事件:
　　2023年1月13日，国投电力发布2022年度业绩预增公告。2022年公司预计实现归母净利润36.5亿元-43.50亿元，与上年同期追溯调整前相比增加12.13亿元-19.13亿元，同比增加49.78%-78.51%。
　　投资要点:
　　量价齐升，2022年预计归母净利润增长49.78%-78.51%。2022年公司预计实现归母净利润36.5亿元-43.50亿元，与上年同期追溯调整前相比增加12.13亿元-19.13亿元，同比增加49.78%-78.51%，与上年同期追溯调整后数据相比，将增加11.94亿元-18.94亿元，同比增加48.63%-77.13%。经营业绩较去年同期有较大增长，主要由于上网电量及上网电价均同比上涨。2022年公司累计完成发电量1565.00亿千瓦时，较去年同期增长1.84%，平均上网电价0.351元/千瓦时，同比增长10.13%。
　　水电受益于雅砻江新增装机叠加电价优化，火电亏损大概率同比收窄。
　　水电：受益于雅砻江两杨投产带来发电增量以及梯级电站优化调度，2022年水电发电量991.93亿千瓦时，同比增加12.39%。同时2022年8月雅砻江锦官机组送苏电价调整为“基准落地电价+浮动电价”机制，调整后上网电价提升至0.3195元/KWh，全年公司水电上网价格同比上涨6.75%，预计2023年将受益于锦官机组电价结算和市场化交易电价上行。
　　火电：2022年公司火电发电量同比降低14.27%，主要由于部分火电所在区域雨水偏丰替代出力。由于供需持续紧张，市场交易下火电上网价格同比攀升23.75%，但同时煤炭价格仍然高企导致火电业务仍然亏损。根据公司预告推算2022Q4归母净利润-4.76亿元至2.24亿元，同比2021Q4归母净利润-10.24亿提升5.48亿元至12.48亿。考虑四季度水电同比增发0.08%、上网电价同比提升16.24%后，我们测算火电亏损同比大概率有所收窄。
　　风光持续扩张，新能源未来增长可期。公司2022年风电/光伏发电量同比+1.85%/+14.00%，平均上网电价同比+5.02%/-7.92%。雅砻江水电柯拉光伏电站、腊八山风电项目、两河口混合式抽蓄项目有序推进，根据国投电力公众号显示，2022Q4以来，浦北龙门风电场三期全部机组、酒泉风电基地的二期项目A区200MW风电机组、内蒙古杭锦旗风电场（150MW）和阜新晶步100MW农光互补发电项目等相继完成并网发电，四季度累计新增风光装机77.302万千瓦。此外，2022年7月新疆187.5万千瓦光热、储能、光伏配套项目获批，公司在风电光伏新能源项目规模上持续扩张。随着组件价格回落，光伏项目储备有望加速释放。根据上证e互动显示，十四五期间公司规划控股装机容量达5000万千瓦，其中清洁能源装机占比约72%，新能源持续发力，未来业绩增长可期。
　　盈利预测和投资评级：考虑到燃煤成本较高，我们下调2022-2023年净利润，后续随煤价企稳、风光装机释放，公司业绩有望得到支撑。我们预计2022-2024年归母净利润分别为41/58/74亿元，同比增速分别为68%/42%/27%，对应PE分别19/14/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险等。
　　

研究报告全文：2023年01月19日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005水电实现量价齐升yangy08ghzqcomcn联系人许紫荆S0350122070063新能源长期增长可期xuzj02ghzqcomcn国投电力600886点评报告最近一年走势事件国投电力沪深3002023年1月13日国投电力发布2022年度业绩预增公告2022年公01618司预计实现归母净利润365亿元-4350亿元与上年同期追溯调整前相00752比增加1213亿元-1913亿元同比增加4978-7851-00113-00979投资要点-01845-02710221222223224225227228229221022112212231量价齐升2022年预计归母净利润增长4978-78512022年公司预计实现归母净利润365亿元-4350亿元与上年同期追溯调相对沪深300表现20230119整前相比增加1213亿元-1913亿元同比增加4978-7851表现1M3M12M与上年同期追溯调整后数据相比将增加1194亿元-1894亿元国投电力42-2172同比增加4863-7713经营业绩较去年同期有较大增长主要沪深3004576-142由于上网电量及上网电价均同比上涨2022年公司累计完成发电量156500亿千瓦时较去年同期增长184平均上网电价0351市场数据20230119元千瓦时同比增长1013当前价格元106052周价格区间元904-1183水电受益于雅砻江新增装机叠加电价优化火电亏损大概率同比收总市值百万8050514窄流通市值百万7523143总股本万股74541798水电受益于雅砻江两杨投产带来发电增量以及梯级电站优化调度流通股本万股696587332022年水电发电量99193亿千瓦时同比增加1239同时2022日均成交额百万11700年8月雅砻江锦官机组送苏电价调整为基准落地电价浮动电价近一月换手021机制调整后上网电价提升至03195元KWh全年公司水电上网价格同比上涨675预计2023年将受益于锦官机组电价结算和市场化交易电价上行国投电力600886三季报点评2022Q3净利润5677风光项目有序推进买入电火电2022年公司火电发电量同比降低1427主要由于部分火力杨阳2022-10-31电所在区域雨水偏丰替代出力由于供需持续紧张市场交易下火国投电力600886点评报告上半年实电上网价格同比攀升2375但同时煤炭价格仍然高企导致火电业现量价齐升风光资产持续扩张买入电力务仍然亏损根据公司预告推算2022Q4归母净利润-476亿元至杨阳2022-09-01224亿元同比2021Q4归母净利润-1024亿提升548亿元至1248国投电力600886点评报告Q2实现亿考虑四季度水电同比增发008上网电价同比提升1624后量价齐升风光项目陆续投产买入电力杨阳我们测算火电亏损同比大概率有所收窄2022-07-15国投电力600886业绩点评Q1水风光持续扩张新能源未来增长可期公司2022年风电光伏发电国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