事件概述：1月14日，公司公布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润36.50亿元到43.50亿元，经重述将增加11.94亿元到18.94亿元，同比增长48.6%到77.1%；预计2022年实现扣非归母净利润35.00亿元到42.00亿元，经重述将增加13.10亿元到20.10亿元，同比增长59.8%到91.8%。
　　两杨增发、电价上行，雅砻江量价齐升：获益于两河口、杨房沟带来的增量，雅砻江水电全年完成发电量885.23亿千瓦时，同比增长106.96亿千瓦时，增幅13.7%；其中Q4完成发电量216.13亿千瓦时，同比增长1.11亿千瓦时，增幅0.5%。经历2022年夏极端高温、缺水造成的电力紧张情况，四川省内水电电价上行；同时，自2022年8月起，江苏将锦-官电源组送苏上网电价调增至0.3195元/千瓦时。受益于电价上涨，雅砻江平均上网电价上行1.7分/千瓦时至0.279元/千瓦时，增幅6.6%；其中Q4上网电价上行4.4分/千瓦时至0.288元/千瓦时，增幅18.1%。1月9日，江苏发改委公布2023年锦-官电源组送苏上网电价维持0.3195元/千瓦时。
　　火电电量降幅持续收窄：Q4火电板块发电量129.05亿千瓦时，同比下降6.2%，环比Q3降幅收窄，其中广西钦州电站单季度完成发电量44.26千瓦时，同比增长14.5%，增速转正。受益于市场交易电价上行，全年公司火电平均上网电价同比增长23.8%至0.481元/千瓦时，增幅9.2分/千瓦时，其中Q4上网电价上行4.1分/千瓦时至0.478元/千瓦时，增长9.4%。
　　水风光一体化初具雏形，新能源发展有望加速：2022年，公司新增装机154.59万千瓦，其中，Q4新增风、光装机77.30万千瓦。据公司公众号消息，2022年12月29日，公司两河口混合抽蓄项目正式开工建设，伴随着风、光产业链的持续降本，雅砻江水风光一体化开发有望提速。
　　投资建议：Q4来水持续偏枯对公司业绩造成影响，但23年雅砻江外送江苏电价延续了22年8月起执行的上浮机制；火电电量降幅持续收窄，电价上行有望部分抵消高煤价影响；依托大水电、大库容的调节性能优势，水风光一体化开发有望提速。根据煤价变化情况调整对公司盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.51/0.80/0.93元（前值0.61/0.81/0.91元），对应01月13日收盘价PE分别为21.5/13.6/11.7倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年15.0倍PE估值，目标价12.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。
　　

研究报告全文：国投电力600886SH2022年业绩预告点评业绩略低于预期雅砻江水风光一体化初具雏形2023年01月16日事件概述1月14日公司公布2022年业绩预增公告预计2022年实现谨慎推荐维持评级归母净利润3650亿元到4350亿元经重述将增加1194亿元到1894亿元当前价格1089元同比增长486到771预计2022年实现扣非归母净利润3500亿元到目标价1200元4200亿元经重述将增加1310亿元到2010亿元同比增长598到918两杨增发电价上行雅砻江量价齐升获益于两河口杨房沟带来的增量TableAuthor雅砻江水电全年完成发电量88523亿千瓦时同比增长10696亿千瓦时增幅137其中Q4完成发电量21613亿千瓦时同比增长111亿千瓦时增幅05经历2022年夏极端高温缺水造成的电力紧张情况四川省内水电电价上行同时自2022年8月起江苏将锦-官电源组送苏上网电价调增至03195元千瓦时受益于电价上涨雅砻江平均上网电价上行17分千瓦时至0279元千瓦时增幅66其中Q4上网电价上行44分千瓦时至0288元千瓦时增幅1811月9日江苏发改委公布2023年锦-官电源组送苏上网电分析师严家源价维持03195元千瓦时执业证书S0100521100007邮箱yanjiayuanmszqcom火电电量降幅持续收窄Q4火电板块发电量12905亿千瓦时同比下降62环比Q3降幅收窄其中广西钦州电站单季度完成发电量4426千瓦时研究助理赵国利执业证书S0100122070006同比增长145增速转正受益于市场交易电价上行全年公司火电平均上网邮箱zhaoguolimszqcom电价同比增长238至0481元千瓦时增幅92分千瓦时其中Q4上网电价上行41分千瓦时至0478元千瓦时增长94相关研究水风光一体化初具雏形新能源发展有望加速2022年公司新增装机1国投电力600886SH2022年三季报点15459万千瓦其中Q4新增风光装机7730万千瓦据公司公众号消息评两杨增发电价上行-202210292022年12月29日公司两河口混合抽蓄项目正式开工建设伴随着风光产2国投电力600886SH2022年半年报点业链的持续降本雅砻江水风光一体化开发有望提速评水深火热加速转型-20220831投资建议Q4来水持续偏枯对公司业绩造成影响但23年雅砻江外送江3国投电力600886SH2021年年报及2苏电价延续了22年8月起执行的上浮机制火电电量降幅持续收窄电价上行022年一季报点评雅砻江蓄势待发新能源有望部分抵消高煤价影响依托大水电大库容的调节性能优势水风光一体化发展提速-20220429开发有望提速