12月托管量增幅环比下降。截至2022年12月末，中债登、上清所托管量合计127.74万亿元，较11月末增加4,040亿元，增加额环比减少192亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）、政金债（1,855亿元）和同业存单（3,449亿元）。其中：中债登债券托管量96.47万亿元，环比增加4,006亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）和政策性银行债（1,855亿元）；上清所债券托管量31.26万亿元，环比增加34.47亿元，其中超短融环比大幅下降3,596亿元、同业存单环比大幅增加3,449亿元。
　　分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净偿还规模进一步扩大，同业存单净融资转为净流入状态。1）12月利率债发行量环比增长3.08%，净融资环比下降33.21%，托管量环比增加4,795亿元（增加额环比减少2,315亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动2,600亿元、341亿元和1,855亿元，商业银行为最主要增持机构。2）12月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为-5,235亿元，净偿还规模进一步扩大（11月净融资为-707亿元），信用债托管量环比减少4,919亿元（10月环比为-515亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-476亿元、-706亿元、-140亿元、-3,596亿元。3）12月同业存单发行量同比增长4.46%，净融资额由11月的净流出（-3,533亿元）转为净流入（3,413亿元），托管规模环比增加3,449亿元，广义基金和商业银行增持规模较大，分别为2,495亿元和1,607亿元。
　　分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持，外资结束连续10个月的净流出，配置力度有所增强。1）商业银行增持利率债5,301亿元，增持信用债860亿元，增持同业存单1,607亿元。2）广义基金减持利率债1,732亿元，减持信用债6,509亿元，增持同业存单2,495亿元。3）券商增持利率债703亿元，增持信用债615亿元，减持同业存单222亿元。4）保险增持利率债15亿元，减持信用债30亿元，增持同业存单39亿元。5）境外机构增持利率债166亿元，减持信用债11亿元，增持同业存单416亿元。
　　杠杆率有所下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计12月末债市杠杆率为107.7%，较11月末减少0.13个百分点。
　　风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。
　　

研究报告全文：广义基金继续减持12月中债登上清所托管数据点评证券研究报告固定收益点评2023年1月19日TableIndustry分析师TableTitle周岳投资要点执业证书编号S074052010000312月托管量增幅环比下降截至2022年12月末中债登上清所托管量合计邮箱zhouyuerqlzqcomcn12774万亿元较11月末增加4040亿元增加额环比减少192亿元增量主要来源于国债2600亿元政金债1855亿元和同业存单3449亿元分析师周冰倩其中中债登债券托管量9647万亿元环比增加4006亿元增量主要来源执业证书编号于国债2600亿元和政策性银行债1855亿元上清所债券托管量3126万亿元环比增加亿元其中超短融环比大幅下降亿元同业存Emailzhoubqrqlzqcomcn34473596单环比大幅增加3449亿元分债券类型看利率债净融资环比下降信用债净偿还规模进一步扩大同业存单净融资转为净流入状态112月利率债发行量环比增长308净融资环比下降3321托管量环比增加4795亿元增加额环比减少2315亿元国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动亿元亿元2600341和1855亿元商业银行为最主要增持机构212月信用债含企业债中票短融超短融口径净融资额为-5235亿元净偿还规模进一步扩大11月净融资为-707亿元信用债托管量环比减少4919亿元10月环比为-515亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-476亿元-706亿元-140亿元-3596亿元312月同业存单发行量同比增长446净融资额由11月的净流出-3533亿元转为净流入3413亿元托管规模环比增加3449亿元广义基金和商业银行增持规模较大分别为2495亿元和1607亿元分机构看商业银行为配债主力广义基金继续减持外资结束连续10个月的净流出配臵力度有所增强1商业银行增持利率债5301亿元增持信用债860亿元增持同业存单1607亿元2广义基金减持利率债1732亿元减持信用债6509亿元增持同业存单2495亿元3券商增持利率债703亿元增持信用债615亿元减持同业存单222亿元4保险增持利率债15亿元减持信用债30亿元增持同业存单39亿元5境外机构增持利率债166亿元减持信用债11亿元增持同业存单416亿元杠杆率有所下降根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计12月末债市杠杆率为1077较11月末减少013个百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评内容目录一托管量增幅环比下降-3-二机构行为分化广义基金继续减持-4-三杠杆率有所下降-7-四小结-8