有百余位沪深对比3001M2M3M明星达人的多平台多层次主播矩阵在主播培养孵化上公司采用赛马绝对涨幅100-13-79机制运营资源的培训方式提高主播孵化效率与成功率对于直播带货专业相对涨幅07-113-193性较弱的明星遥望网络在选品和运营上提供系统支持充分利用艺人自带资料来源海通证券研究所流量打造个性化直播场景进行产品销售与宣传TableAuthorInfo分析师毛云聪货建立超过25万个国内外品牌入驻的供应链体系覆盖美妆生活食Tel01058067907品服饰等全品类并通过构建独有的数字化遥望云平台实现了直播流程在线化分析规模化选品智能化Emailmyc11153haitongcom证书S0850518080001场在渠道布局方面目前公司已经打通了淘宝抖音快手三大渠道成分析师孙小雯为行业第一个率先完成全域布局的企业除了打造头部主播和艺人矩阵外Tel02123154120公司还在各渠道均建立了遥望品牌直播间Emailsxw10268haitongcom证书S0850517080001盈利预测与估值分析我们预计公司2022-2024年EPS为032元104元分析师陈星光和155元参考同行业可比公司并考虑到遥望科技在直播电商领域的龙头Tel02123219104地位未来有望保持标品的销售额优势并持续加大非标品的投入力度通过遥望云等中台系统持续降本增效我们给予公司年倍动态Emailcxg11774haitongcom202320-25PE对应合理价值区间2080-2600元首次覆盖给予公司优于大市评证书S0850519070002级联系人康百川Tel02123212208风险提示1MCN行业竞争加剧2核心主播流失风险3非标品电商Emailkbc13683haitongcom业务成长周期长短期会带来成本端的波动4股东减持风险联系人崔冰睿主要财务数据及预测Tel02123219774TableFinanceInfo202020212022E2023E2024EEmailcbr14043haitongcom营业收入百万21512811317948887103元-YoY39307131537453净利润百万元24-7002969441409-YoY-839-2980914222193493全面摊薄EPS元003-077032104155毛利率327162223330339净资产收益率07-12651139172资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技0022912目录1把握直播电商浪潮实现业务全面转型52行业分析MCN机构是直播电商产业链重要环节73抖快淘全渠道覆盖孵化自有主播矩阵建立高效的供应链体系831人明星达人模式低成本高效率完成主播矩阵孵化932货自有仓储建立高效供应链从标品到非标品逐渐拓宽业务边界1033场抖快淘全领域覆盖科技赋能未来发展114财务分析社交电商GMV及营收实现快速增长经营效率持续提升125盈利预测与估值分析146风险提示15财务报表分析和预测16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技0022913图目录图1公司发展历史5图2公司数字影棚实景图6图3虚拟人孔襄6图4直播电商发展演变从带货达人头部主播阶段到商家店播7图5直播带货产业链7图6MCN市场规模及预测8图7遥望科技公司发展历史9图8公司基于人货场的商业逻辑示意图9图9公司所获奖项及荣誉9图10公司合作的艺人主播9图11公司旗下达人主播9图12公司部分合作品牌10图13公司自有仓库分布11图14遥望云实现了公司直播全流程数字化管理12图152018-2022前三季度公司营收及增速12图162020-2022H1公司各主营业务收入占比情况12图172020-2022H1公司社交电商营收及增速13图182020-2022遥望科技GMV及增速13图192018-2022前三季度公司毛利率变化13图202018-2022H1公司各主营业务毛利率变化13图212018-2022前三季度公司三费波动变化14图22公司股权激励计划2021-2024年需摊销金额14图232018-2022前三季度公司归母净利润及增速14图242022H1公司商誉及构成亿元14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技0022914表目录表1公司股权结构截至2022年9月30日5表2公司执行董事介绍6表3公司核心明星达人主播带货战绩10表4公司在抖快淘渠道独立站布局情况11表5公司主营业务各分项收入预测与假设百万元15表6