公募基金：12月底新成立被动型产品推动创业板涨势。分结构来看，主动型偏股新发份额12月回落至百亿以下，被动型增量主要由12月底成立的创50ETF贡献，显示了资金在12月底对于创业板的买入意愿浓厚，这也是1月至今创业板涨幅领先市场的原因之一。主动偏股型公募估算仓位9月以来快速走低，仅有灵活配置型仓位2021年以来分位尚有30%以上，其余三类均降至最低。
　　私募证券基金：12月仓位逆势上行。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，11月与市场反弹同向，仓位显著反弹5.31pcts。而12月市场面临调整，万得全A回调-2.12%，但私募仓位逆势上行2.21pcts，显示私募投资信心恢复。
　　北向资金：打破平衡，引领市场。北向资金2022年11、12月连续大幅净流入，将前10个月的边际平衡状态打破。主要由于国内疫情防控放开，经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国经济在2023年出现温和衰退的预期不断加深对市场影响，市场流动性收紧的预期放缓，美国长端利率出现下行趋势。23Q1来看，北向对于非银、食饮、电力设备均有超百亿净流入，电子、有色、银行同样有较显著净流入。市场涨幅领先行业北向均参与较多，23Q1以来北向资金形成对市场的显著引导作用；家电净流入金额较少主要由于22Q4已有全行业第二的大幅净流入。
　　两融资金：内资年前倾向卖出，年后接力空间充足。23Q1涨幅领先的多数行业都遭到杠杆资金的净流出，年前内资倾向于上涨后卖出。2022年全年融资余额出清2675亿元，节前参与度维持低位，结合当前经济及市场环境的改善，我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足。
　　保险资金：11月权益仓位强势上升，权益规模净增有数据以来最高。11月保险资金权益仓位环比强势上行1pcts至12.84%，上升幅度为2013年4月以来的96%分位。虽然万得全A在11月有7.86%的涨幅，但保险权益规模环比增速达9.59%，强于市场表现。
　　银行理财：资管新规落地年，转型仍需时间。2022年为资管新规落地之年，理财转型趋势在2021下半年便已开始，22全年月度新发可投权益占比维持在8%-9%水平。但结合22H1理财资产配置中权益占比3.21%仍较2021年末的3.27%水平有所下降，未来理财转型仍需时间。
　　产业资本：12月净减持规模较11月小幅上升。11、12月产业资本净减持维持较高位，但相比较6月大幅反弹后的-600亿减持水平，还尚有距离。截至1月17日，产业资本已净减持-223亿元，节奏仍维持较高位。
　　风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略专题2023年01月18日策略专题外资强势谁来接力A股七大资金主体面面观证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn公募基金12月底新成立被动型产品推动创业板涨势分结构来看主动型偏股新发份额12月回落至百亿以下被动型增量主要由12月底成立的创50ETF贡研究助理献显示了资金在12月底对于创业板的买入意愿浓厚这也是1月至今创业板涨林昊幅领先市场的原因之一主动偏股型公募估算仓位9月以来快速走低仅有灵活邮箱linhao3teboncomcn配置型仓位2021年以来分位尚有30以上其余三类均降至最低相关研究私募证券基金12月仓位逆势上行根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看11月与市场反弹同向仓位显著反弹531pcts而12月市场面临调整万得全A回调-212但私募仓位逆势上行221pcts显示私募投资信心恢复北向资金打破平衡引领市场北向资金2022年1112月连续大幅净流入将前10个月的边际平衡状态打破主要由于国内疫情防控放开经济复苏预期及确定性大幅上升叠加美国经济在2023年出现温和衰退的预期不断加深对市场影响市场流动性收紧的预期放缓美国长端利率出现下行趋势23Q1来看北向对于非银食饮电力设备均有超百亿净流入电子有色银行同样有较显著净流入市场涨幅领先行业北向均参与较多23Q1以来北向资金形成对市场的显著引导作用家电净流入金额较少主要由于22Q4已有全行业第二的大幅净流入两融资金内资年前倾向卖出年后接力空间充足23Q1涨幅领先的多数行业都遭到杠杆资金的净流出年前内资倾向于上涨后卖出2022年全年融资余额出清2675亿元节前参与度维持低位结合当前经济及市场环境的改善我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足保险资金11月权益仓位强势上升权益规模净增有数据以来最高11月保险资金权益仓位环比强势上行1pcts至1284上升幅度为2013年4月以来的96分位虽然万得全A在11月有786的涨幅但保险权益规模环比增速达959强于市场表现银