行业核心观点：
　　随着防疫政策从“清零”转向“共存”，展望2023年：①防疫政策不再成为关键影响因素，全力发展经济成为23年的政策主基调，尤其大力扩大内需为我国未来较长一段时间的发展战略，相关消费刺激政策有望陆续出台；②参考已放开国家和地区经验，每年大约会经历3-5波疫情，阶段性疫情扰动仍然存在，但疫情的影响将逐步弱化，23年下半年消费市场有望加快复苏。综上所述，社会服务行业复苏的确定性强，我们判断行业有望迎来波动向上的行情，重点把握节奏和弹性。投资上，建议从两个角度选择投资标的：①从弹性的角度，在疫情防控中受冲击最大的行业在共存后复苏的弹性也更大，建议关注景区、酒店、餐饮行业龙头的投资机会；②从成长性的角度，部分社会服务行业虽然也受疫情的负面影响，但由于自身的成长性，在过去3年的疫情中仍取得了高增长，这些行业在共存后除了将释放疫情中被抑制的需求之外，还具备长期的成长潜力。建议关注免税龙头，以及医美器械耗材龙头和服务机构龙头。
　　投资要点：
　　免税：增量大于流出量，成长潜力大。22年疫情频繁扰动导致封岛，离岛免税承压。23年出入境放开后国内免税业面临国外免税业竞争，但我们判断增量大于流出量，且成长潜力大。主要原因包括：①境外免税回流的空间仍然巨大，据测算，中国人在韩国的免税消费规模就有约千亿元人民币；②机场免税渠道受益于国内外商务及旅游客流恢复，将带来增量消费；③离岛免税渠道受益于大型免税项目接连落地带来的商业集群效应，有望吸引更多的境内外客流；④市内免税处于起步发展阶段，出入境放开后有望迎来政策支持利好。建议重点关注兼具离岛免税、口岸免税、市内免税的免税龙头。
　　酒店：供给结构优化，疫后有望迎来资本整合机会。疫情3年来，酒店业供给结构发生明显改变，龙头优势扩大：①供给端出清，全国酒店数量和客房数量较疫情前大幅减少，其中酒店数量2021年较2019年减少25.44%，客房数量2021年较2019年减少23.56%；②连锁化率稳步提升，从2019年26%提升至2021年35%；③龙头逆势扩店，品牌集中度加速提升，CR5从2019年50.83%提升至2021年59.35%。展望未来：从弹性来看，三大龙头锦江、首旅如家、华住2022Q3的RevPAR分别为2019Q3的74%、68%、90%，修复的收入转化为利润将带来较大业绩弹性；从成长性角度来看，参考海外成熟市场经验，行业遭受危机冲击触底后往往开启并购浪潮，预期国内此轮疫情过后龙头有望迎来资本整合机会。建议重点关注连锁酒店行业龙头。
　　景区：复苏业绩弹性最大，人工景区和主题公园兼具成长性。由于出行限制和可选消费属性，为疫情中受打击最大的行业，22年节假日旅游收入平均仅恢复至疫情前53.50%，为疫情3年来的谷底，其中旅游和景区上市公司22Q1-Q3营收较2019年同期比例仅24.98%，为社会服务领域中恢复比例最低的细分板块。疫情改变旅游消费习惯，户外运动和周边游兴起，为疫情期间旅游行业少见的亮点领域。防疫政策转向共存后，判断景区作为疫情中受损最大的行业，将具备最大的业绩弹性，建议重点关注兼具复苏与成长性的人工景区和主题公园。
　　餐饮：龙头持续扩店，蓄势以待业绩反弹。疫情反复造成2022年餐饮行业信心指数跌入谷底，餐饮行业供给结构优化，竞争力弱的餐饮企业加速出清，现金流充裕的餐饮连锁龙头逆势扩张，但由于疫情反复导致扩店龙头22年盈利和股价承压。预计随着政策转向共存，防疫政策带来的经营扰动将不复存在，疫情的阶段性扰动仍然存在，但扰动时间有限且具备可预测性，将显著降低对餐饮企业经营的负面影响，且餐饮作为本地消费，具有疫情后快速恢复的特点。短期来看，预计23年餐饮龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展势头；从中长期来看，大众品牌+连锁化仍是餐饮行业大势所趋。建议关注连锁餐饮龙头。
　　医美：需求短期或承压，长期具备充足提升空间。需求端来看，渗透率提升+诊疗次数提高，医美市场有望持续扩容，疫情常态化后，医美需求短期或承压，长期具备充足提升空间。从供给端来看，集中在产品更新和政策监管层面，再深入看：产品端不断更新迭代，其中玻尿酸、胶原蛋白、再生类推新最密集；监管端不断细化，相比于中下游服务机构及获客渠道，上游原材料及药械仪器商受影响较小，且总体有利于头部正规企业。建议关注器械耗材、服务机构两大医美子赛道，其中器械耗材建议关注管线布局丰富，渠道信息流通畅的龙头标的，服务机构建议关注牌照资质优势、优质医生资源、运营管理能力强的头部机构。
　　风险因素：1、疫情强度超预期风险；2、消费刺激政策推动力度不及预期风险；3、消费复苏不及预期风险

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告社会服务行TableTitleTableIndustryRank业维持研云开月明繁花复现强于大市究TableReportTypeTableReportDate社会服务行业投资策略报告2023年01月19日行业核心观点TableSummary行业相对沪深TableChart300指数表现随着防疫政策从清零转向共存展望2023年防疫政策不再成为关键影响因素全力发展经济成为23年的政策主基调尤其大力社会服务沪深3005行扩大内需为我国未来较长一段时间的发展战略相关消费刺激政策有望0业陆续出台参考已放开国家和地区经验每年大约会经历3-5波疫-5情阶段性疫情扰动仍然存在但疫情的影响将逐步弱化23年下半-10投-15资年消费市场有望加快复苏综上所述社会服务行业复苏的确定性强-20策我们判断行业有望迎来波动向上的行情重点把握节奏和弹性投资-25-30略上建议从两个角度选择投资标的从弹性的角度在疫情防控中受报冲击最大的行业在共存后复苏的弹性也更大建议关注景区酒店餐数据来源聚源万联证券研究所饮行业龙头的投资机会从成长性的角度部分社会服务行业虽然也告TableReportList受疫情的负面影响但由于自身的成长性在过去3年的疫情中仍取得相关研究疫情反复业绩仍持续增长上游更具韧性了高增长这些行业在共存后除了将释放疫情中被抑制的需求之外还中国中免短期业绩下滑长期向好预期不改具备长期的成长潜力建议关注免税龙头以及医美器械耗材龙头和服冰雪经济呈现热效应好势头务机构龙头中国中免香港上市双节在即旅游市场有望迎来新机遇投资要点证免税增量大于流出量成长潜力大22年疫情频繁扰动导致封岛券离岛免税承压23年出入境放开后国内免税业面临国外免税业竞争研但我们判断增量大于流出量且成长潜力大主要原因包括境外免究税回流的空间仍然巨大据测算中国人在韩国的免税消费规模就有约报千亿元人民币机场免税渠道受益于国内外商务及旅游客流恢复将带来增量消费离岛免税渠道受益于大型免税项目接连落地带来的商告业集群效应有望吸引更多的境内外客流市内免税处于起步发展阶段出入境放开后有望迎来政策支持利好建议重点关注兼具离岛免分析师TableAuthors陈雯税口岸免税市内免税的免税龙头执业证书编号S0270519060001酒店供给结构优化疫后有望迎来资本整合机会疫情3年来酒店电话18665372087业供给结构发生明显