可比公司盈利预测及估值表15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229151把握直播电商浪潮实现业务全面转型遥望科技在资本化前原有上市公司主体为星期六主营为中高端时尚皮鞋的批发销售2017年并购时尚新媒体公司时尚锋迅北京时欣完成互联网转型2019年并购遥望网络并抓住短视频平台的崛起积极布局短视频及直播电商领域迅速成长为抖音快手等新渠道的头部MCN机构随着公司电商业务的快速发展经营业务主体已经发生较大变化2022年12月1日公司名称由星期六股份有限公司变更为佛山遥望科技股份有限公司证券简称由星期六变更为遥望科技2022年12月公司披露主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道签订购销协议实现陆续卖出只保留了公司电商业务中少量必要的存货传统业务实现实质性剥离图1公司发展历史资料来源wind公司官网关于变更公司名称并换发营业执照的公告关于不再具备交易条件终止出售全资子公司股权的公告公司2022年半年报海通证券研究所截至2022年9月30日公司第一大股东为遥望科技创始人及董事长谢如栋持股比例952遥望科技总裁方剑持有343的股份位居公司第四大股东遥望系高管持股共1295此外公司原鞋业创始人张泽民和妻子梁怀宇分别通过云南兆隆LYONEGROUPPTE间接持股公司934798目前持股比例仍略高于遥望系持股除上述股东外其余第5-10位股东均为机构投资者2022年12月公司公告披露董事长谢如栋先生因偿还自身债务产业投资需要通过大宗交易方式于2022年12月27日减持了1820万股公司股票占公司总股本1997截至2022年12月27日董事长谢如栋先生共持有公司752股份位居公司第三大股东表1公司股权结构截至2022年9月30日排名股东名称持股数量百万股持股比例1谢如栋86749522云南兆隆企业管理有限公司85149343LYONEGROUPPTELTD72697984方剑3127343国泰大健康股票型证券投资52170238基金6银河德睿资本管理有限公司1935212华夏行业景气混合型证券投71527168资基金新华人寿保险股份有限公司-81472162分红-个人分红泽源利旺田1号私募证券投资91468161基金10中信证券股份有限公司1425156资料来源wind海通证券研究所在人才管理方面高管团队中有多人为互联网文娱及技术行业出身董事长谢如栋带领遥望网络开始布局直播电商领域一年时间快速成长为业内领先的头部MCN机构请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技0022916此外公司高管团队中还包含有方剑公司联合创始人总裁曾履职阿里巴巴媒体公关部市场部七年戴颂威毕业于浙江大学2014年2月至今任职杭州遥望网络科技有限公司CFO胡幸江毕业于浙江大学2021年加入公司就任CTO曾在蚂蚁集团先后任职印尼钱包无线技术负责人万里汇WorldFirst亚太技术负责人汪文辉2017年创立Hero久竞战队2018年升入KPL并夺得2018年KPL春季赛冠军等高管团队实力强大表2公司核心高管介绍排名高管名称职务主要经历2010年11月创立杭州遥望网络科技有限公司2018年谢1谢如栋董事长兼CEO如栋带领遥望网络开始布局直播电商领域一年时间快速成长为业内领先的头部MCN机构2014年加入杭州遥望网络股份有限公司就任董事COO2方剑总裁2018年至今任职杭州遥望网络科技有限公司总裁2007年在阿里巴巴媒体公关部市场部等任职七年3戴颂威CFO2014年2月至今任职杭州遥望网络科技有限公司CFO2021年加入公司就任高级副总裁CTO数字中国事业部总4胡幸江CTO经理曾在蚂蚁集团先后任职印尼钱包无线技术负责人万里汇WorldFirst亚太技术负责人2020年至今任职杭州遥望网络科技有限公司联席总裁20175汪文辉联席总裁年创立Hero久竞战队2018年升入KPL并夺得2018年KPL春季赛冠军2015年加入公司任职广告营销事业二部总监2017年至今6邵钦副总裁任职杭州遥望网络科技有限公司副总裁副总裁兼董事7马超2016年5月至今任职公司董事会秘书兼投资总监会秘书2014年6月-2021年4月任职公司资深HRD2021年4月8梁佳副总裁至今任职公司副总裁2021年至今任职公司副总裁曾就职于Ogilvy奥美公关总部9张超副总裁FutureBrand品牌咨询巴黎欧莱雅集团和雅诗兰黛集团总部等国际公司出任总监10武娟娟资深法务总监2016年至今任职公司资深法务总监资料来源公司官网海通证券研究所转型互联网及直