公司是国内润滑油添加剂龙头企业。公司产品为精细化学品，主要产品为润滑油添加剂用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、工业润滑油等领域。公司自1999年开始润滑油添加剂单剂的研发，目前涵盖了完整的主流添加剂单剂品种，为进行复合剂配方研发、复合剂API认证提供基础与前提条件。润滑油添加剂复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级等柴油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SP级等汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂等。随着公司扩建润滑油添加剂产品产能，公司单剂产能超过10万吨，稳居国内“第一阵营”。
　　润滑油添加剂行业进口替代空间大，公司预计2022年归母净利润同比大幅增长。据公司2021年年报援引全球咨询和研究公司克莱恩(Kline&Co)及上海市润滑油品行业协会的统计，2012-2018年全球润滑油添加剂市场规模由133亿美元增长到143亿美元，预计至2023年，全球润滑油添加剂的市场规模约为185亿美元。目前全球市场形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局，控制了全球85%左右的添加剂市场份额，润滑油添加剂进口替代空间大。公司面对2021年初国际国内行业环境变化的新趋势，提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，并率先在国内推进。2020-2022Q1-3公司实现营业收入8.61、10.81、20.42亿元，同比增长31.09%、25.58%、202.19%，归母净利润1.83、2.01、3.64亿元，同比增长85.91%、9.94%、168.09%；扣非后归母净利润1.8、1.97、3.24亿元，同比增长88.12%、9.27%、143.7%。公司预计2022年实现归母净利润5.53-6.13亿元，同比增长175%-205%，扣非后归母净利润5.13-5.73亿元，同比增长161%-191%，其中第四季度预计实现扣非后归母净利润1.89-2.49亿元，其中复合剂销量较快增长，转型升级卓有成效。
　　公司持续扩产润滑油添加剂，强化领先优势。截至2022年前三季度，公司有多个项目正在推进建设中，因新乡工厂的项目依托原有基础，投资少，建设周期短，建成后能与现有产能良好协同，会率先投产，其中第三季度新乡15万吨润滑油添加剂项目一期6万吨润滑油添加剂项目已投产，后续9万吨润滑油添加剂项目将按照既定的工程施工计划实施。
　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.71亿元、9.22亿元、13.26亿元，EPS为3.81元、6.14元、8.84元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为2023年PE 25-30倍，合理价值区间为153.5-184.2元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告瑞丰新材300910公司研究报告2023年01月12日TableInvestInfo首次国内润滑油添加剂龙头战略转型助力公投资评级优于大市覆盖股票数据司业绩快速增长01TableStockInfo月11日收盘价元13575TableSummary52周股价波动元3866-16800投资要点总股本流通A股百万股15091总市值流通市值百万元2036312367公司是国内润滑油添加剂龙头企业公司产品为精细化学品主要产品为润相关研究滑油添加剂用于汽车发动机包括天然气发动机润滑油航空航天发动机TableReportInfo油工业润滑油等领域公司自1999年开始润滑油添加剂单剂的研发目前涵盖了完整的主流添加剂单剂品种为进行复合剂配方研发复合剂API认证提供基础与前提条件润滑油添加剂复合剂方面公司目前已自主掌握了市场表现CD级CF-4级等柴油机油复合剂配方工艺SE级SF级SP级等汽油TableQuoteInfo瑞丰新材海通综指机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂等随着公司扩建润滑油添加剂产品产能公司单剂产能超过10万吨稳居国内第一阵营65933593润滑油添加剂行业进口替代空间大公司预计2022年归母净利润同比大幅593增长据公司2021年年报援引全球咨询和研究公司克莱恩KlineCo及上海市润滑油品行业协会的统计年全球润滑油添加剂市场规模由-24072012-2018133亿美元增长到143亿美元预计至2023年全球润滑油添加剂的市场规模-5407202212022420227202210约为185亿美元目前全球市场形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润润英联雪佛龙奥伦耐雅富顿为主的市场竞争格局控制了全球85沪深对比3001M2M3M左右的添加剂市场份额润滑油添加剂进口替代空间大公司面对2021年初绝对涨幅170-78148国际国内行业环境变化的新趋势提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略相对涨幅167-13772规划并率先在国内推进2020-2022Q1-3公司实现营业收入8611081资料来源海通证券研究所2042亿元同比增长3109255820219归母净利润183201TableAuthorInfo364亿元同比增长859199416809扣非后归母净利润18197324亿元同比增长88129271437公司预计2022年实现归母净利润553-613亿元同比增长175-205扣非后归母净利润亿元同比增长其中第四季度预计实现扣非后归母513-573161-191净利润189-249亿元其中复合剂销量较快增长转型升级卓有成效公司持续扩产润滑油添加剂强化领先优势截至2022年前三季度公司有多个项目正在推进建设中因新乡工厂的项目依托原有基础投资少建设周期短建成后能与现有产能良好协同会率先投产其中第三季度新乡分析师刘威15万吨润滑油添加剂项目一期6万吨润滑油添加剂项目已投产后续9万吨Tel075582764281润滑油添加剂项目将按照既定的工程施工计划实施Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润为571亿元亿元亿元为元元元参考同行业公分析师张翠翠9221326EPS381614884司我们认为合理估值区间为2023年PE25-30倍合理价值区间为Tel021232143971535-1842元首次覆盖给予优于大市评级Emailzcc11726haitongcom证书S0850517110003风险提示下游需求不及预期风险扩产项目进度不及预期风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万8611081