研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨国投电力600886SH煤价高位火电压力仍存水电扩张拉动业绩TableTitle增长报告要点水电方面四季度公司TableSummary在电量表现平稳但电价实现快速增长拉动下公司四季度水电业务业绩或实现稳健表现全年来看在水电发电量及上网电价分别实现同比1239及675的增长拉动下全年水电或依然实现稳健的业绩增长火电方面在电量承压下行且成本压力难以实现有效缓解的情况下四季度火电业务亏损预计将进一步扩大从而限制四季度整体业绩表现但由于2021年四季度火电严重亏损导致的业绩低基数影响公司全年业绩与追溯调整后2021年业绩相比仍实现了同比4863到7713的增长分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-15cjzqdt11111国投电力600886SH煤价高位火电压力仍存TableTitle2水电扩张拉动业绩增公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持长事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年年度业绩预增公告经公司财务部门初步核算预计2022年公司实现归母当前股价TableBaseData元1089净利润3650亿元到4350亿元与上年同期追溯调整前相比同比增加4978到7851总股本万股745418与上年同期追溯调整后数据相比同比增加到48637713流通A股B股万股6965870事件评论资产负债率6238电价提升主导营收表现水电业绩或表现稳健四季度虽然来水持续偏枯公司水电依然每股净资产元653完成发电量23654亿千瓦时同比增长008公司电量增长主因系1受保供需要市盈率当前2617以及流域梯级电站优化调度影响雅砻江水电发电量同比增加0522雅砻江两河口市净率当前087水电站杨房沟水电站投产装机扩张为电量增长提供了坚实基础3大朝山水电站受近12月最高最低价元1183904上游水库库容消落影响发电量同比增加除电量表现稳健以外公司水电电价实现了同注股价为2023年1月13日收盘价比大幅增长四季度公司水电上网电价同比增长1624公司电价上浮一方面或系两河口过渡期上网电价相对较高以及锦官电源组8月份之后送苏电价达到03195元千瓦时市场表现对比图近12个月较此前价格提升00384元千瓦时影响整体来看在电量表现平稳但电价实现快速增长TableChart拉动下公司四季度水电业务业绩或实现稳健表现全年来看在水电发电量及上网电价国投电力沪深300指数21分别实现同比1239及675的增长拉动下全年水电或依然实现稳健的业绩增长此5外公司全年风电及光伏发电量分别同比增长185和1400电量增长主要来自于-10新增装机的拉动2022年全年公司新增新能源装机达到10459万千瓦新能源装机较-262022-12022-52022-92023-12021年底增长2928新能源电量增速不及装机增速新能源业务或存在一定业绩压资料来源Wind力但在水电稳健的电量及电价表现下公司清洁能源业务业绩或将维持稳定增长电量承压成本高位火电限制业绩表现四季度公司火电发电量同比减少623电量承相关研究压一是部分火电所在区域雨水偏丰水电发电量同比大幅度增加火电发电量降低二是部分火电所在区域受社会用电量降低影响火电发电量同比降低电价方面四季度公司TableReport水火并济价增主导成本管控盈利修复2022-火电上网电价为0478元千瓦时同比增长935但环比三季度来看降低0023元11-06千瓦时主要受天津及福建省电价回落拉动从电量也可以看出天津及福建省四季度水电优异表现缓解火电压力上半年业绩企稳火电电量均有明显回落因此电价降低或系省内偏紧电力供需缓和影响不过与前三季度回升2022-09-05累计电价相比四季度电价仅略降0006元千瓦时电价依然保持了平稳表现然而从来水偏丰拉动水电业绩增长电量承压限制火成本端来看四季度以来煤价依然维持高位四季度广州港5500大卡神混1号平均库提电资产表现2022-07-16价达到155444元吨环比三季度增长1137在煤价快速增长的背景下长协煤比例提升的难度或也会随之增长四季度公司燃料成本端压力或难以实现有效缓解整体来看四季度火电业务亏损预计将进一步扩大从而限制四季度整体业绩表现但由于2021年四季度火电严重亏损导致的业绩低基数影响公司全年业绩与追溯调整后2021年业绩相比仍实现了同比4863到7713的增长投资建议根据最新经营数据预计公司2022-2024年EPS分别为055元082元和091元对应PE分别为1994倍1325倍和1203倍给予公司买入评级风险提示1来水波动风险更多研报请访问2煤价非季节性上涨风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入43682486075469556039货币资金88878749957211669营业成本30901320743272232304交易性金融资产111111111111毛利12780165332197323735应收账款9583106641199912294营业收入29344042存货1270131813451328营业税金及附加94297210941121预付账款424440449444营业收入2222其他流动资产1422147315371551销售费用29333738流动资产合计21697227562501327396营业收入0000长期股权投资9338933893389338管理费用1306145416361676投资性房地产110110110110营业收入3333固定资产合计184275194093201622205205研发费用31353940无形资产5588644673038161营业收入0000商誉109109109109财务费用4291518754435690递延所得税资产946946946946营业收入10111010其他非流动资产19307182572490631555加资产减值损失-321000资产总计241370252054269347282819信用减值损失-119-12800短期贷款8591541035110公允价值变动收益119000应付款项3605374238183769投资收益102486547560预收账款7899营业利润641493571443515898应付职工薪酬104108110108营业收入15192628应交税费1040115713021334营业外收支135201818其他流动负债24640250642529925148利润总额654993771445315917流动负债合计37987354903404930368营业收入15192628长期借款104016111404122140130433所得税费用1374154728913183应付债券8991899184917991净利润517678291156212733递延所得税负债401401401401归属于母公司所有者的净利润2437407161286749其他非流动负债1914191419141914少数股东损益2739375854345985负债合计153309158200166994171108EPS元033055082091归属于母公司所有者权益51456534925655659930现金流量表百万元少数股东权益366044036245797517812021A2022E2023E2024E股东权益8806093854102352111711经营活动现金流净额14631216122565628054负债及股东权益241370252054269347282819取得投资收益收回现金798486547560基本指标长期股权投资5990002021A2022E2023E2024E资本性支出-50989-20202-18486-14998每股收益033055082091其他405041069-6631-6630每股经营现金流196290344376投资活动现金流净额-9088-18647-24570-21068市盈率3331199413251203债券融资00-500-500市净率177170160150股权融资8691000EVEBITDA1069885738695银行贷款增加减少45070420888364782总资产收益率10162324筹资成本-11000-7310-8599-9171净资产收益率4776108113其他-49162000净利率5684112120筹资活动现金流净额-6401-3102-263-4888资产负债率635628620605现金净流量不含汇率变动影响-893-1378222097总资产周转率018019020020资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价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