根据煤价变化情况调整对公司盈利预测预计222324年EPS分别为051080093元前值061081091元对应01月13日收盘价PE分别为215136117倍参考公司历史估值及同业可比公司估值水平给予公司23年150倍PE估值目标价1200元股维持谨慎推荐评级风险提示1利用小时下降2上网电价降低3煤炭价格上升4流域来水减少盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元43682488035580159932增长率11111714374归属母公司股东净利润百万元2437396961617114增长率-558629552155每股收益元033051080093PE333215136117PB16151413资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年01月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1国投电力600886公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入43682488035580159932成长能力营业成本30901330253563437477营业收入增长率110911721434740营业税金及附加942117113391438EBIT增长率-2878180231281222销售费用29495660净利润增长率-5582628755241546管理费用1306195222322397盈利能力研发费用31495660毛利率2926323336143747EBIT10639125571648418499净利润率1185147920082158财务费用4291478042184047总资产收益率ROA101162243272资产减值损失-321-50-50-50净资产收益率ROE47473210601157投资收益102538705717偿债能力营业利润641483101299915219流动比率057056060063营业外收支135180180180速动比率053052055058利润总额654984901317915399现金比率023019019019所得税1374127319772464资产负债率6352617159395705净利润517672161120312935经营效率归属于母公司净利润2437396961617114应收账款周转天数8008800080008000EBITDA19264237942826830768存货周转天数1500150015001500总资产周转率018020022023资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金8887721172237504每股收益033051080093应收账款及票据9668108981248913428每股净资产690727780825预付款项424165178187每股经营现金流196279348381存货1270135714641540每股股利016030034037其他流动资产1448169418111880估值分析流动资产合计21697213252316624540PE333215136117长期股权投资9338953897389938PB16151413固定资产184275187434188911188065EVEBITDA1060858714647无形资产5588528849804664股息收益率150275312340非流动资产合计219673224309230550236765资产合计241370245634253716261305短期借款8591839381877658现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据4732479551745442净利润517672161120312935其他流动负债24664245652550826158折旧和摊销8625112371178312269流动负债合计37987377543886939258营运资金变动-3555-1540-707-376长期借款104016970169001683016经营活动现金流14631208212593928380其他长期负债11306168062180626806资本开支-9242-15324-17675-18134非流动负债合计115322113822111822109822投资-647-420-220-220负债合计153309151576150692149080投资活动现金流-9088-15205-17190-17637股本7454745474547454股权募资8691000少数股东权益36604398514489350713债务募资-4111-1698-2206-2529股东权益合计8806094058103024112225筹资活动现金流-6401-7292-8737-10463负债和股东权益合计241370245634253716261305现金净流量-893-167612280资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2国投电力600886公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3