播电商业务后公司持续加大互联网关键技术研发与应用提升组织效能目前遥望网络技术研发团队拥有超100人的规模2021年较2020年研发费用预计增长逾902021年公司已申请发明专利20项其中已授权1项进入实质性审查阶段14项申请并获得软件著作权112项公司的遥望云直播电商中台系统涵盖直播领域的全流程实现直播运营的线上化及数据可视化极大地提升了效率2022年3月公司发布首款数字虚拟人孔襄其世界观是遥望参与研发的超级AI程序具有深度学习功能未来公司将持续开发数字人数字场景等数字资产利用行业领先的数字扫描技术打造独家数字资产库通过LED数字大棚和数字资产库打造一体化的数字虚拟摄制基地引领行业发展新趋势图2公司数字影棚实景图图3虚拟人孔襄资料来源公司官方公众号海通证券研究所资料来源公司官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229172行业分析MCN机构是直播电商产业链重要环节直播电商是指利用即时视频音频通信技术同步对商品或者服务进行介绍展示说明推销并与消费者进行沟通互动以达成交易为目的的商业活动传统电商行业首先是实现用户目的性购物需求展示形态主要以图文为主随着消费者心理层面的转变无目的购物模式逐渐受到追捧而直播带货便是满足无目的性购物的最优解直播电商自2013年至今已经历三个阶段带货达人阶段头部主播阶段商家店播阶段图4直播电商发展演变从带货达人头部主播阶段到商家店播资料来源人人都是产品经理新腕儿果集数据36氪虎嗅知乎中新网人民网海通证券研究所从野蛮生产到专业化的过程中机构化品牌化体系化的特点不断凸显其中随产业链条不断成熟MCN机构成为连接主播商家内容社交平台及电商平台的联通环节上游供应商为MCN机构或主播发放货源并提出需求MCN机构则将货源分发给孵化或已签约的主播主播在内容平台或电商平台进行直播带货创造收益获得佣金内容社交平台或电商平台为主播派发流量并提供技术服务在佣金中再抽取技术服务费图5直播带货产业链资料来源网经社亿欧智库中商产业研究院行行查海通证券研究所以快手电商为例我们分析整体而言直播电商行业供应商的发展历程经历了从杂牌到厂牌再到品牌的发展过程事实上直播电商的渠道变革使得供应商能够实现去库存塑品牌等多重效应使得诸多直播品牌如快手的快品牌也得以脱颖而出供应商在进行GMV抽成后剩余部分作为佣金分发给MCN机构主播平台内容社交平台及电商平台获得佣金的10作为技术服务费剩余部分将全部归于MCN机构和主播MCN机构与主播之间根据各自议价能力进行进一步的分成通常头部主播所获佣金比例较高中腰部主播及尾部主播议价能力较弱所获佣金分成较低明星佣请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技0022918金比例一般在15-20目前其流量效应遇冷议价权弱化我们认为MCN机构事实上在直播选品运营售后等方面实现较大助力但对于单主播的过度依赖可能成为或有痛点整体而言随着销售能力的不断加强MCN机构有望拥有较高议价能力实现降本增效持续高速增长根据艾媒咨询预测2025年预期MCN机构市场规模达743亿元乘着短视频直播行业的东风国内MCN机构近年来迅速壮大形成覆盖图文视频直播等多个领域作为内容行业的中介MCN机构通过筛选签约培育等一系列环节将从前原子化独立生长的网红们聚合在一起一方面为他们提供优质内容生产方面的支持包括内容制作技术支持包装运营等另一方面助力推广变现提供流量引导粉丝社群维护平台对接品牌洽谈等服务从而完成IP的专业孵化和商业变现图6MCN市场规模及预测资料来源艾媒咨询百家号海通证券研究所3抖快淘全渠道覆盖孵化自有主播矩阵建立高效的供应链体系杭州遥望网络科技有限公司是一家以直播为核心的综合型科技企业2010年11月成立于杭州2018年布局直播电商领域同年完成资本化于A股上市公司是直播电商行业首个且唯一一个完成抖音快手淘宝三平台全域布局的头部企业遥望科技在直播业务板块以明星IP两手并行已建立起拥有百余位明星达人的多平台多层次主播矩阵建立超过25万个国内外品牌入驻的供应链体系覆盖美妆生活食品服饰等全品类并通过构建独有的数字化遥望云平台实现了直播流程在线化分析规模化选品智能化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技0022919图7遥望科技公司发展历史资料来源公司官网公司官方公众号公司调研活动信息公告海通证券研究所公司以人-货-场的商业逻辑连接明星达人与商家的社交电商服务公司数次位居快手和抖音MCN影响力排行榜TOP12022年公司预计产生GMV约150亿元是行业内领先的直播电商MCN机构图