改变龙头优势扩大供给端出清全国酒店数邮箱chenwenwlzqcomcn量和客房数量较疫情前大幅减少其中酒店数量2021年较2019年减少分析师李滢2544客房数量2021年较2019年减少2356连锁化率稳步提执业证书编号S0270522030002升从2019年26提升至2021年35龙头逆势扩店品牌集中度电话15521202580加速提升CR5从2019年5083提升至2021年5935展望未来邮箱liying1wlzqcomcn从弹性来看三大龙头锦江首旅如家华住2022Q3的RevPAR分别为研究助理叶柏良2019Q3的746890修复的收入转化为利润将带来较大业绩弹电话18125933783性从成长性角度来看参考海外成熟市场经验行业遭受危机冲击触邮箱yeblwlzqcomcn底后往往开启并购浪潮预期国内此轮疫情过后龙头有望迎来资本整合机会建议重点关注连锁酒店行业龙头景区复苏业绩弹性最大人工景区和主题公园兼具成长性由于出行TablePagehead证券研究报告社会服务限制和可选消费属性为疫情中受打击最大的行业22年节假日旅游收入平均仅恢复至疫情前5350为疫情3年来的谷底其中旅游和景区上市公司22Q1-Q3营收较2019年同期比例仅2498为社会服务领域中恢复比例最低的细分板块疫情改变旅游消费习惯户外运动和周边游兴起为疫情期间旅游行业少见的亮点领域防疫政策转向共存后判断景区作为疫情中受损最大的行业将具备最大的业绩弹性建议重点关注兼具复苏与成长性的人工景区和主题公园餐饮龙头持续扩店蓄势以待业绩反弹疫情反复造成2022年餐饮行业信心指数跌入谷底餐饮行业供给结构优化竞争力弱的餐饮企业加速出清现金流充裕的餐饮连锁龙头逆势扩张但由于疫情反复导致扩店龙头22年盈利和股价承压预计随着政策转向共存防疫政策带来的经营扰动将不复存在疫情的阶段性扰动仍然存在但扰动时间有限且具备可预测性将显著降低对餐饮企业经营的负面影响且餐饮作为本地消费具有疫情后快速恢复的特点短期来看预计23年餐饮龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展势头从中长期来看大众品牌连锁化仍是餐饮行业大势所趋建议关注连锁餐饮龙头医美需求短期或承压长期具备充足提升空间需求端来看渗透率提升诊疗次数提高医美市场有望持续扩容疫情常态化后医美需求短期或承压长期具备充足提升空间从供给端来看集中在产品更新和政策监管层面再深入看产品端不断更新迭代其中玻尿酸胶原蛋白再生类推新最密集监管端不断细化相比于中下游服务机构及获客渠道上游原材料及药械仪器商受影响较小且总体有利于头部正规企业建议关注器械耗材服务机构两大医美子赛道其中器械耗材建议关注管线布局丰富渠道信息流通畅的龙头标的服务机构建议关注牌照资质优势优质医生资源运营管理能力强的头部机构风险因素1疫情强度超预期风险2消费刺激政策推动力度不及预期风险3消费复苏不及预期风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn248TablePagehead证券研究报告社会服务start正文目录1复盘与展望611防疫政策从动态清零到边际放松最终转向共存612业绩回顾酒旅餐饮尚待修复免税首次下滑医美一枝独秀913行情共存后阶段性疫情扰动仍然存在有望迎来波动向上行情1114他山之石新加坡我国台湾疫情政策放松后复苏经验132投资策略云开月明繁花复现1621免税增量大于流出量成长潜力大16211疫情频繁扰动22年离岛免税承压16212重申消费回流长期逻辑17213分渠道看点机场待客流离岛看集群市内盼政策1822酒店供给结构优化疫后有望迎来资本整合机会22221疫情加快供需结构改善龙头优势扩大22222关注防疫政策放松后龙头OCC的回暖迹象25223疫情过后龙头有望迎来资本整合机会2623景区复苏业绩弹性最大人工景区和主题公园兼具成长性27231病毒传染性增强疫情防控措施加强2022年旅游市场进一步萎缩27232疫情改变旅游消费习惯户外运动和周边游兴起30233防疫转向具备复苏成长逻辑的人工景区和主题公园弹性更大3024餐饮龙头持续扩店蓄势以待业绩反弹32241行业信心指数跌入谷底若疫情缓解连锁龙头反弹势能很强32242中长期展望大众品牌连锁化仍是大势所趋3425医美需求短期或承压长期具备充足提升空间37251需求端医美市场短期或受疫情扰动承压长期有望持续扩容37252供给端产品推新及政策监管是两大主旋律39253细分建议关注器械耗材服务机构两大医美子赛道423投资建议474风险提示47图表12022年以来我国疫情防控相关政策6图表2美国新冠感染人数及超额死亡率8图表3英国新冠感染人数及超额死亡率8图表4我国台湾地区新冠感染人数及超额死亡率8图表5我国香港地区新冠感染人数及超额死亡率8图表622Q1-Q3各板块较疫情前恢复比例10图表72019-2022Q1-Q3酒店板块营收及同比10图表82019-2022Q1-Q3旅游及景区板块营收及同比10图表92019-2022Q1-Q3免税板块营收及同比10图表102019-2022Q1-Q3餐饮板块营收及同比11图表112019-2022Q1-Q3医美板块营收及同比11图表12中信一级行业2022年涨跌幅11图表13消费者服务行业指数和沪深300指数2022年涨跌幅12图表14新加坡疫情放松后国际旅客数量人13图表15新加坡各地区旅客数量恢复比例13第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn348TablePagehead证券研究报告社会服务图表16新加坡疫情放松后旅游收入情况亿美元14图表17新加坡各板块营收恢复比例14图表18台湾疫情放松后国际旅客数量人15图表19台湾各地区旅客数量恢复比例15图表20防疫放松后台湾的住宿餐饮零售变化15图表212022年以来海南新增新冠病例数单位人17图表22新政策以来海南接待游客数及转化率17图表23新政策以来海南离岛免税销售额及客单价17图表24韩国免税市场规模18图表252023年免税消费回流空间敏感性分析单位亿美元18图表26三大机场旅客吞吐量万人次19图表27中免海口国际免税城盛大开业19图表28万宁王府井国际免税港预计23年1月亮相19图表29海南主要免税门店20图表30中免海南大型建设项目布局20图表31中国市内免税店市场规模亿元21图表322020年以来市内免税相关政策21图表332019-2021全国酒店和客房数量22图表34全国酒店平均房价ADR单位元22图表35全国酒店平均出租率OCC22图表36全国酒店每间可供出租客房收入RevPAR单位元22图表372019-2021年中国连锁酒店数量及增速23图表382019-2021年中国非连锁酒店数量及增速23图表392019-2021年中国酒店业连锁化率23图表40中国酒店连锁品牌市场集中度23图表412022年中国TOP10酒店集团规模24图表422019-2021年锦江新开店净增店及净增房量24图表432019-2021年首旅新开店净增店及净增房量24图表442019-2021年华住新开店净增店