中共中央政治局12月6日召开会议，强调“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。”本文梳理了永煤事件以来中央和地方关于债务风险管控的相关政策。
　　鉴于地方国企接连违约引发金融市场波动的情况，中央各部委多次在会议和文件中强调防范债务风险。经过梳理发现，中央政策/表态主要有以下3个侧重点：1）要求地方政府和地方国有企业严格落实主体责任，结合地方实际情况，建立地方国企债务风险预警机制；2）对于已违约的企业，严厉打击“逃废债”行为，降低对区域风险的负面影响；3）不让区域风险演化为全国性风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。
　　永煤事件之后，已有不少省份对地方国企债务风险管控进行了明确表态或出台了具体的政策，尤其是突出了对债券领域风险防控的关注。
　　河南省政府一方面对永煤及豫能化债券兑付事宜进行安排，包括与债券持有人达成展期协议，从区域内其他国企、银行周转资金，推动豫能化及永煤改革等；另一方面，尝试通过多种手段提振市场信心，努力恢复地区金融生态，包括高层多次表态，成立河南信用保障基金，出台具体管控政策，推动企业建立“631”债务偿还机制等。河南省政府已充分表达了对于地方债务风险防控的意愿，利好区域长期发展。
　　永煤违约后，甘肃省政府应对态度较为积极，并切实落实债务风险防控措施。2022年甘肃省及下辖地市在报告和会议中多次提到要稳妥化解隐性债务存量，有效防范化解风险。2021年10月、11月，兰州市国有企业信用保障基金和甘肃省国企信用保障基金相继成立。总体来看，甘肃省政府表态积极，并对地区信用风险采取了切实的手段进行防控，但当前的融资环境短时间内很难改善，后续仍然存在偿债压力。
　　冀中能源信用风险暴露早于永煤违约。永煤违约事件使得同以煤炭为主业、且偿债压力较大的冀中能源被市场关注。市场对河北省信用债的信心修复主要来自政府通过协调多方金融机构，确保冀中能源的公开债兑付。2020年11月至2022年11月，冀中能源（含子公司）兑付到期债券规模合计472.7亿元，平安度过偿债小高峰。河北省政府在周转银行、非银资金，协调河北其他国企、城投支持等方面表现出了其较强调动区域金融资源的能力和对当地国企较强的救助意愿。
　　天津市政府于2017年4月出台的《天津市加强政府性债务风险防控工作方案》中提出健全债务风险处置机制等举措。之后，天津市政府及有关部门在工作报告、座谈会及相关文件中多次提高防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险。恳谈会极大程度上表达了地方政府积极且诚恳的偿债态度，但天津市的财政经济情况、市场营商环境需要一定时日来改善，庞大的债务规模也无法在短期内化解。建议关注后续天津市基本面的恢复情况，以及政府防控债务风险、化债举措的执行情况。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额2140.92亿元，较上周上升5.99%，净融资额302.15亿元，较上周减少36.19%，其中城投债净融资为117.87亿元，净流入规模同比增加53.16亿元，产业债净融资额为-420.02亿元，净流出规模同比减少118.19亿元；本周信用债市场成交活跃度回升，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所上行；本周共3家信用债发行人主体评级发生下调，8家信用债发行人主体评级上调。
　　风险提示事件：1）统计不完全；2）政策变化超预期；3）信用风险加剧等。

研究报告全文：哪些地方出台了债务风险防控政策证券研究报告固定收益周报2022年12月12日TableIndustryTableMain分析师TableTitle周岳投资要点TableSummary执业证书编号S0740520100003中共中央政治局12月6日召开会议强调要有效防范化解重大经济金融风险守住电话不发生系统性风险的底线本文梳理了永煤事件以来中央和地方关于债务风险管控的相关政策Emailzhouyuerqlzqcomcn鉴于地方国企接连违约引发金融市场波动的情况中央各部委多次在会议和文件中强调防范债务风险经过梳理发现中央政策表态主要有以下3个侧重点1要求地方政府和地方国有企业严格落实主体责任结合地方实际情况建立地方国企债务风险预警机制2对于已违约的企业严厉打击逃废债行为降低对区域风险的负面影响3不让区域风险演化为全国性风险坚决守住不发生系统性风险的底线永煤事件之后已有不少省份对地方国企债务风险管控进行了明确表态或出台了具体的政策尤其是突出了对债券领域风险防控的关注河南省政府一方面对永煤及豫能化债券兑付事宜进行安排包括与债券持有人达成展期TableReport协议从区域内其他国企银行周转资金推动豫能化及永煤改革等另一方面尝试通过多种手段提振市场信心努力恢复地区金融生态包括高层多次表态成立河南信用保障基金出台具体管控政策推动企业建立631债务偿还机制等河南省政府已充分表达了对于地方债务风险防控的意愿利好区域长期发展永煤违约后甘肃省政府应对态度较为积极并切实落实债务风险防控措施2022年甘肃省及下辖地市在报告和会议中多次提到要稳妥化解隐性债务存量有效防范化解风险2021年10月11月兰州市国有企业信用保障基金和甘肃省国企信用保障基金相继成立总体来看甘肃省政府表态积极并对地区信用风险采取了切实的手段进行防控但当前的融资环境短时间内很难改善后续仍然存在偿债压力冀中能源信用风险暴露早于永煤违约永煤违约事件使得同以煤炭为主业且偿债压力较大的冀中能源被市场关注市场对河北省信用债的信心修复主要来自政府通过协调多方金融机构确保冀中能源的公开债兑付2020年11月至2022年11月冀中能源含子公司兑付到期债券规模合计4727亿元平安度过偿债小高峰河北省政府在周转银行非银资金协调河北其他国企城投支持等方面表现出了其较强调动区域金融资源的能力和对当地国企较强的救助意愿天津市政府于2017年4月出台的天津市加强政府性债务风险防控工作方案中提出健全债务风险处臵机制等举措之后天津市政府及有关部门在工作报告座谈会及相关文件中多次提高防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险恳谈会极大程度上表达了地方政府积极且诚恳的偿债态度但天津市的财政经济情况市场营商环境需要一定时日来改善庞大的债务规模也无法在短期内化解建议关注后续天津市基本面的恢复情况以及政府防控债务风险化债举措的执行情况信用债市场回顾本周信用债发行总额214092亿元较上周上升599净融资额-30215亿元较上周减少3619其中城投债净融资为11787亿元净流入规模同比增加5316亿元产业债净融资额为-42002亿元净流出规模同比减少11819亿元本周信用债市场成交活跃度回升1年期3年期5年期中短票据收益率均有所上行本周共3家信用债发行人主体评级发生下调8家信用债发行人主体评级上调风险提示事件1统计不完全2政策变化超预期3信用风险加剧等请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报内容目录一债务风险防控政策梳理-4-1国企债券违约引发中央政策关注-4-2各地债务风险防控政策梳理-5-3总结-16-二信用债市场回顾-17-1一级市场净融资规模持续为负-17-2二级市场成交活跃度略有上升-18-3信用评级调整情况-19--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表