行理财资管新规落地年转型仍需时间2022年为资管新规落地之年理财转型趋势在2021下半年便已开始22全年月度新发可投权益占比维持在8-9水平但结合22H1理财资产配置中权益占比321仍较2021年末的327水平有所下降未来理财转型仍需时间产业资本12月净减持规模较11月小幅上升1112月产业资本净减持维持较高位但相比较6月大幅反弹后的-600亿减持水平还尚有距离截至1月17日产业资本已净减持-223亿元节奏仍维持较高位风险提示公开数据存在滞后资本市场政策出现超预期变化国际形势出现超预期恶化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题内容目录1公募基金12月底新成立被动型产品推动创业板涨势42私募证券基金12月仓位逆势上行63北向资金打破平衡引领市场74两融资金内资年前倾向卖出年后接力空间充足95保险资金11月权益仓位强势上升权益规模净增有数据以来最高116银行理财资管新规落地年转型仍需时间127产业资本12月净减持规模较11月小幅上升138风险提示14215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图表目录图1各大资金主体关键指标月度表现4图222年12月新发小幅回暖至300亿以上4图322年12月主动产品发行弱势被动型12月新成立超200亿5图422年11月市场开始反弹存量小幅净赎回总份额微增5图5主动偏股型基金估算仓位22年9月以来持续走低仅12月底至1月初短期加仓6图62022年私募股票型产品月均较上年少发400余只6图722年12月私募仓位逆势小幅上升7图92022年1112月北向资金大幅净流入打破平衡7图1023Q1至今北向引领市场大幅净流入非银食饮电力设备等行业8图11北向23Q1对非银配比上升领先医药虽有净流入但不及市场涨幅致配比下降8图1212月融资余额再降至144万亿9图1312月两融再度净流出9图14两融23Q1显著净流入电力设备10图15两融余额行业分布电力设备汽车军工占比上升医药食饮下降10图1611月保险资金仓位环比强势增加1pcts仓位上升幅度在2013年以来96分位11图17保险资金权益规模11月大涨2786亿增幅为有数据以来最高11图18资管新规落地第一年理财月均发行数量较2021年少1500余只产品12图192022年基础资产包含股票的理财产品数量占比月均为86312图20产业资本1112月净减持规模接近均维持较高位13图2122Q4银行净增持显著领先医药22Q4以来净减持始终领先13图221月解禁压力稍大23月将持续回落3月低至2500亿水平14图23当前至年底电子医药生物均有接近6000亿水平解禁市值14315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图1各大资金主体关键指标月度表现2022年资金主体关键指标月度表现2021月均1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公募偏股型基金新成立份额亿份18091028221450169134277795428420192258323总份额净变化亿份1423170876-311-898-1062562180464299私募证券基金股票型新成立产品数量只2680273817062740170816231943244028032489177726262456股票多头策略产品估算仓位74696959576068645958556063规模净变化亿元19652193-2044-5554-22-35194833-68-4130-3521北向资金净流入额亿元36016840-45163169730-211127-112-573601350两融资金净流入额亿元205-761103-552-143215257485-265-658-96296-195交易额占全A比例892693717718677729822772717648702784748保险资金权益仓位126312381260121311891237130212391253121111841284权益规模净变化亿元-26-726685-908-45916502108-1686492-951-6562786银行理财发行产品数量只4261296521593299263025612912253727252727203727153001新发基础资产包含股票数量占比511938899815812768814869805923934946838半年年末权益类资产占比327327321半年年末公募基金资产占比400400400产业资本增持规模亿元928432118821471091227569728048减持规模亿元-550-471-320-536-181-315-708-506-348-553-164-555-530净减持规模亿元-458-387-288-418-99-168-599-383-272-484-92-475-482资料来源Wind德邦研