及净增房量25图表45疫情期间三大酒店龙头股价25图表46全国酒店经营季度OCCADR走势图25图表47三大龙头酒店OCC25图表48三大龙头酒店ADR元26图表49三大龙头酒店RevPAR元26图表50上一轮并购潮中国内酒店龙头并购案例27图表512022年以来我国旅游业发展的相关政策28图表52全国国内旅游人次及同比29图表53全国国内旅游收入及同比29图表542022年节假日国内旅游人次及恢复比例29图表552022年节假日国内旅游收入及恢复比例29图表562022年节假日旅客平均出游半径及其同比30图表57自然人工景区2014-2019年收入情况31图表58自然人工景区2014-2019年收入增速情况31图表59自然人工景区2020-2022Q1-Q3收入及恢复比例31图表602019-2022年社零餐饮收入及恢复进度32图表612022年月度社零餐饮收入及增速33图表62餐饮行业信心指数33第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn448TablePagehead证券研究报告社会服务图表63餐饮龙头股价表现复盘元33图表64餐饮企业近年业绩增速34图表65餐饮企业近年盈利表现万元34图表66餐饮行业主要上市公司门店数量整理家34图表67餐饮品牌翻座台率次天34图表68餐饮市场由哑铃型转化为纺锤型35图表692021年餐饮行业主要成本费用占比及其变动35图表70传统餐饮行业三高一低的顽疾35图表712021年餐饮行业各项成本在营收中的占比35图表72主要食品价格元左轴与食品价格指数2016年100右轴36图表73住宿和餐饮业就业人员平均工资36图表74中国餐饮行业按经营模式细分的市场规模十亿元36图表75不同经营模式餐厅收入复合年增长率36图表762018-2021中国餐饮连锁化率37图表772020年中国和美国日本餐饮企业连锁化率37图表78医美行业投资逻辑框架38图表792020年主要国家每千人接受医美诊疗的人数38图表802021年不同城市等级的医美渗透率38图表8120-30岁年轻消费者是医美消费主体39图表822021年中国轻医美用户复购频率39图表83远想生物推出爱缇恩mADM40图表84江苏吴中推出婴芙源品牌40图表85近年医美行业部分监管政策或行动一览41图表86非手术类和手术类市场规模及增速43图表87非手术类和手术类市场规模占比43图表88注射类市场规模亿44图表89非注射类市场规模亿44图表902019年中国医疗美容机构竞争格局45图表91部分头部医美机构医生储备情况46图表922021年中国医美消费者选择医美服务机构的考虑因素46图表932021年中国医美消费者选择医美服务机构医生的考虑因素46第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn548TablePagehead证券研究报告社会服务1复盘与展望11防疫政策从动态清零到边际放松最终转向共存22年全年我国防疫历经三个阶段1坚持动态清零总方针管控较严2动态清零不动摇但在科学精准的前提下管控保持边际放松3转向趋势基本确定过渡至与新冠共存22年年初以来官方相继部署序贯加强免疫接种新增抗原检测推进方舱医院核酸采样点建设不断规范和完善隔离转运医院诊疗物资保障核酸检测人员流动等流程动态清零22年上半年官方多次强调坚持贯彻动态清零强调发现一起扑灭一起坚决巩固住来之不易的疫情防控成果3-5月上海疫情爆发面临巨大的经济损失官方坚决采取封城在管理能力相对落后的二线城市及乡村地区防疫措施则更加严格静默管理成为多地防疫常用手段综合来看上半年整体防疫普遍采取较为严格的管控边际放松基于对我国主要流行毒株动态数据的科学评估防疫措施逐步优化通过7个城市4-5月的试点数据国务院联防联控机制在6月28日印发新型冠状病毒肺炎防控方案第九版将密接入境人员隔离时间从147调整为73并对各类风险区域进行统一标准7-8月我国主要流行株再次变化密接7天阳性检出率上升新的数据和经验表明防疫政策具备进一步放松条件11月11日国务院联防联控机制适时发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知下称二十条国内防疫放松趋势二次确定转向共存平衡疫情与经济发展逐渐过渡至共存12月7日国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知下称新十条对现有防疫措施再次优化取消日常场合及跨区域流动核酸证明和健康码查验整体防疫转向基本确定12月26日国务院联防联控机制发布关于印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案的通知表明自2023年1月8日起对新型冠状病毒感染管理由乙类甲管变更为乙类乙管疫情管控正式迈入新阶段图表12022年以来我国疫情防控相关政策日期事件20220219国家卫健委开始部署序贯加强免疫接种20220311国务院联防联控机制关于印发新冠病毒抗原检测应用方案试行的通知20220315国家卫健委发布新型冠状病毒肺炎诊疗方案试行第九版20220315国家卫健委发布新型冠状病毒感染者转运工作方案第二版20220322国家卫健委关于印发区域新型冠状病毒核酸检测组织实施指南第三版的通知20220322国务院联防联控机制综合组印发了方舱医院设置管理规范20220411国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知20220513国家卫健委在国务院联防联控机制发布会上表示要在大城市建立步行15分钟核酸采样圈20220527国家卫健委奥密克戎疫苗进入临床阶段20220602关于进一步加强新冠病毒核酸检测全链条监管的通知第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn648TablePagehead证券研究报告社会服务20220605国家卫健委坚决防止一刀切和层层加码等现象坚决做到九不准国家卫健委关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案第九版的通知主要包括1将密接入20220628境人员隔离时间从147调整为732统一使用中高风险区概念3增加抗原检测作为补充20220712国家卫健委进一步优化进口物品新冠肺炎疫情防控工作20220729国务院联防联控机制进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认国务院联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知主要包括1将密接从73调整为53高风险岗位由7天集中隔离调整为5天20221111居家健康检测2不再判定次密接不再划定中风险区3入境隔离由73调整为53取消航班熔断国务院联防联控机制综合组制定新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法新冠