目录图表1中央有关部门关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分-5-图表2永煤违约事件发生1个月内事件梳理-6-图表3地方政府关于防范债务风险的政策及表态仅列示重点-6-图表4河南省贷款增速累计同比负增长-8-图表5河南省融资成本仍维持高位bp-8-图表6河南省关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分-10-图表7甘肃省城投债融资情况亿元-11-图表8兰州市城投有息债务亿元-11-图表92020年11月以来19兰州城投PPN008估价收益率-11-图表10甘肃省关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分-12-图表11河北省信用债融资情况亿元-13-图表12冀中能源含子公司刚兑规模亿元-13-图表13河北省关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分-13-图表14天津市关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理永煤违约前仅列示部分-14-图表15天津市城投债融资情况亿元-15-图表16天津市各等级利差走势bp-15-图表17天津市关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理永煤违约后仅列示部分-16-图表18信用债净融资亿元-18-图表19各券种信用债净融资亿元-18-图表20城投债融资情况亿元-18-图表21产业债融资情况亿元-18-图表22各券种信用债成交额亿元-19-图表23信用债换手率-19-图表24不同期限AAA级中短期票据收益率-19-图表25本周评级调整-20--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一债务风险防控政策梳理中共中央政治局12月6日召开会议强调要有效防范化解重大经济金融风险守住不发生系统性风险的底线1本文梳理了永煤事件以来中央和地方关于债务风险管控的相关政策以供投资者参考1国企债券违约引发中央政策关注2020年底华晨汽车和永城煤电先后对外公告无法兑付到期债券本息尤其是永煤超预期违约引发投资者恐慌弱国企和过剩行业主体受到明显冲击河南河北山西等多地债券市场融资受阻河南省位于事件中心永煤违约对河南省信用环境造成了显著负面影响河北省山西省受过剩行业主体拖累再融资压力明显加大鉴于地方国企接连违约引发金融市场波动的情况2020年11月20日金融委会议要求严厉处罚逃废债行为2提振市场信心各部委在随后多个会议上表达了对地方国企债务风险管控的决心2021年2月23日国新办举行国企改革发展有关情况新闻发布会重申恶意逃废债等违法违规行为都应该受到严厉打击中央坚决守住不发生重大风险底线的决心不变32021年3月26日国资委下发关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见4国资发财评规202118号从事前管理事中应对事后管理三个方面对地方国资委加强债务风险防控提出了更高的要求并提供了债券发行的比例限制债券期限的匹配管理高负债企业的分类管控等可参考经验除了18号文外国资委还下发关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知5研究制定了地方国有企业债务风险和债券风险监测报表4月13日国务院下发国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见6国发20215号要求地方政府加强风险防控增强财政可持续性重点提到切实防范恶意逃废债保护债权人合法权益坚决防止风险累积形成系统性风险此后中央各部委又多次在会议和文件中强调防范债务风险经过梳理发现中央政策表态主要有以下3个侧重点1要求地方政府和地方国有企业严格落实主体责任结合地方实际情况建立地方国企债务风险预警机制2对于已违约的企业要严厉打击逃废债行为降低对区域风险的负面影响3不让区域风险演化为全国性风险坚决守住1资料来源httpwwwgovcnxinwen2022-1207content5730396htm2资料来源httpwwwgovcnguowuyuan2020-1122content5563309htm3资料来源httpsnewqqcomraina20210223A07BXN004资料来源httpwwwsasacgovcnn2588030n16436136c17761913contenthtml5资料来源httpwww21jingjicom20214-9xMMDEzODBfMTYyNDAxMwhtml6资料来源httpwwwgovcnzhengcecontent2021-0413content5599346htm-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报不发生系统性风险的底线图表1中央有关部门关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分202011国务院金融稳定发展委员会第四十三次会议刘鹤主持落实监管责任和属地责任严厉处罚各种逃废债行为强化市场约束机制健全风险预防发现预警处臵机制牢牢守住不发生系统性风险的底线国资委在京召开中央企业负责人会议国资委202012切实有效防范化解各类风险加强金融业务管理严禁脱离主业脱实向虚确保不发生债券违约严禁逃废债加大对参股投资和参股企业管理坚决守住不发生重大风险底线202112021年中国人民银行工作会议人民银行健全多渠道债券违约处臵机制推动完善债券市场统一执法框架加大对债券市场逃废债欺诈发行等违法违规行为查处力度国新办20212国新办举行国企改革发展有关情况新闻发布会任何欺诈发行虚假披露恶意逃废债等违法违规行为都应该受到严厉打击投资者合法权益必须得到保护国资委20212关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见国资发财评规202118号要求地方政府和地方国有企业严格落实主体责任防范化解重大债务风险维护金融市场稳定并要求国务院国资委督促指导地方加强国有企业债务风险管控其中涉及包括依法处臵债券违约风险严禁恶意逃废债行为开展债券全生命周期管理重点防控债券违约各地方国资委可参照中央企业资产负债率行业警戒线和管控线进行分类管控国资委20213关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知研究制定了地方国有企业债务风险和债券风险监测报表统计地方国资委系统监管企业负债类债券权益类永续债等隐性债务债券到期已经违约或存在违约风险的带息负债和权益类永续债券等期末的本金余额情况政府工作报告国务院20213完善金融风险处臵工作机制压实各方责任坚决守住不发生系统性风险的底线20213中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要人大健全金融风险预防预警处臵问责制度体系落实监管责任和属地责任对违法违规行为零容忍守住不发生系统性风险的底线完善债务风险识别评估预警和有效防控机制健全债券市场违约处臵机制严惩逃废债行为20214国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见国发20215号国务院健全市场化法治化的债务违约处臵机制鼓励债务人债权人协商处臵存量债