究所报告数据均截至2023117注私募理财产品新发存在滞后更新现象1公募基金12月底新成立被动型产品推动创业板涨势12月新成立公募偏股型基金份额323亿份连续两月回暖新发水平滞后于市场变化市场于10月见底后1112月波折中反弹但未形成较大涨幅新发水平也仅小幅回暖若当前1月市场上涨趋势能够较好维持新发水平有望在2月迎来较明显回升图222年12月新发小幅回暖至300亿以上450040003500300025002000150010005000新成立基金份额偏股型月频亿份资料来源Wind德邦研究所415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题分结构来看主动型偏股新发份额12月回落至百亿以下被动型增量主要由12月底成立的创50ETF贡献主动型偏股新发在12月持续缩水与被动型形成背离被动型产品主要包括12月底成立的两只创50ETF贡献了超百亿增量显示了资金在12月底对于创业板的买入意愿浓厚这也是1月至今创业板涨幅领先市场的原因之一图322年12月主动产品发行弱势被动型12月新成立超200亿3500300025002000150010005000主动型偏股新发亿份被动型偏股新发亿份资料来源Wind德邦研究所11月存量份额小幅净赎回总份额微增11月市场形成一定反弹存量或将910月份逆势净申购份额部分赎回总份额维持微增在2022年5月后依然处于向好趋势7-11月总份额已累计净增超1800亿份图422年11月市场开始反弹存量小幅净赎回总份额微增500040003000200010000-1000-2000-30002022-012022-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-09存量基金份额净申购偏股型月频亿份存量份额净变化新成立份额亿份资料来源Wind德邦研究所515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题主动偏股型公募估算仓位9月以来快速走低仅有灵活配置型仓位2021年以来分位尚有30以上其余三类均降至最低主动偏股型基金估算仓位在22年9月以来不断走低仅在12月底至今年1月初有小幅增仓当前估算仓位2021年分位来看普通股票型偏股混合型平衡混合型均为最低水平仅有灵活配置型尚有30以上分位水平图5主动偏股型基金估算仓位22年9月以来持续走低仅12月底至1月初短期加仓907087658460815578507545万得全A走势普通股票型偏股混合型灵活配置型右平衡混合型右资料来源Wind德邦研究所2私募证券基金12月仓位逆势上行私募证券基金规模12月为556万亿2022年月均新发股票型数量在2200只以上相比2021年月均少400余只从股票型产品的新发行情况来看12月新发数量为2456只2022年全年新发数量保持平稳月均发行2254只产品但相比于2021年的月均2680只2022年私募市场降温明显图62022年私募股票型产品月均较上年少发400余只7400063500300052500420003150021000150000私募证券投资基金管理规模万亿元私募证券股票型基金发行数量只右资料来源Wind德邦研究所最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估615请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题12月私募仓位与市场逆势而行环比上升221pcts根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看11月与市场反弹同向仓位显著反弹531pcts而12月市场面临调整万得全A回调-212但私募仓位逆势上行221pcts显示私募投资信心恢复图722年12月私募仓位逆势小幅上升907000806000705000604000503000402000301000万得全A指数右华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位资料来源Wind德邦研究所3北向资金打破平衡引领市场北向资金12月净流入350亿元22年累计净流入900亿元增量均由1112月贡献北向资金2022年1112月连续大幅净流入将前10个月的边际平衡状态打破主要由于国内疫情防控放开经济复苏预期及确定性大幅上升叠加美国经济在2023年出现温和衰退的预期不断加深对市场影响市场流动性收紧的预期放缓美国长端利率出现下行趋势图82022年1112月北向资金大幅净流入打破平衡301000800256002040020015010-200-40005-60000-800陆股通持股市值万亿元陆股通成交净买入亿元右资料来源Wind德邦研究所715请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题23Q1来看北向对于非银食饮电力设备均有超百亿净流入电子有色银行同样有较显著净流入市场涨幅领