肺炎疫情风险区划20221121定及管控方案新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南新冠肺炎疫情居家健康监测指南国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知1科学精准划分风险区域不得采取任何形式的临时封控落实风险区快封快解202212072优化调整隔离方式进一步优化核酸检测取消多数场合核酸及健康码查验3保障群众购药需求保障社会正常运转及医疗服务强化涉疫保障4加强重点人群摸底及分类管理加快推进老年人新冠疫苗接种国务院联防联控机制发布关于印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案的通知12023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管202212262不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区3不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施资料来源国家卫健委国务院联防联控机制万联证券研究所防疫方向发生实质性转变后我国新冠感染人数急剧上升12月23日青岛卫健委报道青岛每日新增感染约49-53万人同日东莞也发文称感染者正以每天25-30万人的规模增长12月25日据四川疾控中心发布的调查结果四川全省感染率已超635除攀枝花宜宾市外其他19个地区感染率均超5012月28-29日浙江衢州舟山预计本市感染率处于30-40区间12月30日海南省疾控中心称全省感染率预计已达50其中三亚海口整体已过感染高峰2023年1月3日浙江疾控宣告近期新冠感染病例数日增约百万北京上海广州及其周边地区将最先渡过感染高峰中小城镇地区及农村随后12月9日钟南山团队预测全国新冠感染峰值在23年1月底2月出现并在3月初趋于平稳12月22日国家传染病中心主任张文宏表示上海预期将在一周内达感染峰值12月28日外交部在记者会上称北京已最先渡过疫情高峰12月29日据中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友介绍京津冀成渝地区华中部分省份高峰时期都已经过去重庆安徽上海湖北湖南等省市疫情则正在高位流行阶段地区放开经验放开后随毒株变化面临疫情反复平均2-3个月出现新的感染高峰欧美国家最先大幅度地放开对新冠疫情的管控尽管后期因为病例激增相关措施有所收紧但整体防疫仍较为宽松美国方面2021年3月各州逐步解除管控并在2022年3月全面放开21年3月至今美国共经历4次感染高峰分别为21年7-9月Delta大流行21年12月-22年2月Omicron大流行22年4-7月以及22年10月至今英国方面2021年2月英国首相宣布解封计划提出分四步走逐步过渡7月相关防疫与社交限制取消并在2022年2月正式发布与新冠共存战略计划从21年2月至今第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn748TablePagehead证券研究报告社会服务英国共经历4次感染高峰分别为21年6-7月Delta大流行21年11月-22年1月Omicron大流行22年2-3月以及22年6-7月我国台湾地区在2022年3月前实施较为严格的管控并在4月宣布新台湾模式后逐步放开在22年5-6月的第一波感染高峰过后台湾分别在8-10月以及12月至今迎来两轮感染的新高峰综合来看防疫放开后随着毒株特性的变化2-3个月便会出现一轮新的感染高峰对于同一毒株下的不同分支经过人群的反复感染后新一轮感染的规模趋于减弱超额死亡与新冠感染高度关联但随病毒毒性减弱和人群反复感染有所下降在防疫较为宽松的国家和地区疫情爆发初始及后续感染高峰期间均出现过较高的超额死亡率20年疫情至今美国英国分别出现6轮4轮较高的超额死亡率均出现在感染高峰期间超额死亡率水平整体随毒株变化和反复感染有下降趋势相对而言此前防疫较为严格的我国台湾和香港地区在22年第一轮感染高峰前超额死亡率始终处于较低水平但在第一轮感染后也出现了较高的超额死亡率在随后再次出现的感染高峰中超额死亡率呈现回升趋势但幅度明显弱于此前图表2美国新冠感染人数及超额死亡率图表3英国新冠感染人数及超额死亡率1600050250012046021072514000100403925377820001200036518030100001500602274609800020406000100019262383201067104000005002000-20000-10000-40202012220211222022122202013020211302022130每日新增感染人数万人左轴每日新增感染人数万人左轴超额死亡率右轴超额死亡率右轴资料来源Ourworldindata万联证券研究所资料来源Ourworldindata万联证券研究所图表4我国台湾地区新冠感染人数及超额死亡率图表5我国香港地区新冠感染人数及超额死亡率14000043645090000168612001200004080000700001501000003060000100800002050000400006000010503000040000020000020000-10100000-200-50202011620211162022116202012320211232022123每日新增感染人数人左轴每日新增感染人数人左轴超额死亡率右轴超额死亡率右轴资料来源Ourworldindata万联证券研究所资料来源Ourworldindata万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn848TablePagehead证券研究报告社会服务12业绩回顾酒旅餐饮尚待修复免税首次下滑医美一枝独秀与疫情前对比与疫情前2019年营收相比旅游及景区酒店餐饮营收尚待修复免税医美营收展现强劲增长旅游及景区酒店餐饮板块营收尚未恢复疫情前水平与19年同期相比22Q1-Q3各板块营收的恢复比例分别为249868918282总体水平尚待修复其中与商务活动相关的酒店餐饮板块恢复的相对较好与旅游相关的旅游及景区恢复比例最低免税由于政策加持医美由于景气度较高两个板块营收逆势增长22Q1-Q3免税医美营收分别为19年同期收入的1106220202酒店新冠肺炎疫情以来酒店营收低位徘徊总体水平仍待修复2020年疫情初现多地强管控抑制出行需求酒店营收大幅下滑20年酒店板块营业收入合计17390亿元同比减少35542021年随着疫情防控步入常态商务旅游需求逐步复苏酒店营收修复增长21年酒店板块营业收入总计20299亿元同比增长16722022年疫情卷土重来奥密克戎来袭汹汹22Q1-Q3酒店营收承压回调22Q1-Q3酒店板块营业收入合计13765亿元同比减少767总体来看22Q1-Q3酒店营收高于20年同期但与19年同期相比仍只恢复至疫情前的6891旅游及景区疫情频发出行受阻旅游及景区