务切实防范恶意逃废债保护债权人合法权益坚决防止风险累积形成系统性风险20214中共中央政治局会议习近平主持建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处臵机制202182021年二季度中国货币政策执行报告人民银行加强债券市场法制建设持续落实债券违约处臵机制建设各项成果坚决打击各类逃废债202112积极防范化解地方政府隐性债务风险国务院完善常态化监测机制加强部门间信息共享和协同监管坚决遏制隐性债务增量稳妥化解隐性债务存量坚持中央不救助原则做到谁家的孩子谁抱推动平台公司市场化转型健全监督问责机制202211关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见国务院建立债务风险监测识别机制建立债务风险管控机制建立债券全生命周期管理机制建立债务风险管理的长效机制来源各政府部门网站DM中泰证券研究所2各地债务风险防控政策梳理2020年底的永煤超预期违约造成信用债市场巨震在1个月内多地政府为维稳市场纷纷表态11月14日山西省明确已对下辖省属国企进行梳理排查提前介入处臵干预11月16日河南省厅局级财政官员表示政府不会支持企业逃废债711月20日冀中能源在河北省7资料来源httpwww21jingjicom202011-17wMMDEzODBfMTYwNjQwMQhtml-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报政府协调下获得30亿元贷款用于偿还即将到期的债券11月23日河南省副省长明确表示严厉处罚各种逃废债行为保护投资人合法权益构建良好的金融生态和信用环境8图表2永煤违约事件发生1个月内事件梳理11月13日11月16日11月18日11月24日11月22日豫能化债河南财政厅官外媒报道豫能2020永煤SCP00311月11日金融委会议权人大会员表示政府化开始做重组本金兑付50永煤主体提振市场信被迫取消不会支持企业方案河南省副省长表示评级下调心严厉处20永煤逃废债但也交易商协会开信用是企业的生命至BB罚逃废债SCP003不会无原则得始查结构化发严惩逃废债行行为利息兑付帮行为11月20日11月12日11月14日11月23日11月17日河北省政府协调河11月27日永煤调研记山西省明确20永煤11月10日平煤集团河南省北交投担保阳光证监会对录公开表已对下辖省SCP00020永煤国资委控股称保险以及当地一家永煤控股明政府层面属国企进行0420SCP003稳步打破刚兑银行给冀中能源发及相关审对永煤的违梳理排查永煤本息违约该由谁承担的风险放30亿元贷款用计机构立约是早有准提前介入处SCP007就由谁承担于兑付即将到期的案调查备的臵干预违约债券来源DM中泰证券研究所在中央政策的引领下地方政府持续响应号召各地债务风险管控的动力得到提升经过我们统计永煤违约至今2022年12月11日下同已有不少省份对地方国企债务风险管控进行了明确表态或出台了具体的政策尤其是突出了对债券领域风险防控的关注其中河南省于2021年8月5日公布的关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见对省管企业债务风险防控的规定最为详细明确规定了监管线担保对象及比例限制表外融资规模债券融资限额以及债券偿还机制等甘肃省于2021年10月和11月成立了兰州市国有企业信用保障基金和甘肃省国企信用保障基金在2021年10月的甘肃省债券投资人恳谈会上甘肃省和兰州市有关领导表达了要全力推动风险化解倾尽所能保护投资者利益河北省防控地方债务风险主要体现在政府通过协调多方金融机构确保冀中能源公开债兑付天津市在2021年6月召开的债券市场投资人恳谈会上天津市政府相关人员公开承诺不再新增公开市场债务违约主体图表3地方政府关于防范债务风险的政策及表态仅列示重点省份时间政策会议事件重要内容会议研究了推进国有经济布局优化和结构调整省级政府投资引导基金管理排查化解政河北202133省政府常务会议府和企业债务风险等事项金融委办公室地方协会议提出2021年要重点推进以下六方面工作其中重点提到要防范化解区域金融风险陕西2021310调机制陕西省2021持续防范化解重大金融风险集中做好高风险农合机构风险化解积极防范债券市场违约年重点工作指导意见风险不断完善陕西宏观审慎政策实施框架加大债务风险排查及时掌握企业债务情况建立监管企业债务风险预警机制规范运营省国资委2021年工作贵州202146转贷资金和工业绿色发展基金为企业及时提资金支持维护企业金融信誉建立以资产负要点债率和负债规模为中心的财务风险管控机制对监管企业实施负债率和负债规模双重管8资料来源httpwwwhenangovcn202011-241907263html-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报控切实防止风险累积和爆发确保不发生债务违约研究建立监管企业信用广西宏桂资本运营集团有限公司在会议上介绍了广西国资委监管企业信用保障基金组建广西2021420保障基金会议方案广西拟设立国企信用保障基金按照市场化法治化方式妥善化解风险关于加强省属企业债要求省属企业从七个方面开展工作牢牢守住不发生区域性系统性金融风险的底线坚山西2021421券风险防控工作的通决打好防范化解债券风险攻坚战其中明确提到增强防范化解债券风险责任感进一步完知善债券风险管控体系防止企业过度负债云南省属企业负责人座云南国资国企要准确把握当前面临的形势和挑战聚焦做强做优做精做专主业切实抓好云南2021519谈会企业盈利和员工增收毫不动摇坚决守住不发生债务违约的政治底线自治区规范政府债务管要坚持问题导向坚持早识别早预警早发现早处置加快化解银行不良资产妥善内蒙古2021521理防范金融风险工作领处置高风险金融机构严密防范地方法人银行流动性风险认真解决企业债务逾期问题导小组会议重拳惩治金融腐败确保金融安全高效稳健运行在政府推动下13家银行机构与福建省企业签订合作协议协议融资金额7675亿元银地合作项目融资对接福建2021526要求争取更多金融支持和产融对接成果加强金融风险防控严厉打击恶意逃废债持续会优化金融生态和营商环境为金融机构企业在福建发展保驾护航云南深化国企改革推云南高度重视省属企业资产负债状况千方百计防范化解国有企业债务风险省属国有企云南2021531进高质量发展研讨会业近3年没有发生一单债务违约贵州省2021年金融持续加强公司信用类债券发行与兑付工作出台促进贵州省公司信用类债券有序有力有效服务创新年活动方案发行若干措施持续与沪深证券交易所银行间市场交易商协会深化合作积极搭建债券贵州2021615贵州省2021年金融发行路演推介平台为企业在资本市场募集资金创造有利条件常态化对各市州债券队伍建设年活动方案违约风险进行提示预警督促发行人及时足额兑付债券本息在市委市政府的坚强领导下做好资金的管控和募集工作承诺不新增公开市场债务违约主体在6月底给国有企业提出来更加严格要求银行端的逾期债务都不允许发生一旦发生将会进行严肃的追责和问责竭尽所能对投资人负责最大程度保护投资人利益设立200亿元天津国资高质量发展基金首期50亿元已经到位提供短期流动性支持天津债券市场投资人恳天津2021622维护市场信用环境谈会国康信用增进公司于2019年11成立强调要更好发挥信用增进公司作用强化企业债券流动性管理严格落实311债务偿还机制即提前3个月制定到期还款计划提前1个月落实资金来源提前1个月账上备足偿债资金加强西宁城投公司信用体系建设把支持金融工作助力企业发展放在更加突出更加重要的位置通过优质资产注入财政持续注资设立偿债应急资金池及加大前瞻