告电量价齐升静待雅砻江业绩释放买入电力量同比1851400平均上网电价同比502-792雅砻杨阳江水电柯拉光伏电站腊八山风电项目两河口混合式抽蓄项目有2022-04-29序推进根据国投电力公众号显示2022Q4以来浦北龙门风电场三期全部机组酒泉风电基地的二期项目A区200MW风电机组内蒙古杭锦旗风电场150MW和阜新晶步100MW农光互补发电项目等相继完成并网发电四季度累计新增风光装机77302万千瓦此外2022年7月新疆1875万千瓦光热储能光伏配套项目获批公司在风电光伏新能源项目规模上持续扩张随着组件价格回落光伏项目储备有望加速释放根据上证e互动显示十四五期间公司规划控股装机容量达5000万千瓦其中清洁能源装机占比约72新能源持续发力未来业绩增长可期盈利预测和投资评级考虑到燃煤成本较高我们下调2022-2023年净利润后续随煤价企稳风光装机释放公司业绩有望得到支撑我们预计2022-2024年归母净利润分别为415874亿元同比增速分别为684227对应PE分别191411倍维持买入评级风险提示宏观经济下滑风险政策变动风险来水不及预期电力需求不及预期电价下滑风险等预测指标TableForcast120212022E2023E2024E营业收入百万元43682490085407255484增长率1112103归母净利润百万元2437409058157403增长率-56684227摊薄每股收益元032055078099ROE57911PE36191411PB2111PS2211EVEBITDA11986资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast国投电力盈利预测表证券代码600886股价1060投资评级买入日期20230119财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE57911EPS032055078099毛利率29303541BVPS690745823922期间费率13121110估值销售净利率681113PE3582193213591067成长能力PB166142129115收入增长率1112103PS196161146142利润增长率-56684227营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率018019020020营业收入43682490085407255484应收账款周转率456675548545营业成本30901342063519732654存货周转率3440322435573960营业税金及附加942122513521387偿债能力销售费用29343738资产负债率64626058管理费用1306147016221665流动比057080103128财务费用4291419240914060速动比053075098123其他费用-收入31414544营业利润641490871307716803资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支135106115119现金及现金等价物8998183282206428943利润总额654991931319216922应收款项966877101019210489所得税费用1374162024233213存货净额1270152015201401净利润517675741076913709其他流动资产1761166318461838少数股东损益2739348449546306流动资产合计21697292213562242671归属于母公司净利润2437409058157403固定资产184275185838191643201512在建工程11225128281389813966现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他14835152551570616283经营活动现金流14631210182322726913长期股权投资9338933893389338净利润2437409058157403资产总计241370252480266207283769少数股东权益2739348449546306短期借款8591791040004000折旧摊销86259153994010863应付款项4732491652624859公允价值变动-119000预收帐款7944454营运资金变动-35551023-796-1317其他流动负债24657236032517524422投资活动现金流-9088-11623-16112-20470流动负债合计37987365233448233334资本支出-9242-12624-17141-21243长期借款及应付债券113007118007123007128007长期投资-647000其他长期负债2315231523152315其他80110011029773长期负债合计115322120322125322130322筹资活动现金流-6401-65-3378435负债合计153309156846159804163657债务融资-4111432010905000股本7454745474547454权益融资8691000股东权益8806095634106403120113其它-10982-4385-4468-4565负债和股东权益总计241370252480266207283769现金净增加额-893933037366878资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械研究员宏观策略总监郑奇北京理工大学工学硕士现任国海证券中小盘研究员具备七年航天单位军工电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验钟琪山东大学金融硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员曾任职于方正证券上海证券许紫荆对外经济贸易大学金融学硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构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