营收长期遇冷难逃历史低位2020年受年初疫情影响旅游及景区营收严重下滑20年旅游及景区营业收入合计19619亿元同比减少64172021年居民出行意愿有所反弹但多地疫情依旧陆续频发板块营收全年只微幅反弹21年旅游及景区营业收入合计20073亿元同比增长2082022年热门旅点疫情反复黄金时期出行受限22Q1-Q3旅游及景区营收再次大跌22Q1-Q3旅游及景区营业收入合计10441亿元同比减少3072总体来看22Q1-Q3旅游及景区板块营收低于20年同期而与疫情前相比营收只占19年同期的2498为疫情以来最低水平旅游零售免税疫情扰动客流承压免税消费经营韧性凸显但22年遭遇上市以来首次业绩下滑2020年虽受疫情影响客流减少但得益于海南离岛免税新政的落地和境外消费的回流免税营收破局增长20年免税板块营业收入合计62597亿元同比增长8202021年境外出游仍受限制境外免税持续回流龙头企业积极开展线上零售免税营收再显强劲增长同比增速持续放宽21年免税营业收入合计67676亿元同比增长2867较20年增速增长2047pcts2022年3-5月全国多地疫情管控叠加8月海南本土疫情反复再次打击海岛客流22Q1-Q3免税营收回调22Q1-Q3免税营业收入合计39364亿同比下降2047总体来看在政策的带动和多种形式的促销刺激下离岛免税消费韧性仍在22Q1-Q3免税营收依旧高于1920年同期水平餐饮到店餐饮拖累业绩餐饮消费持续承压成长仍待疫情修复2020年大量餐饮场所关停板块营收大幅下滑20年餐饮板块营业收入合计2490亿元同比减少29452021年国内管控步入良态外出餐饮逐步复苏板块营收出现反弹21年餐饮板块营业收入合计3075亿元同比增长23512022年一线城市疫情反复线下餐饮多次停摆外卖业务消费不足餐饮板块营收再次下滑22Q1-Q3餐饮板块收入合计2191亿元同比减少182总体来看相较19年同期22Q1-Q3餐饮营收仍只恢复至疫情前8282水平随着放开后第一波感染高峰过去餐饮板块具备较大成长空间医美监管趋于常态渗透率逐步提高医美营收维持高景气增长2020年受疫情管控影响终端医美客流减少板块营收略有下滑20年医美板块营业收入合计5329亿元同比微降4732021年随着行业渗透率提高医美终端消费持续高升带第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn948TablePagehead证券研究报告社会服务动板块营收强劲上涨21年医美营业收入合计7934亿元同比增长48882022年行业在监管规范下步入有序发展板块营收保持增长但疫情扰动使整体增速有所放缓板块营收同比增速较21年同期有较大回落22Q1-Q3医美板块营业收入总计6901亿元同比增长2599较21年同期营收增速下降2953pcts总体来看在新冠成为新常态下医美短期需求或受疫情影响但随着医美渗透率提高长期向好趋势不改图表622Q1-Q3各板块较疫情前恢复比例图表72019-2022Q1-Q3酒店板块营收及同比45000250003000020004000035000200002500010003000015000250002000000020000100001500015000-1000100005000500010000-2000000000旅游酒店餐饮免税医美5000-30002019Q1-Q3亿元左轴000-40002022Q1-Q3亿元左轴2019202020212022Q1-Q3恢复比例右轴营业收入亿元左轴同比增长率右轴资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所注由于19Q3数据缺失剔除君亭酒店301073SZ图表82019-2022Q1-Q3旅游及景区板块营收及同比图表92019-2022Q1-Q3免税板块营收及同比60000100080000400000070000500003000-100060000200040000-200050000100030000-300040000000-40003000020000-1000-50002000010000-600010000-2000000-7000000-30002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3营业收入亿元左轴同比增长率右轴营业收入亿元左轴同比增长率右轴资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1048TablePagehead证券研究报告社会服务图表102019-2022Q1-Q3餐饮板块营收及同比图表112019-2022Q1-Q3医美板块营收及同比90006000400030008000350020005000700030001000400060002500000500030002000-10004000200015003000-2000100010002000500-30000001000000-40002019202020212022Q1-Q3000-10002019202020212022Q1-Q3营业收入亿元左轴同比增长率右轴营业收入亿元左轴同比增长率右轴资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所13行情共存后阶段性疫情扰动仍然存在有望迎来波动向上行情股市整体下行消费者服务板块表现坚韧截至12月31日2022年股市全年整体表现不佳30个中信一级行业中28个行业指数呈下跌走势仅煤炭消费者服务指数上涨消费者服务板块表现相对亮眼行业指数22年全年上涨275超额表现出色跑赢沪深300指数2438个百分点在30个中信一级行业中排名第2增速排名靠前图表12中信一级行业2022年涨跌幅300020001000275000-1000-2000-3000沪深300-2163-4000传媒电子煤炭银行建筑综合汽车家电医药通信机械钢铁建材房地产计算机纺织服装交通运输商贸零售农林牧渔石油石化食品饮料有色金属轻工制造基础化工综合金融国防军工消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源同花顺万联证券研究所消费者服务行业指数波动较大整体走势受疫情和防疫政策较大影响2022年全年消费者服务指数走势大体可分为五个阶段第一阶段由于21年下半年股市整体上涨较多消费者服务指数在年初进入阶段性盘整受春节消费刺激和俄乌战争影响消费者服务指数出现小幅震荡第二阶段进入3月后深圳上海广州北京等主要城市陆续爆发疫情多第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1148TablePagehead证券研究报告社会服务地采取大范围区域静默的严格管控其中上海长达2个月的封控更是对股市造成极大冲击消费者服务指数急剧下行于5月9日跌至区间最低点第三阶段6月初上海宣告解封全国整体疫情边际向好此外卫健委强调坚决防止一刀切并印发新型冠状病毒肺炎防控方案第九版释放防疫宽松信号正值暑期出行旅游