性战略西宁城投公司金融推介性新兴产业引导等形式助力公司转型升级不断加强抗风险能力和持续发展能力为企青海2021630会业长远发展营造良好环境公司与相关金融机构在信贷支持债券发行认购重大项目融资流动性支持等方面签订了200亿元合作意向以资产负债率为基础约束指标对不同行业不同类型的企业实行分类管理并动态调整原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线基准线加5个百分点为预警线基准线加10个百分点为重点监管线严控省属企业担保规模累计担保总额原则上不得超过本企业净资产的50对单个被担保人提供的累计担保总额原则上不得超过本企业净资产的20严控企业相互担保关于加强省管企业债等捆绑式融资行为严禁为非国有企业和个人提供担保防止债务风险交叉传导河南202185务风险管控工作的实施要严控资产出表表外融资等行为按照压存量控总量管增量的原则省政府国意见资委将对永续债券永续保险永续信托等权益类永续债和并表基金产品余额超过净资产40的部分视同带息负债管理原则上债券余额占带息负债的比例不得超过30一年内到期债券不超过债券余额的60要严格落实631债务偿还机制即提前6个月制定到期还款计划提前3个月落实资金来源提前1个月账上备足偿债资金对于下半年工作任务加大国有资本运营力度做好重组整合强化管控防范化解各类风险国管中心2021年上半北京202189各企业要完善法治内控财务人事等方面的内部治理坚持首善标准堵塞管理漏洞年经济运行分析会防患于未然避免重大风险事件发生保障债务安全守住不发生系统性风险底线具体的偿债保障措施包括对地方国企注资甘肃省债券投资人恳谈建立联动机制等甘肃20211015会成立规模100亿元的兰州市国有企业信用保障基金基金专项投资于兰州市属国有企业发行的各类债券坚持风险防控全市一盘棋对全市国企债务风险防控实行统一领导强化资源统筹特潍坊市投资机构对接大山东20211020别是市区统筹同时压实属地责任完善追责机制会强化监管对资产负债率较高效益下滑明显的企业进行重点监控密切监测债务变动-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报情况确保一有风险立即处置设立规模50亿元的债务增信专项资金债务增信专项资金由政府和银行合作设立如潍坊市国有企业出现债券兑付风险时债务增信专项资金先行垫付避免违约风险设立规模80亿元的债券投资基金由政府和市内大企业共同出资带头购买市县两级国有企业发行的债券引导带动金融社会资本跟投债务监管以列入风险预警提示名单的重点地区为抓手建立重点关注地区定期报告制度掌握重点地区债务预算管理债券资金使用和债务变动的实际情况对风险指标不降反升地区深入剖析对财力下滑严重债务风险突出的市县重点关注确保不发生区域性财政部黑龙江监管风险黑龙江20211028局加强政府债务和金金融监管中加强对金融机构债权人的监督建立中央金融企业财务和风险等信息日常监融风险联防联控管报送机制定期收集金融企业相关数据和信息资料要求金融机构及金融监管单位对重大事项进行报备全面掌握企业债中期票据短期融资等基础资料动态掌握金融机构经营状况及资产质量抓实金融运行监测分析及评估预警及时预警风险点确保不发生系统性风险全力整合全市资源一债一策一企一策用专业化的金融方案稳妥推进企业债务化兰州市召开化解兰州建解工作牢牢守住不发生系统性金融风险的底线实现兰州建投公司债务全部落实不甘肃20211219投公司债务问题金融机打折扣构通气会参会的各家银行金融机构共同签订金融机构一致行动人倡议书积极主动防范化解资本市场风险认真贯彻落实证监会重整一批重组一批主动退一批的工作要求着力化解部分上市公司风险促进我省存量上市公司风险有序出清甘肃省人民政府关于加强债券市场风险监测预警对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源对存在兑付甘肃2022117全省金融工作情况的报风险的到期债券第一时间进行预警并介入处置确保所有债券均按期足额兑付告持续深入开展兰州建投风险处置化解工作确保兰州建投公开市场债券刚性兑付对重点私募投资基金实施台账管理多渠道多手段并用一户一策逐步化解风险保护投资者合法权益推动私募基金规范有序发展来源各政府部门网站DM中泰证券研究所河南省债务风险防控政策梳理河南省处于永煤违约事件中心河南省地方国企城投公司受永煤事件波及较大永煤违约后的几个月内部分金融机构对于河南省一刀切导致全省发债企业融资续作困难且很多银行也暂缓了对河南地区的信贷授信图表4河南省贷款增速累计同比负增长图表5河南省融资成本仍维持高位bp河南省同比增速人民币外币贷款折合人民币河南省利差全国利差全国同比增速人民币外币贷款折合人民币240402003020160101200-1080-20-3040-402019202020202020202120212021202220222019202020210202120202020202020202021202120212022202220222022------------1004071001040701040710年年年年年年年年年01369369369年1212年年12------------0303030303030303030303月月月月月月月月月03月月月来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所永煤违约后河南省政府一方面对永煤及豫能化债券兑付事宜进行安排包括与债券持有人达成展期协议从区域内其他国企银行获取周转资金推动豫能化及永煤改革重生等9另一方面河南省9资料来源httpsbaijiahaobaiducomsid1701005409839210592wfrspiderforpc-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报政府尝试通过多种手段提振市场信心努力恢复地区金融生态包括高层多次表态出台相应债务风险防控政策成立河南信用保障基金推动企业建立631债务偿还机制即提前6个月制定到期还款计划提前3个月落实资金来源提前1个月账上备足偿债资金等2021年公布的关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见豫国资规20213号表达了河南省国资委严控地方债务风险恢复地方信用环境的决心文件要求从负债约束债券管理债务监测经营管理国企改革监管体系等六个方面加强对河南省管企业的管控力度文件明确约束省管企业的资产负债率规定基准线预警线重点监管线三线严控企业互保融资严禁为非国有企业和个人提供担保并对外担保金额进行限制严控表外融资将超过规定比例的权益性融资视同带息负债管理限制债券融资比例要求严格落实631债务偿还机制提高河南省管企业的风险预警能力总体来看我们认为河南省政府已充分表达了对于地方债务风险防控的意愿建议后续重点关注具体措施的执行情况河南省当前对省管企业的管控政策较为严格短期内部分企业或面临降杠杆和降债务的压力资本支出亦或将受到限制但利好区域和省属企业长期发展-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表6河南省关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分202011河南厅局级财经官员回应政府要支持企业走出低谷肯定不存在逃废债的问题政府不会支持企业逃废债这不符合市场规律绝对没有那个意思但是也不会无原则地帮忙202011河南省副省长王新伟信用是企业的生命严厉处罚各种逃废债行为20214河南省国资国企工作会