先行业北向均参与较多23Q1以来北向资金形成对市场的显著引导作用家电净流入金额较少主要由于22Q4已有全行业第二的大幅净流入图923Q1至今北向引领市场大幅净流入非银食饮电力设备等行业2002515020151001050500-50-5-100-10-150-15-200-20非食电电有银基医汽机家计传商钢美建石轻国社纺公农通环综房煤建交银品力子色行础药车械用算媒贸铁容筑油工防会织用林信保合地炭筑通金饮设金化生设电机零护材石制军服服事牧产装运融料备属工物备器售理料化造工务饰业渔饰输北向22Q4各行业净流入情况亿元23Q1至今各行业净流入情况亿元22Q4行业指数涨跌幅右23Q1至今行业指数涨跌幅右资料来源Wind德邦研究所测算23Q1来看北向增配领先行业有非银有色电子减配行业有医药机械设备公用事业我们测算非银行业在23Q1获北向主动增配038pcts有色022pcts电子015pcts医药配比下降-019pcts虽有净流入但相较于行业整体涨幅则较弱增配前7行业的绝对持有市值均不高绝对配比方面仍是食饮电力设备医药领先图10北向23Q1对非银配比上升领先医药虽有净流入但不及市场涨幅致配比下降4000053500043000032500022000011500001000-01500-020-03非有电传银商基食钢轻纺社综美环建石汽国电通农计房煤建家交公机医银色子媒行贸础品铁工织会合容保筑油车防力信林算地炭筑用通用械药金金零化饮制服服护材石军设牧机产装电运事设生融属售工料造饰务理料化工备渔饰器输业备物北向22Q4末持仓市值亿元北向23Q1至今持仓市值亿元剔除行业涨跌幅后23Q1至今配置比例变化右资料来源Wind德邦研究所测算815请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题4两融资金内资年前倾向卖出年后接力空间充足12月两融余额再次回落至154万亿占流通A股市值比例维持233其中融资余额降至144万亿融券余额降至959亿截至1月17日数据融资余额微降至14419亿元的更低水平相较于4月底低点的14338亿元仅高81亿元年前内资参与度保持低位2022年全年融资余额出清2675亿元结合当前经济及市场环境的改善我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足图1112月融资余额再降至144万亿2000030180002816000140002612000100002480002260004000202000018融资余额亿元融券余额亿元两融余额占流通市值比例右资料来源Wind德邦研究所12月两融净流出-195亿元参与度由前值784回落至748两融交易情绪在1011月迎来连续回升后12月再度小幅降温2022年全年两融参与度在7-8区间震荡水平基本上是2016年以来新低图1212月两融再度净流出30001220001110001009-10008-20007-30006两融期间净买入额亿元两融交易额占A股成交额右资料来源Wind德邦研究所915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题23Q1以来两融资金显著净流入电力设备医药生物净流出领先两融资金在22Q4领先净流入医药电力设备前者在23Q1面临抛压而后者净流入势头维持23Q1涨幅领先的多数行业都遭到杠杆资金的净流出年前内资倾向于上涨后卖出图13两融23Q1显著净流入电力设备1002580206015401020500-20-5-40-10-60-80-15-100-20电国汽传计交通建房机煤纺环综建公石美轻社银钢农商有非家电基食医力防车媒算通信筑地械炭织保合筑用油容工会行铁林贸色银用子础品药设军机运装产设服材事石护制服牧零金金电化饮生备工输饰备饰料业化理造务渔售属融器工料物两融22Q4各行业净流入情况亿元23Q1至今各行业净流入情况亿元22Q4行业指数涨跌幅右23Q1至今行业指数涨跌幅右资料来源Wind德邦研究所图14两融余额行业分布电力设备汽车军工占比上升医药食饮下降160002140001120001100080000600-01400-012000-02电汽国传交计建通银石纺煤综美环社轻机公建房非农钢商电有基家食医力车防媒通算筑信行油织炭合容保会工械用筑地银林铁贸子色础用品药设军运机装石服护服制设事材产金牧零金化电饮生备工输饰化饰理务造备业料融渔售属工器料物22Q4末两融余额亿元23Q1至今两融余额亿元两融23Q1分布比例变化右资料来源Wind德邦研究所1015请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题5保险资金11月权益仓位强势上升权益规模净增有数据以来最高保险资金11月权益仓位大幅上升至1284环比增幅1pcts增幅水平为历史96分位11月保险资金权益仓位环比强势上行1pcts至1284上升幅度为2013年4月以来的96分位上月报告我们认为10月是保险资金权益情绪的最悲观时刻11月数据也得到了印证虽然万得全