积蓄需求释放消费者服务指数率先回暖并一路上扬于6月30日达到区间最高点涨幅达475第四阶段暑期过后多地疫情再次爆发深圳成都三亚等地再度大范围静默管控股市预期再转消极消费者服务行业估值持续下压指数再次下跌一度靠近前期冰点第五阶段悲观情绪充分消化国务院联防联控机制陆续发布二十条新十条并将新冠感染管理由乙类甲管调整为乙类乙管国内防疫确定转向共存投资者预期边际改良刺激消费者服务行业指数上涨展望2023年阶段性疫情扰动仍然存在社会服务行业有望迎来波动向上行情复苏节奏和弹性为投资中需要把握的重点共存是大势所趋防疫措施已陆续取消全力发展经济成为23年的主基调近期中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系预计后续将会出台相应的消费刺激政策市场的关注点也将从防疫政策转移到消费的复苏状况参考境外疫情共存后的经验由于病毒的高变异性和高传染性每年大约会经历3-5波疫情在疫情高峰期居民外出和消费将有所减少消费需求可能会阶段性下降但随着感染后形成的免疫保护感染率将逐步下降造成的负面影响也将逐步减弱虽然防疫政策的束缚已经解除但由于疫情的阶段性扰动影响23年的社会服务行业也并非一帆风顺但在大力发展经济恢复消费市场活力的大背景下社会服务行业复苏的方向是确定的因此我们判断社会服务行业有望迎来波动向上的行情在投资中需要重点把握消费市场复苏的节奏和弹性图表13消费者服务行业指数和沪深300指数2022年涨跌幅1000500000-500-1000-1500-2000第一阶段指数第三阶段疫情边际向-2500第二阶段北上广第五阶段前期悲观盘整春节消费好卫健委强调禁止-3000深疫情爆发多城第四阶段多地疫情再爆消化二十条新十条和俄乌战争影一刀切出台第市采取严格管控发深圳成都等防疫措陆续出台疫情转向-3500响九版释放放松信号施再收紧基本确定消费者服务沪深300资料来源同花顺万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1248TablePagehead证券研究报告社会服务14他山之石新加坡我国台湾疫情政策放松后复苏经验新加坡确定与新冠共存后防疫政策逐步放松虽然期间因疫情反弹有所收紧但整体宽松趋势确定新加坡的疫情政策放松过程大体可分为以下阶段2021年5月新加坡总理李显龙提出新常态考虑转向与病毒共存6月新加坡抗疫跨部门小组发布题为LivingnormallywithCovid-19的文章提出分四阶段准备阶段第一过渡阶段第二过渡阶段和共存阶段与新冠病毒逐渐实现共存2021年8月进入准备阶段推行自测抗原加速新冠疫苗接种取消两人限聚令放松群聚活动的限制逐步开放经济社交和旅游活动2021年9月进入第一过渡阶段放松防疫措施轻症感染者可居家康复进一步放松对社交聚集活动人数的限制放松入境限制9月28日开始接种第三剂加强针但由于10月德尔塔出现感染高峰10月20日宣布延长疫情限制近1个月2021年11月进入第二过渡阶段减少边境管制再度放松入境限制继续扩大疫苗接种差异化措施再度放宽聚集性活动规模限制2022年3月进入与新冠共存阶段防控措施大幅简化解除国际游客落地检放松社交聚会餐饮办公等人数限制4月社交聚会堂食和家庭访客人数不再设限疫情政策逐步放松后新加坡的国际旅客数量迅速恢复入境旅客数量在过渡期的前三阶段保持较快增长并在实现共存后迎来指数级攀升2021年8月新加坡政府宣布进入准备阶段当月国际旅客数量为15887人11月底新加坡政府进一步放松入境限制国际旅客数量环比翻倍达92796人2022年3月宣布进入共存旅客数量呈现指数级增长22年9月新加坡国际旅客数量达778141人从地区来看来自欧美东盟的旅客数量率先回弹在过渡至与病毒共存后旅客数量的恢复比例得到极大提升2021年美洲欧洲和东盟的旅客数量率先修复较疫情前的恢复比例分别为14113613522年新加坡正式进入与新冠共存阶段国际旅客数量迅速修复五大地区22年1-9月较19年同期旅客数量恢复比例平均提升3009个百分点其中大洋洲的国际旅客数量恢复比例最高为3755东盟美洲欧洲和非洲的恢复比例则分别为3329306126782220图表14新加坡疫情放松后国际旅客数量人图表15新加坡各地区旅客数量恢复比例1000000段第第与4000005000一二新800000冠准过过300000600000备渡共4000渡200000阶阶存400000阶段3000段2000001000000020001000国际旅客数量左轴东盟右轴000大洋洲东盟美洲欧洲非洲欧洲右轴美洲右轴大洋洲右轴非洲右轴2021年恢复比例2022年1-9月恢复比例资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所注恢复比例为与疫情前19年同期数据进行对比第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1348TablePagehead证券研究报告社会服务国际旅客数量回温新加坡旅游业收入迅速复苏2021年第三季度新加坡仍处过渡期的准备阶段旅游业收入为362亿美元第四季度进入第一第二过渡阶段后新加坡的旅游业收入增长至704亿美元2022年随着防疫进一步接近全面开放旅游业收入加速增长22年Q1Q2旅游收入分别为13703120亿美元上半年旅游收入总和为21年同期的542倍从其各板块看积蓄已久的商旅需求最先释放消费饮食和观光娱乐需求随后上升整体需求在共存后得到明显提振与疫情前的2019年同期相比2021年酒店营收率先恢复至1049的水平饮食观光娱乐购物的营收恢复比例则分别为7693723092022年居民收入预期改善叠加消费场景提振旅游业整体需求再度强劲反弹22年1-6月住宿营收已恢复至4094购物饮食观光娱乐的恢复比例分别为326131232594图表16新加坡疫情放松后旅游收入情况亿美元图表17新加坡各板块营收恢复比例第4000第二8004500一过与新冠共存4000过3000渡600准渡阶3500备阶段3000阶2000段400段250010002002000150000000010002021-062021-092021-122022-032022-06500旅游收入左轴住宿右轴000饮食右轴购物右轴住宿购物饮食观光娱乐观光娱乐右轴2021年恢复比例2022年1-6月恢复比例资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所注恢复比例为与疫情前19年同期数据进行对比中国台湾在放松入境限制后访台旅客数量随之抬升2022年3月台湾入境隔离期限缩短至10天当月来台旅客人数总计为20036人4月台湾正式进入新台湾模式防疫措施加速放松入境限制由5月的77进一步缩减至6月的34来台旅客数量在进一步刺激下加速增长10月台湾彻底免除入境隔离改为07自主防疫当月台湾访客数量达93206人从地区来看来自亚洲大洋洲非洲的旅客数量恢复速度较快亚洲旅客仍是访台主流2021年来自亚洲大洋洲非洲的旅客数量较疫情前已恢复至7194241912022年1-10月来自亚洲的旅客数量已恢复