议推动企业建立631债务偿还机制提前6个月制定到期还款计划提前3个月落实资金来源提前1个月账上备足偿债资金建立两条线双名单制度对资产负债率达到警戒线管控线的企业综合分析评估债务风险程度后分别纳入关注名单管控名单实施分类监管20214省政府常务会议代省长王凯在摸清底数明晰债权债务找准企业发展存在问题基础上研究制定化解矛盾的精准举措要坚持政银企联动高效协同配合省管国有企业要发挥主体作用共同营造良好的金融环境发展环境营商环境树立河南良好形象20214一季度经济运行分析会要以守住不发生系统性区域性金融风险为底线维护地方金融稳定构建良好金融生态更好服务地方经济发展20214金融工作座谈会要坚决守住不发生系统性区域性金融风险底线维护金融稳定构建良好金融发展环境和生态地方政府要落实主体责任坚决打击逃废债务行为金融机构要积极指导地方企业化解风险20214河南信用保障基金拟成立河南拟设立300亿信用保障基金用于河南省属国企的债务风险化解及增信基金由河南省属国企及部分金融机构出资首期规模50亿20216河南发改委表态下一步将充分发挥企业债券资金跟着项目走优势进一步扩大企业债券注册和发行规模推动企业债券创新品种发行同时坚持做好存续期企业债券风险监管工作牢牢守住不发生一起债券违约事件的底线20216河南省债券投融资交流会河南省委省政府高度重视信用环境建设不断完善风险预警流动性支持等保障机制保障河南债券市场稳健发展20218关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见豫国资规20213号以资产负债率为基础约束指标原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线基准线加5个百分点为预警线基准线加10个百分点为重点监管线严控省属企业担保规模累计担保总额原则上不得超过本企业净资产的50对单个被担保人提供的累计担保总额原则上不得超过本企业净资产的20严控企业相互担保等捆绑式融资行为严禁为非国有企业和个人提供担保要严控资产出表表外融资等行为按照压存量控总量管增量的原则省政府国资委将对永续债券永续保险永续信托等权益类永续债和并表基金产品余额超过净资产40的部分视同带息负债管理原则上债券余额占带息负债的比例不得超过30一年内到期债券不超过债券余额的60严格落实631债务偿还机制来源各政府部门网站DM中泰证券研究所甘肃省债务风险防控政策梳理甘肃省经济发展相对落后2022年8月兰州城投发行的债券19兰州城投PPN008发生技术性违约虽最终还款有惊无险但永煤事件后市场对城投违约仍有所担忧从一级市场来看2020年11月以来甘肃省城投债券发行规模较小2022年1-11月的多数月份为净偿还状态发行规模无法覆盖到期及回售规模债券市场接续不畅偿还压力不断增加-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报从地方城投债务来看2017-2021年兰州市城投有息债务规模较大城投有息债务率较高2021年城投有息债务规模达到18991亿元城投有息债务率超过400说明当地平台债务负担较重需关注未来债务到期压力图表7甘肃省城投债融资情况亿元图表8兰州市城投有息债务亿元发行量偿还量净融资额城投有息债务城投有息债务率右80250045044060200043040420150041020400010003902021202220202021202120212021202120222022202220222022380-20-------------50037005031101030709110105070911360-400350-602017年2018年2019年2020年2021年来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2022年3月21日兰州城投担保的非标生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划利息兑付出现逾期10兰州城投和兰州建投存续债券估值收益率自此开始上行图表92020年11月以来19兰州城投PPN008估价收益率807060504030201002021-02-022020-12-022021-01-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022020-11-02来源WIND中泰证券研究所甘肃省政府应对态度较为积极并切实落实债务风险防控措施2021年9月甘肃省发布关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见11提出要加快分类推进融资平台公司整合升级2022年甘肃省及下辖地市在报告和会议中多次提到要稳妥化解隐性债务存量有效防范化解风险10资料来源httpsbaijiahaobaiducomsid1729679970062977053wfrspiderforpc11资料来源httpfzgggansugovcnfzggc1061082021091827024shtml-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报从具体措施来看2021年10月11月兰州市国有企业信用保障基金和甘肃省国企信用保障基金相继成立2021年10月甘肃省地方金融监管局组织甘肃省债券投资人恳谈会表达了要全力推动风险化解倾尽所能保护投资者利益2021年12月兰州市召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会表态要牢牢守住不发生系统性金融风险的底线实现兰州建投公司债务全部落实不打折扣总体来看甘肃省政府表态积极并对地区信用风险采取了切实的手段进行防控但当前的融资环境短时间内很难改善后续仍然存在偿债压力图表10甘肃省关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分20219关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见计划有效提升兰州市和兰州新区融资平台公司的信用评级加快分类推进融资平台公司整合升级在摸清现有融资平台公司底数的基础上全面清理撤销空壳类平台兼并重组复合类平台着力打造市场类平台原则上按照兰州市本级平台不超过4家兰州新区和其他市级平台不超过2家202110甘肃省债券投资人恳谈会甘肃省和兰州市有关领导均表态保障债务安全守住不发生系统性风险底线具体的偿债保障上还包括对地方国企注资成立信保基金建立联动机制等针对国有企业存续债券省市两级坚决采取过硬措施全力推动风险化解倾尽所能保护投资者利益全力维护良好金融生态坚决守住不发生系统性风险的底线202110成立兰州市国有企业信用保障基金有限合伙成立兰州市国有企业信用保障基金有限合伙专项投资于区域内国有企业发行的债券为城投平台提供流动性支持地方企业化解债务风险和市场增信注册资本100亿元首期金额30亿元202111成立甘肃省国企信用保障基金合伙企业有限合伙注册资本38亿元出资方为8家甘肃省省属国企实际控制人为甘肃省国资委202112兰州市召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会全力整合全市资源一债一策一企一策用专业化的金融方案稳妥推进企业债务化解工作牢牢守住不发生系统性金融风险的底线实现兰州建投公司债务全部落实不打折扣兰州建投公司的债务问题本质上是金融问题要用金融的方法解决好金融的问题20221关于2021年全省财政预算执行情况