8公司基于人货场的商业逻辑示意图图9公司所获奖项及荣誉资料来源百度百科海通证券研究所资料来源公司官网海通证券研究所我们认为公司在主播培养和孵化供应链管理云平台科技赋能等领域均有较为深入的探索并逐渐形成规模化可复制的方法论构建起基于遥望平台的独特竞争优势31人明星达人模式低成本高效率完成主播矩阵孵化在主播端公司有签约艺人和自有孵化培养的达人两种类型2022年公司新签约艺人25位累计签约艺人51位累计签约主播121位目前公司合作的艺人主播包括贾乃亮王祖蓝张柏芝等自有孵化培养的达人主播包括瑜大公子李宣卓等图10公司合作的艺人主播图11公司旗下达人主播资料来源公司官网海通证券研究所资料来源公司官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229110在主播培养孵化上公司采用赛马机制运营资源的培训方式提高主播孵化效率与成功率以公司头部达人主播瑜大公子为例2019年7月还是礼仪老师的瑜大公子通过偶然的机会来到遥望网络进行带货主播的尝试经过一系列赛马机制的选拔瑜大公子最终脱颖而出成功从纯素人成长为成熟主播团队以美妆品类作为切入口仅用了8个月的时间就完成了GMV从0到1000万的突破而后随着瑜大公子粉丝体量的不断扩大粉丝需求也在不断增加公司选品团队将触角延伸至智能家居视频个护等更多的品类瑜大公子自此从一位美妆垂直主播成长为一名头部的全品类主播2020年11月5日瑜大公子半小时销售额突破3000万累计销售额突破368亿元对于直播带货专业性较弱的明星我们认为遥望网络也会基于自身资源优势在选品和运营上提供系统支持充分利用艺人自带流量打造个性化直播场景进行产品销售与宣传贾乃亮张柏芝黄子韬等艺人在公司的中台支持下均实现了单场GMV破亿元的突破我们认为公司通过自主孵化达人外部签约合作明星的形式已经逐渐构建起完善的主播矩阵未来公司将采用大号带小号的模式40的场次由艺人播60的场次由助播播每个月直播场次有望大幅增加在不增加主播的情况下进一步拉动GMV增长表3公司核心明星达人主播带货战绩艺人达人时间事件GMV元累计观看数累计订单数次个瑜大公子2020年11月5日聚星回馈盛典368亿1020万黄子韬2021年10月16日电商首秀23亿4000万160万贾乃亮2021年10月29日17亿2892万145万沈涛2022年1月7-8日8023万488万11万张柏芝2022年10月13日1亿5499万85万娄艺潇2021年8月2日5170万2332万47万资料来源公司官网海通证券研究所32货自有仓储建立高效供应链从标品到非标品逐渐拓宽业务边界我们认为直播电商模式本质依旧是商品的售卖因此基于货品的供给和有效管理是产业链的核心在产品储备方面公司拥有完善的商品库目前已与25万个品牌建立稳定合作关系构建实现了美妆珠宝食品等全品类覆盖并成为直播电商领域唯一和海旅免税达成战略合作的公司2022年公司在美妆珠宝酒水标品外重点加强了服饰等非标品的销售2022年在服饰领域实现16亿元GMV实现了从0到1的突破我们认为2023年以服饰为代表的非标品有望成为公司的业务重点图12公司部分合作品牌资料来源公司官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229111在供应链管理方面公司于2020年12月成立兴遥供应链有限管理公司依托于遥望网络的强大资源深度整合供应链管理物流管理分销链路管理和消费管理通过大数据分析做到效率库存为客户提供一站式全渠道供应链解决方案目前公司已在杭州萧山临平金华广州郑州沈阳等多地建立仓库搭建覆盖全国的仓配网络通过有效的商品供应链管理持续赋能和匹配前端流量资源图13公司自有仓库分布资料来源公司官网海通证券研究所我们认为直播电商销售主要挖掘的是客户的潜在需求因此畅快的购买体验商品的品质保证和满意的售后服务将会是主播和MCN机构的核心竞争力在客服服务方面公司提供5分钟-1小时-24小时全方位售后保障机制这样高效优质的售后将有利于顾客与主播的信任关系的加强33场抖快淘全领域覆盖科技赋能未来发展在渠道布局方面目前公司已经打通了淘宝抖音快手三大渠道成为行业第一个率先完成全域布局的企业除了打造头部主播和艺人矩阵外公司还在各渠道均建立了遥望品牌直播间抖音遥望未来站淘宝遥望梦想站快手遥望幸福站2022年11月遥望科技淘宝直播间在短短20天粉丝数破200万双十一成交破亿元新主播成交top3再度复制了公司在快手抖音渠道的成功表4公司在抖快淘渠道独立站布局情况渠道品牌直播间名称粉丝数直播模式抖音遥望未来站2069万快手遥望幸福站939万每天800直播淘宝遥望梦想站2058万每天1800直播资料来源抖音快