核心观点：
　　公司发布业绩预告。根据公告，2022年公司归母净利润5.53-6.13亿元，同比增长175%-205%，单四季度归母净利润1.89-2.49亿元。22年公司扣非归母净利润5.13-5.73亿元，同比增长161%-191%，业绩持续超预期。
　　疫情、发货等因素影响月度销量，公司长期增长势头良好。产能：公司现有产能约20万吨，四季度已接近产能上限，预计23Q1末新增9万吨。公司规划在建46万吨产能，全部投产后总产能达75万吨。销量：11月受疫情影响，公司发货受阻销量下滑，12月中下旬开始显著恢复，我们认为不应过分强调月度销量的环比增长，忽视了润滑油添加剂的季节性以及正常月度销量波动（发货、收入确认、订单节奏、疫情等）。盈利：随着原油价格回落，原材料成本相应下降，预计22Q4价差扩大。
　　短期来看，客户导入已进入放量期。长期来看，瑞丰新材拥有产品、产业链一体化、客户壁垒以及规模优势。公司把握住21Q1四大润滑油添加剂厂商供应链断裂的时间窗口，同时自身复合剂API认证也于21年6月份完成，加速头部客户导入进展，22Q2以来，公司复合剂进入放量通道。长期来看，公司拥有四点优势：（1）产品：单剂核心品类自主可控+复合剂通过高级别API认证；（2）产业链一体化带来较为明显的成本优势；（3）客户壁垒：海外头部润滑油企业相继导入+国内润滑油公司存在较强进口替代意愿；（4）规模优势有望持续增长。
　　盈利预测与投资建议。扣除公司22年约1个亿的股权激励费用后，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.73 /10.08/14.36亿元，参考可比公司2023年PE估值，给予2023年业绩30倍PE估值水平，对应的合理价值201.57元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。客户导入不及预期；新增产能项目建设不及预期风险；汽车产业政策风险；海外市场拓展风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评基础化工证券研究报告瑞丰新材TableTitle300910SZ公司评级TableInvest买入当前价格14104元四季度业绩持续超预期长期逻辑逐步兑现合理价值20157元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-10核心观点公司发布业绩预告根据公告2022年公司归母净利润553-613亿元相对市场TablePicQuote表现同比增长175-205单四季度归母净利润189-249亿元22年公司扣非归母净利润513-573亿元同比增长161-191业绩持续超101预期71疫情发货等因素影响月度销量公司长期增长势头良好产能公司40现有产能约20万吨四季度已接近产能上限预计23Q1末新增9万9012203220522072209221122吨公司规划在建46万吨产能全部投产后总产能达75万吨销量-2211月受疫情影响公司发货受阻销量下滑12月中下旬开始显著恢复-52我们认为不应过分强调月度销量的环比增长忽视了润滑油添加剂的季瑞丰新材沪深300节性以及正常月度销量波动发货收入确认订单节奏疫情等盈利随着原油价格回落原材料成本相应下降预计22Q4价差扩大分析师TableAuthor邓先河短期来看客户导入已进入放量期长期来看瑞丰新材拥有产品产SAC执证号S0260521040006业链一体化客户壁垒以及规模优势公司把握住21Q1四大润滑油添021-38003672加剂厂商供应链断裂的时间窗口同时自身复合剂API认证也于21年dengxianhegfcomcn6月份完成加速头部客户导入进展22Q2以来公司复合剂进入放量分析师吴鑫然通道长期来看公司拥有四点优势1产品单剂核心品类自主可SAC执证号S0260519070004控复合剂通过高级别API认证2产业链一体化带来较为明显的成SFCCENoBPW070本优势3客户壁垒海外头部润滑油企业相继导入国内润滑油公司0755-23942150存在较强进口替代意愿4规模优势有望持续增长wuxrgfcomcn盈利预测与投资建议扣除公司22年约1个亿的股权激励费用后预分析师郭齐坤计2022-2024年公司归母净利润分别为57310081436亿元参考SAC执证号S0260522080005可比公司2023年PE估值给予2023年业绩30倍PE估值水平对021-38003580应的合理价值20157元股维持买入评级guoqikungfcomcn风险提示客户导入不及预期新增产能项目建设不及预期风险汽车请注意邓先河郭齐坤并非香港证券及期货事务监察委员产业政策风险海外市场拓展风险会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元8611081305253597401瑞丰新材300910SZ462022-10-23增长率3112561823756381万吨新建项目助力阔步迈EBITDA百万元23422760511571676入全球头部梯队归母净利润百万元18320157310081436瑞丰新材2022-10-19增长率859991852758424300910SZ22Q3业绩EPS元股122134382672957超预期净利润环比增长市盈率x52095958369020991474ROE8893209268275130EVEBITDAx34654768332586150317291145数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText瑞丰新材公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产19811957258137085268经营活动现金流21758-61297960货币资金14341160103611701967净利润18320157310081436应收及预付14022558910091346折旧摊销2731344453存货10829066912381663营运资金变动3-177-628-747-522其他流动资产299281287291293其它43-41-8-7非流动资产322501586730864投资活动现金流10-201-69-167-163长期股权投资00000资本支出-32-194-110-175-170固定资产170285382508625投资变动00000在建工程6456466686其他42-74187无形资产7272706866筹资活动现金流1011-12455-1其他长期资产1688888888银行借款00550资产总计23032458316744386133股权融资10620000流动负债226300426676918其他-51-12400-1短期借款0051010现金净增加额1234-271-125134797应付及预收152248240406543期初现金余额1851419116010361170其他流动负债7452181260365期末现金余额14191149103611701967非流动负债00000长期借款00000应付债券00000其他非流动负债00000负债合计226300426677918股本150150150150150资本公积15311531153115311531主要财务比率留存收益396477105920803533至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益20772158274037625214成长能力少数股东权益00000营业收入增长3112561823756381负债和股东权益23032458316744386133营业利润增长877901849758424归母净利润增长859991852758424获利能力利润表单位百万元毛利率346305318326330至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率212186188188194营业收入8611081305253597401ROE8893209268275营业成本563752208336144957ROIC8579180255269营业税金及附加75112130偿债能力销售费用132285123148资产负债率98122135152150管理费用4869174279355净负债比率109139156180176研发费用2337128209289流动比率875653606548574财务费用-4-33-46-36-18速动比率813536413325352资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益033500总资产周转率037044096121121投资净收益11687应收账款周转率804658700730760营业利润21423366311651660存货周转率795373456433445营业外收支0-2000每股指标元利润总额21323166311651660每股收益122134382672957所得税303089157224每股经营现金流144039-041198640净利润18320157310081436每股净资产13851439182725083476少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润18320157310081436PE52095958369020991474EBITDA23422760511571676PB459555772562406EPS元122134382672957EVEBITDA34654768332517291145识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText瑞丰新材公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText瑞丰新材公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并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