-图表目录图表1债券托管总量-3-图表2利率债主要券种托管量变化亿元-4-图表3信用债主要券种托管量变化亿元-4-图表412月各券种及机构托管数据变动亿元-4-图表5商业银行配臵变动亿元-5-图表6广义基金配臵变动亿元-5-图表7券商配臵变动亿元-6-图表8保险公司配臵变动亿元-6-图表9境外机构配臵变动亿元-7-图表10银行间杠杆率走势-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评2022年12月末中债登上清所债券总托管量12774万亿元较上月增加4040亿元我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析供投资者参考一托管量增幅环比下降截至2022年12月末中债登上清所托管量合计12774万亿元较11月末增加4040亿元增加额环比减少192亿元增量主要来源于国债2600亿元政金债1855亿元和同业存单3449亿元其中中债登债券托管量9647万亿元环比增加4006亿元增量主要来源于国债2600亿元和政策性银行债1855亿元上清所债券托管量3126万亿元环比增加3447亿元其中超短融环比大幅下降3596亿元同业存单环比大幅增加3449亿元图表1债券托管总量中债-托管量亿元上清所-托管量亿元环比新增-总量亿元右轴1400000300001200000250001000000200008000001500060000010000400000200000500000201906202108201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202110202112202202202204202206202208202210202212201908来源WIND中债登上清所中泰证券研究所分债券类型看利率债净融资环比下降信用债净偿还规模进一步扩大同业存单净融资转为净流入状态112月利率债发行量为18108亿元环比增长308净融资4019亿元环比下降3321托管量环比增加4795亿元增加额环比减少2315亿元商业银行为最主要增持机构国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动2600亿元341亿元和1855亿元其中商业银行分别增持国债1881亿元地方债297亿元政策性银行债3123亿元212月信用债含企业债中票短融超短融口径净融资额为-5235亿元净偿还规模进一步扩大11月净融资为-707亿元信用债托管量环比减少4919亿元10月环比为-515亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-476亿元-706亿元-140亿元-3596亿元广义基金大幅减持信用债商业银行则增持了中票和企业债312月同业存单发行量同比增长446净融资额同比由11月的净流-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评出-3533亿元转为净流入3413亿元托管规模环比增加3449亿元广义基金和商业银行增持规模较大分别为2495亿元和1607亿元图表2利率债主要券种托管量变化亿元图表3信用债主要券种托管量变化亿元国债-环比亿元地方债-环比亿元政金债-环比亿元企业债-环比亿元中票-环比亿元20000短融-环比亿元超短融-环比亿元16000同业存单-环比亿元8000120006000400080002000400000-2000-4000-4000-6000-80002019-122020-082019-102020-022020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-042019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12来源WIND中债登上清所中泰证券研究所来源WIND中债登上清所中泰证券研究所二机构行为分化广义基金继续减持分机构看商业银行为配债主力广义基金继续减持12月国债发行规模环比增长5477净融资额环比减少4063亿元商业银行增持较多为1881亿元广义基金则减持473亿元地方债发行规模环比下降6296净融资额由11月的净流出-1324亿元转为净流入254亿元除证券信用社和境外机构外其余机构均增持地方债政金债发行量同比下降5626净融资额环比增长3822商业银行增持3123亿元广义基金则减持1302亿元信用债方面广义基金减持规模较大为6509亿元商业银行和证券则分别增持860亿元和615亿元其他机构变化不大此外广义基金减持商业银行债2218亿元商业银行则增持1523亿元图表412月各券种及机构托管数据变动亿元-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评利率债信用债单位亿元同业存单商业银行债国债地方债政金债企业债短融超短融中票政策性银行05-153-134-1027全国性商业银行分支行-279-3646755218272城商行88-119632897655商业银行农商行农合行188112969312331125148-1341644-921715227外资银行22-551261717其他银行00-9005-2361广义基金含银行理财-4730431-13024-6582-1818-32519-2417324946-22177证券4728-258448812253095135100-22224403保险77692-71716-07-118-193393-1088非银机构境外机构2356-55-636-151262-171415653信用社164-226-30241315-03116-4176677来源WIND中债登上清所中泰证券研究所注中债登不再披露政策性银行托管数据表中仅统计上清所中政策性银行信用债存单等的托管数据商业银行增持利率债同业存单及信用