299045006109元-YoY3112561765505358净利润百万元1832015719221326-YoY859991839615438全面摊薄EPS元122134381614884毛利率346305299319329净资产收益率8893219261273资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究瑞丰新材3009102盈利假设1润滑油添加剂方面根据2021年年报公司单剂产能超过10万吨新乡沧州两个生产基地多项技改公司进一步提升规模优势此外新产能一期6万吨润滑油添加剂项目2022年第三季度已投产在建9万吨新产能因此预计2022-2024年销量142230万吨价格方面公司2022年二季度以来不断调整销售价格向下游客户传导涨价压力同时优化原料采购渠道等多项积极的应对措施毛利率开始回升因此我们预计2022-2024年润滑油添加剂价格2万元吨左右毛利率分别为3032332无碳纸显色剂方面预计2022-2024年销量小幅上升价格为095万元吨表1瑞丰新材分产品盈利预测项目20212022E2023E2024E销售收入百万元99611289811440000600000润滑油添加剂销售成本百万元68942202868299200402000毛利率3079300032003300销售收入百万元7428815589709867无碳纸显色剂销售成本百万元5300587164587104毛利率2865280028002800销售收入百万元1071100010001000其他销售成本百万元934870870870毛利率1280130013001300销售收入百万元108110298966449970610867合计销售成本百万元75176209609306528409974毛利率3046298931883289资料来源公司21年年报海通证券研究所表2可比公司估值分析表EPS元股PE倍公司名称股票代码收盘价元20212022E2023E20212022E2023E300285SZ国瓷材料2940079064092374632300596SZ利安隆5512182260335302116平均值343424资料来源wind海通证券研究所股价为2023年01月11收盘价EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究瑞丰新材3009103财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元营业总收入1081299045006109每股收益134381614884营业成本752209630654100每股净资产1439173923543238毛利率305299319329每股经营现金流039371480840营业税金及附加5192537每股股利080000000000营业税金率05060606价值评估倍营业费用225386112PE10128356722091536营业费用率20181918PB944781577419管理费用69141180244PS1883681453333管理费用率63474040EVEBITDA4788296917201116EBIT19559810181476股息率06000000财务费用-33-62-42-52盈利能力指标财务费用率-31-21-09-08毛利率305299319329资产减值损失0000净利润率186191205217投资收益1345净资产收益率93219261273营业利润23366310641533资产回报率82163201209营业外收支-2-2-1-1投资回报率79198250263利润总额23166110631532盈利增长EBITDA22663610611524营业收入增长率2561765505358所得税3090141206EBIT增长率-672067702450有效所得税率130136133135净利润增长率991839615438少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润2015719221326资产负债率122256231234流动比率653327373386速动比率534238270294资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E现金比率387166198226货币资金1160148621073350经营效率指标应收账款及应收票据164336417605应收账款周转天数4520300030003000存货2906498491071存货周转天数9534806588008432其它流动资产342459586707总资产周转率045100111112流动资产合计1957292939595733固定资产周转率47498313181650长期股权投资0000固定资产285323360381在建工程569311467无形资产72727272现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E非流动资产合计501575634608净利润2015719221326资产总计2458350545936341少数股东损益0000短期借款0000非现金支出34384348应付票据及应付账款2486948111118非经营收益00-3-4预收账款0000营运资金变动-177-51-242-109其它流动负债52201252366经营活动现金流585577201261流动负债合计30089510621484资产-194-114-103-23长期借款0000投资0000其它长期负债0000其他-7345非流动负债合计0000投资活动现金流-201-112-99-18负债总计30089610631484债权募资0000实收资本150150150150股权募资0000归属于母公司所有者权益2158260935314856其他-124-12000少数股东权益0000融资活动现金流-124-12000负债和所有者权益合计2458350545936341现金净流量-2713256211243备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月11日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究瑞丰新材3009104信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s张翠翠基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学镇洋发展万润股份昊华科技东华能源上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎黑猫股份桐昆股份兴化股份永利股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用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