手淘宝粉丝数截至1月13日海通证券研究所抖快淘不同的渠道有不同的用户属性和流量分发规则但对于主播和商品管理的要求是一致的随着公司规模体量的扩大公司也在不断完善中台系统提升管理效能2021年四季度末公司自主研发的遥望云云中台系统完整上线实现了直播流程的在线化分析的数字化选品的智能化构建了较深的系统和信息化壁垒为规模化扩张直播电商业务奠定了坚实的基础在遥望云的支持下公司新手主播的直播筹备期将由原来的三个月缩短至7天左右得以规模化孵化更多的直播间我们认为随着公司直播时长和渠道的增加未来在物料舞台成本广告投放直播素材及样品管理都有很大的提升和优化空间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229112图14遥望云实现了公司直播全流程数字化管理资料来源遥望科技官方公众号海通证券研究所4财务分析社交电商GMV及营收实现快速增长经营效率持续提升近年来公司营收一直处于稳健增长态势2018-2021年营收的复合增速达到232020年以来公司以社交电商为主体的收入快速增长收入占比迅速提升2021年公司社交电商实现GMV突破百亿元2022年全年公司预计社交电商业务实现GMV约为150亿元同比增长502021年和2022年H1社交电商收入增速分别为7035和9667收入占比分别为61和68图152018-2022前三季度公司营收及增速图162020-2022H1公司各主营业务收入占比情况3590100803090702580607020506015403050102040510300020100202020212022H1社交电商互联网广告传统鞋业及其他营收亿元左轴YOY右轴资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229113图172020-2022H1公司社交电商营收及增速图182020-2022遥望科技GMV及增速16016020120140140181001201201614100100801280801060606084064040420202020000202020212022E202020212022H1社交电商营收亿元左轴YOY右轴遥望科技GMV亿元左轴YOY右轴资料来源公司2020-2021年年报2022年半年报公司调研活动信息资料来源wind海通证券研究所公告海通证券研究所2018年以来公司主业经历了较大幅度的变化2018-2021年随着互联网营销社交电商等新业务的投入和拓展整体毛利率处于下行阶段2022年公司社交电商业务规模效应逐渐体现遥望云平台在供应商入驻线上化选品数字化直播运营数字化直播复盘数字化售后服务数字化等诸多方面相对提升了经营效率2022年前三季度公司整体毛利率达到2273毛利率水平同比略有提升我们认为2023年随着降本增效持续优化成本中台仍有进一步的优化空间毛利率有望持续改善图192018-2022前三季度公司毛利率变化图202018-2022H1公司各主营业务毛利率变化60504550404035303025202015101050020182019202020212022前三季度202020212022H1毛利率社交电商互联网广告鞋业及其他资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所从费用端来看随着公司收入体量的提升以及业务模式的转型销售费用率大幅下滑2022年前三季度公司销售费用率仅为4232021年为了加大社交电商业务拓展把握直播电商行业发展契机激励遥望科技核心团队公司针对240位遥望网络中高层管理人员及骨干员工开展了股权激励计划2021-2024年股权激励总成本在185亿元其中2021年需摊销1亿元2022年摊销5917万元占比在865管理费用率相对过往略有提升随着收入规模的快速提升以及股权激励需摊销金额的减少我们预计2023年后管理费用率有望稳步下降研发费用来看公司近年来加大遥望云孪生主播技术及数字影棚等新技术研发但研发费用和收入增速基本匹配2022年前三季度研发费用率为182请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229114图212018-2022前三季度公司三费波动变化图22公司股权激励计划2021-2024年需摊销金额45120004010000353080002560002015400010520000020182019202020212022前三季度2021202220232024销售费用管理费用研发费用股权激励需摊销金额万元资料来源wind海通证券研究所资料