A在11月有786的涨幅但保险权益规模环比增速达959强于市场表现图1511月保险资金仓位环比强势增加1pcts仓位上升幅度在2013年以来96分位251723162115191417151313121111910759保险资金运用余额万亿元保险资金运用余额股票和证券投资基金占比右仓位中位数右资料来源Wind德邦研究所保险资金权益规模11月大增2786亿增幅为2013年4月以来月度最高水平图16保险资金权益规模11月大涨2786亿增幅为有数据以来最高3000600025002000500015001000400050030000-5002000-10001000-1500-20000万得全A走势右保险资金运用余额股票和证券投资基金规模净变化亿元资料来源Wind德邦研究所1115请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题6银行理财资管新规落地年转型仍需时间12月理财产品发行数量在3000只水平2022全年月均较2021年少发1500余只产品12月理财产品发行数量升至3000只水平理财新发维持平稳2022年全年来看月均新发产品约2689只较2021年的4261只少1500余只产品图17资管新规落地第一年理财月均发行数量较2021年少1500余只产品180001600014000120001000080006000400020000理财产品发行数量资料来源Wind德邦研究所12月理财新发结构权益占比为838全年维持8-9水平2022年为资管新规落地之年理财转型趋势在2021下半年便已开始22全年月度新发可投权益占比维持在8-9水平但结合22H1理财资产配置中权益占比321仍较2021年末的327水平有所下降未来理财转型仍需时间图182022年基础资产包含股票的理财产品数量占比月均为8633500010930000825000762000051500041000032500010020185202172018120183201872018920191201932019520197201992020120203202052020720209202112021320215202192022120223202252022720229201811201911202011202111202211股票债券利率票据信贷资产汇率商品其他基础资产包含股票产品数量占比右资料来源Wind德邦研究所注单个产品可能包含多个基础资产故此处的合计值可能大于该时间段内实际发行产品数量只1215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题7产业资本12月净减持规模较11月小幅上升12月产业资本净减持规模为-482亿较11月小幅上升未至6月的-600亿水平1112月产业资本净减持维持较高位但相比较6月大幅反弹后的-600亿减持水平还尚有距离截至1月17日产业资本已净减持-223亿元节奏仍维持较高位图19产业资本1112月净减持规模接近均维持较高位10005000-500-1000-1500产业资本增持规模亿元减持规模亿元净减持亿元资料来源Wind德邦研究所图2022Q4银行净增持显著领先医药22Q4以来净减持始终领先500-50-100-150-200建通煤钢综银建非公国商纺房农美家轻交社传食有环石计汽基机电电医筑信炭铁合行筑银用防贸织地林容用工通会媒品色保油算车础械力子药装材金事军零服产牧护电制运服饮金石机化设设生饰料融业工售饰渔理器造输务料属化工备备物22Q4各行业增减持规模亿元23Q1至今各行业增减持规模亿元资料来源Wind德邦研究所当下1月解禁水平稍高在5000亿水平后续23月将逐步回落3月低至2500亿水平分行业来看当前至年底的解禁情况电子医药生物解禁大年均有接近6000亿水平解禁市值1315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图211月解禁压力稍大23月将持续回落3月低至2500亿水平100009000800070006000500040003000200010000月度解禁流通市值亿元资料来源Wind德邦研究所图22当前至年底电子医药生物均有接近6000亿水平解禁市值6000350300500025040002003000150200010010005000电医电机农计非基国汽轻公美有交建银食环通传石家钢社纺商建房煤综子药力械林算银础防车工用容色通筑行品保信媒油用铁会织贸筑地炭合生设设牧机金化军制事护金运装饮石电服服零材产物备备渔融工工造业理属输饰料化器务饰售料当前时点至2023年底各行业预计解禁规模亿元各行业解禁公司数量家右资料来源Wind德邦研究所8风险提示公开数据存在滞后资本市场政策出现超预期变化国际形势出现超预期恶化1415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送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