和2022年全省及省级财政预算草案的报告加强政府债务管理坚持以稳为主稳中求降在分配新增债务限额时体现正向激励原则充分发挥债券资金作用加强项目谋划储备统筹用好债券资金拉动有效投资全面落实支出进度通报预警机制加快债券资金使用进度落实专项债券项目资金绩效管理要求推动专项债券项目绩效自评全覆盖严格落实专项债券投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处罚机制确保专项债券资金依法合规使用抓实隐性债务风险化解工作督促指导市县统筹各类资金资源稳妥化解隐性债务存量20225兰州市财政局召开2022年全市防范化解政府性债务工作会议要求各县区及新区要紧紧围绕财政中心工作和强省会战略以积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续为目标突出债务风险防范重点树牢底线思维不断加强政府债务管理科学安排债务债务规模稳妥化解隐性债务存量有效防范化解风险来源各政府部门网站DM中泰证券研究所河北省债务风险防控政策梳理冀中能源信用风险暴露早于永煤违约永煤违约事件使得同样以煤炭为主业且偿债压力较大的冀中能源被市场关注市场对河北省城投国企的担忧加剧河北省信用债融资持续呈净流出状态2020年11月20日河北省政府协调河北交投担保阳光保险以-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报及当地一家银行给冀中能源发放了30亿元贷款用于兑付即将到期的债券1211月23日冀中能源接受媒体参访时表达了要坚决落实河北省委省政府要求确保公开市场债务不违约2021年2月23日河北省国资委组织召开银企恳谈会要求冀中能源进一步深化银企战略合作争取更大支持但2021年一季度冀中能源到期压力陆续发酵河北省信用环境未见修复市场对河北省信用债的信心修复主要来自冀中能源持续刚兑2020年11月至2022年11月冀中能源含子公司兑付到期债券规模合计4727亿元平安度过偿债小高峰河北省政府在周转银行非银资金协调河北其他国企城投支持等方面表现出了其较强调动区域金融资源的能力和对当地国企较强的救助意愿图表11河北省信用债融资情况亿元图表12冀中能源含子公司刚兑规模亿元发行量偿还量净融资额10090500804007060300502004010030200202120212021202120212022202220222022202220212022202010-10002020202120222021202220212021202120212022202220222022年年年年年年年年年年357913579年1年年1111-20011月月月月月月月月月月年年年111111年年年年年年年年573791359-300月月月1年年月月月月月月月月月月-400月月月来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表13河北省关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理仅列示部分202011中国经济时报采访冀中能源表态坚决落实河北省委省政府要求确保公开市场债务不违约切实保障出资人企业职工债权人等各方利益20212河北省国资委组织召开银企恳谈会各家银行对冀中能源集团转型发展所做的一系列努力表示认可要求冀中能源主动与金融机构加强沟通对接争取更大支持20213省政府常务会议会议研究了推进国有经济布局优化和结构调整省级政府投资引导基金管理排查化解政府和企业债务风险等事项20213河北代表团举行新闻发布会并答记者问守住不发生区域性系统性风险底线坚决打贏防范化解重大风险攻坚战大力化解债务风险政府债务在全国处于风险较低水平大力化解金融风险开展多轮金融领域风险排查金融领域涉众重点案件得到依法稳妥化解20215河北省委书记发言全面开展破产企业回头看加大对空壳企业和僵尸企业的处臵力度稳妥有序做好债务清偿职工安臵资产处臵等后续工作统筹发展和安全全面排查企业债务非法集资等领域风险隐患按照属地负责和谁主管谁负责的原则分类施策精准拆弹来源各政府部门网站DM中泰证券研究所天津市债务风险防控政策梳理12资料来源httpsbaijiahaobaiducomsid1697060874351254545wfrspiderforpc-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报受天津市经济缩水债务压力高企大型国企渤海钢铁2016年起债务压顶最终破产重组的影响市场对天津地区的债务风险关注较早天津市政府于2017年4月出台的天津市加强政府性债务风险防控工作方案中提出健全债务风险处臵机制等举措13随后天津市政府及有关部门在工作报告座谈会及相关文件中陆续表态强调防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险但实际执行效果并不明显近年来天津市多家大型国企接连陷入债务泥潭例如天房天物泰达14和天津航空等15区域融资环境不断恶化亟待化债支持图表14天津市关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理永煤违约前仅列示部分20174天津市加强政府性债务风险防控工作方案建立政府债务借用还全过程管控机制确保不发生区域性风险全力防控融资平台风险隐患持续支持平台转型发展创新投融资运作模式畅通规范化的融资渠道健全债务风险应急处臵机制切实提高风险应对能力201812018年天津市政府工作报告防范化解国企债务风险严格高负债企业举债约束降低融资成本201912019年天津市政府工作报告着力化解国有企业债务风险坚持统筹协调分类施策精准拆弹优化国有企业资本和债务结构201910天津经济技术开发区政府性债务应急处臵预案建立开发区政府性债务风险监测评估和预警机制定期评估区域政府性债务风险情况并作出预警202012020年天津市政府工作报告建立公开市场债券风险监测预警机制盘活国有资产运用市场化债转股股权融资等手段降低国企资产负债率运用市场化法治化手段基本化解市属国企的突出债务问题20202天津监管局坚持四个融合持续深入推进地方政府债务监管工作会议坚持四个融合防范和化解地方政府债务风险坚持债务监管与财政经济运行相融合坚持债务监管与金融监管相融合坚持债务监管与直达资金监管相融合坚持债务监管与核查调研相融合20207市十七届人大二次会议关于加强市属国企债务管理的建议办理落实情况加强国企债务风险防控压实主体责任加强风险预警摸清债务底数盘存变现资产加强协同配合帮助市管企业协商逾期债务展期避免债券回售等事项挖掘国企资源筹建国有企业产业结构调整资金等路径来源各政府部门网站DM中泰证券研究所永煤违约冲击国企信仰加剧了投资者对本身资质就偏弱的天津国企城投偿债能力的担忧2021年以来天津市多次强调多措并举化解市属国企债务问题坚决防控债务风险但从市场表现来看效果并不理想截至2022年12月9日天津市AAAAA城投债16信用利差分别为3105bp5259bp分别较永煤违约前大幅上升了2225bp280bp分处94100历史高位水平此外天津市债券短期化趋势也较为明显2021年发行期限在1年以下的债券占比超7017同比上升了40个百分点13资料来源httpwwwtjgovcnzwgkszfwjtjsrmzfbgt202005t202005192370327html14资料来源httpswwwshangyexinzhicomarticle2409262html15资料来源httpsbaijiahaobaiducomsid1746938750