至疫情前的2499占来台旅客总数的7786大洋洲非洲的恢复比例分别为120970022年9-10月台湾恢复美国加拿大欧洲等国居民入境免签证待遇并免除入境隔离预计欧美的旅客数量恢复速度将加快第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1448TablePagehead证券研究报告社会服务图表18台湾疫情放松后国际旅客数量人图表19台湾各地区旅客数量恢复比例新100000免隔离140003000台3480000湾7712000107模10000250060000式80004000060002000400020000200015000010005002021-092021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10台湾旅客数量左轴亚洲左轴000亚洲大洋洲非洲欧洲美洲美洲右轴欧洲右轴大洋洲右轴非洲右轴2021年恢复比例2022年1-10月恢复比例资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所注恢复比例为与疫情前19年同期数据进行对比管控放松台湾餐饮零售住宿行业整体趋势向好但在全面放开初期受疫情激增和放松过快影响出现较大震荡21年下半年台湾防疫警戒逐步放松住宿餐饮零售行业保持向上趋势7月酒店入住率为1140到12月酒店入住率已达到5153餐饮零售的营收也分别由7月的42524303731亿新台币升至12月的76971368420亿新台币2022年1月台湾新增确诊数量激增住宿餐饮零售均出现较大幅度回调尽管4月蔡英文提出新台湾模式防疫持续放松台湾的住宿餐饮零售仍维续了此前的颓靡态势入住率和业绩持续下滑直至6月新模式下的宽松防疫被居民消化住宿餐饮零售需求才逐步复苏回归向上轨道图表20防疫放松后台湾的住宿餐饮零售变化45000000逐步放松防疫管控新台湾模式70004000000060003500000050003000000025000000400020000000300015000000200010000000500000010000000002022-022021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10餐饮百万新台币左轴零售百万新台币左轴酒店入住率右轴资料来源Wind万联证券研究所新加坡与我国台湾地区的复苏存在差异疫情政策逐步放松新加坡的旅游业收入迅速恢复并在全面开放后进一步加速然而台湾的住宿餐饮和零售行业收入却在全面开放后出现大幅下跌直到放开2个月后才开启增长经过分析可能的原因如下政策实施节奏不同新加坡政府在决定与新冠共存的初期便明确提出将防疫放松的过程分成四个阶段执行共存目标的明确和较长的过渡时间为新加坡民众铺垫了较好的预期而22年4月台湾新冠肺炎确诊数持续激增台湾当局在此时宣布进第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1548TablePagehead证券研究报告社会服务入新台湾模式容易被群众误解为是政府对病毒的妥协引起一定的恐慌并导致流动性的下降国际化程度不同从疫情前旅客人数和本国居民人数的比例来看新加坡本身是高度国际化的地区相比于中国台湾地区游客数量更多大量旅客在政策松动后涌入新加坡也抵消了本地居民由于害怕感染所造成的阶段性流动减少的影响基于上述地区在疫情放松后的复苏经验我们判断我国防疫政策放松节奏较快短期会对消费行业造成冲击在放开初期由于我国较大的人口基数和奥密克戎较强的传染性我国也将不可避免地面临病例数激增的状况加之此前政府对防疫的严格管控新形势容易引起部分群众的不适应而减少社交互动致使社会流动性出现下降影响消费行业整体复苏节奏预计放开后2-3个月消费市场开始回暖疫情的影响将逐步弱化23年下半年消费市场有望加快复苏随着居民对新冠病毒建立起更加科学的认识和应对措施我们预计是经过2轮感染之后以及感染后建立起的免疫屏障保护恐慌情绪将大大减弱疫情对居民消费出行的影响淡化积蓄已久的消费需求将推动消费市场加快复苏预计于23年下半年社会服务行业将迎来强劲增长从复苏弹性来看旅游及景区酒店免税餐饮医美疫情对旅游出行的影响大于商旅出行的影响对于长半径出行的影响大于短半径出行的影响共存后疫情中受冲击大的细分行业的弹性将更大不考虑行业成长性的影响我们判断复苏弹性为旅游及景区酒店免税餐饮医美2投资策略云开月明繁花复现21免税增量大于流出量成长潜力大211疫情频繁扰动22年离岛免税承压2022Q3海南本土疫情来袭离岛免税量价齐跌与2021年疫情影响内陆客源地不同2022年海南本土也多次受到疫情扰动其中8月的疫情爆发导致海口三亚等地免税店长时间暂停营业例如三亚免税店代表中免三亚国际免税城自8月5日开始闭店至9月21日恢复营业闭店时间长达47天对三季度离岛免税业绩造成一定冲击量价拆分来看量22年8月及9月海南接待游客数不到21年同期的半数回落至离岛免税新政策20年6月颁布以来的最低值虽然以购物为目的的游客占比提高推动转化率提升但离岛免税实际购物人次仍然同比下降近四成价离岛免税客单价受疫情影响也较为显著由于奢侈品消费力下降22Q3离岛免税客单价从8500元左右下滑至6500元左右量价齐跌导致三季度特别是89月海南离岛免税销售额大幅下滑第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1648TablePagehead证券研究报告社会服务图表212022年以来海南新增新冠病例数单位人1000000100000100001000100海南省新增新冠肺炎确诊数海南省新增新冠肺炎无症状病例人数资料来源同花顺万联证券研究所图表22新政策以来海南接待游客数及转化率图表23新政策以来海南离岛免税销售额及客单价12000020008000001000010000070000015009000800006000006000010005000008000400000400005003000007000200002000006000000000100000050002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082021-082020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-08海南接待游客总人数万人次左轴2020-06海南离岛免税购物人次万人次左轴海南离岛免税购物金额万元左轴转化率右轴海南离岛免税购物客单价元右轴资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所注转化率海南离岛免税购物人次海南接待游客总人数212重申消费回流长期逻辑消费回流趋势不改增长空间广阔为了有效地引导海外消费回流振兴国内消费需求我国政府近年来陆续出台了一系列降低关税增设口岸免税店减少免税品限制等政策在政策大力支持与疫情阻碍跨国出行及物流运输两大因素的影响下近两年我国境外消费回流势头明显尽管出入境疫情防控放松后