来源公司股权激励计划海通证券研究所在利润端公司2022年前三季度实现归母净利润2亿元同比增长24077近年来公司利润端波动较大2021年归母口径利润亏损7亿元主要系对原有的主营鞋业计提坏账及存货跌价准备315亿元以及收购的广告业务公司时尚锋迅北京时欣商誉计提2亿元减值股权激励的摊销成本6923万元公司直播电商的核心运营主体遥望科技在当年度仍然实现6529万净利润2022年12月公司披露加大了清货力度并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道社区团购抖音渠道拼多多及唯品会渠道签订购销协议实现陆续卖出只保留了公司电商业务中少量必要的存货传统鞋业业务等历史问题实现了实质性出清当前商誉构成也主要是社交电商的主体遥望网络我们认为未来减值风险低我们认为随着公司社交电商GMV和收入规模的提升以及遥望云等中台系统带来的经营效率的优化未来公司经营利润有望稳步提升图232018-2022前三季度公司归母净利润及增速图242022H1公司商誉及构成亿元3400000723000185102000-11000-20281-3-4-1000-5-2000080-6-7-30001302-8-4000海普制鞋时尚锋迅北京时欣遥望网络娱公文化归母净利润亿元左轴YOY右轴资料来源wind海通证券研究所资料来源2022年半年报海通证券研究所5盈利预测与估值分析我们认为直播电商目前仍处于高速发展期随着公司非标品业务的开展公司直播电商GMV有望高于大盘增速带动社交电商业务营收高速增长互联网广告业务随着直播GMV的增长有望实现稳健增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229115表5公司主营业务各分项收入预测与假设百万元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E营业收入281119317926488796710290毛利4542070897161402240702社交电商172405220205390088591841社交电商2885657253148234224900互联网营销542357592998708118449互联网营销7778101301316915802传统鞋业5447921792000000传统鞋业87863514000000营业成本235699247028327394469588毛利率1616223033023389社交电商143549162952241855366941社交电商1674260038003800互联网营销464576579985539102647互联网营销1434133413341334传统鞋业4569318277000000传统鞋业16131613000000资料来源公司2021年年报海通证券研究所盈利预测假设1我们预计随着服饰等非标品的拓展公司社交电商GMV仍将保持较高增速随着规模效应的逐渐体现该业务收入和毛利率也将稳步提升2公司互联网营销业务有望保持稳健增长助力和加速社交电商发展3随着公司对鞋业库存的处理传统业务已经基本实现实质性剥离2023-2024年无相关业务收入我们预计公司2022-2024年EPS为032元104元和155元参考同行业可比公司并考虑到遥望科技在直播电商领域的龙头地位未来有望保持标品的销售额优势并持续加大非标品的投入力度通过遥望云等中台系统持续降本增效我们给予公司2023年20-25倍动态PE对应合理价值区间2080-2600元首次覆盖给予公司优于大市评级表6可比公司盈利预测及估值表每股收益元股市盈率倍公司名称股票代码股价元股20212022E2023E20212022E2023E值得买300785SZ3085203116160152719天下秀600556SH723020017024364330壹网壹创300792SZ2736145127156192217平均233022注股价取自2023年1月20日收盘价盈利预测来自wind一致预期资料来源wind海通证券研究所6风险提示1MCN行业竞争加剧2核心主播流失风险3非标品电商业务成长周期长短期会带来成本端的波动4股东减持风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229116财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2811317948887103每股收益-077032104155营业成本2357247032744696每股净资产612640743898毛利