667963834wfrspiderforpc16天津地区城投债样本为不含权剩余期限在180天至3650天利差在500bp以内的公募债券17按发行金额统计-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表15天津市城投债融资情况亿元图表16天津市各等级利差走势bp发行量偿还量净融资额合计利差AAA利差400AA利差AA利差30060020050010040003002020202220212021202120212021202120222022202220222022-100200年年年年年年年年年年年年-200年1001111135791113579月月月月月月月月月月0201919201979202119202179201519201579201619201679201719201779201819201879202019202079202219202279月月-300月-400-500来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2021年6月22日天津市召开债券市场投资人恳谈会天津市副市长发改财政金融驻津一行两会领导证监会交易商协会上交所深交所的相关领导列席参会表达了政府对区域债务问题的重视程度相关负责人对公开市场债券风险防范工作做出了表态重点如下1承诺不会新增违约主体2分类分层化解问题企业存量债务风险3对出现公开市场债券违约风险防范化解不力损害投资者合法权益等行为终身问责4建立311债务偿还机制恳谈会极大程度上表达了地方政府积极且诚恳的偿债态度但天津市的财政经济情况市场营商环境需要一定时日来改善庞大的债务规模也无法在短期内化解建议关注后续天津市基本面的恢复情况以及政府防控债务风险化债举措的执行情况-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表17天津市关于地方债务风险防控的政策会议表态梳理永煤违约后仅列示部分202011天津市国资委国资监管负面清单2020年版禁止过度负债危及企业持续经营禁止使用与正常生产经营不匹配的高息类债务严格控制新增融资成本坚决杜绝无商业实质的或不计成本的盲目举债过度负债和人情负债等现象不得瞒报漏报重大债务风险及风险损失事件202011中共天津市委关于制定天津市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议建立健全地方金融监管和风险防控体系确保不发生区域性系统性金融风险强化金融法人机构内部控制坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为持续做好互联网金融风险整治严控地方政府债务增量妥善处理存量债务风险坚持一企一策精准化解国有企业债务风险202012关于加强市管企业委管企业对控股子企业监督管理有关事项的通知坚决防控债务风险根据企业自身专业水平确定融资工具坚决杜绝通过融资盲目做大规模严禁偏离企业实际需求的融资禁止短贷长投禁止举借高利贷债务充分保障还款来源建立与金融债权人的良性沟通机制从严管控担保事项坚决防控债务风险202112021年天津市政府工作报告建立健全政府举债融资机制稳步推进债务风险化解多措并举化解市属国企突出债务问题健全地方金融监管和风险防控体系坚决整治干扰金融市场秩序行为20216债券市场投资人恳谈会在市委市政府的坚强领导下做好资金的管控和募集工作承诺不新增公开市场债务违约主体银行端的逾期债务都不允许发生一旦发生将会进行严肃的追责和问责设立200亿元天津国资高质量发展基金首期50亿元已经到位提供短期流动性支持维护市场信用环境国康信用增进公司于2019年11成立强调要更好发挥信用增进公司作用强化企业债券流动性管理严格落实311债务偿还机制即提前3个月制定到期还款计划提前1个月落实资金来源提前1个月账上备足偿债资金来源各政府部门网站DM中泰证券研究所3总结华晨永煤接连违约引发金融市场波动有关部门随后在多个会议中表达了对地方国企债务风险管控的决心并出台了具体管控政策各地政府陆续响应和表态经过梳理中央政策表态主要有以下3个侧重点1要求地方政府和地方国有企业严格落实主体责任结合地方实际情况建立地方国企债务风险预警机制2对于已违约的企业严厉打击逃废债行为降低对区域风险的负面影响3不让区域风险演化为全国性风险坚决守住不发生系统性风险的底线河南省政府一方面对永煤及豫能化债券兑付事宜进行安排另一方面尝试通过多种手段提振市场信心努力恢复地区金融生态包括高层多次表态成立河南信用保障基金出台具体政策等河南省于2021年8月5日公布的关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见对地方省管企业债务风险防控的规定最为详细文件对省管企业资产负债率明确规定了基准线预警线重点监管线三线规定了对外担保对象及比例限制表外融资规模债券融资限额等要求严格落实631债务偿还机制总体来看我们认为河南省政府已充分表达了对地方债务风险防控的意愿后续建议重点关注具体措施的执行情况河南省当前对省管企业的管控政策较为严格短期内部分企业或面临降杠杆降债务压力但利好区域长期发展-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报甘肃省政府应对态度较为积极并切实落实债务风险防控措施2022年甘肃省及下辖地市在报告和会议中多次提到要稳妥化解隐性债务存量有效防范化解风险2021年10月11月兰州市国有企业信用保障基金和甘肃省国企信用保障基金相继成立2020年11月以来甘肃省城投债券发行规模较小2022年1-11月的多数月份为净偿还状态总体来看甘肃省政府表态积极并对地区信用风险采取了切实的手段进行防控但当前的融资环境短时间内很难改善后续仍然存在偿债压力永煤违约事件使得同以煤炭为主业且偿债压力较大的冀中能源被市场关注市场对河北省信用债的信心修复主要来自冀中能源持续刚兑2020年11月至2022年11月冀中能源含子公司兑付到期债券规模合计4727亿元总体来看河北省政府在周转银行非银资金协调河北其他国企城投支持等方面表现出了其较强调动区域金融资源的能力和对当地国企较强的救助意愿受天津市经济缩水债务压力高企渤海钢铁最终破产重组的影响市场对天津地区的债务风险关注较早天津市政府于2017年4月出台的天津市加强政府性债务风险防控工作方案中提出健全债务风险处臵机制等举措随后天津市政府及有关部门在工作报告座谈会及相关文件中多次强调了防范化解地方政府债务风险和国有企业债务风险但执行效果并不明显近年来天津市多家大型国企接连陷入债务泥潭融资环境不断恶化永煤违约进一步加剧了投资者对本身资质就偏弱的天津国企城投偿债能力的担忧2021年6月22日天津市召开债券市场投资人恳谈会天津市副市长发改财政金融驻津一行两会等重要领导领导列席参会表达了政府对区域债务问题的重视程度会议强调承诺不会新增违约主体分类分层化解问题企业存量债务风险建立终身问责等虽然恳谈会在很大程度上表达了天津市政府积极且诚恳的偿债态度但天津市的财政经济情况市场营商环境需要一定时日来修复庞大的债务规模也无法在短期内化解建议关注后续天津市基本面的恢复情况以及政府防控债务风险化债举措的执行情况二信用债市场回顾1一级市场净融资规模持续为负本周信用债净融资规模持续为负本周信用债发行总额214092亿元较上周上升599净融资额-30215亿元较上周减少3619本周共有49只信用债取消发行涉及金额30161亿元具体来看企业债公司债中期票据短期融资券及定向工具净融资额分别为-4019亿元5327亿元257亿元-4014亿