国内免税业将再次面临韩国日本等国际免税供应商的挑战但我们认为消费回流大趋势仍然不改未来消费回流推动免税市场增长空间广阔我们尝试使用韩国免税市场数据测算2023年消费回流空间观察韩国免税市场的基本情况我们可以发现即使在疫情之前外国人销售额在韩国免税市场中的规模占比也超过了80在疫情期间更是突破了90其中超过七成消费者是中国代购此外尽管韩国免税市场中外国人销售额在2020年受疫情冲击有所下滑但2021年即迅第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1748TablePagehead证券研究报告社会服务速回暖同比增速达20我们假设2021-2023年韩国免税市场中外国人销售额规模维持20的年复合增长率保守估计中国人销售额在其中的占比为70测算得到2023年韩国免税消费回流空间将近150亿美元约合1050亿人民币国内免税供应商有望依托规模和运营优势的持续提升争取更加丰富的品牌品类SKU以及更具有竞争力的价格同时不断完善销售网络建设更加便利和多元化的购物渠道扩大消费者覆盖面吸引推动免税消费回流打开长期增长空间图表24韩国免税市场规模图表252023年免税消费回流空间敏感性分析单位亿美元250002021-2023年CAGR20000161820222415000650129891344113901143681484310000中国人67513489139581443514920154145000销售额7001398914475149701547315984000占比7251448814992155041602616555韩国人销售额亿美元外国人销售额亿美元7501498815509160391657817126资料来源韩国免税店协会万联证券研究所资料来源韩国免税店协会万联证券研究所注外国人销售额指非韩国人贡献的销售收入下同注中国人销售额占比中国人销售额外国人销售额213分渠道看点机场待客流离岛看集群市内盼政策我们认为在疫情防控政策已基本放开国内促消费政策不断加码的大背景下23年国内免税业行业具备业绩成长高弹性看点颇多机场免税受益于国内外商务及旅游客流逐步恢复离岛免税关注大型商业购物中心及周边配套设施建设带来的集群效应市内免税则期盼更多支持利好政策加码出台三大渠道各有侧重优势互补共同释放行业增加潜力机场免税静待国内外出行客流恢复入境政策放开机场客流恢复可期疫情三年来由于严格的出入境防疫政策我国国际出行客流锐减机场免税销售也受到严重冲击自1月8日起国家对新冠感染管理由乙类甲管调整为乙类乙管在最新管控制度下来华人员行前48小时核酸检测结果阴性即可来华无需额外申请健康码同时取消入境后全员核酸检测和集中隔离健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面此外政策取消了五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施国门基本放开利好国际客流逐步恢复但由于放开后各地阳性病例剧增居民生活回归常态仍需一定时间预计23年二季度起国内机场将迎来较为显著的客流增长到年底有望恢复至疫情前水平机场免税渠道也将充分受益于客流回暖带来旅游零售消费复苏第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1848TablePagehead证券研究报告社会服务图表26三大机场旅客吞吐量万人次1000009000080000700006000050000400003000020000100000002019-092021-012022-052019-012019-032019-052019-072019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-11北京首都机场上海机场白云机场资料来源同花顺iFinD万联证券研究所离岛免税大型项目落子海南形成商业集群中免王府井大型项目接连落地2022年10月28日中免海口国际免税城开业该项目规划总建筑面积约93万平方米由6个地块组成位于海口西海岸新海港东侧与新海港码头无缝对接是港口离岛游客必经之路与三亚国际免税城形成一南一北互补之势开业首日进店人数约44万人总销售额超7亿元创下海南离岛店单日销售额历史新高2022年10月王府井宣布自拿到免税运营牌照以来第一个免税项目落地万宁目前的王府井万宁悦舞小镇项目将改名为万宁王府井国际免税港预计将于2023年1月18日试营业2月18日正式开业王府井拥有超过1800万人的庞大会员体系以及多年老牌的零售经验同时相比三亚海口两地众多免税运营商直面竞争王府井依托万宁冲浪基地的旅游客群基础以及原有成熟商圈错位竞争入局离岛免税后未来成长同样颇具看点图表27中免海口国际免税城盛大开业图表28万宁王府井国际免税港预计23年1月亮相资料来源中免集团官网万联证券研究所资料来源王府井悦舞小镇万联证券研究所离岛免税呈现一超多强格局海南免税产业集群有望加速形成截至目前海南共第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1948TablePagehead证券研究报告社会服务有11家免税门店其中有6家属于中免集团其余5家分别属于海旅中服海控深免及王府井离岛免税一超多强的格局逐渐形成海南众多免税城建设工程也在稳步推进以龙头中国中免为例除了三亚国际免税城及海口国际免税城以外海棠湾一期二号地也预计将于23年开业2022年9月底中免宣布将与香港太古地产共同合作发展三亚国际免税城三期项目打造高端旅游零售业态进一步巩固公司在海南以及免税行业内的龙头地位海南免税店数量不断增多经营面积不断扩大叠加酒店交通娱乐等周边配套设施不断完善有望加速海南自贸港离岛免税形成产业集群效应带动包括品牌物流仓储供应链管理电商零售等在内上下游产业链发展为离岛免税未来持续增长创造良好条件图表29海南主要免税门店集团免税门店所在城市营业面积万平方米三亚国际免税城三亚72三亚凤凰机场免税店三亚068中免CDF海口日月广场免税店海口22海口美兰机场免税店海口14琼海博鳌免税店琼海042海口国际免税城海口1919海旅海旅免税城三亚5中出服中服三亚免税购物公园三亚15海控海控全球精品免税城海口389深免深免观澜湖免税店海口2王府井王府井国际免税港万宁1025资料来源DFE三亚市琼海市人民政府等万联证券研究所图表30中免海南大型建设项目布局经营面积所在入驻品项目名称合作方入驻品牌代表项目名称万平方米城市牌数芬迪FENDI古驰三亚国际超过三亚国际免72三亚GUCCI博柏利免税城700个税城Burberry圣罗兰YSL普拉达海口国际超过海口国际免280海口Prada博柏利免税城800个税城Burberry海棠湾一中加集成金马海棠湾一期109三亚LV爱马仕期二号地科技子公司二号地海棠湾三200三亚太古地产海棠湾三期期资料来源公司官网公开资料整理万联证券研究所市内免税期待更多支持政策加码第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2048