率162223330339每股经营现金流025015-044075营业税金及附加8101521每股股利000000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用243127147213PE-191445311419951营业费用率86403030PB240230198164管理费用266229244355PS476421274189管理费用率95725050EVEBITDA-677536581081683EBIT-41731211201683股息率00000000财务费用87222325盈利能力指标财务费用率31070503毛利率162223330339资产减值损失-482000净利润率-24993193198投资收益21321521净资产收益率-12651139172营业利润-69032211121679资产回报率-9940108134营业外收支-10000投资回报率-6643125155利润总额-69932211121679盈利增长EBITDA-24632311311694营业收入增长率307131537453所得税-426167269EBIT增长率-435617462596502有效所得税率0680150160净利润增长率-2980914222193493少数股东损益5011偿债能力指标归属母公司所有者净利润-7002969441409资产负债率208200219218流动比率332351341362速动比率247254242245资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率163173110123货币资金2246238520002710经营效率指标应收账款及应收票据1083103822232516应收账款周转天数14489120001200012000存货80098413802011存货周转天数15895130001300013000其它流动资产452416594749总资产周转率045044061074流动资产合计4581482461987987固定资产周转率2759339947676377长期股权投资78787878固定资产8998107116在建工程37373737无形资产132136140144现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计2481249425072520净利润-7002969441409资产总计70627318870510507少数股东损益5011短期借款584634684734非现金支出695111111应付票据及应付账款312264500596非经营收益56-1093预收账款0000营运资金变动168-158-1367-737其它流动负债484477633878经营活动现金流223138-403688流动负债合计1380137518172209资产-219-24-24-24长期借款0000投资-97000其它长期负债85858585其他-7321521非流动负债合计85858585投资活动现金流-3238-9-3负债总计1465146019022294债权募资-62505050实收资本910911911911股权募资2977-4600归属于母公司所有者权益5568582967738182其他-807-11-23-25少数股东权益28292931融资活动现金流2108-72725负债和所有者权益合计70627318870510507现金净流量2009139-385710备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229117信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks蓝色光标芒果超媒中文在线顺网科技光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒欢瑞世纪视觉中国值得买风语筑电魂网络梦网科技捷成股份皖新传媒天下秀阜博集团三人行乐享集团易点天下浙数文化腾讯控股中信出版恺英网络姚记科技昆仑万维百奥家庭互动投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究遥望科技00229118海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根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