元和6048亿元本周企业债净流出规模有所下降短期融资券净融资流出规模有所-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报上升公司债中期票据和定向工具由净流出转为净流入图表18信用债净融资亿元图表19各券种信用债净融资亿元总发行量总偿还量净融资额右企业债净融资额公司债净融资额800中票净融资额短券净融资额45002500定向工具净融资额600400020004003500150030002001000250005002000-20001500-4001000-500-600500-10000-1500-80022-07-3122-08-2122-10-2322-11-1322-07-1022-07-1722-07-2422-08-0722-08-1422-08-2822-09-0422-09-1122-09-1822-09-2522-10-0222-10-1622-10-2822-11-0622-11-2022-11-2722-12-0422-12-1121-07-2521-09-1922-08-0722-10-0221-10-1721-11-1421-12-1222-01-0922-02-1322-03-2022-04-1722-05-1522-06-1222-07-1022-09-0422-11-0622-12-0421-08-22来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周城投债净融资为11787亿元净流入规模同比增加5316亿元本周产业债净融资额为-42002亿元净流出规模同比减少11819亿元图表20城投债融资情况亿元图表21产业债融资情况亿元城投债总发行量城投债总偿还量产业债总发行量产业债总偿还量产业债净融资右城投债净融资右350025002500100080030002000200060025001500400100015002002000050015001000-2000-4001000-500500-600500-800-10000-10000-150021-07-0421-11-2122-04-1721-08-0121-08-2921-09-2621-10-2421-12-1922-01-1622-02-2022-03-2022-05-1522-06-1222-07-1022-08-0722-09-0422-10-0222-11-0622-12-0421-12-1922-03-2021-10-2421-11-2122-01-1622-02-2022-04-1722-05-1522-06-1222-07-1022-08-0722-09-0422-10-0222-11-0622-12-0421-09-26来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2二级市场成交活跃度略有上升本周信用债市场成交活跃度有所回升本周信用债周度换手率为444较上周上行72个bp分券种看企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量分别为65419亿元386178亿元377503亿元215514亿元和116771亿元企业债公司债中期票据和定向工具成交量较上周均有不同程度下降短期融资券成交量较上周上升-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表22各券种信用债成交额亿元图表23信用债换手率企业债公司债中期票据短期融资券定向工具504500454000403500353000302500252000201500151000105000500022-06-1222-08-0722-10-0222-01-3022-02-2022-03-0622-03-2022-04-0322-04-1722-05-0122-05-1522-05-2922-06-2422-07-1022-07-2422-08-2122-09-0422-09-1822-10-2322-11-0622-11-2022-12-0422-02-1322-10-0222-01-2322-03-0622-03-2722-04-1722-05-0822-05-2922-06-1922-07-1022-07-3122-08-2122-09-1122-10-2322-11-1322-12-0422-01-02来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周1年期3年期5年期中短票据收益率均有所上行具体来看本周AAA评级1年期3年期5年期中短票据分别收于285336349较上周分别上行1734bp2255bp1661bp图表24不同期限AAA级中短期票据收益率中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA3年50中债中短期票据到期收益率AAA5年4030201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7113579135935791357911111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202020212019201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220222020202120222019来源WIND中泰证券研究所3信用评级调整情况本周共3家信用债发行人主体评级发生下调8家信用债发行人主体评级上调-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表25本周评级调整调整前主调整后主体分类发行人评级机构存续债券体评级评级淄博市城市资产运营集21淄博城运债22淄博城资PPN00122淄博城资中债资信AApiAA-pi稳定团有限公司MTN003等境内下调上海振华重工集团股20振华MTN002G振华D122振华重工MTN001科中债资信AA-Api稳定份有限公司创票据等无锡锡东新城建设发展中债资信A-piApi稳定16锡新城债20锡新0121锡东新城PPN001等有限公司绍兴市柯桥区国有资产19柯桥国投债0219柯桥国投债0122柯桥国资中债资信ApiApi稳定投资经营集团有限公司MTN003等陕西建工集团股份有限中诚信国际AAAAA稳定22陕建Y1公司境内上调平阳县国资发展有限公中债资信A-piApi稳定22平阳0217平阳停车债22平阳01等司南京市燕子矶片区整治20燕子矶片MTN00220燕子矶片MTN00122燕子中债资信A-piApi稳定开发有限责任公司矶片SCP001广州市水务投资集团有20广水投绿色债0119广水投绿色债0219广水投绿中债资信AA-AApi稳定限公司色债01建业地产775N20240524建业地产75境外下调建业地产股份有限公司穆迪B3Caa2负面N20250714建业地产725N20240813等金川集团股份有限公司惠誉BBBBBB稳定22金川MTN00222金川MTN001金川4N20240210境外上调京东集团股份有限公司标普BBBA-稳定京东3375B20300114京东4125B20500114来源WINDDM中泰证券研究所风险提示1统计不完全2政策变化超预期3信用风险加剧等-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分