债12月商业银行增持利率债5301亿元其中增持国债1881亿元地方债297亿元政策性银行债3123亿元增持信用债860亿元主要为增持中票1262亿元减持超短融512亿元此外商业银行增持同业存单1607亿元图表5商业银行配臵变动亿元20000国债地方债政金债信用债同业存单150001000050000-5000-100002021-012021-082022-032020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-11来源WIND中债登上清所中泰证券研究所广义基金大幅减持信用债及利率债增持同业存单12月广义基金减持利率债1732亿元主要为减持政金债和国债减持规模分别为1302亿元和473亿元减持信用债6509亿元其中中票超短融短融和企业债减持规模分别为2417亿元3252亿元182亿元和658亿元增持同业存单2495亿元图表6广义基金配臵变动亿元-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评15000国债地方债政金债信用债同业存单1000050000-5000-10000-150002020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-11来源WIND中债登上清所中泰证券研究所券商增持利率债及信用债减持同业存单12月券商增持利率债703亿元其中增持473亿元国债和488亿元政金债减持258亿元地方债增持信用债615亿元主要为中票减持同业存单222亿元图表7券商配臵变动亿元3000国债地方债政金债信用债同业存单25002000150010005000-500-1000-1500-20002021-022022-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122020-10来源WIND中债登上清所中泰证券研究所保险小幅增持利率债和同业存单减持信用债配臵力量环比有所上升12月保险增持利率债15亿元其中增持国债78亿元地方债9亿元减持政金债72亿元减持信用债30亿元增持同业存单39亿元图表8保险公司配臵变动亿元-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评国债地方债政金债信用债同业存单120010008006004002000-200-4002021-042021-082020-102020-122021-022021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08来源WIND中债登上清所中泰证券研究所外资结束连续10个月的净流出配臵力度有所增强12月境外机构增持利率债166亿元其中增持国债236亿元减持6亿元地方债和64亿元政金债减持信用债11亿元增持同业存单416亿元图表9境外机构配臵变动亿元2500国债地方债政金债信用债同业存单2000150010005000-500-1000-15002020-102020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-06来源WIND中债登上清所中泰证券研究所三杠杆率有所下降2021年3月起中债登不再公布银行间质押式回购余额我们根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计12月末债市杠杆率为1077较11月末减少013个百分点图表10银行间杠杆率走势-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评模拟杠杆率1130111010901070105010302018-042019-022022-122017-062017-082017-102017-122018-022018-062018-082018-102018-122019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102017-04来源WIND中泰证券研究所四小结12月托管量增幅环比下降截至2022年12月末中债登上清所托管量合计12774万亿元较11月末增加4040亿元增加额环比减少192亿元增量主要来源于国债2600亿元政金债1855亿元和同业存单3449亿元分债券类型看利率债净融资环比下降信用债净偿还规模进一步扩大同业存单净融资转为净流入状态利率债托管量环比增加4795亿元增加额环比减少2315亿元国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动2600亿元341亿元和1855亿元商业银行为最主要增持机构信用债托管量环比减少4919亿元10月环比为-515亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-476亿元-706亿元-140亿元-3596亿元同业存单托管规模环比增加3449亿元广义基金和商业银行增持规模较大分别为2495亿元和1607亿元分机构看商业银行为配债主力广义基金继续减持外资结束连续10个月的净流出配臵力度有所增强商业银行增持利率债5301亿元增持信用债860亿元增持同业存单1607亿元广义基金减持利率债1732亿元减持信用债6509亿元增持同业存单2495亿元券商增持利率债703亿元增持信用债615亿元减持同业存单222亿元保险增持利率债15亿元减持信用债30亿元增持同业存单39亿元境外机构增持利率债166亿元减持信用债11亿元增持同业存单416亿元杠杆率有所下降根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计12月末债市杠杆率为1077较11月末减少013个百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分